Yếu tố cốt lõi thúc đẩy thị trường tuần trước là sự leo thang mạnh mẽ của căng thẳng Mỹ-Iran, khi eo biển Hormuz bị đe dọa một cách thực chất, giá dầu WTI đã tăng gần 17% trong tuần, trở lại trên mốc 100 USD. Điều này đồng thời kích hoạt kỳ vọng lạm phát mạnh, dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng và gây ra đòn giáng mạnh vào cổ phiếu công nghệ được định giá cao. Chỉ số USD (DXY) vượt mốc 100, kìm hãm mức tăng của vàng. Tiền mã hóa, với tư cách là tài sản rủi ro cao, đã hứng chịu đợt bán tháo đáng kể, với mức giảm trong tuần đều vượt quá 6%. Khi căng thẳng Mỹ-Iran bước sang tuần thứ năm và vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt, làn sóng bán tháo vẫn tiếp diễn. Các chỉ báo về biến động và bất ổn tuần qua phản ánh sắc thái kinh tế vĩ mô hiện tại. Chỉ số VIX đóng cửa ở mức 31.05, mức cao nhất kể từ khi chiến tranh bùng nổ; trong khi Chỉ số Sợ hãi & Tham lam của CNN giảm xuống mức "Cực kỳ Sợ hãi", mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm ngoái. Thị trường trái phiếu tiếp tục điều chỉnh định giá, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên 4.44%, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm từng vượt mốc 5% trước khi giảm nhẹ xuống dưới ngưỡng này. Xu hướng này phản ánh kỳ vọng ăn sâu của thị trường về việc "lãi suất cao sẽ duy trì lâu hơn". Hiện tại, thị trường đồng thuận cho rằng khả năng Fed cắt giảm lãi suất trước mùa thu là rất thấp, trong khi khả năng tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong năm nay vào khoảng 25%.
2. Phân tích Thanh khoản
2.1 Dòng tiền ròng của ETF tiền mã hóa
Dòng tiền ETF tiền mã hóa trong tuần gần đây thể hiện cấu trúc "thoát ra trước, phục hồi sau" rõ rệt: Vào giữa tuần, tâm lý dòng tiền chuyển biến yếu đi nhanh chóng, các ETF spot ghi nhận dòng ròng rút ra tổng cộng khoảng 5.0 tỷ USD, trong đó BTC chiếm khoảng 2.96 tỷ USD và ETH chiếm khoảng 2.07 tỷ USD. Áp lực bán tập trung chủ yếu vào hai ngày giao dịch 26-27/3, cho thấy các tổ chức đang giảm rủi ro theo giai đoạn một cách rõ rệt. Cuối tuần xuất hiện dòng tiền quay trở lại biên, chấm dứt xu hướng rút liên tiếp nhiều ngày. Nhìn chung, vốn tổ chức trong bối cảnh bất ổn vĩ mô vẫn chủ yếu phân bổ một cách thận trọng.
2.2 Thanh khoản TradFi
Tuần qua, hoạt động giao dịch trên chuỗi vẫn xoay quanh biến động của tài sản vĩ mô. Khối lượng giao dịch TradFi trên Perp DEX tăng lên 17 tỷ USD, giao dịch dầu thô vẫn có trọng số cao nhất nhưng giảm liên tiếp so với tuần trước, tỷ trọng vàng lại tăng lên. Trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), khối lượng giao dịch永续合约 (hợp đồng vĩnh viễn) TradFi tăng vọt, trong đó khối lượng giao dịch ngày 23/3 lập kỷ lục mọi thời đại. Tất cả các danh mục con đều ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể, với hàng hóa và kim loại có mức tăng trưởng theo tuần cao nhất.
Biến động độ sâu thị trường của PAXG trong tuần qua thể hiện đặc điểm cấu trúc "yếu trước mạnh sau, khối lượng tăng mạnh ở cuối tuần". Đầu tuần, Delta chủ yếu ở giá trị âm, kết hợp với giá giảm từ mức cao, cho thấy thị trường chủ yếu bán ròng, thanh khoản có xu hướng rút lui; sau đó, vào khoảng ngày 23/3, xuất hiện một đợt bán tập trung, tương ứng với việc giá giảm nhanh, tạo ra khoảng chân không thanh khoản tạm thời. Cuối tuần, cấu trúc độ sâu được cải thiện rõ rệt, Delta chuyển sang giá trị dương liên tục và quy mô mở rộng đáng kể, cho thấy vốn bắt đầu chủ động tiếp nhận và thúc đẩy giá phục hồi.
Số lượng danh mục tài sản TradFi trong tuần qua tiếp tục mở rộng, tổng số danh mục tài sản TradFi (chỉ thống kê mảng TradFi và CFD, không bao gồm hợp đồng vĩnh viễn) trên ba sàn CEX chính đã tăng từ 598 lên 619, tăng 3.5% so với tuần trước. Trong đó, nhóm kim loại tăng trưởng mạnh nhất, từ 22 lên 31 mã, tăng 40% so với tuần trước; Nhìn chung, tuần trước chỉ có Gate ghi nhận tăng trưởng về số lượng danh mục tài sản TradFi.
3. Góc nhìn Dữ liệu On-chain
3.1 Giao dịch DEX hạ nhiệt, Meteora duy trì ở mức cao
Sức nóng giao dịch đã chuyển từ đỉnh cao tuần trước sang giai đoạn hạ nhiệt, các giao thức hàng đầu phổ biến điều chỉnh giảm. Khối lượng giao dịch hàng tuần của PancakeSwap và Uniswap đều giảm so với tuần trước, nhu cầu giao dịch spot trên các chuỗi chính tổng thể thu hẹp. Phía Solana có sự phân hóa, Meteora vẫn duy trì ở mức cao trên 200 tỷ USD khối lượng giao dịch, nhưng biên tăng đã chậm lại; Khối lượng giao dịch hàng tuần của Raydium giảm 50% so với tuần trước, mức giảm lớn nhất trong các DEX hàng đầu. Aerodrome, Humidifi, Bisonfi cũng đều điều chỉnh giảm ở các mức độ khác nhau. Kết hợp với tình hình từ phía giao thức, kiến trúc Infinity của PancakeSwap và DLMM của Meteora vẫn là những nhãn hiệu hiệu quả mạnh nhất, nhưng tuần này thị trường chú trọng hơn đến tính thanh khoản chắc chắn.
3.2 Tổng lượng stablecoin điều chỉnh ở mức cao, DAI thể hiện sự kiên cường
Tuần này, mảng stablecoin không có thêm nguồn cung bên ngoài mới, tổng thể điều chỉnh ở mức cao. USDT gần như bằng phẳng so với tuần trước. USDC giảm khoảng 1.4 tỷ USD, PYUSD cũng giảm gần 200 triệu USD, cho thấy nhu cầu stablecoin định hướng thanh toán và quyết toán tuần này hơi giảm. Tương đối ổn định hơn là các stablecoin kiểu giao thức, DAI tăng nhẹ, USDS duy trì ở mức cao. USD1, USDe, GHO có biến động nhỏ, nghiêng về tái cấu trúc. Circle gần đây vẫn đang thúc đẩy mở rộng đa chuỗi cho USDC + CCTP, nhưng dữ liệu tuần này phản ánh xu hướng stablecoin nội bộ nghiêng từ thanh toán sang các kịch bản DeFi kiên cường.
3.3 Các giao thức LST đồng loạt điều chỉnh giảm, ETH và SOL đều bắt đầu giảm tốc
Tuần này, mảng staking thanh khoản (LST) trên cả hai tuyến chính ETH và SOL đồng loạt giảm tốc. Chịu ảnh hưởng từ biểu hiện kém của ETH, vốn trong ETH LST bắt đầu giảm vị thế theo giai đoạn, TVL của Lido và Rocket Pool đều giảm. V3 của Lido và việc mở rộng kho EarnETH / EarnUSD đã mở rộng ranh giới sản phẩm, nhưng TVL ngắn hạn chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ mức độ ưa thích rủi ro của thị trường và biến động giá tài sản staking. Phía SOL cũng chịu áp lực, Jito và Sanctum Validator LSTs đều đón nhận đợt điều chỉnh giảm. Nhìn chung, đây là tuần mức độ ưa thích rủi ro tổng thể của mảng giảm.
3.4 Lượng cho vay trên Aave điều chỉnh giảm, Mantle trở thành thị trường hiếm hoi hấp thụ lượng tăng
Tuần này, tổng dư nợ cho vay trên Aave giảm nhẹ so với tuần trước. Thị trường chính Ethereum và Plasma đều ghi nhận mức giảm khoảng 100 triệu USD, các thị trường chính xuất hiện dấu hiệu giảm đòn bẩy. Việc mở rộng đa chuỗi tuần này cũng tạm thời chậm lại, Base và Arbitrum đồng loạt điều chỉnh giảm. Mantle là thị trường hiếm hoi tăng trưởng trái chiều, quy mô cho vay tăng từ 555 triệu USD lên 574 triệu USD, trở thành điểm sáng cấu trúc trong tuần. Ink cũng tăng nhẹ từ 289 triệu USD lên 292 triệu USD, nhưng mức tăng có hạn. Aave gần đây đang thúc đẩy mô hình Hub-and-Spoke cho V4, thị trường đang định giá hiệu suất thanh khoản xuyên thị trường trong tương lai, nhưng hiện tại vốn ưu tiên thu hẹp tổng đòn bẩy, sau đó phân bổ lượng tăng nhỏ vào các thị trường con có câu chuyện mới.
3.5 Lãi suất cho vay ba tài sản cốt lõi của Aave tiếp tục phân hóa
APR vay thả nổi trung bình của USDC tăng từ 3.10% lên 3.23%, nhu cầu stablecoin USD tuần này không suy yếu đồng thời với việc tổng dư nợ cho vay giảm. Ngược lại, USDT giảm từ 3.10% xuống 3.02%, WETH cũng giảm nhẹ từ 2.25% xuống 2.23%. Tuần này, vốn trên chuỗi trong khi nén rộng phơi nhiễm rủi ro tổng thể, đã tập trung hơn nhu cầu vay vào USDC. Nếu nhìn từ góc độ chiến lược, điều này thường tương ứng với việc các tổ chức ưa thích sử dụng USDC để điều phối thanh khoản, quản lý tài sản thế chấp và luân chuyển cho các chiến lược trung lập. Kết hợp với tiến trình quản trị mới nhất của Aave, khuôn khổ cách ly rủi ro và định tuyến thanh khoản cho V4 đang dần trở nên rõ ràng, trong tương lai sự phân hóa lãi suất giữa các tài sản khác nhau nhiều khả năng sẽ thường xuyên hơn, và phản ánh chân thực hơn sự ưa thích của dòng tiền.
3.6 Thu nhập giao thức chuyển từ động lực giao dịch sang động lực lượng tồn
Thu nhập từ các giao thức kiểu giao dịch tổng thể hạ nhiệt, các bên phát hành stablecoin vẫn là trung tâm lợi nhuận ổn định nhất. Thu nhập trong tuần của Tether và Circle vẫn ở trong khoảng ổn định cao. Ngược lại, Hyperliquid giảm từ 14.3025 triệu USD xuống 12.6277 triệu USD, Pump giảm từ 7.1452 triệu USD xuống 6.6905 triệu USD, EdgeX cũng giảm từ 4.5534 triệu USD xuống còn 3.7969 triệu USD, sự nguội lạnh của mức độ hoạt động giao dịch đã truyền dẫn đến đầu thu nhập. Nhìn chung, chủ đề chính của thu nhập giao thức tuần này là thu nhập của ai ít phụ thuộc hơn vào biến động giao dịch ngắn hạn.
4. Theo dõi Phái sinh
4.1 Tỷ lệ tài trợ chuyển hướng ngắn hạn nghiêng mua, tâm lý chuyển sang thử nghiệm mua
Tỷ lệ tài trợ BTC tổng thể thể hiện cấu trúc chuyển từ phục hồi sang chuyển dương ngắn hạn rồi lại biến động. Cấu trúc thống trị bởi phe bán (bearish) ở mức âm sâu trước đó đã được cải thiện rõ rệt, tỷ lệ tài trợ từng chuyển dương và duy trì trong vài ngày (cao nhất gần +0.005), thị trường chuyển sang thử nghiệm mua chủ động, mức độ ưa thích rủi ro ngắn hạn được phục hồi, và tạo thành cộng hưởng nhất định với đợt phục hồi giá theo giai đoạn. Tuy nhiên, giai đoạn tỷ lệ dương này kéo dài trong thời gian ngắn và cường độ hạn chế, không hình thành cấu trúc phí bảo hiểm dương mang tính xu hướng.
4.2 Open Interest (OI) tăng cao rồi giảm sau đó điều chỉnh, vốn đòn bẩy chuyển sang thăm dò
Tuần qua, OI của BTC ban đầu mở rộng lên mức cao theo giai đoạn cùng với giá tăng, nhưng sau đó giảm nhanh xuống khoảng 21 tỷ USD khi giá điều chỉnh, thị trường xuất hiện hiện tượng giảm đòn bẩy rõ rệt; Sau đó, OI không thể quay lại mức cao trước đó, mà dao động trong khoảng 21–22.5 tỷ USD để phục hồi, trung tâm tổng thể dịch chuyển xuống, động lực vốn mới tham gia không đủ, đòn bẩy chuyển từ mở rộng sang thu hẹp. Nhìn chung, cấu trúc OI hiện tại chủ yếu là chơi với lượng tồn, thiếu sự phối hợp của khối lượng mở rộng liên tục, thị trường vẫn đang trong giai đoạn xây dựng lại sau khi giảm đòn bẩy.
4.3 Open Interest quyền chọn tập trung vào kỳ hạn trung-xa và giá thực thi cao, cấu trúc mua chiếm ưu thế
Open Interest quyền chọn BTC tập trung chủ yếu vào các hợp đồng kỳ hạn trung và xa như tháng 4 và tháng 6, thị trường chủ yếu bố trí trung hạn; Về cấu trúc, Call (quyền mua) cao hơn rõ rệt so với Put (quyền bán), tổng thể vẫn nghiêng mua. Xét về giá thực thi, Call tập trung chủ yếu trong khoảng 80,000–120,000 USD, trong khi Put phân bố trong khoảng 60,000–80,000 USD, hình thành cấu trúc điển hình mua lên trên và phòng ngừa rủi ro xuống dưới. Cần lưu ý, Open Interest Put ở vùng 60K–70K USD không thấp, cho thấy trong khi duy trì kỳ vọng tăng trung hạn, tâm lý phòng thủ ngắn hạn cũng đang tăng cường.
4.4 Skew ở trong vùng giá trị âm, tâm lý phòng thủ ngắn hạn vẫn chiếm ưu thế
Tuần qua, Skew 25D của BTC tổng thể duy trì trong vùng giá trị âm (khoảng -6 đến -10), Put vẫn có phí bảo hiểm tương đối so với Call, việc định giá rủi ro giảm của thị trường vẫn tương đối cao. Chu kỳ ngắn (7D, 30D) biến động rõ rệt hơn, từng giảm nhanh rồi lại phục hồi ngắn hạn, phản ánh tâm lý ngắn hạn chuyển đổi liên tục; Trong khi chu kỳ trung và dài hạn (60D trở lên) tương đối ổn định, tổng thể duy trì trong khoảng -5 đến -7, cho thấy kỳ vọng rủi ro trung hạn không thay đổi nhiều. Nhìn chung, Skew không xuất hiện sự phục hồi liên tục đến gần trung tính hoặc giá trị dương, có nghĩa là mặc dù thị trường có những nỗ lực phục hồi, nhưng cấu hình phòng thủ vẫn chiếm ưu thế.
4.5 Biến động ngụ ý (IV) ổn định, thị trường kỳ vọng biến động ngắn hạn có hạn
Tuần qua, chỉ số DVol của BTC tổng thể duy trì dao động trong khoảng 52%–55%, giảm nhẹ trước rồi lại phục hồi, không xuất hiện sự tăng lên mang tính xu hướng, việc định giá biến động trong tương lai của thị trường tổng thể vẫn tương đối kiềm chế. Trong giai đoạn này, giá trải qua đợt điều chỉnh rõ rệt, nhưng IV chỉ tăng nhẹ, không xuất hiện sự mở rộng kiểu hoảng loạn, thị trường không coi đợt điều chỉnh hiện tại là sự kiện rủi ro cao. Nhìn chung, IV và giá thể hiện đặc điểm ít nhạy cảm nhất định, phản ánh xu hướng các nhà giao dịch kỳ vọng biến động trong khoảng hơn là xu hướng đơn phương.
5. Triển vọng Tuần tới
6. Cập nhật Động thái Tổ chức của Gate
Vận hành tinh vi
1. Thúc đẩy vận hành dựa trên dữ liệu và quản lý tinh vi, định vị chính xác nhu cầu khách hàng, làm phong phú các giải pháp tùy chỉnh
2. Hiệu quả đánh thức người dùng ngủ đêm (sleeping users) đáng kể
Nghiệp vụ Vốn
1. Quy mô cho vay thế chấp tiếp tục tăng trưởng, tiệm cận mức thị trường bull (tăng giá)
2. Lãi suất BTC điều chỉnh giảm, thúc đẩy tăng trưởng nhu cầu mới
Sản phẩm và Công nghệ
1. Websocket合约 BBO real-time push (Đẩy thời gian thực BBO hợp đồng) sẽ mở toàn lượng vào tháng 4
2. AI dần triển khai, dịch vụ tổ chức bước vào giai đoạn vận hành hỗ trợ bởi AI
Sự kiện và Thị trường
1. Kế hoạch khuyến khích giao dịch nâng cao CrossEx bắt đầu, từ ngày 9/4 có thể hưởng tỷ lệ phí挂单 (maker) hợp đồng hoàn trả lên đến -0.01%
2. Sự kiện bên lề Hong Kong Web3 Festival tháng 4 sắp diễn ra
Nguồn dữ liệu:
• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/
Gate Viện Nghiên cứu (Gate Research) là một nền tảng nghiên cứu toàn diện về blockchain và tiền mã hóa, cung cấp nội dung chuyên sâu cho độc giả, bao gồm phân tích kỹ thuật, insight điểm nóng, tổng quan thị trường, nghiên cứu ngành, dự báo xu hướng và phân tích chính sách kinh tế vĩ mô.
Miễn trừ trách nhiệm
Đầu tư vào thị trường tiền mã hóa liên quan đến rủi ro cao, khuyến nghị người dùng tiến hành nghiên cứu độc lập và hiểu rõ bản chất của tài sản và sản phẩm mua vào trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Gate không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ các quyết định đầu tư như vậy.
