Tác giả: Christy Choi
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Deep Tide giới thiệu: Christy Choi từng giữ vị trí lãnh đạo cốt cán trong giai đoạn đầu thành lập Binance Labs, có mười năm kinh nghiệm trong ngành công nghiệp tiền mã hóa, hiện đang quản lý một quỹ đầu tư trải dài từ châu Á, Trung Đông đến Mỹ.
Trong bài viết này, cô đưa ra nhận định: ngành công nghiệp tiền mã hóa đang trải qua một sự thay đổi thế hệ căn bản, được thúc đẩy bởi hai lực lượng cấu trúc đồng thời xuất hiện - vốn từ các tổ chức thâm nhập thông qua stablecoin, và AI làm giảm chi phí xây dựng mọi thứ xuống gần bằng không.
Cô cho rằng, thời đại đầu cơ Token đang kết thúc, những người chiến thắng trong thời đại tiếp theo sẽ là các công ty cơ sở hạ tầng có giấy phép, có doanh thu thực tế và có khả năng phục vụ AI Agent. Quan điểm rõ ràng, phù hợp để đối chiếu với tình trạng thị trường hiện tại.
Toàn văn như sau:
Mười hai tháng qua, một số thứ đã thay đổi, nhưng hầu hết thị trường vẫn chưa kịp phản ứng.
Tôi đã ở trong ngành công nghiệp tiền mã hóa được mười năm - từng giữ vị trí lãnh đạo cốt cán trong giai đoạn đầu thành lập Binance Labs, thực hiện đầu tư giai đoạn đầu và xây dựng dự án qua nhiều chu kỳ, hiện đang quản lý một quỹ bố trí vốn tại châu Á, Trung Đông và Mỹ. Tôi đã trải qua mọi phiên bản của ngành này: cơn sốt ICO, mùa hè DeFi, bong bóng NFT, và những vụ sụp đổ liên hoàn. Mỗi chu kỳ vào thời điểm đó đều cảm thấy khác biệt, nhưng cùng chạy bằng một động cơ - vốn đầu cơ đuổi theo các đồng token theo narrative.
Động cơ này đang chết dần. Không phải vì crypto thất bại, mà vì nó đã thành công. Thứ thay thế nó sẽ định hình lại ngành này một cách căn bản hơn bất cứ thứ gì kể từ Bitcoin.
Hai lực lượng cấu trúc đang cùng lúc hội tụ: vốn từ các tổ chức thâm nhập thông qua stablecoin, và AI làm giảm chi phí xây dựng mọi thứ trong crypto xuống gần bằng không. Chúng hợp lại với nhau, thay đổi không chỉ những token nào sẽ thắng, mà bản thân crypto là gì.
Chuyển hướng tổ chức: Stablecoin thôn tính mọi thứ
Hầu hết người chơi crypto native chưa hiểu rõ điều này: làn sóng vốn lớn nhất từng bước vào ngành này sẽ không mua token, nó sẽ sử dụng stablecoin.
Stablecoin hiện giải quyết hàng nghìn tỷ USD mỗi năm. Nó là sản phẩm crypto đầu tiên mà các tổ chức, doanh nghiệp và chính phủ thực sự muốn - không phải để đầu cơ, mà là làm cơ sở hạ tầng. Khi một tập đoàn đa quốc gia chạy quản lý tiền thông qua kênh stablecoin, khi một kênh chuyển tiền chuyển từ SWIFT sang USDC, khi một ngân hàng mới cung cấp tài khoản tiết kiệm định giá bằng stablecoin cho những người không có dịch vụ ngân hàng ở Đông Nam Á - đây là hoạt động kinh tế thực đang chuyển lên chain. Không phải khai thác TVL, không phải đầu cơ token quản trị, mà là doanh thu.
Điều này thay đổi toàn bộ chuỗi giá trị. Những người chiến thắng trong cấu trúc mới không phải là các giao thức có tokenomics khéo léo, mà là các doanh nghiệp được cấp phép có hào rào pháp lý. Các bên phát hành stablecoin, nhà cung cấp middleware tuân thủ, ngân hàng mới được cấp phép, cơ sở hạ tầng giải quyết - những công ty này đang chiếm phần lớn nhất trong làn sóng tổ chức. Theo tiêu chuẩn của Crypto Twitter, chúng thật nhàm chán, nhưng chúng sẽ tạo ra lợi nhuận bền vững nhất trong thập kỷ tới.
Hào rào của các doanh nghiệp này không phải là công nghệ, mà là sự quản lý.
Đây là điểm mà người chơi crypto native liên tục đánh giá thấp. Trong thế giới crypto cũ, hào rào đến từ tính thanh khoản, hiệu ứng mạng lưới và cộng đồng. Trong thế giới crypto mới, hào rào sâu nhất là một giấy phép. Mỗi khu vực pháp lý hoàn thiện quy tắc stablecoin, khuôn khổ token hóa hoặc quy định ngân hàng tài sản số, sẽ tạo ra một cơ hội - thường là 12 đến 18 tháng - trong khoảng thời gian đó, các nhà vận hành được cấp phép đầu tiên xây dựng lợi thế mà những người đến sau không thể sao chép dù có tốn bao nhiêu tiền. Mối quan hệ khách hàng, đối tác ngân hàng, cơ sở hạ tầng tuân thủ, sự tin tưởng từ cơ quan quản lý - những thứ này không thể fork, agent của bạn cũng không viết được. Khi đối thủ cạnh tranh nhận được giấy phép trong cùng khu vực pháp lý, người đi đầu đã khóa chặt kênh phân phối.
Việc này xảy ra theo từng khu vực pháp lý, không phải toàn cầu thống nhất. MiCA của châu Âu, khuôn khổ stablecoin đang hình thành ở Singapore và UAE, Đạo luật cơ bản về tài sản số của Hàn Quốc, và cấu trúc quản lý đang định hình ở Washington - mỗi cái tạo ra những hào rào giấy phép khác nhau ở các thị trường khác nhau. Các công ty có thể thắng là những công ty coi quản lý như một tài sản chiến lược chứ không phải rào cản. Họ đang tuyển dụng cựu quan chức quản lý, không chỉ kỹ sư. Họ đang định hình khuôn khổ, không chỉ tuân thủ. Sự gần gũi về chính sách - khả năng ảnh hưởng đến quy tắc trong quá trình soạn thảo - là lợi thế cạnh tranh có giá trị nhất và ít được hiểu nhất trong ngành công nghiệp crypto hiện tại.
Lối mòn đầu cơ token native - phát hành token, thu hút TVL, thổi giá bằng narrative, thoát vốn thông qua unlock - đang kết thúc, vì vốn đi vào hệ thống không chơi trò này. Nhà phân bổ vốn tổ chức cần lợi nhuận, sự tuân thủ và doanh thu có thể dự đoán. Họ không muốn quyền quản trị một giao thức có thể bị fork vào quý tới.
Khi dòng tiền thực chuyển lên chain, token chắc chắn trở nên giống cổ phiếu. Khi một giao thức có doanh thu thực và phân phối phí cho người nắm giữ token, token không còn là công cụ đầu cơ, mà trở thành chứng nhận sở hữu có thể đọc bằng máy đối với một doanh nghiệp thực. Đây là sự hợp nhất. Không phải token thay thế cổ phiếu, cũng không phải cổ phiếu thay thế token, mà cả hai thu gọn thành một thứ: tuyên bố quyền lợi đối với hoạt động kinh tế thực, có thể lập trình, có thể kết hợp, giải quyết ngay lập tức. Vỏ bọc không còn quan trọng, điều quan trọng là doanh nghiệp cơ bản tạo ra tiền mặt, và tuyên bố quyền lợi đối với nó là có thể đọc bằng phần mềm.
Hào rào giấy phép tương tự cũng áp dụng cho các nền tảng token hóa. Khi cổ phiếu, trái phiếu và sản phẩm cấu trúc chuyển lên chain, các nền tảng token hóa chúng sẽ không phải là các giao thức không cần cấp phép, mà sẽ là các trung gian chứng khoán được cấp phép hoạt động trong khuôn khổ quản lý cụ thể của một khu vực pháp lý cụ thể. Cơ sở hạ tầng là crypto native, mô hình kinh doanh ở cấp độ tài chính truyền thống, hào rào vẫn là giấy phép, không phải code.
Crypto đã mất mười năm để xây dựng đường ray chuyển giá trị. Nhưng đường ray chuyển danh tính, năng lực chuyên môn và sự ủy quyền vẫn chưa được xây dựng. Đây là khoảng trống - và cũng là nơi làn sóng cơ sở hạ tầng tiếp theo sẽ được xây dựng. Các đội ngũ giải quyết được danh tính xác thực ở tầng nguyên thủy trên chain, sự tuân thủ có thể xác minh bằng máy và năng lực chuyên môn có thể mang đi, đang xây dựng tầng kết nối tài chính tổ chức và AI tự chủ. Cả hai bên đều không thể hoạt động tốt nếu thiếu nó.
Chuyển hướng AI: Xây dựng trở nên rẻ hơn, xác minh trở nên quý giá
Lực lượng thứ hai là AI, tác động của nó đến crypto sâu sắc hơn nhiều so với narrative "AI × crypto" ám chỉ.
Trước tiên, hãy nói về điều rõ ràng: AI làm giảm chi phí xây dựng bất kỳ phần mềm nào xuống rất thấp. Khởi chạy một L2, triển khai một bộ hợp đồng thông minh, ra mắt một mô-đun cơ sở DeFi - tất cả những việc này giờ có thể hoàn thành trong vài ngày, với đội ngũ kỹ sư chỉ cần một phần nhỏ so với trước đây. Tác động lên cơ sở hạ tầng hiện có là khắc nghiệt: khi nguồn cung gần như vô hạn, giá trị gia tăng bốc hơi. Hơn 100 blockchain đã khởi chạy sẽ bị nén xuống tỷ suất lợi nhuận ở mức tiện ích. Cơ sở hạ tầng từng có FDV từ 10 đến 50 tỷ USD sẽ được định giá lại theo số tiền nó thực sự kiếm được. Kịch bản đầu tư mạo hiểm "đầu tư vào cơ sở hạ tầng, ăn giá trị gia tăng từ narrative, thoát vốn cho retail" về cấu trúc đã hỏng.
Nhưng AI còn làm một việc hoàn toàn khác, đây là nơi crypto chuyển từ tùy chọn thành bắt buộc.
Khi AI Agent có thể tạo ra vô hạn giao dịch, nội dung, danh tính và tương tác, chi phí làm giả mọi thứ tiến gần đến không. Thông tin rác và tín hiệu hiệu quả trở nên không thể phân biệt, hoạt động bot và hoạt động của con người trở nên không thể phân biệt. Trong một thế giới đầy ồn do máy tạo ra vô hạn, cách duy nhất để xây dựng niềm tin là bằng chứng mật mã.
Công nghệ zero knowledge (ZK) từ một giải pháp mở rộng quy mô thích hợp trở thành cơ sở hạ tầng thiết yếu. Chứng chỉ bảo vệ quyền riêng tư từ nghiên cứu học thuật trở thành tầng xác thực của mọi hệ thống có AI tham gia. Nếu bạn không thể chứng minh bạn là ai, giao dịch của bạn được ủy quyền, agent của bạn có đủ tiêu chuẩn mà không cần tiết lộ dữ liệu cơ bản, bạn không thể tham gia.
Đây là đề xuất bị đánh giá thấp nhất trong lĩnh vực crypto hiện tại: Công nghệ ZK và quyền riêng tư không phải là khái niệm riêng tư, chúng là tầng tin cậy của nền kinh tế AI.
Hai lực lượng hội tụ: Token như tầng vận hành của máy móc
Tôi nghĩ cơ hội sâu sắc nhất nằm ở nơi các tổ chức và AI hội tụ.
AI Agent đã bắt đầu giao dịch tự chủ. Coinbase vừa ra mắt ví được thiết kế riêng cho AI Agent. Giao thức x402 triển khai thanh toán máy với máy. Các hệ thống tự chủ bắt đầu nắm giữ tài sản, thực hiện giao dịch, thanh toán năng lực tính toán, tương tác với dịch vụ tài chính mà không cần sự can thiệp của con người.
Những Agent này cần ba thứ để hoạt động.
Danh tính. Không phải tên người dùng - mà là một chứng chỉ mật mã, mà đối tác có thể xác minh trong mili giây mà không cần nhìn thấy dữ liệu cơ bản. Agent này đại diện cho ai? Hoạt động ở khu vực pháp lý nào? Được ủy quyền làm gì? Nếu bạn không thể trả lời những câu hỏi này bằng chứng có thể lập trình, bạn chỉ có thể quay lại cơ sở dữ liệu tập trung và xét duyệt thủ công. Cách này không thể mở rộng khi hàng triệu Agent giao dịch cùng lúc.
Tài sản có thể lập trình. Stablecoin chứng minh tiền tệ có thể được lập trình, giải quyết ngay lập tức. Logic tương tự mở rộng đến trái phiếu kho bạc, cổ phiếu, tín dụng, sản phẩm cấu trúc. Agent không quan tâm nó nắm giữ USDC hay trái phiếu kho bạc được token hóa. Nó quan tâm đến điều khoản có thể đọc, quy tắc có thể lập trình, giải quyết là xác định.
Chứng chỉ. Ngày nay, sự tuân thủ tồn tại trong phán quyết của con người và tài liệu pháp lý. Nó cần mã hóa quy định thành bằng chứng có thể xác minh bằng máy - trạng thái KYC, giấy phép, quyền hạn khu vực pháp lý, hạn mức rủi ro. Cách duy nhất để phân phối những thứ này ở quy mô lớn là bằng chứng mật mã, không phải API tập trung.
Đây chính là nơi hai sự chuyển đổi mà tôi đã mô tả thực sự va chạm. Các tổ chức đẩy tài sản tài chính lên chain vì cơ sở hạ tầng có thể lập trình làm giảm rủi ro giải quyết và ma sát vận hành. AI đẩy hoạt động kinh tế đến thực thi tự chủ. Khi hai lực lượng này gặp nhau, bản thân các đối tượng tài chính phải trở thành phần mềm.
Máy móc sẽ không mua token để đầu cơ. Chúng tiêu thụ token để vận hành. Điều này tạo ra một đường cầu hoàn toàn khác so với lịch sử crypto. Đầu cơ retail mang tính chu kỳ, vốn theo narrative sẽ luân chuyển. Tiêu thụ máy móc được gắn với khối lượng hoạt động kinh tế tự chủ. Khi hệ thống AI tự động hóa nhiều quyết định, giao dịch, mua sắm và phối hợp hơn, nhu cầu về đối tượng tài chính có thể đọc bằng máy sẽ mở rộng đồng bộ.
Điều này có ý nghĩa gì với đầu tư của chúng tôi
Tôi viết bài này không phải để phân tích trừu tượng. Đây là hướng quỹ mới của tôi đang tích cực đầu tư.
Trò chơi crypto cũ là: tìm narrative, chạy trước token, thoát trước khi unlock. Trò chơi mới là: tìm tầng cơ sở hạ tầng được cấp phép nắm bắt lưu lượng stablecoin, xây dựng các nguyên thủy có thể đọc bằng máy mà agent cần để giao dịch, đầu tư vào các khu vực pháp lý có khuôn khổ quản lý định hình sớm nhất.
Những công ty chiến thắng thời đại tiếp theo trông hoàn toàn khác với các dự án định hình thời đại trước. Họ có giấy phép, không chỉ thanh khoản. Có doanh thu, không chỉ TVL. Có hào rào pháp lý, không chỉ hiệu ứng mạng lưới. Theo tiêu chuẩn của những người kiếm tiền từ memecoin, họ thật nhàm chán. Theo tiêu chuẩn của những người phân bổ vốn tổ chức, họ là cơ hội của một thế hệ.
Thời đại đầu cơ token đã cho crypto khởi đầu của nó. Các tổ chức và AI sẽ cho nó tương lai. Sự chuyển tiếp giữa hai thời đại đang diễn ra ngay lúc này, và nhanh hơn hầu hết người tham gia nhận ra.
Tốc độ của sự chuyển đổi này là câu chuyện chưa ai kể đầy đủ. Hãy coi đây là bản thảo đầu tiên.
