Phần lớn hoạt động đầu cơ tiền điện tử không diễn ra trên thị trường giao ngay (spot) - nơi người mua sở hữu đồng coin thực, mà ở các hợp đồng phái sinh vĩnh viễn (perpetual futures) - loại hợp đồng cho phép nhà giao dịch kiểm soát, ví dụ, một vị thế Bitcoin trị giá 100.000 USD chỉ với ký quỹ 10.000 USD. Khi giá di chuyển ngược với hướng vị thế, đến mức tiền ký quỹ không còn đủ bù đắp khoản lỗ tiềm năng, vị thế sẽ tự động được bán ra trên thị trường mở.
Chính việc bán tự động này đã bắt đầu thác lũ bán tháo, bởi mỗi lệnh bán bắt buộc lại hạ giá thêm một chút, điều này lần lượt đẩy vị thế của nhà giao dịch tiếp theo xuống dưới ngưỡng duy trì ký quỹ, kích hoạt một lệnh bán bắt buộc khác. Trên một thị trường mà lãi suất mở (tổng giá trị các hợp đồng phái sinh chưa thanh toán) hàng tỷ USD tập trung ở các mức giá tương tự, một biến động mạnh có thể trong vài giờ đánh đổ các vị thế như những quân domino.
Và mặc dù các sàn giao dịch có "bộ giảm chấn", chúng cũng có những góc cạnh sắc bén. Nói chi tiết hơn, mỗi nền tảng giao dịch phái sinh lớn quản lý một quỹ bảo hiểm, được thiết kế để bù đắp cho các vị thế trở nên thua lỗ nhanh hơn tốc độ có thể đóng chúng. Khi quỹ này không đáp ứng được, các nền tảng sẽ áp dụng cơ chế giảm đòn bẩy tự động, buộc phải đóng các vị thế có lãi của nhà giao dịch ở phía đối nghịch của giao dịch để cân bằng sổ sách.
Nói đơn giản, trong những đợt thác lũ sụt giảm mạnh nhất, ngay cả những người chiến thắng cũng chịu lỗ. Và vì các lệnh thanh lý được thực hiện ở bất kỳ mức giá nào được chào trong sổ lệnh, tính thanh khoản thấp vào ban đêm và cuối tuần dẫn đến việc xuất hiện những "bấc nến" (cú nhảy giá tức thời xuống thấp hơn nhiều so với giá trị hợp lý), khiến mức đáy của các đợt sụt giảm thác lũ thấp hơn nhiều so với mức có thể lý giải chỉ bởi việc bán theo giá giao ngay.
Ngày những quân domino đổ sập
Ngày 10 tháng 10 năm 2025, Tổng thống Trump tuyên bố áp thuế nhập khẩu 100% đối với hàng hóa từ Trung Quốc. Kết quả là một đợt bán tháo cổ phiếu và hàng hóa, và tiền điện tử (vốn đang ở mức lãi suất mở gần mức cao kỷ lục với các vị thế mua bị quá tải) trở thành điểm áp lực. Trong khoảng 24 giờ từ ngày 10 đến ngày 11 tháng 10, các vị thế sử dụng đòn bẩy trị giá hơn 19 tỷ USD đã bị xóa sổ, ảnh hưởng đến hơn 1,6 triệu nhà giao dịch. Khoảng 16,7 tỷ USD trong số này là các vị thế mua.
Hậu quả cho thấy thị trường đã quá nóng như thế nào: tổng khối lượng lãi suất mở cho các hợp đồng phái sinh vĩnh viễn trên các sàn giao dịch chính đã sụp đổ 43% trong một ngày - từ 217 tỷ USD xuống còn 123 tỷ USD. Trên sàn giao dịch phái sinh phi tập trung Hyperliquid, khối lượng lãi suất mở giảm 57% - từ 14 tỷ USD xuống còn 6 tỷ USD.
Và vì một số nền tảng hạn chế lượng thông tin được tiết lộ hoặc trì hoãn công bố, các nhà tạo lập thị trường ước tính rằng khối lượng thanh lý thực tế có thể đã tiệm cận mức 30–40 tỷ USD. Trong cả năm 2025, các nhà phân tích tính toán tổng khối lượng thanh lý vượt quá 150 tỷ USD.
Những vụ tái diễn năm 2026
Các nhà giao dịch đã khôi phục vị thế đòn bẩy của họ, và năm 2026 tiếp tục tích lũy chúng, nhưng vào ngày 20 tháng 1, hơn 182.000 nhà giao dịch một lần nữa mất hơn 1,08 tỷ USD chỉ trong một ngày, với gần như toàn bộ số tiền này đến từ các vị thế mua hợp đồng tương lai Bitcoin và Ethereum.
Mười hai ngày sau, đến ngày mà các nhà giao dịch gọi là "Chủ Nhật Đen II" (1 tháng 2), khi trong vòng 24 giờ, các vị thế trị giá khoảng 2,2 tỷ USD bị buộc phải đóng, ảnh hưởng đến hơn 335.000 nhà giao dịch. Ethereum dẫn đầu về khoản lỗ với khối lượng thanh lý trị giá 961 triệu USD, theo sau là Bitcoin với 679 triệu USD, và Solana bổ sung thêm 168 triệu USD; các vị thế mua chiếm khoảng 80–85% tổng lỗ, khi Bitcoin tạm thời giảm xuống dưới mốc 76.000 USD.
Tháng Sáu mang lại những khoản lỗ lớn nhất trên thị trường giao ngay trong năm: Bitcoin trong 48 giờ đã giảm từ khoảng 67.000 USD xuống còn 59.100 USD, kích hoạt các lệnh thanh lý bắt buộc tổng cộng hơn 3 tỷ USD trong khoảng thời gian này (bao gồm một ngày lỗ lớn nhất với khoản lỗ khoảng 1,8 tỷ USD), khi mỗi đợt bán tháo thúc đẩy đợt tiếp theo.
Cách các nhà giao dịch sa vào bẫy
Các cơ chế thị trường mỗi lần đều trừng phạt cùng một hành vi, đó là: đòn bẩy cao, vị thế quá tải và sự tập trung của các mức cắt lỗ (stop-loss) ở nơi mọi người khác cũng đặt. Phí tài trợ (khoản thanh toán định kỳ mà các nhà giao dịch mua và bán trả cho nhau) là tín hiệu cảnh báo đầu tiên, và khi những người tham gia nắm giữ vị thế mua buộc phải trả số tiền đáng kể để duy trì giao dịch, các vị thế trở nên quá tải, và ngay cả một đợt giảm nhỏ cũng có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền.
Một bài học không mấy dễ chịu có thể rút ra từ tất cả những điều này là các đợt sụp đổ dây chuyền không phải là những tai nạn hiếm gặp; đó là cách thức tiêu chuẩn của thị trường để loại bỏ đòn bẩy dư thừa. Lãi suất mở đã phục hồi sau mỗi đợt sụp đổ trong năm nay, điều đó có nghĩa là "nhiên liệu" cho đợt sụp đổ tiếp theo đã được tích lũy sẵn.
Ngòi nổ (cho dù là tin tức về thuế quan, lỗ hổng trên sàn giao dịch hay sự hoảng loạn về fork) không bao giờ được lên kế hoạch trước, và các đợt sụp đổ dây chuyền không đợi thị trường giá xuống, bởi một số đợt sụp đổ lớn nhất trong lịch sử đã xảy ra chỉ trong vài tuần sau khi đạt mức cao kỷ lục - đúng vào thời điểm niềm tin và đòn bẩy đạt đỉnh.
end-content
