Nguồn bài viết: Gelong
Ngày 22 tháng 5 năm 2026, thị trường vốn Trung Quốc chứng kiến một động thái giám sát quan trọng: Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc cùng bảy bộ ngành khác đã liên ban ban hành "Phương án thực hiện tổng hợp xử lý các hoạt động kinh doanh chứng khoán, hàng hóa tương lai, quỹ xuyên biên giới bất hợp pháp".
Cùng ngày, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc đã ra thông báo trước về xử phạt hành chính đối với ba công ty chứng khoán internet Futu, Tiger Brokers và Longbridge, dự định tịch thu toàn bộ lợi nhuận bất hợp pháp của các chủ thể liên quan trong và ngoài nước của ba tổ chức này và xử phạt nặng theo quy định pháp luật.
Sau khi thông tin được công bố, giá cổ phiếu của Futu Holdings và Tiger Brokers trên thị trường chứng khoán Mỹ trước giờ giao dịch đã giảm mạnh, mức giảm từng lần lượt vượt quá 40% và 45%, vốn hóa thị trường của hai công ty này bốc hơi hàng chục tỷ USD chỉ sau một đêm, toàn bộ thị trường lập tức sôi sục.
Hành động giám sát được gọi là "trận chiến kết thúc xử lý các công ty chứng khoán xuyên biên giới" này sẽ chấm dứt hoàn toàn thời kỳ hoạt động không giấy phép của các công ty chứng khoán nước ngoài tại thị trường nội địa, tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu thị trường đầu tư xuyên biên giới của cư dân nội địa.
01
Căn cứ pháp lý cốt lõi của đợt xử lý chuyên đề này bắt nguồn từ nguyên tắc cơ bản "kinh doanh chứng khoán phải có giấy phép, quản lý giấy phép theo địa bàn" được quy định rõ trong "Luật Chứng khoán".
Hệ thống pháp luật nước ta quy định rõ ràng: Bất kỳ tổ chức tài chính nước ngoài nào chưa được Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc phê chuẩn đều không được phép tiến hành các hoạt động kinh doanh chứng khoán trong lãnh thổ như môi giới chứng khoán, tiếp thị chiêu mộ, khớp lệnh giao dịch, chuyển khoản vốn... Giấy phép tài chính từ khu vực tài phán nước ngoài không có hiệu lực kinh doanh trong lãnh thổ.
Sự việc vi phạm pháp luật cốt lõi của các tổ chức như Futu, Tiger Brokers... nằm ở việc, trước khi bị cơ quan quản lý ra lệnh ngừng nghiêm khắc, trong khi chưa được Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc phê chuẩn, chưa có giấy phép kinh doanh các nghiệp vụ như môi giới chứng khoán, cho vay ký quỹ... trong nước, đã thông qua các chủ thể liên kết trong nước, ứng dụng APP và nền tảng mạng để tiến hành các dịch vụ toàn diện như tiếp thị, mở tài khoản, xử lý lệnh giao dịch... hướng tới nhà đầu tư trong nước và thu lợi nhuận, cấu thành hành vi điển hình "lái xe không bằng".
Lần này tám bộ ngành liên hợp ra tay, chính là để bịt kín hoàn toàn lỗ hổng giám sát này, về sau những thao tác màu xám lách khe hở kiểu này sẽ hoàn toàn không thể thực hiện được nữa.
02
Dòng vốn xuyên biên giới có trật tự là nền tảng cốt lõi cho điều tiết tài chính vĩ mô, ổn định tỷ giá hối đoái và an toàn dự trữ ngoại hối của Trung Quốc.
Hiện tại Trung Quốc thực hiện chế độ mở cửa từng bước đối với tài khoản vốn, dựa vào các kênh hợp quy như QDII, Thông suốt Hong Kong... để thực hiện dòng vốn xuyên biên giới có thể giám sát, có thể điều tiết, có thể quản lý rủi ro một cách có trật tự.
Nhưng trước đây nhiều người dùng công ty chứng khoán xuyên biên giới để chơi chứng khoán, để tránh hạn chế mua ngoại hối 50.000 USD mỗi năm, sẽ thông qua cách thức chia nhỏ đổi ngoại hối, chuyển khoản riêng tư, tiệm vàng ngầm... để chuyển tiền ra ngoài.
Điều này đã hình thành một kênh dẫn vốn hoàn toàn không ai quản lý với quy mô nghìn tỷ, hoàn toàn tách khỏi hệ thống quản lý ngoại hối và giám sát tài chính.
Loại dòng vốn không trật tự này, không chỉ làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ và điều tiết thận trọng vĩ mô, trong chu kỳ biến động thị trường vốn toàn cầu gia tăng, chính sách tiền tệ của Fed điều chỉnh, còn có thể gây ra dòng vốn chảy ra tập trung, tác động đến an toàn tỷ giá nhân dân tệ và dự trữ ngoại hối, sinh ra rủi ro tài chính hệ thống.
Đợt xử lý này thông qua dọn dẹp khép kín các kênh giao dịch xuyên biên giới bất hợp pháp, cũng là để tái lập hệ thống quản lý và kiểm soát dòng vốn xuyên biên giới, giữ vững đường ranh an toàn tài chính quốc gia.
Đồng thời, nghiệp vụ chứng khoán xuyên biên giới bất hợp pháp luôn tồn tại điểm yếu cấu trúc về thiếu hụt giám sát, không có cửa bảo vệ quyền lợi.
Nhà đầu tư nội địa tham gia giao dịch với công ty chứng khoán nước ngoài, toàn bộ quá trình không thể nhận được sự bảo vệ của pháp luật trong nước, các vấn đề như tài khoản bị đóng băng, vốn bị chiếm dụng, tranh chấp giao dịch, nền tảng kiểm soát rủi ro mất hiệu lực... liên tục xảy ra, nhà đầu tư cũng khó khăn trong việc dựa vào con đường tư pháp và giám sát bản địa để bảo vệ quyền lợi.
Loại nền tảng bất hợp pháp này còn tích trữ một lượng lớn tài liệu nhận dạng người dùng nội địa, hồ sơ giao dịch và thông tin giao dịch vốn, việc lưu trữ, truyền tải và sử dụng dữ liệu đều tách khỏi sự quản lý của quy định pháp luật an toàn dữ liệu trong nước, rủi ro rò rỉ thông tin cá nhân, mất an toàn dữ liệu luôn ở mức cao.
Một đòn giám sát mạnh mẽ trong đợt này, ý đồ cốt lõi nằm ở việc từ nguồn gốc củng cố tuyến phòng thủ rủi ro đầu tư xuyên biên giới cho nhà đầu tư phổ thông, phá vỡ hiện tượng hỗn loạn ngành về giao dịch rủi ro cao, không có bảo đảm quyền lợi, thúc đẩy bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư xuyên biên giới bước vào quỹ đạo pháp trị hóa, quy phạm hóa.
Việc mở cửa tài khoản vốn ra nước ngoài của Trung Quốc tuân thủ tư tưởng tiến triển vững chắc, tuân thủ nguyên tắc chín một hạng mục, mở cửa một hạng mục, các kênh đầu tư chính quy như QDII, Thông suốt Hong Kong... là công cụ quan trọng để duy trì điều tiết ổn định thị trường tài chính.
Tầng giám sát cũng hy vọng thông qua việc xử lý, buộc dòng vốn chảy về các kênh hợp quy, thuận tiện cho việc điều tiết vĩ mô và quản lý kiểm soát rủi ro, đồng thời thúc đẩy hoàn thiện các kênh hợp quy, từng bước đáp ứng nhu cầu đầu tư xuyên biên giới của nhà đầu tư phổ thông.
03
Tác động của đợt giám sát xử lý các công ty chứng khoán xuyên biên giới này rõ ràng là trực tiếp và to lớn.
Đầu tiên là hoạt động kinh doanh trong nước của họ bị cấm toàn diện, khách hàng hiện tại chỉ có thể bán không thể mua, đồng thời còn phải đối mặt với áp lực tuân thủ nhiều hơn do sự phối hợp giám sát xuyên biên giới mang lại, điều này đối với hoạt động kinh doanh tổng thể của công ty và ảnh hưởng về sau đều rất lớn.
Thứ hai, còn phải đối mặt với hậu quả bị tịch thu toàn bộ lợi nhuận bất hợp pháp và bị xử phạt nghiêm khắc theo pháp luật, theo ước tính, chỉ riêng lợi nhuận bất hợp pháp trong nước của hai tổ chức Futu và Tiger Brokers có thể lên tới hàng chục tỷ nhân dân tệ.
Hiện tại, mức giảm trước giờ giao dịch của Futu Holdings và Tiger Brokers trên thị trường chứng khoán Mỹ từng vượt quá 40% và 45%, vốn hóa thị trường bốc hơi hơn trăm tỷ USD, đủ phản ánh cường độ mạnh mẽ của tác động.
Theo tính toán, hiện tại Futu, Tiger Brokers, Longbridge và các công ty chứng khoán nước ngoài nhỏ và vừa khác, tổng cộng lắng đọng 90.000 - 120.000 người dùng nội địa có tài sản hiện tại.
Theo công bố mới nhất quý I năm 2026 của Futu, tỷ lệ khách hàng nội địa có tài sản đã giảm xuống 13%, cơ quan tính toán tương ứng với khoảng 43.800 người dùng nội địa có tài sản hiện tại hiệu quả.
Tiger Brokers cuối năm 2025 có 1,25 triệu khách hàng có tài sản toàn cầu, ngành tính toán tỷ lệ khách hàng hiện tại nội địa ngoài hợp quy duy trì ở mức 20%-25%, tương ứng với 300.000 - 310.000 người dùng nội địa có tài sản hiện tại.
Longbridge Securities là tổ chức cốt lõi đội ngũ thứ hai của ngành, không có số liệu báo cáo tài chính công khai, cơ quan tính toán khoảng 100.000 - 150.000 người dùng nội địa có tài sản hiện tại.
Theo dữ liệu AI Doubao, cộng thêm người dùng hiện tại và tài sản rải rác của các công ty chứng khoán xuyên biên giới nhỏ và vừa khác, hiện tại toàn ngành có thể có tổng cộng 90.000 - 95.000 người dùng nội địa có tài sản hiện tại ngoài hợp quy, tương ứng với tổng quy mô tài sản xuyên biên giới hiện tại khoảng 2.500 - 2.800 tỷ nhân dân tệ, và thực tế có thể còn nhiều hơn.
04
Theo ước tính của cơ quan, các khoản vốn xuyên biên giới hiện tại ngoài hợp quy này nắm giữ tập trung cao độ, phần lớn vốn bố trí vào ba lĩnh vực chính: cổ phiếu công nghệ hàng đầu Mỹ, cổ phiếu Trung Quốc tại Mỹ, cổ phiếu kinh tế mới Hong Kong.
Và hiện tại, những người dùng này sẽ buộc phải hoàn thành việc rút lui trong vòng 2 năm, chỉ có thể bán vị thế nắm giữ, không thể tiếp tục mua vào.
Điều này có nghĩa là, những khoản vốn này sẽ trở thành phe bán tuyệt đối, từ đó sẽ hình thành áp lực bán ra liên tục rõ ràng đối với cổ phiếu Hong Kong và cổ phiếu Trung Quốc tại Mỹ.
Dự kiến trong giai đoạn đầu rút lui, có thể xuất hiện việc bán ra tập trung, mang lại áp lực điều chỉnh giảm đối với cổ phiếu Hong Kong và cổ phiếu Trung Quốc tại Mỹ, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ, cổ phiếu internet và cổ phiếu tiêu dùng mới được nhà đầu tư nội địa ưa chuộng.
Và áp lực bán ra một chiều kéo dài 2 năm, cộng thêm trong thời gian đó vốn nước ngoài nhìn thấy tình huống này cũng sẽ tránh theo, dẫn đến nhiều vốn bán ra hơn, còn có khả năng thay đổi cơ cấu cung cầu vốn của cổ phiếu Hong Kong và cổ phiếu Trung Quốc tại Mỹ, trung tâm định giá có thể dịch chuyển xuống.
Tất nhiên, các công ty hàng đầu chất lượng cao có thể do tính thanh khoản tốt, định giá hợp lý mà chống đỡ được đợt giảm, nhưng đa số cổ phiếu vốn hóa nhỏ, cổ phiếu khái niệm sẽ đối mặt với áp lực điều chỉnh lớn hơn với xác suất cao.
Về dài hạn, vốn không hợp quy của nhà đầu tư nhỏ lẻ nội địa sẽ tiếp tục rời khỏi sàn, ở một mức độ nào đó ảnh hưởng đến việc chuyển giao quyền định giá cổ phiếu Hong Kong, cổ phiếu Trung Quốc tại Mỹ sang tổ chức nước ngoài, logic giao dịch thị trường cũng chuyển từ động lực cảm xúc sang động lực cơ bản, sự phân hóa cấu trúc lĩnh vực sẽ tiếp tục khuếch đại.
05
Sau khi giám sát bịt kín các kênh xuyên biên giới bất hợp pháp, đối với thị trường trong nước, sẽ đón nhận ảnh hưởng gì?
Gần một triệu nhà đầu tư cổ phiếu chơi cổ phiếu Hong Kong và Mỹ (tất nhiên phần lớn cũng đồng thời chơi cổ phiếu A), liên quan đến nghìn tỷ vốn, sẽ có thể trong tương lai hai năm dần dần quay trở lại, đừng xem quy mô không quá lớn, nhưng ảnh hưởng cục bộ là to lớn.
Đầu tiên, sau khi bịt kín các kênh xuyên biên giới bất hợp pháp, các kênh đầu tư xuyên biên giới trong nước sẽ xuất hiện sự đứt gãy cấu trúc.
Một mặt, ngưỡng mở tài khoản 500.000 tài sản của Thông suốt Hong Kong, đủ để chặn lại hơn 99% nhà đầu tư phổ thông;
Không chỉ vậy, nhà đầu tư cổ phiếu nội địa sẽ không còn bất kỳ kênh hợp quy đầu tư trực tiếp cá nhân nào để giao dịch cổ phiếu Mỹ, không bao giờ có thể mua lại các gã khổng lồ công nghệ rực rỡ như Nvidia, Tesla, TSMC, Apple, Broadcom, Micron.
Mặt khác, nhu cầu đầu tư xuyên biên giới của nhà đầu tư trong nước đối với các lĩnh vực tăng trưởng chất lượng như AI, công nghệ toàn cầu, tiêu dùng nước ngoài... tất nhiên tồn tại lâu dài và tiếp tục leo thang, nhu cầu đầu tư có thể lên tới nghìn tỷ này, sẽ tập trung toàn bộ vào một lối ra hợp quy duy nhất là QDII.
Nhưng đồng thời, hạn mức QDII do Cục Quản lý Ngoại hối kiểm soát tổng lượng nghiêm ngặt, mở rộng chậm, các quỹ QDII chủ lưu Nasdaq, S&P 500, công nghệ... cung cấp cứng nhắc khan hiếm lâu dài, nhu cầu cấu hình lớn của nhà đầu tư phổ thông hoàn toàn không thể giải phóng.
Theo báo cáo, tính đến tháng 4 năm 2026, tổng hạn mức QDII khoảng 1762 tỷ USD, trong đó cổ phiếu khoảng 973 tỷ USD, 53 tỷ USD hạn mức mới bổ sung tháng 3 năm 2026 đã bị các sản phẩm hot tiêu hao hết trong vài ngày.
Trong 330 quỹ QDII toàn thị trường, hơn 60% đang ở trạng thái hạn chế mua/tạm dừng mua, quỹ hot Nasdaq/S&P 500 hạn chế mua 10 nhân dân tệ, 100 nhân dân tệ mỗi ngày trở thành thường lệ.
Quan trọng hơn, sự khan hiếm hạn mức dẫn đến kênh mua sơ cấp của quỹ QDII đóng cửa lâu dài, mà giá trên sàn hoàn toàn do cung cầu quyết định, tất nhiên dẫn đến vốn đổ xô vào sẽ tiếp tục đẩy cao giá trên sàn, dẫn đến phí bảo hiểm quá cao nghiêm trọng trở thành thường lệ hóa.
Đặc trưng thị trường này có tính logic nhất quán cao với tình hình phí bảo hiểm cực đoan của LOF bạc Guotou, ETF dầu khí nước ngoài vài tháng trước.
Hiện tại các ETF QDII cổ phiếu Mỹ chủ lưu duy trì tỷ lệ phí bảo hiểm rõ ràng lâu dài, tỷ lệ phí bảo hiểm của QDII lĩnh vực bán dẫn, công nghệ chi tiết cao hơn.
Trong tương lai cùng với nhu cầu đầu tư xuyên biên giới tiếp tục tích lũy, cung cấp QDII khó khớp với nhu cầu tăng thêm, hiện tượng hỗn loạn phí bảo hiểm cấu trúc này sẽ tồn tại lâu dài, trở thành điểm đau cốt lõi của nhà đầu tư phổ thông đầu tư xuyên biên giới hợp quy.
06
Đối với thị trường chứng khoán trong nước, có lẽ còn có một lợi ích khác.
Trước đây lượng lớn vốn nhà đầu tư nhỏ lẻ nội địa ra nước ngoài, bố trí cốt lõi vào AI Mỹ, bán dẫn, công nghệ internet và cổ phiếu kinh tế mới hàng đầu Hong Kong, bản chất là đuổi theo cơ hội phí bảo hiểm của tài sản công nghệ tăng trưởng cao toàn cầu.
Trong điều kiện kênh đầu tư xuyên biên giới bị hạn chế, phần vốn này có mức độ ưa thích rủi ro tương đối cao, tập trung vào tăng trưởng công nghệ, sẽ từng bước quay về cổ phiếu A, chảy vào các lĩnh vực công nghệ cốt lõi như tính toán AI, bán dẫn, sản xuất cao cấp, kinh tế số...
Đặc biệt là những cổ phiếu hàng đầu công nghệ cứng có tính xác định mạnh về kết quả kinh doanh, rào cản kỹ thuật cao, không gian lĩnh vực rộng lớn, sẽ có thể nhận được sự theo đuổi của các nguồn vốn tăng thêm này.
Nhưng cần chú ý, hiện tại các lĩnh vực cốt lõi cổ phiếu A như AI, bán dẫn, trí tuệ nhân tạo..., sau nhiều vòng đầu cơ tình hình, định giá tổng thể đã ở trong khoảng cao lịch sử, tỷ lệ giá trên thu nhập, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của một số lĩnh vực chi tiết đã chạm tới trần định giá.
Nguồn vốn tăng thêm do vốn xuyên biên giới tập trung quay về mang lại, hoặc sẽ tiếp tục đẩy cao định giá lĩnh vực, tách khỏi sự hỗ trợ của cơ bản, thúc đẩy bong bóng giai đoạn.
Đối với nhà đầu tư mà nói, cần từ bỏ tư duy đầu cơ lĩnh vực đơn thuần, tránh rủi ro bong bóng định giá cao, tập trung vào các chỉ tiêu chất lượng có khả năng thực hiện kết quả kinh doanh mạnh, cảnh giác rủi ro điều chỉnh giảm tình hình.
Kết luận
Việc tầng giám sát mạnh tay xử lý hoạt động kinh doanh bất hợp pháp của các công ty chứng khoán xuyên biên giới, không phải là "cắt một nhát" đóng cửa kênh đầu tư xuyên biên giới, mà là biện pháp hệ thống để quy phạm trật tự thị trường, phòng ngừa rủi ro tài chính, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, thúc đẩy mở cửa hợp quy.
Đối với doanh nghiệp mà nói, kinh doanh hợp quy là đường ranh sinh tồn phát triển, bất kỳ hành vi nào cố gắng thông qua việc lách giám sát để thu lợi nhuận ngắn hạn, cuối cùng đều sẽ trả giá nặng nề.
Đối với nhà đầu tư mà nói, đợt xử lý này ngắn hạn có thể mang đến bất tiện, nhưng nhìn dài hạn, là biện pháp cần thiết để xây dựng môi trường đầu tư xuyên biên giới an toàn hơn, quy phạm hơn.
Nhà đầu tư nên từ bỏ tâm thái "đi đường tắt", thông qua các kênh hợp pháp như QDII, Thông suốt Hong Kong... để tham gia đầu tư xuyên biên giới, các kênh này được pháp luật trong nước bảo vệ, có cơ chế bảo vệ nhà đầu tư hoàn thiện.
Sự phát triển lành mạnh của thị trường vốn, cần sự nỗ lực chung của tầng giám sát, doanh nghiệp và nhà đầu tư.
