Bản gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả|Azuma(@azuma_eth)
Vào ngày 11 tháng 5, trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ, nhà phát hành stablecoin Circle đã chính thức công bố báo cáo tài chính quý I năm 2026.
Số liệu báo cáo cho thấy, Tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ của Circle trong quý I là 694 triệu USD, thấp hơn một chút so với kỳ vọng thị trường là 715 triệu USD; EPS là 0.21 USD, cao hơn kỳ vọng thị trường là 0.18 USD; EBITDA điều chỉnh là 151 triệu USD, tăng 24% so với cùng kỳ; Lợi nhuận ròng là 55 triệu USD, giảm 15% so với cùng kỳ.
Chịu ảnh hưởng từ việc công bố báo cáo tài chính, CRCL đã có biến động lớn trước giờ mở cửa, mức tăng gần 6% trước giờ mở cửa dần bị xóa bỏ trong sự dao động. Tính đến 22:00, sau khi CRCL mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ đã tiếp tục lao dốc mạnh, nhưng sau đó nhanh chóng chuyển từ giảm sang tăng, tạm báo 115.74 USD, tăng 2.52% trong ngày.
Giải Mã Dữ Liệu Cốt Lõi
Như báo cáo tài chính đã chỉ ra, tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ (Total Revenue and Reserve Income) của Circle trong quý này là 694 triệu USD, mặc dù tăng 20% so với cùng kỳ, nhưng đã làm gián đoạn xu hướng tăng trưởng liên tục trong nhiều quý trước đó (579 triệu USD ➡️ 658 triệu USD ➡️ 740 triệu USD ➡️ 770 triệu USD ➡️ 694 triệu USD), đồng thời cũng không đạt được kỳ vọng của thị trường.
Circle cho rằng sự chậm lại trong tăng trưởng doanh thu là do tỷ suất lợi nhuận từ dự trữ (Reserve Return Rate) giảm. Vào ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã hạ lãi suất quỹ liên bang mục tiêu 25 điểm cơ bản xuống còn 3.5%-3.75%, từ đó làm giảm lợi suất tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu kho bạc của Circle.
Tuy nhiên, dưới mức doanh thu tương đối yếu, báo cáo tài chính này của Circle vẫn tiết lộ một số dữ liệu cục bộ đáng lạc quan.
Một là, các nguồn thu nhập khác (Other Revenue) của Circle, ngoại trừ thu nhập từ dự trữ (Reserve Income), đã đạt mức cao kỷ lục, lên tới 42 triệu USD, thể hiện xu hướng tăng trưởng liên tục qua nhiều quý (21 triệu USD ➡️ 24 triệu USD ➡️ 29 triệu USD ➡️ 37 triệu USD ➡️ 42 triệu USD).
Như chúng tôi đã đề cập trong bài viết "Báo Cáo Tài Chính, Dự Luật, Fed... Circle Đối Mặt Với Ba Bài Kiểm Tra Lớn Trong Tuần Này" vào chiều nay, điều này có nghĩa là nguồn thu nhập của Circle đang trở nên đa dạng hơn, các dịch vụ nền tảng, công cụ API và sản phẩm thanh toán của họ đang tạo ra lợi nhuận thương mại thực chất, và sự phụ thuộc vào thu nhập từ lãi suất đang giảm dần.
Một chỉ số đáng chú ý khác là RLDC Margin, tức tỷ suất lợi nhuận sau khi trừ đi chi phí phân phối, phản ánh mức lợi nhuận cốt lõi của hoạt động kinh doanh sau khi khấu trừ chi phí phân phối, và cũng được coi là chỉ số lợi nhuận quan trọng nhất của Circle. Trong quý này, RLDC Margin của Circle đạt 41%, đạt mức tăng trưởng liên tục trong bốn quý (36% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41%), điều này có nghĩa là việc kiểm soát chi phí phân phối của Circle đang trở nên hiệu quả hơn.
Hãy cùng xem xét tình hình chi phí. Chi phí Phân phối và Giao dịch (Distribution and Transaction Costs) vẫn là khoản chi lớn nhất của Circle, trong quý này lên tới 405 triệu USD, tăng 17% so với cùng kỳ. Khoản chi này chủ yếu liên quan đến hợp đồng phân phối USDC với Coinbase, hợp đồng này sẽ hết hạn vào tháng 8 năm nay, cách thức gia hạn (chủ yếu xem tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận có điều chỉnh hay không) sẽ ảnh hưởng lớn đến chi phí và tình hình lợi nhuận của Circle sau này.
Ngoại trừ chi phí phân phối, chi phí hoạt động (Total Operating Expenses) cũng tăng mạnh từ 138 triệu USD năm ngoái lên 242 triệu USD, tăng 76% so với cùng kỳ. Trong đó, khoản tăng chủ yếu đến từ chi phí đền bù (Compensation expenses), tăng từ 75.62 triệu USD lên 138 triệu USD, gần như gấp đôi - Circle giải thích điều này chủ yếu là do ảnh hưởng của chi trả thù lao bằng cổ phiếu (Stock-based compensation) sau IPO và các loại thuế liên quan.
Chịu ảnh hưởng của việc chi phí tăng mạnh, lợi nhuận hoạt động của Circle trong quý này đã giảm từ 92.94 triệu USD cùng kỳ năm ngoái xuống còn 45 triệu USD; Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông giảm từ 64.79 triệu USD cùng kỳ năm ngoái xuống còn 55.25 triệu USD; Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) là 0.23 USD, sau khi pha loãng là 0.21 USD.
Điểm Sáng Hoạt Động Khác
Ngoài các dữ liệu tài chính cốt lõi, Circle còn tiết lộ nhiều điểm sáng trong hoạt động kinh doanh trong báo cáo tài chính Q1.
Một trong những số liệu quan trọng nhất là, lượng lưu thông của USDC vào cuối quý I đã đạt 77 tỷ đồng, tăng 28% so với cùng kỳ, nhưng đồng thời khối lượng giao dịch trên chuỗi của USDC trong quý I đã đạt mức đáng kinh ngạc 21.5 nghìn tỷ USD, tăng 263% so với cùng kỳ. Phân tích dữ liệu Visa Onchain Analytics cũng cho thấy, trong quý I, USDC chiếm 63% tổng khối lượng giao dịch stablecoin trên toàn mạng.
Tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch lớn hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng lượng lưu thông, điều này có nghĩa là tần suất chuyển nhượng và ứng dụng của mỗi đồng USDC trên chuỗi đã tăng mạnh - USDC không nằm yên tĩnh trong ví, mà đang được sử dụng thực tế, với tần suất cao, cho các kịch bản thanh toán, DeFi, thanh toán xuyên biên giới, v.v.
Một điểm nhấn quan trọng khác là, Circle còn tiết lộ rằng mạng lưới thanh toán Arc Network của họ đã hoàn thành đợt bán trước token ARC trị giá 222 triệu USD, với định giá lên tới 3 tỷ USD, các nhà đầu tư bao gồm các tổ chức nổi tiếng như a16z, BlackRock, Intercontinental Exchange, Standard Chartered, SBI, v.v. Sách trắng token ARC được tiết lộ hôm nay cho thấy, 60% token sẽ được phân bổ cho hệ sinh thái (bán token, tài trợ nhà phát triển, tăng trưởng mạng lưới); 25% sẽ được phân bổ cho Circle (phát triển giao thức, staking và quản trị); 15% sẽ được phân bổ cho quỹ dự trữ dài hạn (linh hoạt chiến lược và ổn định kinh tế).
Trong cuộc họp điện đàm báo cáo tài chính sau đó, khi trả lời câu hỏi về cách ghi sổ kế toán đối với token ARK thuộc về Circle, Jeremy Allaire, Đồng sáng lập kiêm Giám đốc điều hành của Circle, cho biết: "Khi token ARC được tạo ra, những token này sẽ được ghi nhận vào bảng cân đối kế toán của Circle theo giá thành, và giá thành của chúng là 0. Sau đó, khi Circle hoàn thành nghĩa vụ theo thỏa thuận bán trước token, chúng tôi sẽ ghi nhận giá trị của những token này là 'doanh thu khác', giá trị này sau đó sẽ được thể hiện trực tiếp trong RLDC và EBITDA điều chỉnh."
Điều này cũng có nghĩa là, trong một quý nào đó trong tương lai, số liệu doanh thu báo cáo tài chính của Circle sẽ trở nên "cực kỳ ấn tượng" do giá trị của token ARK được ghi nhận.
Ngoài ra, dịch vụ thanh toán hướng đến tổ chức của Circle là Circle Payments Network (CPN) cũng đã đạt khối lượng giao dịch hàng năm ước tính (ngoại suy từ dữ liệu 30 ngày tính đến ngày 31 tháng 3) lên tới 8.3 tỷ USD; vào tháng Tư, Circle cũng đã ra mắt sản phẩm "Thanh toán được Quản lý" (Managed Payments) để mở rộng sản phẩm thanh toán của mình, sản phẩm này cho phép các tổ chức tài chính khởi động hoạt động thanh toán bằng stablecoin mà không cần tự quản lý tài sản kỹ thuật số.
Để ứng phó với tương lai thương mại được thúc đẩy bởi AI Agent, Circle còn thông báo ra mắt Agent Stack, đây là một bộ dịch vụ cơ sở hạ tầng và công cụ dành cho nền kinh tế AI Agent, nhằm cung cấp khả năng dịch vụ tài chính tốc độ cao, chi phí thấp cho các AI Agent vận hành tự chủ. Tuyên bố triển vọng của Jeremy Allaire về vấn đề này là: "Với đợt bán trước token ARC, sự tích lũy động lực của Arc Network, và việc ra mắt Agent Stack, chúng tôi đang xây dựng cơ sở hạ tầng đáng tin cậy cho hoạt động kinh tế gốc AI và hệ thống tài chính internet có khả năng lập trình cao hơn."
Ván Cờ Mới Của Circle
Trong bối cảnh vĩ mô khi lợi nhuận từ lãi suất cao rút lui (sau khi Wash tiếp nhận Fed sẽ chủ trương chiến lược "hạ lãi suất + thu hẹp bảng cân đối"), rõ ràng Circle không muốn hoàn toàn bị chi phối bởi chính sách lãi suất của Fed, trọng tâm bố trí của họ đã âm thầm chuyển hướng sang mở rộng đa dạng hóa thu nhập phi lãi suất.
Từ các chi tiết được tiết lộ trong báo cáo quý này, sau khi liên tiếp ra mắt các dịch vụ như CPN, Managed Payments, Agent Stack, Arc Network, mục tiêu của Circle không còn chỉ là trở thành một "nhà phát hành stablecoin", mà đang cố gắng biến USDC thành mạng lưới đồng USD cơ sở trong thời đại internet. Dưới tầm nhìn hoàn toàn mới này, đối tượng phục vụ của Circle không còn giới hạn ở các sàn giao dịch hay người dùng gốc crypto, mà đang mở rộng sang thanh toán xuyên biên giới, thanh toán doanh nghiệp và thậm chí cả nền kinh tế AI Agent.
Tham vọng của Circle đã rất rõ ràng: Biến USDC từ một "tài sản dự trữ tĩnh" thành "máu kinh tế lưu thông". Đây có lẽ mới là ván cờ lớn mà Circle thực sự muốn chơi.
