Đối thoại với người sáng lập Epoch Ventures: Cuộc luân chuyển vốn quy mô lớn đã bắt đầu, chu kỳ bốn năm đã kết thúc

Nguồn: 《What Bitcoin Did》

Biên tập: Felix, PANews

Thời gian phát sóng: 28 tháng 8

Eric Yakes, người sáng lập Epoch Ventures, gần đây đã có mặt trong chương trình 《What Bitcoin Did》, giải thích lý do tại sao Bitcoin có thể sẽ không bao giờ trải qua đợt giảm 80% nữa, và tại sao đợt điều chỉnh giảm khoảng 50% gần đây có thể đánh dấu sự kết thúc của "thuyết chu kỳ bốn năm".

Trong cuộc phỏng vấn, Eric Yakes chỉ ra rằng, với việc biến động thị trường giảm và dòng vốn tổ chức đổ vào, Bitcoin đang chuyển mình từ tài sản rủi ro cao thành công cụ phòng ngừa mất giá tiền pháp định; và ông tin rằng, thông qua việc tích hợp Bitcoin vào cơ sở hạ tầng tài chính hiện có, nó có khả năng định hình lại cán cân quyền lực toàn cầu trong vài thập kỷ tới.

PANews đã tổng hợp những điểm tinh túy của cuộc phỏng vấn.

Người dẫn chương trình: Theo bạn, điểm bước ngoặt then chốt trong làn sóng thị trường gần đây là gì?

Eric: Đúng vậy, gần đây đã xảy ra một loạt sự kiện lớn. Tôi nghĩ có một vài sự kiện cốt lõi cùng nhau tạo nên điểm bước ngoặt lịch sử này. Đầu tiên là thông báo kiểm toán của Tether. Mặc dù có một số tranh luận trong ngành, nhưng đây chắc chắn là một cột mốc. Một trong "Big Four" (bốn công ty kiểm toán lớn) đã xác minh dự trữ của Tether. Hãy nhớ rằng, Tether hiện là một trong 20 tổ chức nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất toàn cầu, và hoạt động độc lập trên phạm vi quốc tế. Không chỉ vậy, họ còn đang mua vào một lượng lớn vàng và Bitcoin, sở hữu dự trữ vàng và Bitcoin khổng lồ. Lần kiểm toán này là bước quan trọng để chứng minh tính hợp pháp của họ với thế giới chính thống.

Sự kiện thứ hai và cũng là quan trọng nhất, là thông báo từ Bộ Tài chính. Dù bạn gọi đó là Kiểm soát Đường cong Lợi suất (YCC) hay một phiên bản Nới lỏng Định lượng (QE) của Bộ Tài chính, thì bản chất cũng là một. Bộ Tài chính đang phân bổ vốn, cố gắng kiểm soát trực tiếp lãi suất dài hạn của trái phiếu chính phủ Mỹ. Thị trường đã nhạy bén nắm bắt điều này và nhận ra rằng nó chắc chắn sẽ dẫn đến việc tiền pháp định mất giá thêm, và ngay lập tức Bitcoin và vàng tăng vọt.

Người dẫn chương trình: Điều này quá quan trọng. Liệu điều này có nghĩa là "chu kỳ tăng giảm bốn năm" quen thuộc trước đây của Bitcoin đang thay đổi, thậm chí đã bị phá vỡ?

Eric: Đúng vậy, đây chính xác là một trong những dự đoán cốt lõi chúng tôi đưa ra trong báo cáo hàng năm: "Chu kỳ đang bị phá vỡ, hoặc nói cách khác, nó chưa từng tồn tại". Trước đây, mọi người thường kỳ vọng Bitcoin sẽ có đợt điều chỉnh giảm từ 70% đến 80% trong mỗi thị trường gấu. Nhưng nếu lần này mức điều chỉnh giảm khoảng 50% là đáy, thì điều đó cho thấy cấu trúc nền tảng của toàn thị trường đã thay đổi hoàn toàn. Cách mọi người nhìn nhận tài sản này đã khác. Bạn có thể thấy, Michael Saylor trong giai đoạn này không mua vào mà đang bán ra. Điều này phản ánh rằng ngay cả những người lạc quan nhất cũng đang chủ động điều tiết vốn. Hơn nữa, dòng tiền vào ETF lại ngược chiều. Đây là hành vi mua vào chung của cả tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ, chứng minh Bitcoin được coi là tài sản trú ẩn trước nguy cơ tiền pháp định mất giá. Trong báo cáo hàng năm, chúng tôi từng đưa ra dự đoán cụ thể rằng điều này sẽ dần trở thành hiện thực vào năm 2027, nhưng giờ nhìn lại, năm 2026 sẽ là năm Bitcoin thoát ly khỏi cổ phiếu và các tài sản rủi ro rộng hơn. Nó sẽ được coi nhiều hơn như một công cụ đối phó với tiền tệ mất giá hoặc công cụ phòng ngừa ngược chu kỳ.

Người dẫn chương trình: Việc biến động giảm có ý nghĩa gì với các công ty quản lý tài sản?

Eric: Đây là sự giải phóng lớn. Là một nhà quản lý tài sản, nếu tình huống xấu nhất của tài sản này chỉ là điều chỉnh giảm 50% (trong tương lai thậm chí có thể thu hẹp xuống khoảng 30%), tôi có thể rất tự tin đề xuất nó với khách hàng. Trước đây, do mức giảm thường lên đến 80%, tỷ lệ phân bổ tài sản thường chỉ dám đặt ở mức 0% đến 2%. Nhưng nếu biến động giảm, việc phân bổ từ 10% đến 20% vào danh mục tài sản trở nên hoàn toàn hợp lý và có thể chấp nhận được về mặt logic và quản lý rủi ro.

Người dẫn chương trình: Vừa rồi đề cập đến việc các nhà quản lý tài sản thay đổi cách nhìn. Nhưng sẽ có người phản bác: Nếu mức điều chỉnh giảm tối đa của Bitcoin bị giới hạn dưới 50%, có phải điều đó có nghĩa là không gian tăng giá của nó cũng bị nén lại? Ví dụ, trước đây có thể tăng lên 250.000 USD, bây giờ có phải là không tăng nổi nữa?

Eric: Tôi không nghĩ vậy. Mọi người thường nhìn vào giá lịch sử và chu kỳ tăng giảm, cho rằng điều này đại diện cho lợi nhuận biên giảm dần. Nhưng thứ thực sự thúc đẩy nhu cầu với Bitcoin, không phải là biểu đồ K lịch sử, mà là sự phổ biến của chức năng tiền tệ cơ bản của nó. Chúng tôi xem xét vấn đề này dựa trên một khuôn khổ vĩ mô, tức ba chức năng chính của tiền tệ: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán.

Trong triết lý sáng lập công ty chúng tôi, sự phổ biến của Bitcoin sẽ trải qua ba giai đoạn chính của "đường cong S", mỗi giai đoạn tương ứng với một chức năng tiền tệ của nó. Giai đoạn đầu tiên là chiếm lĩnh thị trường lưu trữ giá trị. Đây là điều đang xảy ra với Bitcoin hiện nay. Nó là hàng hóa khan hiếm nhất thế giới, và cũng là mạng lưới thanh toán thực sự không cần cấp phép duy nhất toàn cầu. Giai đoạn thứ hai là chuyển đổi sang phương tiện trao đổi. Một khi nó trở thành kho lưu trữ giá trị cực kỳ vững chắc (ví dụ, mọi người đều nắm giữ một phần), mọi người sẽ bắt đầu sử dụng nó để giao dịch trực tiếp nhờ tính ưu việt của chữ ký số và giao thức của nó. Giai đoạn thứ ba là cuối cùng trở thành đơn vị kế toán.

Người dẫn chương trình: Vì Bitcoin vượt trội vàng trong việc lưu trữ giá trị, vậy tại sao cho đến nay, mọi người vẫn chưa chuyển toàn bộ "phần bù tiền tệ" hàng nghìn tỷ từ vàng sang Bitcoin?

Eric: Vấn đề lớn nhất của Bitcoin hiện nay chính là nó còn quá trẻ, quy mô còn quá nhỏ. Vàng ổn định vì quy mô của nó khổng lồ, tính thanh khoản rất sâu. Những quốc gia lớn như Trung Quốc hay Nga, có thể sử dụng hàng trăm tỷ đô la để mua vào hoặc bán ra vàng cho các giao dịch thương mại quốc tế, mà không tạo ra biến động quá lớn đối với giá thị trường của vàng. Nhưng Bitcoin hiện tại chưa thể chịu đựng được thanh khoản tức thời với quy mô như vậy.

Tôi thường nói một phép so sánh: Chúng ta đang nhìn Bitcoin hiện tại, giống như đang nhìn LeBron James thời trung học. Chúng ta biết rõ rằng anh ấy trong tương lai sẽ thống trị NBA, trở thành siêu sao, nhưng hiện tại anh ấy vẫn đang chơi ở giải trung học. Một khi vốn hóa thị trường của Bitcoin bước vào phạm vi 5 nghìn tỷ đến 10 nghìn tỷ đô la, nó sẽ trở thành một trong những tài sản có tính thanh khoản sâu nhất, năng động nhất và chuẩn hóa nhất toàn cầu. Khi độ sâu thanh khoản đó được thiết lập, sự luân chuyển lớn từ vàng sang Bitcoin sẽ thực sự bùng nổ, mọi người sẽ nhận ra, Bitcoin chính là "vàng với tỷ suất sinh lời cao hơn và dễ mang theo hơn".

Người dẫn chương trình: Vậy theo bạn, còn bao lâu nữa để Bitcoin thực sự bắt đầu xâm chiếm thị trường vàng, tức là sự thay thế vốn lớn từ vàng?

Eric: Nếu mô hình giao dịch hiện tại này tiếp tục, giả sử Bộ Tài chính tiếp tục mở rộng kiểm soát tài khóa mà họ có thể thực hiện, và không ngừng tăng thanh khoản trong hệ thống: trong khi trái phiếu chính phủ Mỹ mở rộng, vàng duy trì đà tăng mạnh, đồng thời Bitcoin cũng theo kịp nhịp độ, thì chỉ cần một phần rất nhỏ vốn từ thị trường vàng chuyển sang Bitcoin, Bitcoin đã có thể bùng nổ từ 80.000 USD lên 800.000 USD. Một khi mọi người cảm thấy đủ an tâm về rủi ro giảm giá của Bitcoin, họ sẽ coi trọng tiềm năng lợi nhuận khổng lồ và giá trị ngược chu kỳ của nó. Mặc dù tôi không thể đưa ra một thời điểm chính xác, nhưng nếu Bitcoin có thể duy trì biểu hiện ngược chu kỳ ít nhất một năm, hoặc phản ứng tích cực tăng giá khi tiền tệ và tài khóa mở rộng, nó sẽ khẳng định vị thế là công cụ phòng ngừa trong lòng mọi người.

Người dẫn chương trình: Bạn đã đăng một kịch bản phát triển "siêu Bitcoin hóa" trên nền tảng X:

1. Bộ Tài chính thúc đẩy phổ cập stablecoin;

2. Stablecoin mở rộng vị thế thống trị của đồng đô la;

3. Các loại tiền pháp định yếu dần bị đô la hóa;

4. Bitcoin mở rộng với tư cách là tài sản dự trữ cơ bản cho stablecoin;

5. Stablecoin thực hiện "Bitcoin hóa";

6. Tiền pháp định cuối cùng đầu hàng, đạt được "siêu Bitcoin hóa".

Bạn có thể giải thích logic không? Làm thế nào stablecoin và Bộ Tài chính Mỹ, trong cuộc chơi này, cùng nhau thúc đẩy Bitcoin nuốt chửng tiền pháp định?

Eric: Đây chính là luận điểm cốt lõi của tôi. Hãy từng bước giải cấu trúc:

Bước một và hai: Bộ Tài chính phải thúc đẩy phổ cập stablecoin. Mỹ đang phải đối mặt với thâm hụt khủng khiếp và "vòng xoáy nợ". Khi mọi người mất niềm tin vào trái phiếu chính phủ Mỹ, không muốn nắm giữ chúng, giá trị nợ giảm, chắc chắn dẫn đến tiền tệ mất giá và lạm phát phi mã. Bộ Tài chính đang rất cần tìm kiếm người mua trái phiếu mới, quy mô lớn. Theo dự báo, đến năm 2030, quy mô thị trường stablecoin sẽ tăng vọt từ vài nghìn tỷ đô la hiện nay lên hàng chục nghìn tỷ đô la. Nếu quy mô thị trường stablecoin đạt 5 đến 10 nghìn tỷ đô la, do yêu cầu tuân thủ, các tổ chức phát hành stablecoin buộc phải sử dụng 100% hoặc phần lớn dự trữ để mua trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Điều này tương đương với việc mang lại cho Bộ Tài chính sức mua trái phiếu hàng nghìn tỷ đô la, có thể làm giảm đáng kể khủng hoảng nợ. Do đó, lợi ích của Bộ Tài chính hoàn toàn trùng khớp với stablecoin, họ sẽ hết sức đẩy mạnh xuất khẩu và phổ cập stablecoin ra toàn cầu, để củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la.

Bước ba: "Đô la hóa" các loại tiền pháp định yếu toàn cầu. Tại các quốc gia phía Nam hoặc những khu vực đang trong tình trạng lạm phát phi mã, thanh toán quốc tế cực kỳ lạc hậu, người dân khao khát có được tài sản không mất giá. Stablecoin, thông qua công nghệ chữ ký số, đã bỏ qua hệ thống ngân hàng quốc tế truyền thống cực kỳ kém hiệu quả, cho phép người dân ở các quốc gia này có thể sở hữu đô la chỉ với một cú nhấp chuột. Điều này chắc chắn sẽ khiến đồng tiền pháp định yếu của các quốc gia này dần bị bỏ rơi, toàn bộ bị đô la hóa.

Bước bốn: "Bitcoin hóa" stablecoin và sự trở lại của ngân hàng tự do. Khi các tổ chức phát hành stablecoin phát triển đến quy mô nghìn tỷ đô la, họ làm thế nào để tạo ra sự khác biệt cạnh tranh? Câu trả lời là "tỷ suất lợi nhuận" và "độ cứng của tài sản dự trữ". Các tổ chức phát hành quốc tế như Tether, hiện đã nắm giữ hơn 20 tỷ đô la vàng và Bitcoin làm dự trữ vượt mức (chiếm khoảng 5% đến 10%). Bởi vì stablecoin về bản chất là một "giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade)". Nó là công cụ carry trade duy nhất trên thế giới có chi phí vốn bằng không: hấp thụ tiền gửi không lãi của người dùng (stablecoin), mua vào tài sản có lãi suất (trái phiếu chính phủ Mỹ/Bitcoin), và độc hưởng toàn bộ chênh lệch lãi suất.

Khi hệ thống tài chính toàn cầu đi đến chỗ vỡ vụn, phi tập trung và lo ngại gia tăng về bản thân trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn, các tổ chức phát hành stablecoin, để chứng minh tính an toàn của mình, chắc chắn sẽ bắt chước mô hình "ngân hàng tự do" trong lịch sử. Trong thời kỳ ngân hàng tự do Scotland lịch sử, các ngân hàng phát hành biên lai giấy bạc của riêng mình, tài sản dự trữ cơ bản là vàng, tỷ lệ dự trữ thường ở mức khoảng 20% đến 30%. Trong tương lai, khi tính thanh khoản và ổn định của Bitcoin vượt qua vàng, các tổ chức phát hành stablecoin sẽ không ngừng nâng cao tỷ lệ dự trữ Bitcoin của họ. Nó có thể bắt đầu là 5%, sau đó là 10%, 20%, và cuối cùng phát triển đến mức 70% dự trữ Bitcoin + 30% dự trữ đô la thanh khoản. Khi bước này đạt được, stablecoin về thực chất đã được "Bitcoin hóa".

Bước năm và sáu: Tiền pháp định đầu hàng và siêu Bitcoin hóa. Khi 30% đến 40% khối lượng thanh toán toàn cầu đều vận hành thông qua stablecoin giao thức chữ ký số, và những stablecoin này phần lớn được hỗ trợ bởi dự trữ Bitcoin, thì khoảng cách từ người dùng đến việc sử dụng hoàn toàn Bitcoin thuần túy để thanh toán chỉ là "một cú nhấp chuột". Một khi tiền pháp định truyền thống hoàn toàn không thể cạnh tranh với loại tiền tệ cứng "được Bitcoin hậu thuẫn, giải quyết trong vài giây, không biên giới" này, hệ thống tiền pháp định truyền thống sẽ sụp đổ, từ đó đạt được "siêu Bitcoin hóa".

Người dẫn chương trình: Nghe có vẻ rất tuyệt, nhưng nhiều người theo chủ nghĩa cực đoan Bitcoin sẽ rất lo lắng: Nếu một lượng lớn Bitcoin được các quỹ tín thác, ETF hoặc các tổ chức tập trung như Tether quản lý, liệu mạng lưới có bị kiểm soát và giả mạo không? Tính phi tập trung không bị phá hủy sao?

Eric: Đây là một mối lo ngại rất kinh điển, nhưng tôi nghĩ mọi người đã bỏ qua sự ràng buộc cạnh tranh của thị trường tự do. Tôi đã thảo luận về cơ chế này khi viết nghiên cứu về "ngân hàng tự do". Hệ thống ngân hàng tự do thực sự trong lịch sử không có ngân hàng trung ương. Các ngân hàng tư nhân lớn cạnh tranh tự do, họ hấp thụ vàng của khách hàng, phát hành biên lai giấy bạc cho khách hàng. Tại sao hệ thống này có thể vận hành lành mạnh hơn một thế kỷ, và khách hàng hầu như chưa bao giờ mất tiền do ngân hàng dự trữ phá sản, thường là cổ đông chịu thiệt, ngân hàng phá sản nhanh chóng bị đối thủ cạnh tranh mua lại.

Điểm then chốt nằm ở chi phí rút lui và khả năng thay thế. Trong thời đại bản vị vàng, mặc dù bạn có thể rút vàng ra và tự cất giữ, nhưng do vàng quá nặng, giao dịch trong nền kinh tế hiện đại cực kỳ bất tiện. Nói cách khác, "rút khỏi hệ thống và tự giao dịch" thời đó rất khó khăn. Nhưng ngay cả như vậy, các ngân hàng vẫn không dám hành động tùy tiện.

Còn Bitcoin thì hoàn toàn khác. Chi phí biên cho việc tự lưu ký và tham gia trên chuỗi của Bitcoin cực kỳ thấp. Trong thế giới Bitcoin, bạn không cần phải vận chuyển thỏi vàng nặng nề như trước đây, bạn chỉ cần nắm giữ khóa riêng tư của mình. Nếu Fidelity, BlackRock hoặc các tổ chức quản lý của chính phủ muốn cưỡng chế kiểm soát hoặc giả mạo mạng lưới, thực hiện hạn chế, thì ngay cả khi chỉ có 10% hoặc thậm chí ít hơn trên thị trường đang thực hiện tự lưu ký, họ cũng nắm giữ đặc quyền "rút lui và rút vốn ngay lập tức chỉ với một cú nhấp chuột". Cơ chế "rút lui" này tạo ra sự răn đe mạnh mẽ đối với các bên quản lý và chính phủ, buộc họ phải hành động theo cách phù hợp với lợi ích tốt nhất của khách hàng.

Người dẫn chương trình: Vậy vấn đề tập trung của cải thì sao? Ví dụ như những người như Michael Saylor, hoặc những người nắm giữ sớm đã tích lũy một lượng Bitcoin khổng lồ.

Eric: Điều này trong kinh tế học cũng là quy luật bình thường. Nếu bạn nghiên cứu quỹ đạo phát triển từ khi sinh ra đến khi trưởng thành của bất kỳ nền kinh tế mới nổi nào, ở giai đoạn đầu, mức độ tập trung của cải của nó thường tăng lên nhanh chóng, sau đó dần dần được pha loãng trong giai đoạn trưởng thành.

Khi vốn hóa thị trường của Bitcoin tăng vọt, chi phí kiểm soát và tích trữ những của cải này sẽ tăng theo cấp số nhân. Chúng ta đã thấy: mỗi lần giá tăng mạnh, những người nắm giữ lâu đời (OGs) sẽ bán ra. Năm ngoái đã có một người chơi sớm bán ra 80.000 Bitcoin ở đỉnh. Bởi vì cuối cùng người nắm giữ đều phải phân phối những của cải này vào các hoạt động kinh tế và tiêu dùng thực tế. Sự tái phân phối và phi tập trung của cải là một quá trình lịch sử tất yếu.

Người dẫn chương trình: Là nhà đầu tư mạo hiểm, các bạn thúc đẩy phổ cập Bitcoin như thế nào trên thị trường vốn? Mọi người thường chỉ thấy AI và stablecoin trở thành tâm điểm của giới đầu tư mạo hiểm.

Eric: Hiện nay các VC thực sự đang đổ xô theo đuổi AI và stablecoin, chúng tôi trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm Bitcoin lại rất nhỏ bé. Nhưng logic đầu tư của chúng tôi rất rõ ràng: làm cho toàn bộ hệ thống tài chính truyền thống của thế giới tương thích với Bitcoin. Chúng ta không thể hy vọng tất cả mọi người một đêm trở thành các chuyên gia công nghệ để tự lưu ký, chúng ta phải đến nơi vốn hiện đang ở để gặp gỡ họ.

Hiện tại, lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất, không gian chênh lệch lợi nhuận lớn nhất, và cũng mang tính cách mạng nhất trong cơ sở hạ tầng tài chính, chính là cho vay thế chấp bằng Bitcoin. Ngân hàng thương mại truyền thống, cốt lõi tồn tại của nó là chênh lệch lãi suất ròng. Mà Bitcoin là tài sản thế chấp tài chính hoàn hảo nhất trong lịch sử nhân loại. Nếu một ngân hàng cộng đồng chuyển hướng phân bổ tài sản sang cho vay thế chấp bằng Bitcoin, chênh lệch lãi suất ròng của nó có thể tăng gấp đôi trực tiếp. Tuy nhiên, nút thắt hiện tại nằm ở chỗ các tổ chức tài chính truyền thống và ngân hàng cộng đồng thiếu hiểu biết về công nghệ, đối mặt với các hạn chế tuân thủ phức tạp. Chúng tôi đang đầu tư và giúp các tổ chức tài chính này xây dựng kênh cơ sở.

Bài đọc liên quan: Glassnode: Tạm biệt hoảng loạn, đón chào biến động, sau khi BTC bùng nổ 26% đối mặt với "bức tường cung" 8,1 - 8,6 vạn USD