Nguồn: Miles Deutscher, YouTube
Biên dịch: Felix, PANews
Gần đây, nhà phân tích tiền mã hóa Miles Deutscher đã có cuộc trò chuyện với Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư (CIO) của Bitwise trong podcast của mình, tập trung thảo luận về các biến động thị trường gần đây, vàng so với Bitcoin, RWA, chảy máu chất xám và các chủ đề khác. PANews đã tổng hợp những điểm nổi bật của cuộc trò chuyện, dưới đây là chi tiết nội dung.
Người dẫn chương trình: Khách mời hôm nay là Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư (CIO) của Bitwise. Bitwise là một trong những công ty quản lý tài sản lớn nhất trong lĩnh vực crypto. Quy mô tài sản quản lý (AUM) hiện tại của các bạn là bao nhiêu?
Matt Hougan: Hiện tại, tổng quy mô của chúng tôi tại các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) ở Mỹ và châu Âu, cùng với hoạt động staking và kinh doanh Alpha vào khoảng 15 tỷ USD. Chúng tôi là một trong những người chơi lớn nhất trong lĩnh vực này và là một trong số rất ít công ty quản lý tài sản cung cấp dịch vụ toàn diện từ ETF Truyền thống (Tradfi) đến kho bạc và staking.
Người dẫn chương trình: Ngoài Bitcoin, mức độ tham gia của các bạn vào các thị trường crypto khác (ví dụ: altcoin) như thế nào?
Matt Hougan: Mức độ tham gia rất sâu. Năm 2017, chúng tôi đã ra mắt quỹ chỉ số crypto đầu tiên, nắm giữ 10 tài sản crypto hàng đầu, và đến nay vẫn đang vận hành quỹ đó. Ngoài ra, còn có quỹ chỉ số DeFi, quỹ chỉ số NFT, và trong hoạt động quản lý chủ động, chúng tôi cũng tham gia vào lĩnh vực tài sản vốn hóa nhỏ.
Nhiều yếu tố dẫn đến đợt sụt giảm thị trường lần này
Người dẫn chương trình: Chúng ta hãy đi thẳng vào vấn đề, anh nghĩ gì về đợt biến động này của Bitcoin? Đây có lẽ là đợt bán tháo dữ dội nhất mà tôi từng thấy, dòng lệnh trên Binance và Coinbase hầu như không phục hồi trong tuần qua. Giờ khi mọi thứ đã lắng xuống, anh có suy nghĩ gì về tất cả chuyện này?
Matt Hougan: Hy vọng mọi thứ đã lắng xuống. Nhưng mọi thứ đều có thể xảy ra. Nếu bạn có tầm nhìn đầu tư dài hạn, đây thực sự là một cơ hội tốt, và tôi nghĩ có thể sẽ có sự phục hồi từ đáy. Khi thấy các phương tiện truyền thông đưa tin về những biến động mạnh mẽ này của thị trường, họ luôn cố gắng đổ lỗi cho một yếu tố cụ thể nào đó. Tôi cho rằng đợt sụt giảm này không phải do một yếu tố duy nhất gây ra, mà là sự kết hợp của 6 đến 7 yếu tố.
Nói một cách đơn giản, một phần nguyên nhân là do các nhà đầu tư crypto giai đoạn đầu bán ra do lo ngại về chu kỳ bốn năm. Họ có thể đã bán số tiền mã hóa trị giá 1000 đến 1500 tỷ USD vào năm 2025. Tôi nghĩ làn sóng bán tháo này đã bắt đầu giảm bớt, nhưng dự đoán của họ về việc chu kỳ bốn năm lặp lại là đúng, nên một số người đã chọn thoát ra. Một phần nguyên nhân vẫn là ảnh hưởng từ sự kiện thanh lý ngày 10 tháng 10. Hiện vẫn có tin đồn rằng, một số quỹ phòng hộ hoặc nhà môi giới bị thiệt hại trong sự kiện đó buộc phải bán tháo. Tôi nghĩ đây là một trong những yếu tố.
Một phần khác là mọi người lo ngại rằng chủ tịch Fed mới, Kevin Watson, có xu hướng diều hâu hơn so với một số ứng cử viên chủ tịch Fed khác. Tôi nghĩ một phần cũng liên quan đến tình hình kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn. Và hôm qua, các nhà đầu tư đã bán Palantir, Amazon, vàng bạc đồng thời cũng bán Bitcoin. Khi tất cả các yếu tố này kết hợp lại, sẽ dẫn đến sự sụt giảm mạnh mẽ như vậy. Đặc biệt là những người như chúng tôi, những người lạc quan dài hạn, mặc dù chúng tôi lạc quan về Bitcoin, nhưng chúng tôi không có một câu chuyện cụ thể, một điểm có thể dự đoán được sự sụp đổ giá, chẳng hạn như việc phê duyệt ETF Bitcoin, hoặc sự trỗi dậy của DeFi. Chúng tôi chỉ đang cố gắng tìm kiếm lời giải thích như vậy. Vì vậy, tôi cho rằng, đó là kết quả của tất cả các yếu tố này cùng nhau. Biến động giá ngày hôm qua thực sự gây sốc. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam đã giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại. Vì vậy, có lẽ điều này báo hiệu thị trường sắp chạm đáy. Hãy chờ xem.
Người dẫn chương trình: Chỉ số Sợ hãi và Tham lam giảm xuống 5, điều đó thật điên rồ.
Matt Hougan: Trong tất cả các yếu tố, việc chỉ số Sợ hãi và Tham lam giảm xuống 5 lại khiến tôi lạc quan. Tôi luôn tìm kiếm các cơ hội giao dịch bất đối xứng, chỉ số khó có thể giảm thêm nhiều, nhưng không gian để tăng lên thì rất lớn. Xét tình hình thị trường hiện tại, nỗi sợ hãi đã chạm đáy, nếu bắt đầu nhận được nhiều tin tức tích cực hoặc cân bằng hơn, điều này thực sự sẽ tạo ra sự bất đối xứng. Vì vậy, con số này khiến tôi rất vui.
Người dẫn chương trình: Anh đã từng đề cập trước đây, anh rất lạc quan về triển vọng dài hạn của Bitcoin cũng như tiền mã hóa nói chung. Và khi giá giảm, nhiều người bắt đầu nghi ngờ Bitcoin, không chỉ ở cấp độ nhà đầu tư cá nhân, mà cả một số chuyên gia kỳ cựu và lãnh đạo ngành cũng bắt đầu nghi ngờ vị thế "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin. Nó không hoạt động như vàng, thậm chí còn yếu hơn tài sản rủi ro. Quan điểm của anh là gì?
Tại sao vàng tăng còn Bitcoin thì không?
Matt Hougan: Quan điểm cốt lõi của tôi không thay đổi: Bitcoin chính là vàng kỹ thuật số, và nó vượt trội hơn vàng. Vàng gặp nhiều thách thức lớn về vận chuyển vật lý và thanh toán trong thế giới đa tiền tệ, trong khi Bitcoin giải quyết được vấn đề này. 10 năm qua, USD mất giá 26% trong khi Bitcoin tăng 20,000%, hiệu suất của nó với tư cách là vàng kỹ thuật số khá xuất sắc. Nếu bạn quan sát từ điểm thấp của Covid-19, bạn sẽ thấy, ngay cả hôm nay, giá Bitcoin vẫn cao hơn 20 lần so với điểm thấp ban đầu khi lạm phát thực sự tấn công. Nếu bạn nghiên cứu vàng trong 10 hoặc 20 năm, bạn sẽ thấy nó trải qua những khoảng thời gian dài, trong thời gian đó nó không thể hoàn hảo trong việc lưu trữ giá trị. Bạn phải nhìn nhận vấn đề này từ góc độ dài hạn. Vì vậy, tôi cho rằng lý thuyết về Bitcoin vẫn đúng. Công nghệ này vẫn hiệu quả. Nó vẫn là tài sản kỹ thuật số duy nhất có thể tự lưu trữ thông qua việc thanh toán. Trong một thế giới mà mọi người mất niềm tin vào các tổ chức, điều này rất mạnh mẽ. Tôi vẫn nghĩ điểm này đúng.
Người dẫn chương trình: Có lẽ chúng ta nên thảo luận tại sao vàng tăng còn Bitcoin thì không.
Matt Hougan: Sự tăng giá của vàng năm 2022 không phải do tiền mất giá, mà do Mỹ đóng băng tài sản trái phiếu của Nga, khiến lượng mua vàng của các ngân hàng trung ương tăng 150%, từ 400 tấn/năm lên 1000 tấn, và duy trì trong vài năm. Đây là một đợt tăng một lần, bởi vì các ngân hàng trung ương nhận ra rằng, nếu bạn nắm giữ trái phiếu Mỹ, họ có thể tùy ý tịch thu, và họ không thích điều đó. Các ngân hàng trung ương không nắm giữ Bitcoin, vì vậy lợi ích này không trực tiếp thể hiện trên Bitcoin. Điều thú vị là, giá vàng năm 2022 đã không tăng. Mặc dù các ngân hàng trung ương tăng lượng mua, nhưng giá vàng chỉ tăng vài phần trăm. Sau đó, giá vàng năm 2023 tăng khoảng 11%, năm 2024 thể hiện tốt hơn một chút. Các ngân hàng trung ương tăng lượng mua vàng, nhưng phải mất bốn năm để tiêu hóa hết nguồn cung dư thừa. Và đến năm 2025, do nguồn cung cạn kiệt, giá tăng theo hình parabol.
Tôi nghĩ về lâu dài, Bitcoin cũng sẽ trải qua quá trình tương tự. Nếu bạn quan sát ETF theo chu kỳ một năm, mặc dù dòng tiền đã chảy ra trong vài tháng qua, nhưng vào năm 2024, lượng Bitcoin mà ETF mua vào ước tính gấp khoảng hai lần nguồn cung của nó. Năm 2025, ETF lại mua vào vượt quá nguồn cung tại thời điểm đó. Nhu cầu này cuối cùng sẽ làm cạn kiệt nguồn cung giống như vàng.
Dựa trên các cuộc trao đổi của tôi với một số tổ chức, giá sẽ tiếp tục tăng. Tuần này tôi đã gặp một số cố vấn tài chính ở Nam Florida. Họ vẫn rất quan tâm đến Bitcoin. Nhiều người coi đây là điểm vào, là thời điểm mua mới. Những người đã mua Bitcoin trước đây sẽ tiếp tục nắm giữ. Vì vậy, ETF cuối cùng sẽ làm cạn kiệt nguồn cung Bitcoin giống như vàng cuối cùng đã làm cạn kiệt nguồn cung, chỉ là cần một chút thời gian. Vì vậy, khi tôi quan sát xu hướng của vàng, tôi nghĩ quy mô thị trường lưu trữ giá trị lớn hơn bao giờ hết, và Bitcoin cuối cùng sẽ chiếm một phần lớn trong đó.
Người mua tiềm năng lớn tiếp theo của Bitcoin
Người dẫn chương trình: Tin tốt về ETF dường như đã hết, tôi nghĩ câu hỏi mọi người đang đặt ra bây giờ là, người mua tiềm năng tiếp theo của Bitcoin là ai? Như anh vừa đề cập, anh thấy nhiều nhà đầu tư tổ chức thể hiện sự quan tâm, anh nghĩ còn bao nhiêu tổ chức chưa phân bổ vào Bitcoin? Là văn phòng gia đình? Hay sẽ là các quốc gia có chủ quyền?
Matt Hougan: Đây là một câu hỏi hay. Thách thức hiện tại của thị trường là tin tốtốt xuất hiện rất chậm. Vì vậy những người mua tiềm năng tiếp theo vẫn là các cố vấn tài chính, các nhà môi giới lớn như Morgan Stanley, văn phòng gia đình, công ty bảo hiểm và các quốc gia có chủ quyền.
Tôi lấy một ví dụ để giải thích tại sao tình hình hiện tại lại như vậy, khách hàng trung bình của Bitwise cần trải qua 8 cuộc họp trước khi phân bổ tài sản. Chúng tôi thường gặp mặt mỗi quý một lần, vì vậy "8 cuộc họp" có nghĩa là chu kỳ ra quyết định kéo dài tới 2 năm. Morgan Stanley mãi đến quý 4 năm 2025 mới phê duyệt ETF Bitcoin, "đồng hồ báo thức 8 cuộc họp" của họ mới chỉ bắt đầu, dòng tiền thực sự có thể sẽ bùng nổ vào năm 2027. Điều này giống như tình hình khi ETF vàng được ra mắt năm 2004, dòng tiền đổ vào tăng dần theo từng năm, phải mất整整8 năm mới đạt đến đỉnh đầu tiên. Phần lớn số vốn được quản lý bởi các nhà đầu tư chuyên nghiệp hiện chưa nắm giữ Bitcoin.
Tất nhiên, tình hình của mỗi người là khác nhau, thời gian dòng tiền đổ vào cũng khác. Ở đây nói về mức trung bình, không phải trường hợp cá biệt, nhưng điều này sẽ gây ra một làn sóng dòng tiền đổ vào liên tục. Để củng cố quan điểm của mình, tôi bổ sung thêm một số dữ liệu.
Tôi đã từng làm việc trong lĩnh vực ETF. Trước khi đảm nhận vị trí CIO tại Bitwise, tôi từng là CEO của ETF.com, tạo ra nghiệp vụ dữ liệu và phân tích ETF đầu tiên, cũng như hội nghị ETF lớn nhất. Tôi đã làm việc trong lĩnh vực này 15 đến 20 năm. Ví dụ gần nhất là ETF vàng được ra mắt năm 2004. Khi ETF vàng ra mắt, dòng tiền đổ vào năm đầu tiên khoảng 3 tỷ USD, là đợt phát hành ETF lớn thứ hai trong lịch sử, lúc đó mọi người đều rất phấn khích. Nhưng dòng tiền đổ vào năm thứ hai là 5 tỷ USD, năm thứ ba là 8 tỷ USD, sau đó là 10 tỷ USD, tiếp theo là 12 tỷ USD, và cuối cùng là 18 tỷ USD. Trên thực tế, ETF vàng phải mất tám năm để đạt đến đỉnh dòng tiền đổ vào đầu tiên, sau đó giảm nhẹ, và đến năm thứ 18 thì đạt đến đỉnh dòng tiền đổ vào cao nhất cho đến nay. Thị trường giao dịch biến động cực kỳ mạnh mẽ.
Tôi đề cập đến điều này bởi vì phần lớn vốn trên thế giới nằm trong tay các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Phần lớn số vốn này hiện chưa nắm giữ Bitcoin. Tôi nghĩ rằng cuối cùng sẽ có người nắm giữ Bitcoin, nhưng điều này cần rất nhiều thời gian, nó cần rất nhiều cuộc họp và rất nhiều sự giáo dục, nhưng không nghi ngờ gì, từ khảo sát kênh của tôi và quy trình nội bộ, tình trạng này vẫn đang diễn ra, và tôi nghĩ nó sẽ tiếp tục trong những năm tới.
Mối đe dọa lượng tử thực sự là vấn đề, lạc quan về quyền riêng tư
Người dẫn chương trình: Mối đe dọa tính toán lượng tử gần đây trở thành tâm điểm của truyền thông, thậm chí có quỹ vì đó mà bán Bitcoin. Michael Saylor trong một cuộc họp cho biết, đang nỗ lực thành lập một lực lượng đặc nhiệm hoặc nhóm để giải quyết vấn đề này. Điều này thực sự sẽ trở thành một vấn đề lớn? Hay anh cho rằng đây chỉ là sự thổi phồng của truyền thông?
Matt Hougan: Thực sự là một vấn đề. Các tổ chức lớn đôi khi dùng nó như một cái cớ để trì hoãn quyết định. Mặc dù mối đe dọa lượng tử có thể còn nhiều năm nữa mới đến, nhưng chúng ta cần thấy tiến triển thực chất từ các nhà phát triển cốt lõi của Bitcoin. Nếu có thể giải quyết được tính kháng lượng tử, đó sẽ là một tin tốt lớn. Có thể xem xét lợi nhuận tương đối của các tài sản chưa được thảo luận, kể từ khi Bitcoin bắt đầu ứng phó với vấn đề tính toán lượng tử, hiệu suất của Bitcoin Cash (BCH) so với Bitcoin luôn tốt hơn. Mặc dù tôi có thể không thích kết quả này, nhưng đây là sự thật khách quan. Mối đe dọa lượng tử thực sự khiến một phần người chơi lâu năm (OG) chọn rút khỏi thị trường. Dù nó có thực sự đáng lo ngại hay không, hoặc có sắp xảy ra hay không, đều không quan trọng. Nó phải được giải quyết.
Người dẫn chương trình: Tôi không theo dõi Bitcoin Cash (BCH) lắm, rất ngạc nhiên khi nó thể hiện khá tốt.
Matt Hougan: Tôi cũng không theo dõi nó lắm, nhưng đã nghiên cứu một chút vài ngày trước. Nếu bạn vẽ biểu đồ từ đầu năm 2025, so sánh Bitcoin, Bitcoin Cash, Zcash và Monero, nó tiết lộ một câu chuyện khá thú vị, một phần thành viên cộng đồng crypto lâu năm dường như lo ngại về Bitcoin và tính toán lượng tử, họ lo lắng "suit coins" (các đồng tiền tuân thủ) sẽ kéo Bitcoin vào vũng lầy quy định, cũng như lo ngại về triển vọng của các đồng tiền riêng tư như Zcash. Sự phản kháng của BCH đối với tính toán lượng tử vào đầu và giữa năm ngoái cũng gây ra một số luân chuyển vốn. Đây là một phác thảo thú vị. Mặc dù luận điểm cốt lõi của tôi vẫn là Bitcoin cuối cùng sẽ chiến thắng, nhưng dữ liệu hiện tại thực sự cho thấy, đang có một số thay đổi thú vị xảy ra.
Người dẫn chương trình: Anh có lạc quan về những điều này không? Không chỉ là những ví dụ cụ thể này, mà là về tình hình quyền riêng tư nói chung.
Matt Hougan: Tôi rất lạc quan về quyền riêng tư. Khi Bitcoin bị kéo vào lĩnh vực quản lý chính thống, không gian nhu cầu thực tế cho các đồng tiền riêng tư lại trở nên lớn hơn. Mặc dù rất khó để đưa Monero ra thị trường tổ chức thông qua quy định, nhưng cộng đồng riêng tư vẫn lớn và năng động. Tôi cảm thấy quyền riêng tư rất quan trọng đối với nhiều người tham gia.
Các dự án DeFi chất lượng có triển vọng tăng trưởng gấp 100 lần nhờ sự phổ biến của RWA
Người dẫn chương trình: Vậy còn RWA thì sao?
Matt Hougan: Tiềm năng của RWA bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Quy mô RWA hiện tại chỉ khoảng 25 tỷ USD, trong khi quy mô thị trường cổ phiếu và trái phiếu toàn cầu lên tới hàng triệu tỷ USD, tỷ lệ thâm nhập chưa đến 0.01%. Đây là tin tốt cho L1, nhưng tôi nghĩ điểm thú vị và dễ bị bỏ qua nhất là, tôi cho rằng đây là tin tốt cực lớn cho DeFi. Trên thực tế, ứng dụng sát thủ của token hóa không phải là tốc độ thanh toán nhanh hơn, mà là bạn có thể thế chấp các tài sản này trong DeFi để vay và đòn bẩy. Vì vậy, tôi nghĩ các dự án DeFi được tổ chức tốt, đặc biệt là những dự án có mô hình kinh tế token chính xác, có cơ hội tăng trưởng gấp 100 lần khi token hóa trở nên phổ biến. Họ mới thực sự là những người hưởng lợi gấp 100 lần. Còn ETH và Solana có thể mang lại mức tăng trưởng 10 lần.
Người dẫn chương trình: Vâng, Maple là một ví dụ. Trong bối cảnh thị trường rất tồi tệ, doanh thu của họ đạt mức cao nhất mọi thời đại, hoặc ít nhất là cao nhất trong 12 tháng qua. Vì vậy, điều này cho thấy, về tổng thể, biến động giá token hơi tách biệt với các rủi ro cấu trúc khác, trong khi dòng thu nhập và thanh khoản thực tế chảy vào thì không. Tôi nghĩ điều tương tự cũng áp dụng cho stablecoin, mặc dù giá giảm, chúng vẫn liên tục lập kỷ lục mới. Vì vậy, tôi nghĩ việc phân biệt biến động giá và tình hình áp dụng thực tế đằng sau hậu trường là rất quan trọng.
Người dẫn chương trình: Mấy ngày nay có không ít nhân vật lớn rời đi, như nhà sáng lập Multicoin Kyle Samani. Anh nghĩ sao về tình trạng được gọi là chảy máu chất xám đầu tư mạo hiểm hiện nay. Ngoài ra, tài khoản nhà phát triển không tăng kể từ năm 2022, nhiều người đang chuyển hướng sang AI, thợ đào cũng sẽ chuyển sang AI. Anh có suy nghĩ gì về nhận định thiếu đổi mới, khủng hoảng bản sắc này?
Matt Hougan: Chảy máu chất xám là sự thật, nhưng tình trạng này đã xảy ra vào năm 2018 và 2022. Điểm khác biệt hiện nay là bản thân AI thực sự rất mạnh mẽ, nó thu hút sự chú ý của thị trường.
Đại lý AI là người dùng chính trong tương lai, tôi tin chắc rằng, hầu hết người dùng của tài chính crypto trong tương lai sẽ là các đại lý AI. AI không thể mở tài khoản ngân hàng, nhưng chỉ cần một cú nhấp chuột là có thể sở hữu ví stablecoin. Chúng không ngủ, không cần nghỉ ngơi, có thể xử lý hàng trăm triệu giao dịch vi mô. Nếu bạn lạc quan về AI đại lý, bạn khó có thể không lạc quan về ví, stablecoin và DeFi.
Đọc thêm: Đối thoại Jeff Park: Chúng ta đang trong thị trường gấu, nới lỏng định lượng không còn hiệu quả, bạc giống như altcoin sẽ sụp đổ
