Ngay cả người ngốc nhất cũng có thể cảm nhận được, ngành công nghiệp tiền mã hóa đang ở thời điểm chuyển giao thế hệ.
Mười năm qua, khả năng cốt lõi nhất của thế giới crypto là phát hành tài sản. Phát hành một blockchain, phát hành một đồng coin, phát hành một Token quản trị, phát hành một mô hình kinh tế, dùng câu chuyện, airdrop, khuyến khích thanh khoản và sự đồng thuận cộng đồng để đẩy nó ra trước thị trường, một trò chơi đánh trống bỏ dùi.
Chúng ta cũng từng táo bạo giả định, blockchain sẽ tạo ra một hệ thống tài sản hoàn toàn mới: tiền tệ mới, giao thức tài chính mới, tài sản game mới, mạng xã hội mới, thậm chí là hình thức tổ chức mới.
Tuy nhiên bây giờ, những tài sản gốc này đang tiến dần đến cái chết mãn tính, khiến mỗi lần mua đáy đều trở thành chống đỡ vô ích.
Thứ hút cạn thanh khoản và sự chú ý là những tài sản cũ: cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ, vàng, dầu thô, chỉ số...
Tạm Biệt Tất Cả Tài Sản Gốc, Xin Chào Tài Sản Truyền Thống
Nhân vật chính trên chain đã thay đổi, tài sản gốc không ai hỏi đến, tài sản ánh xạ thịnh hành.
Mỗi mùa gấu đều có người nói "ETH không còn được nữa", "altcoin không ai mua nữa", "DeFi không ai chơi nữa", nhưng tại sao ETH 2000 USD lại khiến người ta tuyệt vọng hơn cả ETH 200 USD ngày trước?
Bởi vì đằng sau những lời chê bai không còn là sự lên xuống của chu kỳ giá hay sự thay thế của các câu chuyện ngành, mà là chức năng của ngành đã di chuyển, ngành công nghiệp tiền mã hóa từ chỗ là "nhà máy tài sản mới", đang trở thành "kênh tài sản toàn cầu".
Altcoin? Chó cũng không thèm chơi
Sự lúng túng của tài sản gốc trong thế giới crypto, tức là altcoin, cũng trở nên rõ ràng trong logic này.
Khi dòng tiền nóng tràn vào, chúng ta so sánh các tài sản nội bộ trong crypto, chọn một cái nhìn được để all-in. So sánh TPS giữa các blockchain, so sánh TVL giữa các DeFi, so sánh sức nóng cộng đồng giữa các Meme. Mọi người ngâm mình trong cùng một cái ao câu chuyện, không bên nào có quá nhiều điểm neo hiện thực, mỗi câu chuyện đều có không gian tưởng tượng, chỉ cần đóng gói đủ hoành tráng, một Token mới có thể chi trước định giá mười năm.
Nhưng bây giờ, câu chuyện nội bộ đã cạn kiệt, hiệu ứng giàu có bên ngoài tràn ngập khắp nơi, che tai trộm chuông cũng vô ích.
Một bên là cổ phiếu Mỹ, vàng, dầu thô những tài sản thực tế này được đưa vào cùng một giao diện giao dịch trên chain; bên kia, là AI xâm nhập vào cuộc sống của tất cả mọi người theo một cách gần như khoa học viễn tưởng thành hiện thực.
Từng là crypto giỏi nhất trong việc nói về tương lai, dựa vào "cảm giác tương lai" để có được định giá cao hơn, nói về mạng lưới mới, tài chính mới, tổ chức mới, quan hệ sản xuất mới. Nhưng nhiều năm sau, câu chuyện dừng lại ở sách trắng, lộ trình, tin tức gọi vốn và giá token. Còn AI ngoài câu chuyện hùng mạnh, đã trở thành công cụ có thể mở bất cứ lúc nào trong máy tính và điện thoại của mỗi người.
Trước đây một altcoin chỉ cần kể một câu chuyện cảm động hơn altcoin khác, bây giờ lại phải đồng thời đối mặt với hai loại đối thủ bên ngoài: một loại là tài sản truyền thống thực sự có dòng tiền, có tài sản hỗ trợ, có hệ thống định giá toàn cầu; loại khác là chu kỳ công nghệ mới của AI vừa có câu chuyện tương lai, vừa có sản phẩm hiện thực.
Bên này là những đồng coin rác không có doanh thu, không có nhu cầu, không có khả năng nắm bắt giá trị, đứng cạnh NVIDIA, Micron, dầu thô và ứng dụng AI, thực sự rất khó coi.
Ethereum, không còn được nữa
"Vấn đề Ethereum" được thảo luận thường xuyên gần đây cũng nên được nhìn trong khuôn khổ này.
Ethereum đối mặt không chỉ là áp lực ngắn hạn về lộ trình và thanh khoản, mà là "thế giới quan tài sản gốc" mà nó từng đại diện đã bị ép cạn kiệt.
Một bên là tài sản ánh xạ truyền thống đi vào chain, một bên là AI độc quyền câu chuyện công nghệ toàn cầu.
Ethereum vẫn là cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính và phát hành tài sản trên chain, nhưng mất đi vũ trụ đổi mới "crypto gốc", và sự hỗ trợ niềm tin của thế giới quan, khả năng nắm bắt giá trị hệ sinh thái của bản thân ETH rất khô khan, người dùng có thể thanh toán trên Base, giao dịch trên Arbitrum, chuyển tài sản giữa các Rollup, cũng có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chain, nhưng chắc chắn không cần phải vì thế mà nắm giữ ETH.
DeFi cũng vậy. Câu chuyện hoành tráng ban đầu của nó là xây dựng lại hệ thống tài chính, nhưng nhu cầu cứng thực sự lắng đọng lại không nhiều.
Người dùng không cần một bộ ngân hàng trên chain hoàn chỉnh, cần là chuyển khoản USD rẻ hơn, thanh toán nhanh hơn, thanh khoản sâu hơn, và biến động giá có thể giao dịch. Cho vay, DEX, tổng hợp lợi nhuận tất nhiên vẫn tồn tại, nhưng chúng ngày càng giống một phần của cơ sở hạ tầng, khó có thể một mình chống đỡ trí tưởng tượng của ngành, câu chuyện LEGO tài chính đã trở thành di sản của chu kỳ trước.
Nhân vật chính đã trở thành bản thân tài sản
Thế giới crypto buộc phải thừa nhận, tài chính trên chain không cần phát minh lại NVIDIA, càng không cần phát minh lại đồng đô la, tất nhiên chúng ta cũng không có trình độ năng lực đó.
Chúng ta chỉ cần nỗ lực để những tài sản này có thể được chuyển khoản, giao dịch, thế chấp, bán khống, đòn bẩy, kết hợp vào cấu trúc tài chính mới một cách tự do hơn.
Vì vậy nói thế giới crypto đã chết, ý là thời đại dựa vào tài sản gốc không ngừng bơm phồng đã rời sân khấu.
Không ai dám nói ngành công nghiệp tiền mã hóa lật đổ tài chính cũ, giờ đây người trong ngành bận rộn là lắp đặt một lớp truyền tải mới cho tài chính truyền thống. Cổ phiếu Mỹ vẫn là cổ phiếu Mỹ, nhưng cổ phiếu Mỹ thông qua cơ sở hạ tầng mới, có thể có giao dịch 24 giờ, thanh khoản toàn cầu, thanh toán trên chain, tiếp cận không cần cấp phép và khả năng kết hợp, ngành đang dốc sức sản xuất một API mới cho thế giới cũ.
Thực ra cổ phiếu Mỹ lên chain cũng được, RWA cũng được, hợp đồng vĩnh viễn trên chain cũng được, đều không phải thứ gì mới mẻ.
Ngành này không phải hôm nay mới nghĩ đến việc đưa tài sản truyền thống lên chain, cũng không phải hôm nay mới nghĩ đến việc dùng hợp đồng vĩnh viễn giao dịch tất cả.
Nhiều năm trước, thị trường đã có từng đợt Perp DEX, có tài sản tổng hợp, có cổ phiếu trên chain, cũng có dự án cố gắng đưa tài sản truyền thống lên chain. Nhìn lại thiết kế của một số giao thức sớm, sẽ phát hiện cơ chế cốt lõi của chúng không có khác biệt bản chất với nhiều dự án hot hiện nay.
Đây cũng là lý do tại sao một số người chơi lâu năm coi thường Hyperliquid và bỏ lỡ cơ hội, việc Kyle Samani liên tục chỉ trích Hyperliquid là một ví dụ điển hình.
Anh ta không phải chưa từng thấy thứ này, là thấy quá sớm, thấy quá nhiều, đều chán ngấy rồi. Năm năm, tám năm trước thậm chí sớm hơn, trong ngành đã có rất nhiều người cố gắng làm sàn giao dịch hợp đồng trên chain, cố gắng làm phái sinh phi tập trung, cố gắng giao dịch tài sản toàn diện, nhưng lần lượt thất bại.
Tôi gần đây tìm thấy bài viết về dự án PerpDEX mà Odaily chúng tôi đăng năm 2020, thật sự, cơ chế không khác gì bây giờ.
Vấn đề không nằm ở hướng đi, mà luôn ở Thời Điểm.
Ánh Sáng Ngành Nghề Hyperliquid
Hyperliquid giai đoạn đầu cũng trải nghiệm thô ráp, thanh khoản bình thường, rủi ro quản lý càng bị chỉ trích nhiều, nhưng nó liên tục đón đầu làn sóng biến đổi, trở thành người thu lợi lớn nhất, người đi sau chỉ có thể ngước nhìn.
Làn sóng thứ nhất, là CEX hóa của Perp trên chain, điểm sáng sớm nhất của Hyperliquid không phải là lại làm một Perp DEX, mà là làm giao dịch hợp đồng trên chain không giống DeFi, mà giống một sàn giao dịch tập trung hơn. Sổ lệnh, độ trễ thấp, API, hoa hồng ngược, front-end hệ sinh thái, airdrop HYPE, không có VC, hiệu ứng giàu có cộng đồng, những thứ này chồng chất, đẩy nó từ một giao thức trên chain thành một sân nhà giao dịch. Giai đoạn này không nói đến sự quyến rũ, nhưng rất then chốt, nền tảng giao dịch khó nhất là miếng thanh khoản đầu tiên, có người đến giao dịch, mới có nhà tạo lập, mới có tư cách tiếp nhận quy mô tài sản lớn hơn.
Làn sóng thứ hai, là chuyển giao niềm tin sau 10.11. Rủi ro hộp đen của sàn giao dịch tập trung lại một lần nữa phơi bày, từ đó về sau, nhiều cá voi lớn thà đấu trên chain công khai với tất cả mọi người, cũng không muốn bị bóp chết trong hệ thống rừng rậm tối tăm không nhìn rõ mặt thật của đối thủ. "Phi tập trung" không chỉ là khẩu hiệu, mà còn là nhu cầu hiện thực của người giao dịch về "chết cho ra nhẽ" trong thị trường cực đoan.
Làn sóng thứ ba, là biến động của tài sản vĩ mô như vàng, dầu thô. Chiến tranh và xung đột địa chính trị kéo thị trường toàn cầu trở lại với câu chuyện vĩ mô, người dùng bắt đầu cần một địa điểm có thể giao dịch tài sản toàn cầu 24 giờ. Thị trường truyền thống có mở cửa đóng cửa, có hạn chế khu vực, hạn chế tài khoản, còn thị trường vĩnh viễn trên chain không có những gánh nặng này.
Làn sóng thứ tư, chính là bùng nổ giao dịch cổ phiếu Mỹ không cần nói nhiều. Khi tài sản hot được đưa vào một thị trường vĩnh viễn 24 giờ, toàn cầu hóa, ngưỡng thấp, bản thân tài sản mang lại lưu lượng, lưu lượng lại thu hút nhà tạo lập B và front-end hệ sinh thái, nhà tạo lập và front-end ngược lại tăng cường thanh khoản, bắt đầu vào trạng thái lăn cầu tuyết.
Vì vậy hiểu sớm không có nghĩa là đạt được kết quả lớn, thực ra chúng ta đều hiểu, trước đây người dùng trên chain không đủ, trải nghiệm ví chưa đủ chín muồi, cơ sở hạ tầng nhà tạo lập chưa đủ hoàn thiện, biến động tài sản cũng không có cơ hội bên ngoài đủ lớn, không có gió mà đóng một chiếc thuyền lớn, đi đâu cũng không được, chỉ có thể mắc cạn tại chỗ.
Hợp Đồng Vĩnh Viễn, Xấu Xa Nhưng Quyến Rũ!
Cuối cùng nói về phát minh vĩ đại nhất của thế giới crypto – hợp đồng vĩnh viễn.
Nếu làm cổ phiếu Mỹ giao ngay, phải đối mặt với tuân thủ, ủy thác, ánh xạ tài sản cơ sở, thời gian giao dịch, thanh lý, quyền lợi cổ đông, cổ tức, hành động công ty, cả một bộ vấn đề phức tạp. Mỗi khâu đều phải có quan hệ với hệ thống tài chính cũ, mỗi khâu đều có thể trở thành nút thắt cổ chai.
Nhưng nếu làm Perp cổ phiếu Mỹ, nền tảng chỉ cần xây dựng một pool hợp đồng xoay quanh giá cả, thanh khoản có thể do đối tác hệ sinh thái cung cấp, người dùng giao dịch là mức tiếp xúc giá, không trực tiếp nắm giữ cổ phần cơ sở.
Nó bỏ qua phần nặng nề nhất, nắm bắt phần có nhu cầu giao dịch nhất.
Đây tất nhiên cũng là chỗ xấu xa của nó, Perp đơn giản hóa tài sản thành một ký hiệu giá có thể đặt cược, nén quan hệ sở hữu phức tạp thành hướng mua/bán và bội số đòn bẩy. Nó không quan tâm bạn có sở hữu cổ phiếu không, cũng không quan tâm bạn có hiểu giá trị công ty không, nó chỉ quan tâm giá có biến động không, có người muốn mua không, có người muốn bán không.
Đây cũng là chỗ có sức sống và quyến rũ nhất của nó.
Mọi người không nhất định thực sự muốn sở hữu NVIDIA, nhưng muốn giao dịch biến động của NVIDIA; mọi người không nhất định thực sự muốn nắm giữ vàng, nhưng muốn đặt cược hướng đi của vàng; mọi người không nhất định cần dầu thô, nhưng có lẽ cần mức tiếp xúc rủi ro mà giá dầu thô mang lại.
Perp tinh luyện nhu cầu này đến cực hạn. Nó không tạo ra tài sản mới, chỉ tạo ra sòng bạc mới; nó không cung cấp quyền sở hữu, nhưng cung cấp mức tiếp xúc rủi ro; mục tiêu của nó không phải tái cấu trúc thế giới tài chính, mà là biến tất cả tài sản thành một "giá cả" có thể giao dịch 24 giờ.
Vì vậy nếu tương lai nhìn lại toàn bộ lịch sử tiền mã hóa, sản phẩm thực sự còn lại đại khái chính là Perp.
Từ góc độ tài chính học, nó thậm chí có chút vô lý. Hợp đồng tương lai tồn tại ngày giao hàng, bởi vì tài sản quá khứ cuối cùng đều cần quay về thế giới thực, hợp đồng vĩnh viễn hủy bỏ giao hàng, biến một sản phẩm vốn có thời hạn hữu hạn thành sản phẩm tồn tại vĩnh viễn. Đây đại khái là khải thị tối hậu sau khi thế giới crypto phát hành tài sản rác.
Sàn giao dịch truyền thống tồn tại mở cửa và đóng cửa, bởi vì thị trường cần nghỉ ngơi; hợp đồng vĩnh viễn hủy bỏ thời gian nghỉ, để thị trường luôn trực tuyến. Tài chính truyền thống phụ thuộc vào nhà môi giới, cơ quan thanh lý và hệ thống quản lý theo khu vực, còn thị trường vĩnh viễn tự nhiên vượt qua biên giới quốc gia.
Hợp đồng vĩnh viễn có thể là sáng tạo tài chính thành công nhất, cũng nguy hiểm nhất trong toàn bộ lịch sử tiền mã hóa, nó thực sự giống một con quái vật tài chính bị ác ma giải phóng. (Arthur Hayes: Đổ lỗi cho tôi?)
Vô số người vì nó mà bùng nổ, vô số tài sản vì nó mà bốc hơi, nó khuếch đại mặt tham lam nhất của con người. Nhưng đồng thời, nó cũng tạo ra thanh khoản và hiệu suất phát hiện giá cả chưa từng có.
Kết Luận
Ngoảnh đầu nhìn lại, vài năm thoáng qua, tiền tệ thành công nhất của thế giới crypto là đô la Mỹ, tài sản thành công nhất là Bitcoin, ứng dụng thành công nhất là giao dịch, giờ đây "tăng trưởng mới đáng mong đợi nhất" đến từ cổ phiếu Mỹ.
Đây là thất bại của người theo chủ nghĩa lý tưởng, càng có thể là thị trường cuối cùng đã hoàn thành sàng lọc.
Câu chuyện từng trải sóng gió đã cũ rích rồi, sự truy đuổi của con người với tài sản, sở thích với rủi ro, sự say mê với đòn bẩy chưa bao giờ thay đổi. Vì vậy ngành công nghiệp tiền mã hóa hôm nay không còn mê đắm phát minh tài sản mới, mà cố gắng biến tài sản hiện có thành cặp giao dịch luôn trực tuyến, toàn cầu tiếp cận được, không cần cấp phép.
Thế giới Crypto đã chết, Hợp đồng Perp là vĩnh cửu.
