Tác giả: Kỵ Sĩ Blockchain
Trong sáu tuần qua, các quỹ ETF Bitcoin dạng vật chất tại Mỹ đã chứng kiến dòng vốn ròng rút ra khoảng 6 tỷ USD, đánh dấu chuỗi tuần thất thoát liên tiếp dài nhất kể từ khi sản phẩm này ra mắt vào năm 2024.
Trong đó, quỹ lớn nhất của BlackRock là IBIT trở thành tâm điểm chịu ảnh hưởng nặng nề, chỉ riêng tuần gần đây đã mất 1.3 tỷ USD, chiếm hơn 70% tổng lượng rút ra của toàn ngành trong tuần đó.
Vốn từng là kênh vào cửa thuận lợi nhất cho các tổ chức, giờ đây lại trở thành kênh thoát ra chính.
Vậy, chính xác là ai đang bán?
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, những người nắm giữ Bitcoin trên 155 ngày (người nắm giữ dài hạn) vẫn bất động, tiếp tục kiểm soát khoảng 83% lượng lưu thông. Gần như toàn bộ áp lực bán đến từ dòng vốn cấu hình thông qua các tài khoản môi giới mua vào ETF.
Những người này ban đầu đến với câu chuyện về sản phẩm được quản lý và có ngưỡng vào thấp hơn, giờ đây cũng vì sự tiện lợi tương tự mà lựa chọn rời đi, tạo nên sự đầu hàng tập thể quy mô lớn đầu tiên của Bitcoin sau khi được phố Wall công nhận.
Tuy nhiên, bản chất của đợt bán tháo này giống như việc điều chỉnh danh mục để giảm rủi ro hơn là sự phủ nhận hoàn toàn đối với tài sản.
Lạm phát tăng cao, chỉ số PCE lõi tăng trở lại mức 4.1%, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) chuyển hướng diều hâu, xác suất tăng lãi suất được đẩy cao, cơ sở hạ tầng AI hút 700 tỷ USD trong một năm, cùng với các đợt IPO nóng như SpaceX thu hút dòng vốn phân tán, đã khiến một lượng lớn vốn đầu cơ dịch chuyển.
Do đó, khi các bàn giao dịch giảm vị thế bằng một cú nhấp chuột, Bitcoin bị coi là tài sản rủi ro có beta cao, bị cắt giảm đầu tiên và cũng chịu tổn thương sâu sắc nhất.
Khoản lỗ thực hiện (đã chốt) tăng vọt 78% so với tuần trước đó, chi phí của phần lớn người bán tập trung trong khoảng 55.000 - 68.000 USD, họ cắt lỗ gần mức thấp của vùng giá này, hành vi này chính là sự đầu hàng điển hình.
Tuy nhiên, tốc độ dòng tiền rút ra cũng có dấu hiệu chậm lại, từ 1.72 tỷ USD trong tuần đầu tháng 6, đến giữa tháng đã thu hẹp còn 226.8 triệu USD, chậm lại gần 90%, ám chỉ rằng đợt bán tháo hoảng loạn có thể đã dần cạn kiệt.
Tuy vậy, vấn đề cấu trúc khi ETF lớn nhất trở thành nguồn áp lực bán vẫn chưa biến mất. Quy mô của IBIT lớn đến mức bản thân việc rút vốn đã là nguồn gây áp lực. Trong ngày mà toàn thị trường ròng rút 444.5 triệu USD, số tiền đó hoàn toàn đến từ IBIT.
Khi kênh từng không ngừng củng cố câu chuyện về nhu cầu thể chế này tiếp tục bị mua lại, thị trường giao ngay (spot) buộc phải đứng vững mà không có nó, trong khi khối lượng giao dịch hiện tại và dòng tiền mới chảy vào lại cực kỳ ảm đạm.
Người nắm giữ dài hạn dù không hành động, nhưng cũng không có nhu cầu mới nào gia nhập, giá cả đương nhiên không chống đỡ nổi.
Khối lượng giao dịch giao ngay co lại, hoạt động trên chuỗi nguội lạnh, sức mua ETF èo uột, dòng vốn mới ngừng chảy. Đây không phải là vấn đề lớn về nguồn cung, mà là người mua đã biến mất. Do đó, mỗi khi quyền chọn đáo hạn hay gặp phải cơn gió ngược vĩ mô, mọi đợt phục hồi đều phải đối mặt với bài kiểm tra từ đợt bán ETF mới.
Có lẽ vài phiên giao dịch tới sẽ cho thấy hướng đi. Nếu lượng rút ra từ IBIT chậm lại, và Bitcoin có thể tái chiếm mốc 60.000 USD, thì đợt rút lui này có thể được coi là một lần thiết lập lại lượng chip (reset), thị trường vẫn có thể phục hồi sau giai đoạn dao động.
Nhưng nếu IBIT lại bị mua lại với khối lượng lớn và giá thất thủ dưới 58.000 USD, thì áp lực bán không đơn thuần là việc đổi danh mục ngắn hạn, mà là một thực tế rời bỏ, đồng nghĩa với việc người mua giao ngay (không thông qua ETF) phải một mình tiêu hóa áp lực bán giao ngay từ việc các tổ chức thoát ra, và câu chuyện cũng sẽ vì thế mà được viết lại.
Dù việc ETF ra mắt năm đó là tin cực lớn cho ngành, nhưng giờ nhìn lại, kênh được quản lý có thể làm giảm ngưỡng gia nhập, nhưng chưa bao giờ tách rời khỏi sự biến động. Và đối với hầu hết mọi người, giới hạn dưới (mức chịu đựng rủi ro) của các tổ chức cũng không cao như chúng ta tưởng.
