Vàng lại tăng.
Ngày 7/8, dữ liệu việc làm của Mỹ được công bố yếu hơn rõ rệt so với kỳ vọng của thị trường. Việc làm phi nông nghiệp Mỹ tháng 7 giảm 23.000 người, trong khi thị trường dự kiến tăng 80.000 người. Chỉ số USD ngay lập tức giảm 0,44%, vàng giao ngay tăng 2,55%, đạt mức gần 4.347 USD/ounce.
Những lời giải thích quen thuộc lại xuất hiện.
Kinh tế Mỹ suy yếu. Kỳ vọng tăng lãi suất giảm. Uy tín của đồng USD bị nghi ngờ. Vàng, với tư cách là tài sản trú ẩn an toàn, lại được săn đón.
Những giải thích này không sai.
Nhưng những giải thích như vậy cũng áp dụng được từ một năm trước. Vàng tăng cũng đúng, vàng giảm cũng đúng.
Trên thực tế, các ngân hàng trung ương các nước luôn tăng dự trữ vàng, bất kể giá lên hay xuống. Và các nhà đầu tư cũng luôn lo ngại về thâm hụt ngân sách, nợ chính phủ và sức mua của đồng USD. Đồng thời, dòng vốn toàn cầu vẫn liên tục mua cổ phiếu Mỹ, đặc biệt là các tài sản công nghệ cốt lõi như AI, chip, điện toán đám mây và nền tảng phần mềm.
Vừa mua vàng, vừa mua cổ phiếu Mỹ.
Hành động đầu dường như đang né tránh đồng USD. Hành động sau lại đang mua tài sản bằng USD.
Ngân hàng trung ương sai? Hay nhà đầu tư sai?
Câu trả lời có thể là, cả hai đều không sai.
Ngân hàng trung ương lo ngại về chính phủ Mỹ. Nhà đầu tư tin tưởng vào doanh nghiệp Mỹ.
Dòng vốn toàn cầu đang giảm sự phụ thuộc vào uy tín của đồng USD, nhưng không giảm sự phụ thuộc vào tài sản Mỹ.
Đồng USD có hai bảng cân đối
Thị trường thường coi đồng USD là một loại tài sản. Trên thực tế, đằng sau đồng USD có hai bảng cân đối khác nhau.
Thứ nhất, là bảng cân đối kế toán của chính phủ Mỹ.
Trên bảng này có thâm hụt ngân sách, nợ chính phủ, chi trả lãi suất, lạm phát và uy tín chính trị. Việc chính phủ Mỹ có thể kiểm soát chi tiêu, có thể ổn định sức mua tiền tệ, có thể tiếp tục cung cấp tài sản dự trữ đáng tin cậy nhất toàn cầu hay không, đều được phản ánh trên bảng này.
Vàng chủ yếu đang định giá cho bảng này.
Thâm hụt ngân sách Mỹ càng lớn, nợ tăng càng nhanh, thì sự không chắc chắn của việc nắm giữ USD và trái phiếu Mỹ dài hạn càng cao. Các ngân hàng trung ương tăng vàng dự trữ, không nhất thiết là chuẩn bị từ bỏ USD, nhưng chắc chắn là đang giảm sự phụ thuộc đơn lẻ vào uy tín của chính phủ Mỹ.
Thứ hai, là báo cáo kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp cốt lõi Mỹ.
Trên bảng này có AI, chip, điện toán đám mây, phần mềm, quảng cáo, dịch vụ doanh nghiệp và các nền tảng tiêu dùng toàn cầu.
Tình hình tài chính của chính phủ Mỹ có thể xấu đi, nhưng khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Mỹ chưa chắc đã suy giảm đồng bộ.
Mỹ vẫn sở hữu các doanh nghiệp công nghệ có quy mô lớn nhất toàn cầu, thị trường vốn có tính thanh khoản cao nhất, và năng lực tài trợ cho đổi mới mạnh nhất. Các nhà đầu tư toàn cầu khó có thể tìm thấy số lượng, quy mô tương đương, đồng thời có khả năng cạnh tranh toàn cầu mạnh như vậy ở các thị trường khác.
Vì vậy, các nhà đầu tư hoàn toàn có thể giảm trái phiếu Mỹ dài hạn, đồng thời tăng vàng, tiền mặt USD và cổ phiếu công nghệ Mỹ.
Không tin vào tài chính Mỹ, không đồng nghĩa với không tin vào doanh nghiệp Mỹ. Bảng cân đối kế toán của chính phủ Mỹ đang trở nên tồi tệ hơn, báo cáo kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp cốt lõi Mỹ vẫn rất mạnh.
Vàng tăng, là một lần kiểm tra sức khỏe của hệ thống USD
Giá vàng tăng, thường bị hiểu đơn giản là uy tín của đồng USD giảm.
Cách nói này có lý, nhưng vẫn chưa đủ chính xác.
Vàng không phải là chỉ số ngược của chỉ số USD, cũng không phải là vật thay thế trực tiếp cho hệ thống USD. Vàng giống như bảo hiểm cho hệ thống USD.
Vàng không có rủi ro chủ quyền. Nó không phụ thuộc vào lời hứa trả nợ của một quốc gia nào đó, cũng không phụ thuộc vào việc một ngân hàng trung ương duy trì uy tín. Đối với các ngân hàng trung ương, giá trị của vàng không chỉ nằm ở việc giá tăng, mà còn ở chỗ nó không thuộc về nghĩa vụ nợ của bất kỳ quốc gia nào.
Những năm gần đây, việc các ngân hàng trung ương liên tục mua vàng phản ánh không phải là vị thế tiền tệ dự trữ của USD sắp mất đi, mà là phí bảo hiểm cho hệ thống dự trữ USD đang tăng lên.
Thâm hụt ngân sách Mỹ không co lại đáng kể. Chi trả lãi suất của chính phủ tiếp tục tăng. Thuế quan, năng lượng và xung đột địa chính trị, lại khiến lạm phát trong tương lai trở nên khó đoán định hơn.
Cuộc bầu cử giữa kỳ sắp tới của Mỹ, cũng sẽ làm tăng sự không chắc chắn này.
Điều thị trường thực sự quan tâm, không chỉ là đảng nào giành được nhiều ghế hơn, mà là sau bầu cử, Mỹ còn có khả năng kiểm soát thâm hụt ngân sách hay không.
Giảm thuế sẽ ảnh hưởng đến thu nhập tài chính. Trợ cấp sẽ mở rộng chi tiêu chính phủ. Thuế quan có thể đẩy cao lạm phát. Quốc hội nếu càng chia rẽ, thì cải cách tài khóa cũng sẽ càng khó khăn.
Vàng định giá không phải là ai thắng cử, mà là sau bầu cử còn có ai muốn kiểm soát thâm hụt hay không.
Vì vậy, trung tâm giá dài hạn của vàng vẫn có điểm tựa.
Nhưng logic dài hạn tồn tại, không có nghĩa là đợt phục hồi nhanh chóng này có thể tiếp tục theo đường thẳng.
Kỳ vọng tăng lãi suất giảm, vàng có thể điều chỉnh
Khác với một số kỳ vọng của thị trường, cá nhân tôi cho rằng kỳ vọng lạm phát của Mỹ sẽ giảm trong hai tháng tới.
Nếu tình hình Trung Đông dần ổn định, giá năng lượng giảm từ mức cao, cú sốc giá một lần từ World Cup tan biến, thì lạm phát theo chu kỳ và kỳ vọng lạm phát của thị trường Mỹ có thể giảm. Dữ liệu việc làm Mỹ suy yếu, cũng sẽ làm giảm kỳ vọng của thị trường về việc Fed tiếp tục tăng lãi suất.
Xét về bề mặt, những thay đổi này có lợi cho vàng. Nhưng kỳ vọng tăng lãi suất giảm, không đồng nghĩa với lãi suất thực nhất định sẽ giảm.
Lãi suất thực đại khái bằng lãi suất danh nghĩa trừ đi kỳ vọng lạm phát. Nếu kỳ vọng lạm phát giảm nhanh hơn lợi suất trái phiếu Mỹ, thì lãi suất thực thậm chí sẽ tăng.
Bản thân vàng không sinh lãi. Lãi suất thực tăng, đồng nghĩa với chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng lên. Nhà đầu tư có thể nhận được lợi nhuận thực cao hơn thông qua trái phiếu Mỹ, sức hấp dẫn tương đối của vàng sẽ giảm.
Thông thường, lãi suất thực tăng, giá vàng sẽ giảm.
Ngoài ra, biến động giá ngắn hạn chịu ảnh hưởng khá lớn bởi cấu trúc giao dịch.
Đợt phục hồi giá vàng lần này có tốc độ rất nhanh. Các yếu tố như việc làm Mỹ suy yếu, USD giảm, rủi ro địa chính trị và ngân hàng trung ương mua vàng, đã được thị trường tập trung giao dịch. Vốn ngắn hạn nhanh chóng đổ vào, lượng mua chốt lời theo đó tăng lên. Xét từ dữ liệu giao dịch và hình thái kỹ thuật, vàng sau khi tăng nhanh, cần thông qua điều chỉnh giá hoặc dao động đi ngang để tiêu hóa mức tăng.
Phán đoán của tôi là, logic dài hạn của vàng không biến mất, nhưng đợt phục hồi nhanh chóng này có thể bước vào điều chỉnh bất cứ lúc nào.
