Tuần trước, báo cáo này đã chỉ ra sự từ chối tại Mức Trung bình Thị trường Thực sự và Cơ sở Chi phí của Chủ sở hữu Ngắn hạn như một sự xác nhận của lực kháng cự ngay phía trên trong ngắn hạn, đồng thời xác định cụm tích lũy dày đặc giữa $65k và $70k như một nền tảng có khả năng hỗ trợ sự hồi phục hướng tới vùng cung $84k. Sự phục hồi đó giờ đã hiện thực hóa: Bitcoin đã đẩy lên $81k, phá vỡ trên cả Mức Trung bình Thị trường Thực sự ở $78,2k và Cơ sở Chi phí của Chủ sở hữu Ngắn hạn ở $79,1k, vượt qua giá mua trung bình của toàn bộ nguồn cung được giao dịch tích cực và những người mua gần đây trong 155 ngày qua chỉ trong một đợt tăng giá duy nhất.
Nếu giá duy trì trên hai mức này trong tuần tới, chế độ giá trị sâu kéo dài từ đầu tháng 2 năm 2026 cho đến nay sẽ được xếp vào hàng những giai đoạn ngắn nhất trong lịch sử thị trường Bitcoin. Sự chú ý giờ chuyển sang lực kháng cự chính tiếp theo tại Giá Thực hiện Hoạt động gần $85,2k, nơi theo dõi cơ sở chi phí của tất cả nguồn cung không ngủ đông và đại diện cho ngưỡng cấu trúc tiếp theo mà thị trường phải tính đến.
Mức Sinh Lời Chuyển Sang Dương
Xây dựng dựa trên sự phá vỡ trên Mức Trung bình Thị trường Thực sự, cấu trúc giá được cải thiện giờ đang được ghi nhận trên các chỉ số sinh lời. Đường trung bình động 30 ngày của Lợi nhuận và Thua lỗ Thực hiện Ròng, đo lường sự khác biệt giữa lợi nhuận và thua lỗ thực hiện trên chuỗi được chuẩn hóa bởi vốn hóa thị trường, đã chuyển sang dương và hiện ở mức 0,003% vốn hóa thị trường.
Chỉ báo này đóng vai trò là thước đo rộng về việc các nhà đầu tư đang thoát vị thế với lợi nhuận hay thua lỗ một cách tổng thể, và việc quay trở lại vùng dương là một tín hiệu tích cực sau một thời gian dài thống trị bởi thua lỗ. Tại điểm đáy vào giữa tháng 2, chỉ số này đạt -0,027% vốn hóa thị trường, một con số âm đáng kể nhưng vẫn tương đối nông so với các chế độ thực hiện thua lỗ cực đoan được quan sát thấy trong thị trường gấu từ 2022 đến 2023. Độ sâu âm hạn chế này, nhìn lại, phù hợp với thời lượng lịch sử ngắn ngủi của giai đoạn giá trị sâu gần đây được nêu bật trong phần trước.
Chủ Sở hữu Dài hạn Bắt đầu Có Động thái
Với lợi nhuận thực hiện ròng chuyển sang dương, câu hỏi quan trọng chuyển sang việc liệu thanh khoản phía mua có thể duy trì đà tăng trước làn sóng phân phối ngày càng tăng từ phía chủ sở hữu dài hạn hay không. Đường trung bình động 14 ngày của Lợi nhuận Thực hiện bởi các chủ sở hữu có nguồn cung cũ hơn một năm đã tăng lên khoảng $180M mỗi ngày sau đợt tăng giá gần đây, tương đương với mức của tháng 9 năm 2024 và tháng 12 năm 2022.
Nhóm này, sau khi trải qua toàn bộ giai đoạn gấu gần đây, giờ đây phải đối mặt với động cơ ngày càng tăng để chốt lời khi giá hồi phục về các mức thuận lợi hơn. Nếu sự mở rộng hiện tại tiếp tục, áp lực phân phối này có khả năng sẽ tăng cường. Quan trọng là, chỉ báo này vẫn chưa tiếp cận các mức đọc nóng trên $1 tỷ mỗi ngày được thấy trong các điều kiện chu kỳ đỉnh trước đó trong chu kỳ này, cho thấy việc bán ra của chủ sở hữu dài hạn vẫn ở mức có chừng mực thay vì hung hãn ở giai đoạn này. Khả năng của thị trường trong việc hấp thụ sự gia tăng dần dần nguồn cung này trong khi duy trì giá trên Mức Trung bình Thị trường Thực sự sẽ là bài kiểm tra định hình liệu sự hồi phục hiện tại có thực sự có chân đế cấu trúc hay không.
Việc Thực hiện Thua lỗ Vẫn Cao
Trong khi việc chốt lời của chủ sở hữu dài hạn vẫn ở dưới mức đáng lo ngại ở giai đoạn đầu của một sự chuyển đổi chế độ tiềm năng, khối lượng thực hiện thua lỗ trên toàn thị trường rộng lớn hơn lại thể hiện một lực cản tức thời hơn lên đà tăng. Đường trung bình động 14 ngày của Tổng Thua lỗ Thực hiện hiện ở mức $479M mỗi ngày, cao hơn khoảng 140% so với mức cơ bản $200M mỗi ngày đặc trưng cho các giai đoạn ổn định hơn của chu kỳ này, phản ánh một nhóm nhà đầu tư đang vội vàng thoát các vị thế ở mức lỗ hẹp hơn khi giá phục hồi.
Việc chỉ báo này nén bền vững trở lại dưới $200M mỗi ngày sẽ là một xác nhận mạnh mẽ trên chuỗi rằng sự kiệt sức bán ra đang diễn ra, và thị trường thực sự đang chuyển đổi sang một chế độ nhu cầu lành mạnh hơn. Cho đến khi ngưỡng đó đạt được, sức nặng kép từ việc chốt lời của chủ sở hữu dài hạn và phân phối của những người mua ở đỉnh với biên lỗ mỏng có khả năng sẽ neo giữ đợt tăng giá hiện tại, đặc biệt là trong sự vắng mặt của một chất xúc tác có ý nghĩa có khả năng thu hút đủ sự tham gia mua mới trong ngắn hạn.
Góc Nhìn Ngoài Chuỗi
Theo sau sự hồi phục từ mức đáy ~$66K và sự phá vỡ vững chắc trở lại trên vùng ~$76K, các chiến lược hệ thống đã bắt đầu đưa rủi ro trở lại. Chiến lược Ôn hòa của Glassnode, sử dụng dữ liệu thị trường ngoài chuỗi để quản lý mức phơi nhiễm, đã quay trở lại phân bổ, tham gia vào đợt tăng giá gần đây về phía vùng $80K.
Được thiết kế với trọng tâm vào bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá, chiến lược này thường tụt hậu trong các đợt tăng mạnh nhưng tìm cách tránh các đợt giảm sâu hơn và tái tham gia một khi điều kiện cải thiện. Sự thay đổi gần đây này phản ánh một bối cảnh thị trường mang tính xây dựng hơn, với giá lấy lại các mức chính và đà định hướng được xây dựng lại.
Nhu cầu ETF Xây dựng lại Đà tăng
Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã chứng kiến sự phục hồi đáng kể về nhu cầu, với đường trung bình động 30 ngày của dòng tiền ròng chuyển sang dương vững chắc sau một thời gian dài dòng tiền ra bền vững. Sự thay đổi này đánh dấu một điểm uốn rõ ràng trong khẩu vị của các tổ chức, sau sự phân phối nặng nề xuyên suốt đợt giảm từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026.
Sự tăng tốc gần đây của dòng tiền vào ăn khớp chặt chẽ với sự hồi phục của Bitcoin từ mức đáy ~$66K về phía vùng $80K, cho thấy sự tin tưởng được hồi sinh từ các nhà đầu tư truyền thống. Nếu xu hướng này tiếp tục, nhu cầu ETF một lần nữa có thể đóng vai trò như một đuôi gió cấu trúc, củng cố sức mạnh thị trường giao ngay và hỗ trợ thêm đà tăng.
Áp lực Vị thế Ngắn Vẫn Tồn tại
Tỷ lệ tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn vẫn chủ yếu âm, ngay cả khi giá phục hồi từ mức đáy ~$66K để kiểm tra lại vùng $80K. Giai đoạn kéo dài của tỷ lệ tài trợ âm này chỉ ra rằng vị thế ngắn vẫn tiếp tục thống trị, với các trader sẵn sàng trả phí để duy trì mức phơi nhiễm giảm giá bất chấp đợt tăng giá gần đây.
Theo lịch sử, những điều kiện như vậy thường xuất hiện trong các giai đoạn hoài nghi, nơi các đợt tăng giá bị đáp trả bằng việc bán khống (fading) thay vì các vị thế mua dài hung hãn. Sự dai dẳng của tỷ lệ tài trợ âm cùng với giá tăng cho thấy thị trường có thể đang leo lên một bức tường lo ngại, với tiềm năng tăng giá thêm nếu các vị thế ngắn tiếp tục bị áp lực.
Biến động Đầu kỳ Định giá lại Sau các Mức Đáy Cục bộ
Biến động ngụ ý đã chạm đáy vào cuối tuần trước, với mức độ trên các kỳ hạn đạt điểm thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2025, ngay trước sự kiện 10/10.
Từ đó đến nay, Bitcoin đã phá vỡ kháng cự và mang biến động trở lại thị trường, dẫn đầu bởi đầu kỳ. Kỳ hạn 1 tuần đã hồi phục khoảng 6 điểm biến động từ mức đáy của nó, được thúc đẩy bởi nhu cầu tăng giá được hồi sinh và các điều chỉnh vị thế.
Động thái này được khuếch đại bởi những người bán gamma lăn mức phơi nhiễm, khi họ mua lại các quyền chọn ngắn hạn và bán ra xa hơn trên đường cong. Kết quả là, đầu kỳ đã định giá lại mạnh mẽ trong khi các kỳ hạn dài hơn chỉ di chuyển khiêm tốn, tăng 1 đến 2 điểm biến động.
Điều này phản ánh sự tái tham gia ngắn hạn vào tính lựa chọn (optionality) mà không có sự chuyển dịch rộng hơn trong kỳ vọng biến động dài hạn.
Phần Bù Rủi ro Biến động Được Xây dựng lại khi Biến động Ngụ ý Dẫn đầu
Biến động thực hiện của Bitcoin tiếp tục trôi xuống thấp hơn, với RV 1 tháng hiện ở 35,38%, ngay cả khi giá đã tăng mạnh trong tuần qua.
Điều này tạo ra một sự phân kỳ rõ ràng, với biến động ngụ ý định giá lại nhanh hơn biến động thực hiện sau sự phá vỡ. Phần bù rủi ro biến động đã chuyển sang dương trở lại, với mức chênh lệch tiệm cận 3 biến động, phản ánh nhu cầu được hồi sinh đối với tính lựa chọn ngắn hạn. Điều này cho thấy biến động thực hiện đã không theo kịp động thái giá gần đây. Biến động ngụ ý đang dẫn đầu, được thúc đẩy bởi vị thế và nhu cầu đầu kỳ, trong khi biến động thực hiện vẫn tương đối được kiềm chế.
Bố cục này vẫn hỗ trợ carry, nhưng mức chênh lệch mở rộng cho thấy thị trường đang bắt đầu định giá nhiều chuyển động phía trước hơn những gì đã được giao cho đến nay.
Skew Bình thường hóa khi Nhu cầu Phòng hộ Giảm
Skew đang di chuyển trở lại trung lập trên các kỳ hạn, phản ánh một sự chuyển dịch rõ ràng trong vị thế. Sau khi duy trì một phí bảo hiểm cho quyền chọn bán (put premium) nhất quán, skew 25D hiện đang nén, mặc dù nó vẫn còn trong lãnh thổ của quyền chọn bán.
Động thái rõ ràng nhất ở đầu kỳ, với skew 1 tuần hiện gần bằng không, khi nhu cầu phòng hộ giảm xuống. Với chỉ số được tính là quyền chọn bán trừ quyền chọn mua, sự di chuyển xuống này chỉ ra rằng quyền chọn bán đang mất phí bảo hiểm của chúng so với quyền chọn mua. Các kỳ hạn dài hơn cũng đang có xu hướng thấp hơn, mặc dù từ từ hơn, và vẫn giữ một phí bảo hiểm cho quyền chọn bán bất chấp sự nén này.
Điều này cho thấy rằng sự bảo vệ đang được gỡ bỏ thay vì được thêm vào, đặc biệt là trong ngắn hạn. Sự thay đổi diễn ra cùng với sự phá vỡ giá gần đây, với các trader giảm phòng hộ và nghiêng nhiều hơn về phía phơi nhiễm định hướng. Skew không còn báo hiệu nhu cầu mạnh mẽ cho sự bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá.
Cụm Gamma Ngắn Lớn Thúc đẩy Độ nhạy của Giá Giao ngay
Vị thế gamma cho thấy một sự tập trung rõ ràng của gamma ngắn xung quanh mức giá thực hiện $82K, với gần $2 tỷ mức phơi nhiễm nằm ngay tại mức giá giao ngay hiện tại.
Gamma ngắn có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường được định vị theo cách buộc họ phải phòng hộ theo hướng di chuyển, mua vào khi giá tăng và bán ra khi giá giảm. Điều này tạo ra một vòng lặp phản hồi có thể thúc đẩy hành động giá, giúp giải thích cho đợt đẩy giá gần đây về phía $83K.
Hiệu ứng này đã được củng cố bởi việc mua quyền chọn mua mạnh mẽ, chiếm khoảng 40% dòng chảy của người chấp nhận (taker flow) trong 24 giờ qua, tạo thêm áp lực vào khu vực này.
Với giá giao ngay nằm trực tiếp trên cụm gamma ngắn lớn này, thị trường bước vào một khu vực có độ nhạy cao nơi những chuyển động nhỏ có thể kích hoạt những phản ứng vượt mức. Giá có khả năng sẽ vẫn phản ứng ở đây, với tiềm năng cho những biến động mạnh theo cả hai hướng khi các dòng phòng hộ gia tăng.
Kết luận
Bitcoin đang cho thấy những dấu hiệu ban đầu của sự hồi phục cấu trúc, lấy lại các mức cơ sở chi phí trên chuỗi chính đồng thời đẩy về phía lực kháng cự phía trên gần vùng $85K. Nhu cầu giao ngay và dòng tiền vào ETF đang được xây dựng lại, cho thấy phe mua vẫn kiểm soát, nhưng thị trường giờ đang tiến gần đến một trần kháng cự quan trọng nơi nguồn cung có thể bắt đầu tái xuất hiện.
Đồng thời, vị thế phái sinh vẫn nghiêng về phía ngắn, tạo ra các điều kiện mà đà tăng thêm có thể được thúc đẩy bởi áp lực vị thế ngắn. Thị trường quyền chọn đang thiết lập lại, và sự hiện diện của gamma ngắn gần mức giá hiện tại làm tăng khả năng của các động thái khuếch đại khi giá kiểm tra kháng cự.
Tóm lại, xu hướng có vẻ mang tính xây dựng với đà tăng vẫn còn nguyên, nhưng thị trường giờ đang bước vào một giai đoạn phản ứng hơn. Một sự phá vỡ bền vững trên mức kháng cự, được hỗ trợ bởi nhu cầu giao ngay tiếp tục và áp lực bán giảm bớt, sẽ được yêu cầu để xác nhận một sự tiếp diễn tăng giá bền vững.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao quát toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch kiềm chế không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các chỉ số này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc thiếu chính xác tiềm ẩn nào.
