Tác giả bài viết gốc: Triệu Dĩnh
Nguồn bài viết gốc: Phố Wall Kiến Văn
Tư thế diều hâu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Walsh có lẽ chỉ là một màn khói lửa được dàn dựng tinh vi.
Peter Tchir, nhà phân tích tại Academy Securities, trong báo cáo mới nhất đã chỉ ra rằng, mặc dù thị trường hiện đã định giá khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 lên 75% và kỳ vọng tăng tích lũy 1,25 lần trước cuối năm, nhưng ông cho rằng thị trường đang bỏ lỡ một con đường thực sự dẫn đến việc hạ lãi suất vào tháng 9 — và con đường này, có lẽ chính do Walsh đang âm thầm lát đường.
Tchir chỉ ra rằng, tín hiệu mà Walsh phát ra đã đủ rõ ràng: thông qua lập trường diều hâu để kìm chế rủi ro ở phần đuôi lãi suất dài hạn (lợi tức trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tuần này đã giảm từ 4.46% xuống 4.37%), đồng thời dành không gian để xoay chuyển câu chuyện dữ liệu sau này. Theo ông, điểm kết thúc của loạt thao tác này, có thể là việc hạ lãi suất vào tháng 9, sau đó tiếp tục hạ vào tháng 10, vừa kịp thời điểm trước cuộc bầu cử giữa kỳ.
Nhận định này hiện vẫn thuộc quan điểm cá nhân, bản thân Tchir cũng thừa nhận còn tồn tại sự không chắc chắn. Nhưng logic lập luận của ông liên kết mắt xích với nhau, bao gồm việc định nghĩa lại dữ liệu lạm phát, cuộc tranh giành quyền định nghĩa về lãi suất trung lập, và tiền đề cốt lõi rằng mục tiêu chính sách của Nhà Trắng chưa bao giờ thay đổi.
Diều hâu chỉ là màn trình diễn? Logic chính trị hướng tới hạ lãi suất
Điểm xuất phát trong lập luận của Tchir là diễn giải kinh tế chính trị về động cơ hành vi của Walsh.
Ông cho rằng, mục tiêu chính sách của chính quyền Trump chưa từng có sự thay đổi căn bản. Bản thân tổng thống nhiều lần thể hiện sự am hiểu sâu sắc về bất động sản, hiểu rõ tầm quan trọng của lãi suất thấp đối với thị trường bất động sản. Trong bối cảnh đó, thật khó tưởng tượng Trump sẽ hài lòng với việc Chủ tịch Fed do chính tay ông đề cử tiếp tục giữ lập trường diều hâu — trừ khi bản thân đó là một chiến lược đã được thỏa thuận.
Tchir vẽ ra một giả thiết: Walsh thuyết phục Trump rằng việc phát ra tín hiệu bồ câu vào lúc này sẽ là thảm họa. Hãy để ông ấy xuất hiện với tư thế diều hâu, có thể kìm chế lợi tức dài hạn, duy trì vẻ bề ngoài độc lập của Fed, đồng thời để các nhà phân tích Phố Wall và giới truyền thông chuyển hướng toàn diện sang kỳ vọng tăng lãi suất. Sau đó, khi dữ liệu dần dần "hỗ trợ", sẽ lấy lý do "do dữ liệu thúc đẩy" để chuyển hướng sang hạ lãi suất, khi đó còn có thể đổ lỗi vấn đề lạm phát cho Fed tiền nhiệm "đã sử dụng dữ liệu sai, hành động quá muộn".
Ông bổ sung rằng, bố vợ của Walsh là nhà tài trợ lớn của Trump, bối cảnh này có lẽ không phải là không liên quan.
"Tấn công" dữ liệu lạm phát: PCE không phải là thước đo của Fed nhiệm kỳ này
Mắt xích có tính thực chất nhất trong lập luận của Tchir, là sự nghi ngờ có tính hệ thống đối với hệ thống đo lường lạm phát hiện hành.
Ông khẳng định rõ ràng, PCE không phải là chỉ số lạm phát ưu tiên của Fed nhiệm kỳ Walsh. Ông cho rằng, PCE phần lớn là sở thích của thời Bernanke, còn Walsh sẽ không thức đêm trằn trọc nhìn vào dữ liệu PCE.
Trong cách đo lường lạm phát nhà ở, lời chỉ trích của ông đặc biệt sắc bén. Chỉ số "tiền thuê tương đương của chủ nhà" (OER) trong CPI mãi đến giữa năm 2023 mới đạt đỉnh, đỉnh điểm khoảng 8%; trong khi dữ liệu giá thuê của Zillow đã chạm đỉnh gần 16% từ đầu năm 2022. Ông chỉ ra rằng, Cục Dự trữ Liên bang Cleveland đã phát triển "Chỉ số giá thuê lặp lại cho người thuê mới" (NTRR), xu hướng của nó trùng khớp cao với Zillow, nhưng chỉ số này phản ánh thực tế hơn lại hầu như không được chú ý.
Kết luận của ông là: Fed hoàn toàn có thể, mà không cần đưa dữ liệu bên ngoài vào, chuyển sang sử dụng chỉ số do chính Cục Dự trữ Liên bang Cleveland phát triển, từ đó cung cấp căn cứ chính đánh ở cấp độ dữ liệu cho việc hạ lãi suất.
Truflation và "Có 2 điểm mấy là đủ rồi"
Ngoài PCE, Tchir còn viện dẫn dữ liệu lạm phát thời gian thực của Truflation. Theo ông giới thiệu, Truflation xây dựng chỉ số lạm phát hàng ngày dựa trên tập dữ liệu thời gian thực khổng lồ, tỷ lệ lạm phát cốt lõi hiện tại của nó vào khoảng 1,45%, và từ tháng 2 năm nay đến nay liên tục thấp hơn 1,8%.
Ông đồng thời lưu ý rằng, trong những phát biểu gần đây của Walsh có hàm ý rằng, "chữ số lớn" của con số lạm phát (tức phần nguyên) quan trọng hơn giá trị chính xác. Tchir căn cứ vào đó suy đoán rằng, thị trường có thể đang dần được "điều kiện hóa" — chấp nhận khung nhận thức rằng "2 điểm mấy" tương đương với việc tiệm cận mục tiêu 2%. Ông đã đánh dấu đường mục tiêu lạm phát trong biểu đồ là 2.9%, thay vì mức 2% truyền thống.
Ông cho rằng, một khi câu chuyện dữ liệu hoàn tất việc chuyển đổi, rào cản kỹ thuật cho việc hạ lãi suất sẽ giảm đi đáng kể.
Tchir còn đề cập đến công việc của cựu nhân viên nội bộ Fed Miran về vấn đề lãi suất trung lập. Ông cho rằng, mặc dù hiện tại thị trường không ai thảo luận về lãi suất trung lập, nhưng chủ đề này sẽ nổi lên lại vào thời điểm thích hợp.
Logic của ông là: bản thân lãi suất trung lập khó đo lường chính xác, tồn tại khoảng ước tính khá lớn. Nếu lãnh đạo Fed mới có thể lập luận rằng, phán đoán về lãi suất trung lập của nhiệm kỳ trước là quá cao, thì chỉ riêng điểm đó đã có thể cung cấp căn cứ lý thuyết cho việc hạ lãi suất từ 50 đến 100 điểm cơ bản, đồng thời đổ lỗi trách nhiệm cho "sai lầm của Fed cũ".
Apple tăng giá và lạm phát AI: Tăng lãi suất đã nhắm sai mục tiêu
Đối với lo ngại của thị trường về lạm phát do AI thúc đẩy, Tchir đưa ra một cách diễn giải ngược lại.
Ông chỉ ra rằng, Apple (AAPL) gần đây tuyên bố tăng giá và giá cổ phiếu giảm, phản ứng của thị trường chứng tỏ rằng, khả năng chịu đựng của người tiêu dùng đối với việc tăng giá đang bị nghi ngờ. Nếu ngay cả một công ty hàng tiêu dùng đỉnh cao như Apple tăng giá cũng khó được thị trường tiêu hóa, thì khả năng chuyển giá của các doanh nghiệp hàng tiêu dùng thông thường chỉ còn yếu hơn — điều này trái ngược với câu chuyện lạm phát tiếp tục gia tăng.
Ông còn viện dẫn phản hồi từ một công ty chip: giá bộ nhớ không tăng mạnh do nhu cầu AI, một số sản phẩm thậm chí còn rẻ hơn so với năm năm trước. Ông cho rằng, chi tiêu xây dựng cho AI và trung tâm dữ liệu thực sự có tính lạm phát, nhưng đây là hai chiều kích hoàn toàn khác biệt với vấn đề khả năng chi trả mà người tiêu dùng thông thường đối mặt.
Quan trọng hơn, ông cho rằng việc tăng lãi suất hầu như không có tác dụng ức chế đối với chi tiêu AI/trung tâm dữ liệu — những công ty công nghệ giao dịch với định giá 100 lần, hoàn toàn không nhạy cảm với biến động lãi suất 50 điểm cơ bản. Thứ thực sự bị tổn thương bởi tăng lãi suất, là những người đi vay thông thường không hề liên quan đến lạm phát AI.
Dựa trên những đánh giá trên, ông cho rằng, thị trường sẽ bắt đầu định giá lại kỳ vọng hạ lãi suất, cơ hội chắc chắn nhất nằm ở phần ngắn hạn của đường cong lợi suất — mua vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, đặt cược vào việc lợi suất đầu đường giảm. Đối với phần dài hạn, ông duy trì lập trường trung lập đến hơi tích cực, cho rằng Bộ trưởng Tài chính Besant hy vọng lợi suất kỳ hạn 10 năm quay trở lại "mức 3", và Walsh thông qua lập trường diều hâu đã loại bỏ rủi ro ở phần đuôi dài hạn.
Ở cấp độ cổ phiếu, ông đề xuất tăng tỷ trọng nắm giữ vượt mức lớn đối với nhóm ngành năng lượng, đặc biệt là tài sản hạt nhân toàn cầu; trong chủ đề Phòng vệ và An ninh (ProSec), tăng tỷ trọng nắm giữ vượt mức cho công nghệ sinh học/dược phẩm, giảm tỷ trọng cho chip. Ông thận trọng với định giá của AI và trung tâm dữ liệu, và cảnh báo áp lực phát hành thêm tiềm năng của các công ty công nghệ lớn có thể kéo giá cổ phiếu đi xuống.
