Trong nhiều năm qua, cổ phiếu của MicroStrategy Inc. (Nasdaq: MSTR) đã được giao dịch như một vụ cá cược đầu cơ sử dụng đòn bẩy lên giá Bitcoin, thường đạt mức giá trị gấp hai hoặc ba lần giá trị của các đồng coin được liệt kê trên bảng cân đối kế toán của công ty. Chính khoảng cách này, được gọi là tỷ lệ giá thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV), đã cho phép công ty phát hành cổ phiếu mới, mua thêm Bitcoin và lặp lại chu kỳ này.
Trong một tập podcast gần đây của "Unchained" với Laura Shin, Hayes tuyên bố rằng chu kỳ này đang đi đến hồi kết, vì giá Bitcoin không quay đầu giảm mà chỉ tăng chậm lại. Ông lưu ý rằng để phá vỡ mô hình của MicroStrategy, không nhất thiết giá Bitcoin phải giảm. Chỉ cần nó ngừng tăng là đủ.
Vào ngày 25 tháng 8, Bitcoin đã tăng vọt trên mốc 81.000 đô la trong thời gian ngắn trước khi quay trở lại các mức ở vùng cao của phạm vi 70.000 đô la — một kiểu biến động đi ngang mà Hayes nói là đang gây tổn hại đến cấu trúc của MicroStrategy. Vì chỉ số mNAV của công ty đã giảm xuống khoảng 1,01x, và các chỉ số cơ bản cũng như pha loãng tính đến ngày 27 tháng 8 lần lượt ở mức 0,73x và 0,74x, cổ phiếu MicroStrategy hiện đang được giao dịch gần với giá trị sổ sách của 840.447 $BTC được phản ánh trên sổ sách kế toán. Kết quả là, hầu như không còn khoản chênh lệch (premium) nào để tài trợ cho một chu kỳ mua sắm khác.
Ba lựa chọn, không cái nào hoàn hảo
Hayes lưu ý rằng việc chênh lệch giá thu hẹp để lại cho Saylor ba đòn bẩy, và mỗi đòn bẩy đều đi kèm với chi phí. Ông đã nêu ra các kịch bản sau:
- MicroStrategy có thể phát hành cổ phiếu mới, nhưng nếu làm như vậy mà không có chênh lệch giá đáng kể, điều đó sẽ dẫn đến pha loãng cổ phần của các cổ đông hiện tại thay vì thưởng cho họ.
- Công ty có thể trực tiếp bán Bitcoin, điều này trái với nguyên tắc "không bao giờ bán", nguyên tắc đã xây dựng nên lòng trung thành của nhà đầu tư đối với cổ phiếu công ty.
- Công ty có thể cắt giảm cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi, với rủi ro đánh mất niềm tin của các nhà đầu tư theo đuổi thu nhập, những người mua cổ phiếu vì lợi suất chứ không phải để tiếp xúc với Bitcoin.
Mâu thuẫn này là rất thực tế, xét đến việc, như Bitcoin.com News đưa tin vào tháng Năm, MicroStrategy sở hữu 818.334 $BTC với chi phí trung bình là 75.537 đô la mỗi đồng, trong khi tổng nghĩa vụ từ hai công cụ cổ phiếu ưu đãi lên tới khoảng 1,5 tỷ đô la mỗi năm: STRK với lợi suất 8% và STRC từ 10% đến 11,5%.
Với tốc độ chi trả cổ tức như quan sát được vào tháng Năm, công ty có khoảng 18 tháng chi trả trước khi cần một nguồn tài chính mới. Saylor khi đó tuyên bố rằng công ty "có thể sẽ bán một số Bitcoin để trả cổ tức, chỉ để xoa dịu thị trường" — một cụm từ mà Hayes kể từ đó đã chế giễu, buộc tội Saylor sử dụng "thủ thuật Jedi" đối với các nhà đầu tư, làm họ bối rối về việc những đợt bán hàng này cuối cùng có thể đi xa đến đâu.
Lập luận chung hơn của Hayes không phải là MicroStrategy sẽ sụp đổ trong một sớm một chiều, mà là lý do tồn tại ban đầu của cổ phiếu — cung cấp cho các nhà đầu tư cơ hội trả nhiều tiền hơn để tiếp cận Bitcoin thông qua vốn chủ sở hữu — sẽ không còn ý nghĩa nữa ngay khi giá Bitcoin bắt đầu di chuyển đi ngang thay vì tăng theo cấp số nhân.
Ông nói với các nhà đầu tư rằng bất cứ ai muốn tiếp cận trực tiếp Bitcoin thông qua tài khoản môi giới đều có thể thay vào đó chỉ cần mua quỹ ETF (quỹ hoán đổi danh mục) giao ngay, mà không phải trả tiền cho đòn bẩy của MicroStrategy hoặc gánh vác gánh nặng nghĩa vụ cổ tức của nó.
end-content
