Biên tập: Diệp Trăn
Nguồn: Phố Wall Kiến Văn
Bitcoin đang trải qua một cuộc kiểm tra áp lực khắc nghiệt đối với các vị thế nắm giữ của tổ chức, khi giá giảm xuống dưới các ngưỡng tâm lý quan trọng, tiến sát gần đường chi phí của những tổ chức nắm giữ chính như MicroStrategy, lo ngại về thanh khoản của những người nắm giữ đòn bẩy cao đang nhanh chóng gia tăng.
Vào cuối tuần, Bitcoin đã giảm xuống dưới mức 80,000 USD, chạm mức thấp nhất kể từ ngày 7 tháng 4 năm 2025. Đợt bán tháo này xảy ra trong bối cảnh thanh khoản thị trường tổng thể suy yếu rõ rệt, càng làm trầm trọng thêm mức sụt giảm tích lũy hơn 30% của Bitcoin trong thời gian gần đây.
Mặc dù tâm lý thị trường ảm đạm, Chủ tịch điều hành MicroStrategy, Michael Saylor, vào Chủ nhật vẫn đăng tải một hình ảnh với dòng chữ "More Orange" trên nền tảng truyền thông xã hội X, ngụ ý sẽ tiếp tục tích lũy. Công ty này đã công bố tăng cổ tức cho Cổ phiếu ưu đãi thường trực loại A (STRC) của mình thêm 25 điểm cơ bản lên 11.25%, nhằm thu hút vốn với chi phí tài trợ đắt đỏ để duy trì chiến lược mua Bitcoin. Tuy nhiên, phân tích chỉ ra rằng nếu giá đồng tiền tiếp tục trì trệ hoặc giảm xuống dưới đường chi phí của họ, các khoản chi trả cổ tức cao ngất có thể gây ra một cuộc bóp chặt dòng tiền nghiêm trọng.
Nhà phân tích chiến lược vĩ mô Jim Bianco từ Bianco Research chỉ ra rằng, thị trường Bitcoin đang phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng cạn kiệt câu chuyện. Cấu trúc thị trường hiện tại thể hiện đặc điểm thể chế hóa cao, với các nhà đầu tư ETF và MicroStrategy cùng kiểm soát khoảng 10% lượng lưu thông, và hiện đang ở trong tình trạng lỗ trên giấy. Điều này cho thấy câu chuyện "thể chế tham gia thị trường" từng là trụ cột hỗ trợ, sau khi bị mắc kẹt ở mức cao, có thể đảo ngược thành nguồn áp lực bán khổng lồ.
Lỗ Trên Giấy Của Các Tổ Chức Gia Tăng, ETF Xuất Hiện Làn Sóng Rút Vốn Ròng
Phân tích của Jim Bianco cho thấy Bitcoin đang bị "tài khoản hóa thể chế" cao độ, điều này có nghĩa là lần đầu tiên thị trường có thể quan sát rõ ràng mức chi phí và tình trạng lãi lỗ của các dòng tiền lớn. Hiện tại, MicroStrategy và 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay nắm giữ tổng cộng khoảng 10% lượng Bitcoin lưu thông, với chi phí mua vào trung bình kết hợp là khoảng 85,360 USD. Tính theo giá hiện tại, các vị thế nắm giữ thể chế này đang lỗ trên giấy khoảng 8,000 USD / đồng, tổng số lỗ chưa thực hiện lên tới khoảng 7 tỷ USD.
Trong đó, ETF giao ngay đã trở thành lực lượng cốt lõi ảnh hưởng đến cấu trúc cung cầu. Dữ liệu cho thấy, 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất nắm giữ 1.29 triệu Bitcoin, chiếm 6.5% tổng lượng lưu thông, với giá trị vốn hóa thị trường khoảng 115 tỷ USD. Tuy nhiên, chi phí mua vào trung bình của các nhà đầu tư ETF này cao tới 90,200 USD, và hiện giá đồng tiền đã thấp hơn chi phí của họ khoảng 13,000 USD.
Cấu trúc mua ở đỉnh này đã dẫn đến hiệu ứng thuận chu kỳ điển hình. Bianco chỉ ra rằng các quỹ ETF này đã liên tục ghi nhận dòng tiền ròng rút ra trong 10 ngày giao dịch, các nhà đầu tư đang lựa chọn mua lại sau khi mua ở mức cao và giá điều chỉnh giảm, cấu trúc vốn như vậy đang khuếch đại biến động giảm của thị trường.
Đệm An Toàn Của MicroStrategy Thu Hẹp, Tài Trợ Mạnh Mẽ Gây Lo Ngại
Là hình mẫu về doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin, bảng cân đối kế toán của MicroStrategy đang phải đối mặt với thử thách khắc nghiệt nhất trong nhiều tháng. Hiện tại, công ty nắm giữ 712,647 Bitcoin, với chi phí trung bình khoảng 76,037 USD. Khi giá Bitcoin giảm xuống khoảng 78,000 USD, khoản lợi nhuận chưa thực hiện của công ty đã thu hẹp đáng kể, còn chưa đầy 3%.
Mặc dù đệm an toàn mỏng đi, MicroStrategy không tỏ ra lùi bước. Để tài trợ cho giai đoạn mua sắm tiếp theo, công ty đã điều chỉnh tỷ suất lợi nhuận cho sản phẩm STRC lên 11.25%, mức lợi suất này so với trái phiếu công ty điển hình có chênh lệch lớn, phản ánh sự khao khát vốn cực độ của công ty cũng như rủi ro biến động nội tại trong mô hình tập trung hóa Bitcoin của họ. Dữ liệu cho thấy, kể từ khi sản phẩm STRC ra mắt lần đầu vào tháng 11, chỉ riêng việc bán sản phẩm này đã tài trợ cho việc mua lại hơn 27,000 Bitcoin.
Phân tích cho rằng MicroStrategy vẫn đang trong tình trạng có lãi, nhưng không gian cho sai sót đã thu hẹp rõ rệt. Nếu giá giảm thêm, công ty sẽ phải đối mặt với tình trạng lỗ trên giấy tổng thể. Và việc duy trì chi trả cổ tức với chi phí cao như vậy có thể gây căng thẳng về dòng tiền, đặc biệt là khi giá Bitcoin giảm xuống dưới "đường mực nước" chi phí 76,000 USD của họ, rủi ro này sẽ trở nên đặc biệt nhạy cảm.
Câu Chuyện Cũ Mất Hiệu Lực, Thị Trường Cần Gấp Động Lực Mới
Nhìn từ góc độ vĩ mô, đợt sụt giảm mạnh này làm trầm trọng thêm tâm lý thất vọng của thị trường trong nhiều tuần qua. Jim Bianco cho rằng vấn đề thực sự mà Bitcoin đang đối mặt là thiếu một câu chuyện mới. Câu chuyện "Tiền của thế hệ cũ tham gia" (Boomer Adoption) từng được kỳ vọng nhiều trước đây đã được định giá đầy đủ, thậm chí đang bị bác bỏ.
Cấu trúc thị trường hiện tại cho thấy, ETF và MicroStrategy không chỉ mua nhiều, mua tập trung, mà hiện đang bị mắc kẹt tổng thể. Bianco chỉ ra rằng, miễn là không có một câu chuyện mua vào mới, bền vững xuất hiện, xu hướng dòng tiền chảy ra ngoài e rằng sẽ tiếp tục. Trong trường hợp này, các vị thế nắm giữ thể chế ở mức cao từng được coi là tin tốt, ngược lại có thể biến thành nguồn áp lực lớn nhất của thị trường. Vấn đề của Bitcoin hiện tại không phải là trước đây có ai mua hay không, mà là ở mức giá hiện tại, những người mua tiếp theo sẽ đến từ đâu.
