Strategy (trước đây là MicroStrategy) từng là một trong những người mua Bitcoin tích cực nhất thị trường, và lâu nay nổi tiếng với câu khẩu hiệu "không bao giờ bán". Tuy nhiên, gần đây công ty đã bắt đầu bán Bitcoin để bổ sung dự trữ đô la Mỹ, thanh toán cổ tức và lãi suất cho cổ phiếu ưu đãi, cũng như mua lại Chứng khoán Tín dụng Số (Digital Credit Securities). Điều này có nghĩa là, một trong những lực lượng mua có cấu trúc quan trọng từng hỗ trợ thị trường Bitcoin trong quá khứ, nay đang chuyển thành áp lực bán.
Trong khi đó, môi trường vĩ mô đang được cải thiện. Tại cuộc họp FOMC cuối tháng 7, chỉ có 3 trong số 12 thành viên có quyền bỏ phiếu ủng hộ việc tăng lãi suất, trong khi thị trường lao động hạ nhiệt và lạm phát giảm cũng làm giảm thêm khả năng tăng lãi suất vào tháng 9. Tuy nhiên, khác với cổ phiếu được hưởng lợi từ việc phân bổ quỹ hưu trí và mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp, hay vàng được hưởng lợi từ việc đa dạng hóa dự trữ của ngân hàng trung ương, Bitcoin thiếu những lực lượng mua có cấu trúc ổn định tương tự. Do đó, việc Strategy tiếp tục bán ra đã trở thành một biến số quan trọng ảnh hưởng đến mức độ chấp nhận rủi ro của thị trường trong ngắn hạn.
MicroStrategy Từ Người Mua Lớn Nhất Sang Người Bán: Vẫn Có Thể Còn Khoảng 4,5 Tỷ USD Bitcoin Chờ Bán
Strategy đã tích lũy mua Bitcoin với tổng giá trị khoảng 62 tỷ USD, và thậm chí còn tăng tốc mua vào trong giai đoạn giá giảm. Nhưng xu hướng này gần đây đã đảo ngược. Theo ước tính của các nhà phân tích, công ty có thể có kế hoạch giảm quy mô tồn kho STRC (Chứng khoán Tín dụng Số) từ khoảng 10 tỷ USD xuống còn 5 tỷ USD, và việc bán Bitcoin có thể trở thành nguồn vốn chính để đạt được mục tiêu này. Nếu vậy, công ty có thể cần bán thêm khoảng 4,5 tỷ USD Bitcoin nữa, và dự kiến sẽ hoàn thành theo từng đợt trong vòng hai đến bốn tháng tới.
Mặc dù quy mô bán ra này so với toàn bộ thị trường Bitcoin không phải là quá lớn, nhưng tác động của nó chủ yếu thể hiện ở khía cạnh mức độ chấp nhận rủi ro. Strategy trước đây đã đóng vai trò là người mua có cấu trúc lâu dài, nay lại dần trở thành người bán ở biên. Nếu duy trì nhịp độ bán khoảng 100 triệu USD mỗi tuần, áp lực bán có thể kéo dài hơn; trừ khi xuất hiện các yếu tố xúc tác vĩ mô mạnh hơn, thúc đẩy dòng tiền mua vào từ ETF Bitcoin quay trở lại với quy mô lớn, nếu không thì đợt phục hồi ngắn hạn vẫn có thể bị hạn chế.
Sự thay đổi sâu sắc hơn đến từ mô hình vốn của các công ty nắm giữ Bitcoin. Cái gọi là "BTC Yield (Lợi suất Bitcoin)" trong quá khứ, phần lớn đến từ mức chênh lệch NAV (Giá trị tài sản ròng) của cổ phiếu so với khoản nắm giữ Bitcoin. Khi mức chênh lệch này thu hẹp hoặc thậm chí chuyển sang chiết khấu, mô hình phụ thuộc vào huy động vốn từ thị trường vốn để tiếp tục tích lũy Bitcoin cũng bắt đầu đối mặt với thách thức.
Mức Chiết Khấu NAV Mở Rộng: Áp Lực Bán Tiềm Năng Của Các Công Ty Nắm Giữ Bitcoin Có Thể Lên Tới 7,5 Tỷ USD
Trong số 109 công ty nắm giữ Bitcoin được theo dõi, hiện đã có 28 công ty có vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị khoản nắm giữ Bitcoin của họ, tức là mNAV thấp hơn 1,0 lần, những công ty này nắm giữ tổng cộng khoảng 3 tỷ USD Bitcoin. Đối với những công ty có giá cổ phiếu dài hạn thấp hơn giá trị tài sản, việc bán một phần Bitcoin và mua lại cổ phiếu có thể trở thành một cách để thu hẹp mức chiết khấu NAV và giải phóng giá trị cho cổ đông.
Điều này có nghĩa là áp lực bán tiềm năng không chỉ đến từ Strategy. Trong vài tháng tới, quy mô bán ra tiềm năng tổng hợp của các công ty nắm giữ Bitcoin có thể lên tới khoảng 7,5 tỷ USD. Đồng thời, nếu những công ty này muốn thu hút lại vốn, họ cũng cần chuyển từ mô hình huy động vốn phụ thuộc vào mức chênh lệch NAV sang các chiến lược có thể tạo ra lợi nhuận thực tế, chẳng hạn như bán quyền chọn mua Bitcoin được bảo đảm (covered calls), cho vay BTC hoặc thực hiện giao dịch chênh lệch giá (basis trading).
Tuy nhiên, mức chiết khấu NAV cũng mang lại mặt khác. Hiện tại, giá Bitcoin ngầm định tương ứng với cổ phiếu của một số công ty nắm giữ chỉ vào khoảng 20.000 USD, trong khi giá giao ngay Bitcoin là khoảng 63.000 USD, tương đương với khoảng 0,3 lần. Ngược lại, vào tháng 11/2024, giá Bitcoin ngầm định tương ứng với cổ phiếu MicroStrategy đã từng đạt mức gấp 2–3 lần giá giao ngay thực tế. Nếu ban lãnh đạo chủ động thực hiện các biện pháp để thu hẹp mức chiết khấu, một số công ty có thể xuất hiện không gian sửa chữa định giá rõ ràng.
Nhìn chung, việc Strategy chuyển từ người mua có cấu trúc dài hạn sang người bán đang thay đổi cấu trúc dòng tiền của thị trường Bitcoin. Trong hai đến bốn tháng tới, công ty vẫn có thể bán khoảng 4,5 tỷ USD Bitcoin, trong khi quy mô bán ra tiềm năng của toàn bộ các công ty nắm giữ Bitcoin có thể lên tới 7,5 tỷ USD, điều này trong ngắn hạn vẫn sẽ tạo áp lực lên mức độ chấp nhận rủi ro của thị trường.
Tuy nhiên, sự thay đổi này không làm thay đổi nhận định rằng Bitcoin đang hình thành đáy, đáy của chu kỳ này vẫn có khả năng được thiết lập chính thức vào cuối tháng này hoặc tháng sau. Điều đáng chú ý hơn tiếp theo là khi nào áp lực bán từ Strategy được giải tỏa, liệu dòng tiền mua vào từ ETF có quay trở lại hay không, và liệu các công ty nắm giữ Bitcoin trong tình trạng chiết khấu NAV có thể tái giải phóng giá trị thông qua việc chủ động điều chỉnh chiến lược vốn hay không.
Một số quan điểm trên đến từ BIT on Target, liên hệ với chúng tôi để nhận báo cáo đầy đủ của BIT on Target.
Miễn trừ trách nhiệm: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch tài sản số có thể có rủi ro và tính bất ổn cực lớn. Quyết định đầu tư nên được đưa ra sau khi xem xét kỹ lưỡng tình hình cá nhân và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tài chính. BIT không chịu trách nhiệm cho bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp trong nội dung này.
