Tác giả: Niu Sike, Shenchao TechFlow
13,2 tỷ euro.
Đây là tổng giá trị đơn hàng mà ASML nhận được trong quý 4 năm 2025, cao gấp đôi so với kỳ vọng thị trường là 6,3 tỷ euro và cũng là kỷ lục đơn hàng quý cao nhất mọi thời đại của ASML.
Ngày 28 tháng 1, gã khổng lồ máy in quang học ASML đã công bố một báo cáo tài chính khiến Phố Wall không thể ngồi yên, giá cổ phiếu tăng vọt 5% trước giờ giao dịch.
Báo cáo tài chính này có thể được coi như một tín hiệu cho thấy làn sóng AI thực sự đã lan truyền đến chuỗi cung ứng bán dẫn phía thượng nguồn.
Đơn hàng bùng nổ chỉ sau một đêm
Quý 4/2025, ASML đạt doanh thu 9,7 tỷ euro, lợi nhuận ròng 2,8 tỷ euro, biên lợi nhuận gộp 52,2%. Những con số này đều nằm trong dự kiến, thậm chí có phần bình thường.
Nhưng đơn hàng, mới chính là con số khiến thị trường phát cuồng.
Trong tổng số 13,2 tỷ euro đơn hàng, có 7,4 tỷ euro đến từ máy quang khắc EUV. Những cỗ máy có giá lên tới 200 triệu euro mỗi chiếc này là chìa khóa duy nhất để TSMC, Samsung, SK Hynix chạy nước rút đến quy trình 3nm, 2nm và thậm chí tiên tiến hơn.
Điều đáng chú ý hơn nữa là sự thay đổi cấu trúc đơn hàng đã tiết lộ một tín hiệu then chốt: các nhà sản xuất bộ nhớ đã bước vào chế độ điên cuồng.
Đơn hàng logic: 5,8 tỷ euro, tăng 3 tỷ euro so với quý trước, phù hợp với biến động theo mùa.
Đơn hàng bộ nhớ: 7,4 tỷ euro, tăng mạnh 4,9 tỷ euro so với quý trước, vượt xa mức cùng kỳ các năm trước.
SK Hynix, Samsung, Micron - những ông lớn về bộ nhớ - đang đặt hàng một cách điên cuồng vượt mức theo mùa, cuộc chạy đua trang bị năng suất HBM (Bộ nhớ băng thông cao) đã trở nên cực kỳ căng thẳng.
CFO Roger Dassen nói rất thẳng thắn: "Các khách hàng trở nên lạc quan rõ rệt hơn về triển vọng thị trường trung hạn, chủ yếu vì họ cho rằng nhu cầu liên quan đến AI sẽ bền vững hơn."
Sự lạc quan này trực tiếp chuyển hóa thành các đơn hàng bằng tiền mặt. Tổng đơn hàng tồn đọng (backlog) của ASML đã lên tới 38,8 tỷ euro, trong đó 25,5 tỷ euro là đơn đặt hàng EUV. Nói một cách dễ hiểu: Công việc cho hai năm tới, về cơ bản đã kín lịch.
Ai đang đặt hàng điên cuồng? Sự "trả thù" của Hàn Quốc
Nhìn vào cấu trúc doanh thu theo khu vực, có thể phát hiện một chi tiết thú vị.
Quý 4/2025, Trung Quốc đại lục vẫn là nguồn doanh thu lớn nhất của ASML, chiếm 36%, đóng góp 3,5 tỷ euro. Con số này vượt xa so với kỳ vọng trước đó của công ty là 25%, chủ yếu nhờ các nhà sản xuất Trung Quốc tiếp tục đặt mua thiết bị ArFi (DUV kiểu ngâm nước).
Nhưng điều đáng chú ý thực sự là Hàn Quốc, tỷ trọng doanh thu Hàn Quốc trong Q4 đã tăng trở lại lên 22%, khoảng 2,1 tỷ euro.
Đằng sau con số này là sự mở rộng sản xuất điên cuồng của SK Hynix và Samsung. SK Hynix đã tuyên bố rõ ràng sẽ mua 12 máy EUV vào năm 2026, toàn lực chạy nước rút năng suất HBM3e, bởi các chip H100, H200, B200 của NVIDIA đang rất cần.
Samsung còn gấp gáp hơn. Họ đang bị SK Hynix đánh tơi tả trên thị trường HBM, tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu (yield) mãi không lên được. Làn sóng AI hiện nay đã cho họ cơ hội cuối cùng, nếu không mở rộng sản xuất điên cuồng thì sẽ hoàn toàn bị loại khỏi cuộc chơi.
Nhà phân tích của Barclays chỉ đích danh: SK Hynix sẽ nhận 12 máy EUV vào năm 2026. Đây là những đơn hàng lớn trị giá 260 triệu euro mỗi chiếc, 12 chiếc là 3,1 tỷ euro.
Quan trọng hơn, đỉnh điểm đơn hàng từ các nhà sản xuất bộ nhớ này mới chỉ bắt đầu.
Micron vừa tuyên bố chi tiêu vốn năm 2026 sẽ vượt 20 tỷ USD, tăng gần 40% so với cùng kỳ. TSMC điều chỉnh chi tiêu vốn năm 2026 lên 52-56 tỷ USD, nhiều hơn hơn 10 tỷ USD so với kế hoạch ban đầu. Số tiền này cuối cùng sẽ chảy về ASML.
2026: Từ "thận trọng" đến "mạnh mẽ"
Vài tháng trước, ASML còn nói "doanh thu năm 2026 có thể đi ngang hoặc thậm chí giảm".
Bây giờ thì sao? Họ đưa ra khoảng doanh thu dự kiến 340-390 tỷ euro, trung vị 36,5 tỷ euro, tăng 12% so với mức 32,7 tỷ euro của năm 2025.
Nhưng hướng dẫn này, thực tế vẫn còn bảo thủ.
Tại sao lại nói vậy? Bởi vì các cơ quan chủ chốt trên thị trường, sau khi TSMC và Micron điều chỉnh tăng chi tiêu vốn, đã nâng kỳ vọng tăng trưởng năm 2026 của ASML lên trên 20%.
Hướng dẫn của chính ASML là "tăng 4-19%", trung vị chỉ 12%. Kiểu hướng dẫn "thấp hơn kỳ vọng thị trường" này rất hiếm gặp ở cổ phiếu thiết bị, những công ty này thường muốn đưa ra mục tiêu "với tới được sau một bước nhảy" rồi hoàn thành vượt kỳ vọng, thu về giá cổ phiếu tăng vọt.
Tại sao ASML lại thận trọng như vậy? Có thể có hai lý do:
Thứ nhất, sự không chắc chắn của thị trường Trung Quốc. ASML dự kiến tỷ trọng thị trường Trung Quốc năm 2026 sẽ giảm xuống 20%, trong khi con số này trong năm 2024-2025 là gần 30%. 20% là khái niệm gì? Nếu doanh thu năm 2026 là 36,5 tỷ euro, thì thị trường Trung Quốc sẽ là 7,3 tỷ euro, gấp hơn hai lần so với 3,5 tỷ euro của riêng quý 4/2025. Nhưng xét đến các biện pháp kiểm soát xuất khẩu và nhu cầu tích trữ giảm dần, việc đạt được con số này vẫn là ẩn số.
Thứ hai, nhịp độ sản xuất hàng loạt của High-NA EUV. ASML đã giao hai máy High-NA (EXE:5200B) trong Q4/2025 và ghi nhận doanh thu. Những cỗ máy quái vật có đơn giá 380 triệu euro này, nếu năm 2026 bán được thêm vài chiếc, doanh thu sẽ dễ dàng được điều chỉnh tăng. Nhưng vấn đề là, ngoài Intel, các khách hàng khác vẫn đang quan sát. TSMC cho rằng máy Low-NA EUV hiện tại cộng với việc phơi sáng nhiều lần là đủ để hỗ trợ đến 1nm trở xuống, không cần vội lên High-NA.
Vì vậy, ASML đưa ra một hướng dẫn "có chừa chỗ trống". Điều này trong cổ phiếu thiết bị, ngược lại là một tín hiệu tích cực, có nghĩa là công ty tự tin sẽ vượt kỳ vọng, chỉ là không muốn nói quá đầy đủ.
Những thay đổi tinh tế trong cơ cấu sản phẩm
Đào sâu vào dữ liệu sản phẩm, có thể thấy một số điều thú vị.
EUV: Q4 xuất xưởng 14 máy, đơn giá trung bình 260 triệu euro/chiếc, doanh thu 3,64 tỷ euro, tăng 22%.
ArFi (DUV kiểu ngâm nước): Q4 xuất xưởng 37 máy, đơn giá trung bình 82 triệu euro/chiếc, doanh thu 3,03 tỷ euro, tăng 4%.
Tỷ trọng doanh thu của EUV và ArFi gần 88%, là con gà đẻ trứng vàng tuyệt đối của ASML.
Nhưng có một chi tiết ở đây: Tăng trưởng doanh thu EUV chủ yếu dựa vào việc tăng giá trung bình, chứ không phải tăng trưởng sản lượng. Q4 xuất xưởng 14 máy EUV, không phải là nhiều, nhưng giá trung bình đã tăng từ khoảng 240 triệu euro lên 260 triệu euro.
Tại sao giá trung bình lại tăng? Bởi vì cơ cấu sản phẩm đang được nâng cấp.
ASML hiện chủ yếu bán máy Low-NA EUV model NXE:3800E, máy này đã đạt công suất mục tiêu 220 wafer/giờ, thậm chí trong một số tình huống của khách hàng có thể chạy lên 230 wafer/giờ. Đây là một cỗ máy "in tiền" đã chín muồi đến mức tối đa.
Trong khi đó, đơn giá của High-NA EUV (dòng EXE) là 380 triệu euro, gần gấp đôi Low-NA. Q4/2025 đã ghi nhận doanh thu từ hai máy High-NA, điều này trực tiếp kéo giá bán trung bình của EUV lên cao.
Nếu sản lượng High-NA năm 2026 tăng từ 2 máy lên 10 máy, tốc độ tăng doanh thu của ASML sẽ dễ dàng vượt 20%.
Nhưng điều này phụ thuộc vào thời điểm TSMC và Samsung thực sự đặt hàng. Hiện tại, Intel là người mua mạnh mẽ nhất, đã nhận chiếc máy đầu tiên loại 5200 để sử dụng cho sản xuất khối lượng cao, chuẩn bị cho quy trình 14A.
TSMC đang quan sát. Samsung đang do dự. Ai lên High-NA trước, người đó sẽ chiếm lợi thế trong cuộc đua quy trình dưới 2nm. Nhưng không ai muốn trở thành người đầu tiên ăn cua, bởi leo dốc tỷ lệ đạt của High-NA cần thời gian và tiền bạc.
Logic cơ bản của AI: Sức mạnh tính toán là tiền, bộ nhớ là nút thắt
Nguồn gốc của đợt bùng nổ đơn hàng này rất đơn giản, AI đang nuốt chửng mọi thứ.
Nhưng khác với một năm trước, con đường dẫn truyền nhu cầu AI hiện nay đã thay đổi.
Một năm trước, mọi người quan tâm đến "NVIDIA bán được bao nhiêu GPU", "Công suất sản xuất CoWoS của TSMC có đủ không". Bây giờ, nút thắt đã chuyển sang bộ nhớ.
Nhu cầu về sức mạnh tính toán của các mô hình lớn như ChatGPT, Gemini, Claude là vô tận. Nhưng chỉ có sức mạnh tính toán thôi chưa đủ, bạn còn cần có bộ nhớ đủ nhanh để cung cấp dữ liệu cho những con quái vật tính toán này.
HBM3e chính là bộ nhớ tốc độ cao được thiết kế riêng cho AI. Băng thông của nó cao gấp 6 lần so với DDR5 thông thường, cho phép GPU không bị kéo lại bởi IO bộ nhớ khi huấn luyện và suy luận.
Vấn đề là, công suất HBM quá căng thẳng.
SK Hynix độc chiếm một mình, chiếm 80% thị phần HBM. Tỷ lệ đạt của Samsung không lên nổi, thị phần chỉ khoảng 15%. Micron mới tham gia, phải đến năm 2026 mới có thể sản xuất hàng loạt.
NVIDIA, AMD, Google, Microsoft, Amazon đều đang tranh giành HBM. Khoảng cách cung-cầu ít nhất sẽ kéo dài đến năm 2027.
Vì vậy, các nhà sản xuất bộ nhớ hiện nay không phải đang mở rộng sản xuất, mà là "mở rộng sản xuất một cách điên cuồng".
Micron chi tiêu vốn 20 tỷ USD năm 2026, tăng gần 40%. SK Hynix muốn lấy 12 máy EUV. Samsung thậm chí còn tăng chi tiêu vốn cho mảng kinh doanh bộ nhớ lên hơn 50%.
Số tiền này cuối cùng sẽ biến thành đơn hàng của ASML.
Xét theo lĩnh vực ứng dụng, doanh thu hệ thống hiện tại của ASML có tỷ trọng chip logic là 70%, chip bộ nhớ là 30%. Nhưng trong cấu trúc đơn hàng, tỷ trọng bộ nhớ đã gần 60%.
Điều này có nghĩa là trong 12-18 tháng tới, bộ nhớ sẽ trở thành động cơ tăng trưởng doanh thu lớn nhất của ASML.
Thị trường Trung Quốc: Từ "cơn sốt tích trữ" đến "bình thường hóa"
Nếu có tin gì không mấy lạc quan, thì đó là thị trường Trung Quốc.
ASML dự kiến tỷ trọng doanh thu thị trường Trung Quốc năm 2026 sẽ giảm xuống 20%, trong khi con số này trong năm 2024-2025 từng đạt gần 30%, thậm chí quý 4 riêng lẻ đạt 36%.
Tại sao lại giảm? Bởi vì đơn hàng Trung Quốc năm 2024-2025 về bản chất là nhu cầu "mua gấp".
Mỹ ngày càng siết chặt các biện pháp hạn chế chip với Trung Quốc, ASML không thể nhận được giấy phép xuất khẩu cho một số thiết bị DUV cao cấp (đặc biệt là ArFi ngâm nước). Các nhà máy bán dẫn Trung Quốc hiểu rõ: Tranh thủ lúc còn mua được, tích trữ càng nhiều càng tốt.
Nhưng cơn sốt tích trữ này không thể kéo dài mãi.
Năm 2026, khi các nhà sản xuất Trung Quốc đã có đủ thiết bị trong tay, nhu cầu mua sắm mới tự nhiên sẽ giảm. Tỷ trọng 20% thực ra không hề thấp - tương đương quy mô 7-8 tỷ euro mỗi năm.
Nhưng đối với ASML vốn đã quen với "đóng góp vượt mức" của thị trường Trung Quốc, đây thực sự là một sự thay đổi cần thích ứng.
Rắc rối hơn là biên lợi nhuận gộp.
Thị trường Trung Quốc chủ yếu mua thiết bị DUV ngâm nước (ArFi) có lợi nhuận gộp cao, biên lợi nhuận gộp của những máy này thậm chí còn cao hơn cả Low-NA EUV. Đơn hàng giảm sẽ gây áp lực nhất định lên biên lợi nhuận gộp.
Đây cũng là lý do tại sao ASML đặt hướng dẫn biên lợi nhuận gộp năm 2026 ở mức 51-53%, thấp hơn một chút so với mức 52,8% của cả năm 2025.
Nhưng có một chi tiết ở đây: Biên lợi nhuận gộp Q4 là 52,2%, trong khi hướng dẫn cả năm 2026 là 51-53%. Điều này có nghĩa là ASML dự kiến biên lợi nhuận gộp nửa đầu năm 2026 sẽ dưới 52%, có thể là do đơn hàng lợi nhuận cao từ thị trường Trung Quốc giảm.
High-NA: Cược cược cho thập kỷ tới, hay "quyền chọn" đắt đỏ?
Ngoài EUV thông thường, ASML còn đang ấp ủ một đòn lớn, High-NA EUV.
Đây là công nghệ in quang học thế hệ tiếp theo, giá bán mỗi chiếc lên tới 380 triệu euro. Q4/2025, ASML đã giao hai máy High-NA và ghi nhận doanh thu.
Hiện tại, Intel là người mua mạnh mẽ nhất, đã nhận chiếc máy đầu tiên loại 5200 để sử dụng cho sản xuất khối lượng cao, chuẩn bị cho quy trình 14A.
ASML rất tự tin vào hiệu năng của High-NA: "Kết quả hình ảnh, hiệu suất và căn chỉnh (overlay) đều rất tốt."
Nhưng công nghệ này thực sự phổ biến trên quy mô lớn, có lẽ phải đợi đến năm 2027-2028.
Tại sao? Bởi vì TSMC và Samsung đều đang quan sát.
Logic của TSMC rất rõ ràng: 2nm của chúng tôi đã đang sản xuất hàng loạt, sử dụng Low-NA EUV cộng với phơi sáng nhiều lần. Tỷ lệ đạt tốt, chi phí kiểm soát được. 1.4nm cũng đang trên đường, vẫn dùng Low-NA. Chỉ khi xuống dưới 1nm, chúng tôi mới cần High-NA.
Nói cách khác, TSMC cho rằng Low-NA EUV vẫn có thể chiến đấu thêm ba năm nữa.
Thái độ của Samsung càng tinh tế hơn. Họ đã gặp khó khăn với tỷ lệ đạt ở 3nm, quá trình leo dốc kiến trúc GAA quá chậm, bị TSMC bỏ xa hai thế hệ. Nhiệm vụ cấp bách nhất của Samsung bây giờ là nâng cao tỷ lệ đạt 3nm, giành lại khách hàng đã mất.
High-NA? Hãy để Intel thử nước trước đã.
Nhưng nếu quy trình 14A của Intel sử dụng High-NA sản xuất thành công, tỷ lệ đạt và chi phí đều cạnh tranh, thì TSMC và Samsung sẽ lập tức theo sau. Đến lúc đó, đơn hàng High-NA sẽ ập đến như tuyết lở.
Đây là lý do tại sao ASML dám nói "doanh thu năm 2030 đạt 44-60 tỷ euro".
Bởi vì High-NA không chỉ là nâng cấp thiết bị, nó còn có thể kéo giá bán đơn chiếc từ 200 triệu euro lên 400 triệu euro. Chỉ cần sản lượng không giảm, doanh thu sẽ dễ dàng tăng gấp đôi.
Cắt giảm 1700 nhân viên: Tối ưu hóa, hay lo lắng?
Trong báo cáo tài chính đẹp đẽ này, ASML đã chôn một tin không mấy tốt đẹp, sẽ cắt giảm 1700 nhân viên, chủ yếu ở Hà Lan, một phần ở Mỹ.
Lý do: "Cách thức làm việc của công ty trong một số trường hợp đã trở nên kém linh hoạt hơn."
Giải thích này hơi tinh tế. ASML không thiếu tiền, cũng không thiếu đơn hàng, mà là cảm thấy bộ máy tổ chức cồng kềnh.
Việc cắt giảm chủ yếu tập trung vào các bộ phận kỹ thuật và CNTT, nhằm mục đích "tăng cường khả năng kỹ thuật và đổi mới sáng tạo trong các lĩnh vực then chốt".
Dịch ra là: Cắt bỏ các bộ phận ngoài lề, tập trung nguồn lực vào nghiên cứu và phát triển công nghệ cốt lõi.
Đây thực ra là một tín hiệu tích cực, ASML đang chuẩn bị cho sự tăng trưởng quy mô lớn hơn, cần một cơ cấu tổ chức linh hoạt và hiệu quả hơn.
Nhưng cũng có cách giải thích khác: ASML có thể đang lo ngại về tiến độ phát triển và leo dốc tỷ lệ đạt của High-NA EUV. Cắt giảm 1700 người, số tiền tiết kiệm được có thể đầu tư vào các công tác đột phá công nghệ then chốt hơn.
Xét cho cùng, Intel đã nhận chiếc High-NA đầu tiên, nếu quy trình 14A của họ sản xuất hàng loạt thuận lợi, TSMC và Samsung sẽ lập tức theo sau. Lúc đó, ASML phải có đủ năng lực sản xuất và dự trữ công nghệ để đón lấy đỉnh lũ đơn hàng.
Mua lại cổ phiếu 12 tỷ euro: Tự tin, hay "ổn định"?
ASML công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu mới trị giá 12 tỷ euro, sẽ hoàn thành trước cuối năm 2028.
Kế hoạch mua lại trước đó (2022-2025) ban đầu cũng là 12 tỷ euro, nhưng thực tế chỉ hoàn thành 7,6 tỷ euro.
Tại sao không hoàn thành? Bởi vì giá cổ phiếu tăng quá nhanh, chi phí mua lại quá cao, công ty thấy không có lợi.
Việc đưa ra kế hoạch mua lại mới hiện nay đã truyền tải hai tín hiệu:
Thứ nhất, công ty tự tin vào dòng tiền trong tương lai. 12 tỷ euro không phải con số nhỏ, ASML dám bỏ ra số tiền này để mua lại, chứng tỏ họ tin rằng khả năng sinh lời trong giai đoạn 2026-2028 sẽ tiếp tục tăng cường.
Thứ hai, giá cổ phiếu hiện tại có sức hấp dẫn. Nếu ASML cho rằng cổ phiếu bị định giá quá cao, họ sẽ không vội mua lại. Việc đưa ra kế hoạch mua lại cho thấy ban lãnh đạo cho rằng định giá hiện tại là hợp lý thậm chí thấp.
Cổ tức cũng tăng 17%, lên 7,5 euro mỗi cổ phiếu. Đây là phong cách nhất quán của ASML, kiếm được tiền, thì chia cho cổ đông.
Một công ty, định nghĩa một thời đại
Báo cáo tài chính của ASML, không bao giờ chỉ là thành tích của một công ty.
Nó là chỉ báo hướng gió của toàn bộ chuỗi cung ứng bán dẫn, là nhiệt kế đo lường sự truyền dẫn thực tế của làn sóng AI đến phía sản xuất, là đồng hồ đo nhiên liệu để TSMC, Samsung, NVIDIA tiếp tục chạy như điên.
Năm 2025, ASML đạt doanh thu 32,7 tỷ euro, lợi nhuận ròng 9,6 tỷ euro, tăng trưởng 16%. Biên lợi nhuận gộp 52,8%, biên lợi nhuận ròng 29,4%.
Năm 2026, công ty kỳ vọng doanh thu tăng 12% (ước tính bảo thủ), thị trường kỳ vọng tăng trên 20% (ước tính mạnh mẽ).
Đến năm 2030, mục tiêu của ASML là doanh thu 44-60 tỷ euro, biên lợi nhuận gộp 56-60%.
Đây không phải là một công ty bảo thủ. Đây là một công ty tin chắc rằng AI sẽ viết lại cục diện ngành công nghiệp bán dẫn, và chuẩn bị sẵn sàng để ăn phần lợi nhuận lớn nhất.
Vốn hóa thị trường hiện tại 5635 tỷ USD, PE dự kiến năm 2026 khoảng 39 lần, nằm ở vị trí trung tâm của khoảng định giá lịch sử 30-45 lần.
Nhưng định giá này có thể đánh giá thấp giá trị thực của ASML.
Tại sao? Bởi vì hai chu kỳ đang chồng chéo:
Chu kỳ ngắn hạn (2026-2027): AI và nhu cầu bộ nhớ bùng nổ, TSMC, SK Hynix, Samsung, Micron mở rộng sản xuất điên cuồng, đơn hàng ASML đầy ắp, doanh thu tăng trưởng cao.
Chu kỳ trung dài hạn (2027-2030): High-NA EUV bắt đầu tăng sản lượng, giá bán đơn chiếc nhảy từ 200 triệu euro lên 400 triệu euro, doanh thu bước lên một nấc thang mới.
Hai chu kỳ chồng chéo, có thể khiến "siêu chu kỳ" của ASML kéo dài đến năm 2030, thậm chí lâu hơn.
Kỷ lục đơn hàng quý 13,2 tỷ euro, mới chỉ là bắt đầu.
Bữa tiệc này, mới chỉ vừa khai tiệc.
