Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX và Giám đốc đầu tư tại Maelstrom, cho rằng sự bùng nổ hàng nghìn tỷ USD trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) giống một bong bóng tín dụng trên thị trường bất động sản hơn là một sự mở rộng truyền thống của lĩnh vực công nghệ. Trong một bài luận có tựa đề "Situationship" (Tình huống mập mờ) được công bố vào ngày 4 tháng 8, Hayes đã so sánh việc tài trợ cho các trung tâm dữ liệu với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, thay vì sự sụp đổ của bong bóng dotcom năm 2000 do lợi nhuận giảm, và lập luận rằng một vụ vỡ nợ tín dụng trong lĩnh vực AI có thể kích hoạt sự can thiệp của chính phủ và dòng tiền thanh khoản đổ vào, từ đó đẩy giá Bitcoin lên mốc 1 triệu USD.
Hayes viết:
"Một khi các nhà chức trách đủ hoảng sợ vì tăng trưởng GDP được tạo ra bởi AI hóa ra chỉ là một bong bóng bất động sản tầm thường khác, họ sẽ in tiền với quy mô vượt xa cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Cuối cùng, điều này sẽ đẩy Bitcoin lên mốc một triệu USD và cao hơn nữa."
Trọng tâm trong luận điểm của Hayes là các siêu công ty mở rộng quy mô (hyperscalers) – những công ty điện toán đám mây lớn đang xây dựng các trung tâm dữ liệu được sử dụng để đào tạo và vận hành các mô hình AI. Hayes cho rằng về cơ bản, những công ty này đang tài trợ cho các bất động sản chứa đầy thiết bị nhanh chóng mất giá. Vì các chip mới cung cấp sức mạnh tính toán lớn hơn với mức tiêu thụ điện năng thấp hơn, các chủ nợ cuối cùng có thể phải đối mặt với việc tài trợ cho các cơ sở chứa đầy thiết bị lỗi thời.
Tại sao Fed và Bộ Tài chính hỗ trợ dòng chảy tín dụng
Các thành viên thị trường được Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phỏng vấn cũng bày tỏ lo ngại tương tự, với các rủi ro liên quan đến AI nằm trong số những mối đe dọa ngắn hạn hàng đầu được người được hỏi chỉ ra. Trong "Báo cáo về ổn định tài chính" của Hội đồng Dự trữ Liên bang cho tháng 5 năm 2026, đã phân tích dữ liệu từ 20 thành viên thị trường được nhân viên Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York phỏng vấn vào tháng 3 và tháng 4, họ chỉ ra định giá cổ phiếu, chi tiêu vốn được tài trợ bằng nợ, tác hại tiềm ẩn đến thị trường lao động và tín dụng tư nhân là các yếu tố dễ bị tổn thương chính. Một nửa số người được hỏi coi AI là một cú sốc tiềm tàng, cao hơn so với cuộc khảo sát mùa thu năm 2025 (30%).
Theo Hayes, các ngân hàng vẫn tiếp tục cho vay bất chấp rủi ro này, bởi lãi suất ngắn hạn vẫn thấp hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa, trong khi lợi suất trái phiếu dài hạn đang tăng. Đường cong lợi suất dốc hơn làm tăng chênh lệch giữa chi phí vay của ngân hàng và lãi suất cho vay, khiến hoạt động cho vay trở nên có lãi hơn. Hayes nhiều lần liên hệ các điểm vào thị trường tiền điện tử với chính sách của Fed, bao gồm cả việc cho vay đối với các trung tâm dữ liệu, các công ty khai thác kim loại đất hiếm và nhà sản xuất vũ khí.
Hayes cũng mô tả một cơ chế hỗ trợ của chính phủ bằng cách sử dụng quyền hạn cho vay khẩn cấp. Ông ước tính Quỹ Ổn định Tỷ giá Hối đoái nắm giữ 28 tỷ USD, và với đòn bẩy tín dụng 10 lần đã từng được sử dụng cho các công ty mục tiêu đặc biệt do Fed hỗ trợ trong quá khứ, Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent có thể định hướng khoảng 280 tỷ USD vào các dự án AI đang thua lỗ. Hayes mô tả sự can thiệp như vậy là việc tạo ra tiền với trọng tâm vào vốn cổ phần, chứ không phải là nới lỏng định lượng truyền thống.
Khi nào Hayes dự đoán Bitcoin chạm đáy
Theo phân tích của Hayes, Bitcoin đã đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2025, sau đó mất một nửa giá trị khi các khoản vay và cổ phiếu AI hấp thụ đồng đô la biên. Ông lập luận rằng dòng vốn đổ vào cơ sở hạ tầng AI đã làm cạn kiệt thanh khoản cần thiết để hỗ trợ sự tăng trưởng hơn nữa của Bitcoin. Hayes cảnh báo rằng giá có thể bị mắc kẹt ở một mức nhất định cho đến khi thanh khoản được phục hồi.
Ông viết thêm:
"Bitcoin sẽ dao động trong khoảng từ 60.000 đến 70.000 USD trong một thời gian với khả năng giảm xuống 50.000 USD."
Triển vọng ngắn hạn bị lu mờ bởi MicroStrategy Inc. (Nasdaq: MSTR): Hayes cho rằng các nhà đầu tư cũng cần tính đến những lo ngại về việc công ty quản lý quỹ doanh nghiệp này có thể bán Bitcoin. Trong khái niệm rộng hơn của ông, thanh khoản chính là trọng tâm của đợt biến động lớn tiếp theo của Bitcoin, chứ không chỉ là việc áp dụng rộng rãi. Cùng một logic đã làm nền tảng cho dự báo cuối năm của ông trước đó ở mức 125.000 USD, khi chi tiêu quân sự tràn ngập thị trường bằng tiền mặt.
Hayes cho rằng việc phân bổ vốn phi lý ở quy mô như vậy đã vượt quá mức của cuộc khủng hoảng cho vay thế chấp dưới chuẩn, trong khi đó bùng nổ cho vay dựa trên AI đã đạt quy mô tương đương với các khoản đầu tư vào cơ sở hạ tầng đường sắt nếu tính theo tỷ lệ phần trăm của tổng sản phẩm quốc nội (GDP). Ông kỳ vọng việc cho vay quá mức cuối cùng sẽ dẫn đến những khoản lỗ buộc các nhà hoạch định chính sách phải bơm thanh khoản nhiều hơn đáng kể vào hệ thống tài chính. Các phiên bản trước đó của luận điểm của ông cũng dẫn đến kết luận tương tự thông qua các kênh khác, bao gồm cả dòng vốn chảy ra khỏi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Hayes nói thêm:
"Lần này Bitcoin đã tồn tại và giờ đây có thể biến ước mơ của nhiều người thành hiện thực, đạt mốc 1 triệu USD hoặc cao hơn."
Khi nào Hayes dự đoán bong bóng sẽ vỡ
Khung thời gian được nêu trong bài luận đẩy bất kỳ sự tính toán nào lên vài năm sau: Hayes mô tả việc bán tháo cổ phiếu AI hiện tại như một sự điều chỉnh trong một thị trường tăng giá chưa đạt đỉnh. Ông kỳ vọng tốc độ chi tiêu vốn đã công bố vào các trung tâm dữ liệu sẽ bắt đầu chậm lại từ giữa năm 2027, với sự chậm lại đó trở nên rõ ràng trong suốt năm 2028.
Theo ông, hoạt động cho vay sẽ tiếp tục tăng trong suốt thời kỳ chậm lại, lặp lại tình huống năm 2006–2007 khi cho vay thế chấp tiếp tục tăng sau khi tốc độ tăng giá nhà ở Mỹ đã chậm lại. Hayes dự đoán thị trường sẽ khen thưởng các công ty siêu mở rộng quy mô đã cắt giảm ngân sách vốn, ngay khi các mô hình "biên giới" (frontier) rẻ hơn của Trung Quốc cắt giảm giá cả và việc tài trợ chuyển trọng tâm từ dòng tiền tự do sang vay nợ và phát hành cổ phiếu.
end-content
