Bài gốc | Odaily星球日报 (@OdailyChina)
Tác giả | Tần Hiểu Phong (@QinXiaofeng 888 )
Theo Nikkei đưa tin, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) dự kiến trong cuộc họp chính sách tiền tệ từ ngày 15 đến 16 tháng 6, sẽ tăng lãi suất chính sách ngắn hạn từ 0.75% lên 1.0%, mức lãi suất chính sách cao nhất kể từ năm 1995. Hiện tại, xác suất thị trường định giá tăng lãi suất cực cao, xác suất "tăng 25bp (điểm cơ bản)" trên PolyMarket cũng đã tăng vọt từ 25% đầu tháng 4 lên 98%.
BOJ tăng lãi suất đang cận kề, một lượng lớn nhà đầu tư thực hiện giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên Nhật có thể buộc phải bán tài sản nước ngoài, đổi về yên và trả nợ, gây ra phản ứng dây chuyền, từ đó khuếch đại tính biến động của tài sản rủi ro toàn cầu – ví dụ điển hình là đợt sụp đổ nhanh tháng 8 năm 2024, khi đó yên tăng mạnh khiến thị trường chứng khoán toàn cầu giảm mạnh trong ngắn hạn, Bitcoin giảm gần 20.000 USD trong một ngày, mức giảm tối đa 15%.
Odaily星球日报 sẽ phân tích bối cảnh vĩ mô, cơ chế lan truyền của việc BOJ tăng lãi suất, và tập trung đánh giá tác động rủi ro đối với cổ phiếu công nghệ AI và tiền điện tử, cung cấp tham khảo cho độc giả.
1. Rủi ro lạm phát thúc đẩy BOJ tăng lãi suất
Hai năm qua, tiếng nói diều hâu trong BOJ ngày càng mạnh mẽ hơn, cuối cùng vào tháng 3 năm 2024 đã kết thúc chính sách lãi suất âm kéo dài 17 năm, tăng lãi suất chính sách từ -0.1% lên phạm vi 0% ~ 0.1%, đây cũng là lần tăng lãi suất đầu tiên trong chu kỳ này. Tháng 7 năm 2024, BOJ một lần nữa tăng lãi suất 15bp lên 0.25% và tuyên bố thu hẹp bảng cân đối kế toán dần dần; tháng 1 và tháng 12 năm 2025 lần lượt tăng lãi suất 25bp, lãi suất tăng lên 0.75%; ba cuộc họp đầu năm 2026 duy trì không thay đổi. Dưới đây là tình hình tăng lãi suất trong một số cuộc họp của BOJ:
Sau khi duy trì lãi suất không đổi trong nửa năm, tại sao BOJ lại vội vàng bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất mới? Lần tăng lãi suất này chủ yếu xuất phát từ hai khía cạnh.
Một là cú sốc năng lượng và áp lực lạm phát nhập khẩu. Khi xung đột Trung Đông nửa đầu năm dẫn đến biến động giá dầu, Nhật Bản là quốc gia phụ thuộc cao vào nhập khẩu năng lượng, chi phí nhập khẩu tăng lên đáng kể. Chỉ số giá doanh nghiệp (CGPI) tháng 5 tăng 6.3% so với cùng kỳ, tốc độ tăng nhanh nhất kể từ năm 2023, trong đó sản phẩm dầu tăng 9.6%, dịch vụ công cộng tăng 8.5%. BOJ dự kiến CPI lõi năm tài chính 2026 sẽ tăng lên 2.5-3.0%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% đã định.
Hai là đồng yên yếu làm trầm trọng thêm lạm phát kiểu nhập khẩu. Tỷ giá USD/JPY hiện tại tiếp tục dao động quanh mức cao 158-160, đã gần với vùng yếu cực đoan lịch sử. Đồng yên mất giá mạnh trực tiếp làm suy yếu sức mua nhập khẩu của doanh nghiệp Nhật Bản, dẫn đến chi phí nhập khẩu các mặt hàng đại chúng như năng lượng, nguyên liệu thô tăng đáng kể, đẩy cao hơn nữa mức giá trong nước. Mặc dù Bộ Tài chính Nhật Bản nhiều lần can thiệp vào thị trường ngoại hối, nhưng hiệu quả khá hạn chế và khó duy trì. Tình hình này đang buộc BOJ phải thắt chặt chính sách tiền tệ (tức tăng lãi suất) tại cuộc họp tháng 6, để tránh kỳ vọng lạm phát mất kiểm soát.
Thống đốc BOJ Kazuo Ueda trong bài phát biểu ngày 3 tháng 6, đã chuyển hướng rõ ràng sang cách tiếp cận chống lạm phát, nhấn mạnh nếu rủi ro giá tăng lớn hơn rủi ro kinh tế suy giảm, phải thảo luận lợi hại của việc tăng lãi suất.
Reuters dẫn lời ba nguồn tin cho biết, trừ khi xung đột Trung Đông leo thang mạnh, BOJ sẽ tăng lãi suất vào tháng 6, và có thể làm chậm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán trái phiếu để duy trì ổn định thị trường. Bloomberg và các cơ quan như ING cũng duy trì phán đoán tương tự, và dự kiến BOJ năm 2026 tổng cộng tăng lãi suất 50bp.
Hàng loạt thay đổi này, đánh dấu sự chuyển đổi của Nhật Bản từ "người cho vay cuối cùng toàn cầu" sang ngân hàng trung ương bình thường hóa, tạo ra thách thức trực tiếp đối với tài sản toàn cầu phụ thuộc vào tài trợ yên rẻ.
2. Giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên đóng vị thế, thanh khoản tiếp tục thắt chặt
Ngân hàng Trung ương Nhật Bản duy trì chính sách tiền tệ siêu nới lỏng lâu dài, giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên cũng là thành phần quan trọng của thanh khoản toàn cầu trong hơn mười năm qua. Nhà đầu tư vay yên với lãi suất gần bằng không, đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao như cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ, thị trường mới nổi, tiền điện tử, để kiếm chênh lệch lãi suất và lợi nhuận vốn.
Việc BOJ tăng lãi suất lần này sẽ trực tiếp đẩy cao chi phí tài trợ bằng yên, và có thể gây ra đồng yên tăng giá (USD/JPY giảm), buộc nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy đóng vị thế, hình thành vòng lặp phản hồi tích cực: đồng yên tăng giá dẫn đến tổn thất hối đoái mở rộng → chi phí tài trợ tăng → nhà đầu tư buộc phải giảm đòn bẩy → bán quy mô lớn tài sản rủi ro → giá tài sản tiếp tục giảm → kích hoạt thêm nhiều lệnh cắt lỗ → áp lực đóng vị thế gia tăng.
Trong lịch sử, mỗi tín hiệu thắt chặt chính sách của BOJ đều gây ra biến động mạnh trên thị trường.
Ngày 31 tháng 7 năm 2024, BOJ tăng lãi suất 15bp lên 0.25% và tuyên bố thu hẹp bảng cân đối kế toán dần dần, kết hợp với dữ liệu việc làm yếu của Mỹ, gây ra biến động dữ dội trên thị trường toàn cầu. Lúc đó hai chỉ số chính của Hàn Quốc (KOSPI và KOSDAQ) đồng loạt giảm mạnh và kích hoạt cơ chế ngắt mạch; thị trường chứng khoán Nhật sụp đổ, Nikkei 225 giảm mạnh 12.4% trong một ngày, mức giảm tích lũy trong một tuần vượt 20%, mức biểu hiện tồi tệ nhất kể từ năm 1987; thị trường chứng khoán toàn cầu liên kết giảm, cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ điều chỉnh đồng bộ, chỉ số sợ hãi VIX tăng vọt. Tiền điện tử cũng bị ảnh hưởng nặng nề, Bitcoin, ETH trong vòng một tuần giảm mạnh hơn 30%, thanh lý đòn bẩy tăng mạnh.
Theo ước tính của Morgan Stanley, mặc dù kể từ năm 2024 đã có một lượng lớn vị thế dần dần đóng, nhưng hiện tại trên thị trường vẫn còn tồn tại khoảng 5000 tỷ USD vị thế tài trợ bằng yên chưa đóng. Mặc dù thị trường đã định giá trước một phần rủi ro, nhưng những vị thế này vẫn tạo thành mối nguy hiểm đáng kể. Morgan Stanley cảnh báo, nếu đồng yên tăng giá nhanh, có thể kích hoạt đóng vị thế dây chuyền trong khoảng thời gian thanh khoản mỏng, đặc biệt ảnh hưởng mạnh đến tài sản đòn bẩy cao.
Giám đốc chiến lược thị trường toàn cầu J.P. Morgan Dubravko Lakos-Bujas và chiến lược gia ngoại hối Meera Chandan đều chỉ ra, sự phân hóa chính sách giữa BOJ và Fed sẽ làm trầm trọng thêm sự bất ổn của việc đóng vị thế chênh lệch lãi suất, có thể dẫn đến định giá lại giá trị tài sản rủi ro toàn cầu.
3. Tài sản rủi ro toàn cầu bị tổn thương, cổ phiếu Mỹ, giới tiền điện tử không ngoại lệ
Làn sóng công nghệ do AI thúc đẩy là chủ đề chính của thị trường chứng khoán Mỹ nửa đầu năm 2026, cổ phiếu chip như Nvidia, Broadcom và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn dẫn dắt Nasdaq liên tục lập kỷ lục mới.
Nhưng bước vào tháng 6, thị trường xuất hiện luân chuyển và điều chỉnh đáng kể, đặc biệt ngày 5 tháng 6, thị trường chứng khoán Mỹ đón nhận đợt điều chỉnh trong một ngày dữ dội nhất tính đến năm 2026. Nasdaq giảm mạnh 4.18%, mức giảm trong một ngày lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2025; S&P 500 giảm 2.64%, chấm dứt chuỗi chín tuần tăng liên tiếp; Dow Jones giảm 1.35%, chỉ số Philadelphia Semiconductor giảm mạnh hơn 10%, cổ phiếu AI cốt lõi như Nvidia, Broadcom, Micron, Marvell dẫn đầu giảm. (Đề xuất đọc: Nasdaq giảm 4.2% trong một ngày, "Thứ Sáu Đen" chọc thủng bong bóng thị trường chứng khoán Mỹ?)
Thị trường chứng khoán Mỹ điều chỉnh, một mặt do căng thẳng địa chính trị vĩ mô, sự không chắc chắn của chính sách Fed, nhưng yếu tố không thể bỏ qua còn đến từ tác động tiềm ẩn của việc BOJ tăng lãi suất.
Trước tiên, thanh khoản thắt chặt sẽ trực tiếp tấn công cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao. Công ty AI có quy mô chi tiêu vốn lớn, phụ thuộc cao vào tài trợ rẻ. Việc đóng vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên sẽ làm giảm dòng tiền ưa thích rủi ro toàn cầu chảy vào, cổ phiếu công nghệ beta cao là đối tượng đầu tiên chịu ảnh hưởng. Các cổ phiếu bán dẫn hàng đầu như Nvidia, Broadcom và các hyperscalers như Meta, Microsoft có độ nhạy cảm định giá cực cao, rất dễ bị bán tháo. Investing.com phân tích chỉ ra, các phân ngành tăng trưởng có định giá cao nhạy cảm nhất với sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, một khi việc đóng vị thế chênh lệch lãi suất bắt đầu, thường xuất hiện giảm đòn bẩy nhanh chóng.
Thứ hai, chi phí năng lượng tăng sẽ làm giảm đáng kể tỷ suất lợi nhuận của AI. Xung đột Trung Đông đẩy cao giá dầu, dẫn đến chi phí điện và làm mát của trung tâm dữ liệu tăng mạnh, cùng với việc BOJ tăng lãi suất tạo thành môi trường vĩ mô kiểu "stagflation", thử thách nghiêm trọng tính bền vững của mô hình kinh doanh AI.
Người sáng lập BitMex Arthur Hayes trong bài viết mới nhất "Reality Test" đã cảnh báo rõ ràng: "Thực tế năng lượng đang kiểm tra trạng thái 'mơ mộng' hiện tại của thị trường." Giá dầu cao không chỉ nâng cao chi phí vận hành, mà còn có thể làm chậm tăng trưởng sử dụng token của doanh nghiệp, tiếp tục tấn công kỳ vọng thu nhập liên quan đến AI.
Cuối cùng là cú sốc cung cấp từ IPO khổng lồ và rủi ro giám sát chính trị. Các gã khổng lồ như SpaceX, Anthropic, OpenAI kế hoạch niêm yết tập trung vào nửa cuối năm 2026, định giá thường gấp trăm lần doanh thu, việc giải ngân kỳ hạn khóa sẽ mang lại áp lực cung cấp khổng lồ. Đồng thời, Trump vì bầu cử giữa nhiệm kỳ có thể chuyển sang chống AI, tăng thêm sự không chắc chắn về giám sát.
Tiền điện tử là tài sản rủi ro beta cao nhất toàn cầu, càng không thể lạc quan. Một mặt việc tăng lãi suất đồng yên làm tăng chi phí tài trợ toàn cầu, trực tiếp đẩy cao chi phí giao dịch đòn bẩy tiền điện tử, buộc các vị thế đòn bẩy tiền điện tử đóng quy mô lớn; mặt khác trong cuộc cạnh tranh thanh khoản với AI, chi tiêu vốn AI đã hấp thụ lượng lớn tiền thị trường, tiền điện tử vốn đã tụt hậu, hành động của BOJ sẽ tiếp tục thắt chặt thanh khoản biên.
Nhà phân tích Yahoo Finance Lockridge Okoth cho biết, xác suất tăng lãi suất 98% có thể kích hoạt cú sốc thanh khoản tiếp theo của Bitcoin. Investing.com phân tích chỉ ra, đồng yên tăng giá và BTC yếu đi thường đồng bộ cao, là tín hiệu điển hình của việc tăng cường ác cảm rủi ro toàn cầu.
Arthur Hayes cũng trong nhiều bài phân tích nhấn mạnh, động thái giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên vẫn là biến số then chốt ảnh hưởng đến thanh khoản Bitcoin, nhắc nhở nhà đầu tư chú ý đến cú sốc thanh khoản ngắn hạn do tín hiệu chính sách kích hoạt. Trong các bài viết gần đây, Arthur Hayes nhấn mạnh cần cảnh giác với ảnh hưởng chồng chéo của rủi ro chi phí năng lượng ngắn hạn và chính sách tiền tệ; BTC/ETH ngắn hạn có thể điều chỉnh theo tài sản rủi ro, dài hạn phụ thuộc vào việc khởi động lại thanh khoản.
Lời kết:
Lo ngại BOJ tăng lãi suất bùng lên không phải sự kiện cô lập, mà là tín hiệu thắt chặt thanh khoản biên toàn cầu. Đặc biệt là hiện tại xung đột địa chính trị Trung Đông đẩy cao giá dầu, chi tiêu vốn AI tiêu hao thanh khoản, cùng với sự không chắc chắn của chính sách Fed và nhiều yếu tố khác chồng chéo, tiếp tục nén chặt không gian đệm.
Đối với nhà đầu tư, trong ngắn hạn tài sản rủi ro toàn cầu đặc biệt là các phân ngành đòn bẩy cao, định giá cao (cổ phiếu công nghệ AI và tiền điện tử) có thể đối mặt áp lực điều chỉnh đáng kể, biến động sẽ tăng lên rõ rệt, cần duy trì cảnh giác cao độ, chú ý rủi ro đòn bẩy.
