Tác giả: Cooper Duschang
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Dẫn nhập Deep Tide: Có người mỗi đêm rút 190 triệu USD thanh khoản từ pool USDC của Aave, rồi nửa giờ sau lại trả về – thao tác này khiến tất cả người vay phải trả thêm 6 triệu USD tiền lãi mỗi năm. Deep Tide truy dòng tiền trên-chain và phát hiện đây rất có thể là quy trình bắt buộc hàng ngày của một quỹ nào đó nhằm chứng minh với nhà đầu tư rằng 'tôi thực sự nắm giữ số tiền này'. Tính minh bạch của DeFi đã phơi bày thứ 'thuế ngầm' mà các quy trình tuân thủ tài chính truyền thống đánh lên người dùng on-chain.
Phát Hiện Trọng Tâm
Từ tháng 5, tỷ lệ sử dụng (utilization) pool USDC trên Aave mỗi ngày đều tăng vọt vào khung giờ nửa đêm UTC. Nguyên nhân là có người vào khoảng 23:30 UTC rút đi 190 triệu USDC, rồi trong vòng một giờ sau lại gửi trả. Điều này ảnh hưởng đến lãi suất của tất cả người cho vay và đi vay trong pool.
Theo dõi dòng tiền của ví này, chúng tôi nhận thấy hành vi này phù hợp nhất với lời giải thích: một tổ chức nào đó cần mỗi ngày rút tiền từ pool DeFi ra, chụp ảnh nhanh (snapshot) để chứng minh quyền sở hữu tài sản, rồi lại gửi vào.
Khoảng thời gian 'rút – gửi lại' này trong tháng 7 ngày càng thu hẹp, đều tập trung quanh nửa đêm UTC. So với việc không rút thanh khoản, thao tác này khiến tất cả người vay USDC phải trả thêm 6 triệu USD mỗi năm.
Cơ Chế Tỷ Lệ Sử Dụng Của Aave Hoạt Động Như Thế Nào?
Mô hình lãi suất kép của Aave dựa trên tỷ lệ sử dụng mục tiêu để khuyến khích vay mượn. Khi tỷ lệ sử dụng thấp hơn mục tiêu, lãi suất tăng chậm; vượt quá mục tiêu thì lãi suất tăng vọt. Công thức tính tỷ lệ sử dụng là (Tổng tiền vay / Tổng tiền gửi). Ví dụ, tài sản cho vay càng nhiều, tỷ lệ sử dụng càng gần 100%.
Hình: Mô hình lãi suất kép của Aave – lãi suất cho vay tăng vọt khi tỷ lệ sử dụng vượt qua giá trị mục tiêu (ví dụ 92%). Nguồn: Coin Metrics / Talos
Tỷ lệ sử dụng mục tiêu của thị trường USDC trên phiên bản chính Ethereum của Aave là 92%. Sau khi vượt mục tiêu, đường cong lãi suất trở nên rất dốc – từ 92% lên 100% tỷ lệ sử dụng, lãi suất cho vay tăng từ 4% lên 14%. Điều này nhằm kìm hãm nhu cầu vay, hay nói cách khác là khuyến khích nhiều người gửi USDC hơn để đáp ứng nhu cầu.
Tỷ lệ sử dụng thị trường USDC của Aave thường dao động quanh mức 90%. Nhưng từ tháng 5, nếu xem dữ liệu cấp phút, tỷ lệ sử dụng xuất hiện những đỉnh nhọn lặp đi lặp lại.
Hình: Dữ liệu cấp phút về tỷ lệ sử dụng thị trường USDC của Aave, xuất hiện các đỉnh nhọn vào nửa đêm một cách có quy luật từ tháng 5. Nguồn: Coin Metrics / Talos
Tại Sao Lại Xuất Hiện Những Đỉnh Nhọn Này?
Loại trừ điều chỉnh quản trị hoặc thao túng oracle, chỉ có hai biến số ảnh hưởng đến tỷ lệ sử dụng: lượng USDC được gửi vào và lượng tiền vay.
Ngoại trừ một lần giảm vay ngắn hạn, từ ngày 27 tháng 6, tổng dư nợ vay trung bình duy trì ở mức 1.89 tỷ USD. Nếu số tiền vay không liên tục tăng vọt – điều sẽ đẩy cao tỷ lệ sử dụng – thì đó là lượng USDC gửi vào đang giảm mạnh.
Trong khoảng từ 11:30 UTC đến muộn nhất là 00:30 UTC, hơn 150 triệu USDC được gửi vào bị rút đi rồi lại gửi trả lại. Thanh khoản có thể cho vay từ khoảng 210 triệu USD lao dốc xuống chỉ còn thấp nhất 33 nghìn USD.
Hình: Hàng ngày trong khoảng 11:30–00:30 UTC, hơn 150 triệu USDC bị rút đi rồi gửi lại, thanh khoản có thể cho vay từ khoảng 210 triệu USD lao dốc xuống thấp nhất chỉ còn 33 nghìn USD. Nguồn: Coin Metrics / Talos
Ai Đang Tạo Ra Những Đỉnh Nhọn Này?
Tính giả danh của Ethereum cho phép chúng ta công khai theo dõi địa chỉ và giao dịch, nhưng không tiết lộ danh tính người dùng hoặc ý định. Chúng tôi đã tìm thấy địa chỉ mỗi đêm chuyển 190 triệu USD: 0x56957E411Ea83a0B4A0689C1fB0D1e5eA0d20149.
Hình: Lộ trình luân chuyển vốn của địa chỉ liên quan 0x5695...0149, mỗi đêm rút thanh khoản khỏi Aave để chụp snapshot rồi hoàn trả. Nguồn: Coin Metrics / Talos
Tài khoản này nhận được tiền vào ngày 5 tháng 12 năm 2025. Kiểm tra biến động số dư và dòng tiền, chúng tôi theo dõi thấy địa chỉ mục tiêu này vào tháng 12 và tháng 1 đã thực hiện thao tác tương tự với pool PYUSD của Aave. Địa chỉ mục tiêu nhận USDC, gửi vào pool Aave, rút tiền vào khoảng 23:30 UTC, vài phút sau gửi đến 0x31173Ed183e5a9450C3671018ec4d770c8A8bF18. USDC sau đó được hoàn trả ngay sau 00:00 UTC, rồi lại được gửi vào pool Aave.
Ví 'điều phối' này 31173e...bf18 nhận tiền từ địa chỉ mục tiêu và một địa chỉ khác đang kiếm lợi nhuận bằng cách giữ sUSDS thông qua việc gửi USDC. Số tiền kết hợp này mỗi đêm được gửi đến ví cấp trên thứ ba 0xf1edbf98dda764ec51de3776371f0f7d6f6156a8.
Đây rất có thể là quy trình mà một nhà đầu tư nào đó bị yêu cầu chứng minh danh mục nắm giữ hàng ngày, bằng cách rút thanh khoản từ pool DeFi ra để chụp ảnh nhanh.
Từ tháng 6 đến tháng 7, cửa sổ thời gian trung bình cho việc rút và gửi lại đang được rút ngắn. Thời điểm rút chuyển từ 23:20 sang 23:34, thời điểm gửi lại rút ngắn từ 00:34 xuống 00:09. Trong tháng 6, khoảng cách trung bình giữa rút và gửi lại là 259 block, đến tháng 7 rút ngắn còn 177 block.
Hình: Cửa sổ thời gian rút và gửi lại được thu hẹp từ tháng 6 đến tháng 7, khoảng cách từ trung bình 259 block rút xuống 177 block. Nguồn: Coin Metrics / Talos
Điều Này Ảnh Hưởng Gì Đến Người Vay?
Việc tỷ lệ sử dụng tăng vọt do thanh khoản bị rút đi có lợi cho người gửi tiền, nhưng bất lợi cho người đi vay. Khi tỷ lệ sử dụng tăng vọt, lãi suất cho vay thả nổi cũng tăng vọt, dẫn đến khoản thanh toán tạm thời cao hơn được tính theo block.
Lợi nhuận hoặc lãi suất trên Aave được trả theo dòng (stream) theo từng block. Thời gian tạo block trung bình của Ethereum là 12 giây, mỗi phút tạo ra khoảng 5 block. Chúng tôi phân tách lãi suất cho vay thả nổi theo năm, và mô phỏng một vị thế vay 1 triệu USD bị ảnh hưởng thế nào bởi sự thay đổi lãi suất vay theo phút.
Hình: Sự thay đổi lãi suất vay theo phút đối với vị thế vay 1 triệu USD khi thanh khoản bị rút đi, trung bình mỗi đêm trong 18 ngày phải trả thêm khoảng 9 USD. Nguồn: Coin Metrics / Talos
Trong 18 ngày, khi thanh khoản bị rút đi, người vay với vị thế 1 triệu USD trung bình mỗi ngày phải trả nhiều hơn 9 USD so với kịch bản mô phỏng nơi thanh khoản không bị thay đổi tạm thời. Điều này mỗi năm sẽ mất khoảng 3280 USD. Đối với tổng số tiền vay 1.89 tỷ USD trong pool USDC, điều này khiến tất cả người vay mỗi đêm phải trả thêm 17 nghìn USD, tức 6 triệu USD mỗi năm. Người vay đang phải trả thêm tiền vì các hoạt động không liên quan đến khoản vay của chính họ.
Tại Sao Điều Này Quan Trọng?
Chúng tôi cho rằng những đợt tăng vọt tỷ lệ sử dụng nhất quán này phù hợp nhất với lời giải thích về việc một quỹ nào đó chứng minh danh mục nắm giữ của mình. Việc xây dựng các quy định và cải thiện quy trình làm việc xung quanh đầu tư DeFi có thể giúp giảm bớt những tác động tiêu cực này đến các pool cho vay. Tính minh bạch của blockchain giúp theo dõi dòng tiền trong các giao thức blockchain mà không cần phải gửi đến một địa chỉ chỉ định để chứng minh tiền tồn tại và nằm dưới sự kiểm soát của bên được phê duyệt.
Ngày nay, người cho vay và đi vay không chỉ phải giám sát tình trạng sức khỏe vị thế của riêng mình, mà còn phải giám sát các vị thế trong toàn bộ pool. Theo dõi dòng tiền và giải mã ý định của nó có thể giúp đánh giá rủi ro mới, dự đoán biến động thanh khoản và lãi suất.
