Tác giả: Cao Trí Mưu, Phố Wall Kiến Văn
Thị trường chứng khoán toàn cầu đang đối mặt với một bài kiểm tra áp lực nghiêm trọng trong mùa hè này khi giá dầu thô tăng vọt, chi tiêu vốn AI phình to và chính sách thuế quan tái khởi động đồng loạt tấn công các trụ cột cốt lõi đang hỗ trợ thị trường tăng giá hiện tại.
Bị ảnh hưởng bởi tình trạng vận chuyển bị tắc nghẽn nghiêm trọng ở Trung Đông và Biển Đỏ, dầu Brent đã vượt qua mốc 100 USD/thùng trong tuần này, lập mức cao mới trong hai tháng. Cùng lúc đó, đề xuất của Trump về việc áp thuế bổ sung từ 10% đến 12.5% đối với khoảng 60 nền kinh tế, hai yếu tố chồng chất này đã nhanh chóng đẩy cao kỳ vọng lạm phát của thị trường, khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4.66%.
Lĩnh vực công nghệ đã chịu đòn mạnh trong tuần này, việc Google điều chỉnh tăng mạnh hướng dẫn chi tiêu vốn đã làm dấy lên lo ngại về lợi tức đầu tư AI, kéo "Big 7" mất giá trị vốn hóa gần 6% trong một tuần. Do ảnh hưởng của điều này, chỉ số S&P 500 đã giảm tuần thứ hai liên tiếp và ghi nhận mức giảm một ngày lớn nhất trong tháng, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm tiến gần mức cao nhất kể từ năm 2007.
Logic của thị trường tăng giá dựa trên lợi nhuận kiên cường, lạm phát kiểm soát được và chi tiêu AI mở rộng liên tục đã bắt đầu lung lay. Hiện tại, Barclays đã hạ xếp hạng tài sản rủi ro xuống mức trung lập, Goldman Sachs duy trì triển vọng trung lập trong ba tháng, và HSBC cũng chuyển hướng chiến lược từ lĩnh vực bán dẫn sang ngân hàng châu Âu. Các tổ chức Phố Wall đang tích cực phát ra tín hiệu phòng thủ chiến thuật.
Dầu thô trăm USD và bóng ma lạm phát
Xung đột Trung Đông là điểm khởi phát cho sự bất ổn thị trường trong tuần này.
Chiến sự lan rộng từ eo biển Hormuz đến Biển Đỏ, chuỗi cung ứng dầu toàn cầu gặp phải ba sự gián đoạn: Theo công ty dữ liệu hàng hải Kpler, thứ Năm chỉ có 6 tàu đi qua eo biển Hormuz, lượng thông qua giảm xuống còn một phần mười so với trước chiến tranh; tuyến đường thay thế qua Biển Đỏ mà Ả Rập Xê-út đã mở trước đó để tránh Hormuz bị cản trở do hai tàu chở dầu của Ả Rập Xê-út bị tấn công bởi lực lượng Houthi; xung đột Nga-Ukraine leo thang tiếp tục thu hẹp xuất khẩu của Kazakhstan.
Chuyên gia phân tích từ cơ quan tình báo hàng hải Windward ước tính, khoảng 25% nguồn cung dầu toàn cầu đang bị đe dọa.
Chuỗi truyền dẫn móc nối với nhau: Giá dầu đẩy cao kỳ vọng lạm phát, kỳ vọng lạm phát thay đổi định giá lãi suất, lãi suất cao hơn thắt chặt điều kiện tài trợ. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 10 điểm cơ bản lên 4.66% trong tuần này, lập mức cao mới kể từ khi Trump 2.0 cầm quyền; thị trường đã định giá hai lần tăng lãi suất trong năm nay, xác suất Fed tăng lãi suất vào tuần tới là 30%.
"Dầu thô là yếu tố kích hoạt có khả năng nhất," nhà chiến lược đa tài sản của Nomura, Charlie McElligott nhận định – giá dầu cao hơn đang định giá lại "rủi ro đuôi lạm phát", tức là xác suất xuất hiện lạm phát dai dẳng hơn, cú sốc này sẽ truyền dẫn đến thị trường lãi suất trước khi làm xói mòn lợi nhuận doanh nghiệp.
Nhà chiến lược toàn cầu của JPMorgan, David Lebovitz, lại tập trung vào tính bền vững: Nếu dầu thô duy trì ở mức cao trong suốt mùa hè, mức bù rủi ro sẽ cần được định giá lại toàn diện.
Cuộc chạy đua vũ trang AI đối mặt với vết nứt niềm tin
Ngoài giá dầu, câu chuyện đầu tư AI trong tuần này cũng xuất hiện vết nứt.
Alphabet với tư cách là công ty siêu lớn đầu tiên báo cáo trong mùa này, bản thân kết quả kinh doanh không có vấn đề – doanh nghiệp đám mây tăng trưởng 82% so với cùng kỳ, tìm kiếm tăng 17%. Tuy nhiên, công ty đồng thời điều chỉnh tăng hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 lên 8%, lên mức 1950 đến 2050 tỷ USD, cổ phiếu đã giảm mạnh khoảng 8% trong tuần. Tesla còn gặp tình cảnh thảm khốc hơn: Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu Non-GAAP quý II không đạt kỳ vọng do tỷ suất lợi nhuận sụt giảm, cộng thêm lo ngại về tiến độ triển khai đường ống sản phẩm AI, đã sụt gần 20% trong một tuần.
Sự phân hóa trên thị trường tín dụng đặc biệt đáng chú ý.
Theo dữ liệu của Goldman Sachs, tính đến nay năm 2026 đã có 4890 tỷ USD nợ liên quan đến AI được phát hành, tăng 50% so với cả năm ngoái, trong đó 60% đến từ các công ty công nghệ không phải siêu lớn. Chênh lệch CDS của những người chi tiêu vốn siêu lớn đã tăng lên mức cao kỷ lục – trong khi chênh lệch tín dụng tổng thể vẫn ở mức thấp nhất trong nhiều năm. Áp lực chưa lan rộng rãi, nhưng đã tập trung cao độ vào chuỗi cung ứng AI.
Toàn ngành đang đổ số tiền chưa từng có vào các dự án mà lợi tức cuối cùng vẫn chưa thể biết.
Một số ước tính cho thấy, đến năm 2027, tổng chi tiêu vốn tích lũy trong lĩnh vực AI sẽ gần 1 nghìn tỷ USD. Lãi suất cao hơn đã nâng cao ngưỡng lợi tức mà những khoản đầu tư này cuối cùng phải vượt qua. "Các kênh tài trợ vẫn thông suốt, nhưng các nhà đầu tư đang trở nên kén chọn hơn," Lebovitz nói, "Sự tách rời lớn nhất nằm ở giả định 'chi tiêu AI có thể phình to vô hạn'."
Việc Jensen Huang và Elon Musk công khai ủng hộ mô hình mã nguồn mở trong tuần này có thể làm lung lay thêm logic này: Mô hình rẻ hơn đồng nghĩa với nhu cầu chi tiêu thấp hơn, rủi ro bán dẫn quay trở lại tính chu kỳ đang gia tăng.
Tuần tới: Bài kiểm tra cuối cùng của phe tăng giá
Tuần tới, Fed, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Nhật Bản sẽ lần lượt họp bàn về lãi suất, các công ty chiếm 34% giá trị vốn hóa trong S&P 500 sẽ công bố báo cáo tài chính, trong đó có bốn công ty thuộc "Big 7" – Microsoft và Meta (thứ Tư), Apple và Amazon (thứ Năm), tín hiệu mới nhất về chi tiêu vốn AI sẽ được giải phóng dồn dập.
Mặt kỹ thuật đang xấu đi. Bộ phận giao dịch của Goldman Sachs báo cáo trong tuần này, dòng tiền tổng thể nghiêng về bán 12.6%, dòng tiền dài hạn nghiêng bán lên đến 21% – "Hầu như không thấy lệnh mua, báo cáo tài chính công nghệ cho đến nay không trở thành lực lượng ổn định như nhiều người kỳ vọng." S&P 500 đã phá vỡ đường trung bình động 50 ngày, các nhà tạo lập thị trường đang ở trạng thái Gamma âm, các mức kích hoạt CTA đang được theo dõi sát sao; Nasdaq cũng phá vỡ đường trung bình động 50 ngày, đang thăm dò mức thấp ngày 9/6. Vàng một lần nữa vượt qua 4000 USD, đồng USD ghi nhận tuần tốt nhất trong hơn một tháng – các tài sản trú ẩn an toàn đang định giá cùng một loại bất an.
Nhận định của Sebastian Raedler, Trưởng bộ phận chiến lược châu Âu tại Bank of America, thẳng thắn nhất: Kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận kỳ hạn 5 năm, tỷ lệ vốn hóa/GDP toàn cầu đều ở mức cao kỷ lục, mức bù rủi ro ở mức thấp nhất trong 20 năm. "Thị trường đang định giá cho một kịch bản mọi thứ diễn ra suôn sẻ và không có rủi ro," ông nói. Ông dự đoán, thị trường chứng khoán toàn cầu còn có không gian giảm từ 7% đến 8%.
