Ansem: Tại sao tôi cho rằng mua lại token không giải quyết được vấn đề gì?

marsbitXuất bản vào 2026-07-17Cập nhật gần nhất vào 2026-07-17

Tóm tắt

Tác giả nổi tiếng Ansem (@blknoiz06) cho rằng cơ chế mua lại token không tự tạo ra giá trị. Điều quyết định hệ số định giá thực sự là "phần thưởng niềm tin" giữa đội ngũ và cộng đồng. Ông so sánh Hyperliquid và pump.fun để minh họa. Hyperliquid (doanh thu hàng năm ~8 tỷ USD, FDV ~650 tỷ USD) và pump.fun (doanh thu ~4.4 tỷ USD, FDV chỉ ~14 tỷ USD) đều dùng phần lớn doanh thu để mua lại token, nhưng hệ số định giá chênh lệch gần 50 lần. Nguyên nhân chênh lệch nằm ở "phần thưởng niềm tin". Hyperliquid nhận được niềm tin cao nhờ đội ngũ tập trung xây sản phẩm, phân phối phần thưởng minh bạch theo chỉ số trên chuỗi và thực hiện đúng cam kết (như airdrop lớn lúc ra mắt). Trong khi đó, pump.fun bị chỉ trích vì không thực hiện airdrop 24% token cho cộng đồng như đã hứa suốt một năm, dù đã có doanh thu khổng lồ và cả số tiền huy động từ ICO. Việc đội ngũ hủy 3.7 tỷ USD token vào tháng 4/2026 thay vì dùng cho airdrop càng làm sâu sắc thêm sự thiếu tin tưởng. Ansem kết luận: Hành động xây dựng niềm tin mới là cốt lõi của định giá, chứ không phải cơ chế mua lại đơn thuần. Ông tin rằng nếu pump.fun thực hiện airdrop và giải quyết mối quan ngại của cộng đồng, giá token có thể tăng mạnh.

Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow

Shenchao hướng dẫn: Giao dịch viên Solana nổi tiếng Ansem đã đăng bài cho rằng, cơ chế mua lại tự nó không tạo ra giá trị, yếu tố quyết định bội số định giá token chính là "phần bù niềm tin" giữa đội ngũ và cộng đồng. Ông so sánh Hyperliquid (doanh thu hàng năm khoảng 800 triệu USD, FDV khoảng 65 tỷ USD) và pump.fun (doanh thu hàng năm khoảng 440 triệu USD, FDV chỉ khoảng 1.4 tỷ USD), chỉ ra rằng cả hai đều đang thực hiện mua lại quy mô lớn, nhưng bội số định giá chênh lệch gần 50 lần.

Một trong những câu chuyện lâu dài nhất trên thị trường tiền điện tử đang bị thách thức: đổ doanh thu giao thức vào mua lại, giá token sẽ tăng.

Ngày 16 tháng 7, giao dịch viên Solana nổi tiếng Ansem (@blknoiz06) đã đăng một bài dài trên nền tảng X, đưa ra một luận điểm phản trực giác: Cơ chế mua lại tự thân nó không tạo ra giá trị, thứ thực sự quyết định bội số giao dịch token là "phần bù niềm tin" giữa đội ngũ và cộng đồng. Bài đăng này nhanh chóng nhận được hơn 469 nghìn lượt xem, 3240 lượt thích và 509 lượt chia sẻ sau khi đăng.

Ansem đã chọn hai giao thức có doanh thu mạnh nhất trong ngành tiền điện tử để so sánh. Hyperliquid có doanh thu hàng năm khoảng 800 triệu USD, FDV của HYPE vào khoảng 65 tỷ USD; pump.fun có doanh thu hàng năm khoảng 440 triệu USD, FDV của HYPE vào khoảng 65 tỷ USD; pump.fun có doanh thu hàng năm khoảng 440 triệu USD, FDV của PUMP chỉ khoảng 1.4 tỷ USD. Cả hai đội ngũ đều sử dụng phần lớn doanh thu để mua lại, nhưng bội số định giá chênh lệch gần 50 lần.

Kết luận của Ansem là: Sự chênh lệch không nằm ở quy mô doanh thu, mà nằm ở niềm tin được tích lũy từ hành vi của đội ngũ.

Cùng mua lại bằng tiền, tại sao định giá của Hyperliquid và pump.fun lại khác biệt trời vực

Ansem phân tích chiến lược mua lại của hai nền tảng trong bài viết.

Hyperliquid chuyển 97% đến 99% phí giao thức trực tiếp vào mua lại và đốt HYPE. Theo dữ liệu từ CryptoNews, tính đến ngày 30 tháng 6, tổng doanh thu giao thức của Hyperliquid đã vượt 1 tỷ USD, tỷ lệ vận hành hàng năm gần 840 triệu USD. Nền tảng đã đốt hơn 41 triệu token HYPE, trị giá hơn 1 tỷ USD, giảm nguồn cung lưu thông khoảng 4.2%. Tính đến thời điểm viết bài, HYPE được định giá khoảng 60 đến 67 USD, FDV khoảng 57 đến 62 tỷ USD.

pump.fun cũng mạnh mẽ không kém. Năm 2025, tổng doanh thu của nền tảng này vào khoảng 970 triệu USD, dành gần 100% doanh thu cho việc mua lại PUMP, tích lũy mua lại khoảng 213 triệu USD. Tháng 4 năm 2026, đội ngũ đã một lần đốt 370 triệu USD token PUMP (chiếm khoảng 36% nguồn cung lưu thông), và khóa 50% doanh thu sau đó để đốt liên tục. Nhưng PUMP hiện được định giá khoảng 0.0016 USD, FDV khoảng 1.4 đến 1.7 tỷ USD.

Doanh thu hàng năm của pump.fun bằng khoảng hơn một nửa của Hyperliquid, nhưng FDV chưa đến 3% của Hyperliquid. Nếu cơ chế mua lại là động lực cốt lõi của định giá, sự chênh lệch bội số này không thể giải thích được.

Giải thích của Ansem: Phần bù niềm tin mới là cốt lõi định giá

Ansem cho rằng, định giá cao mà thị trường dành cho Hyperliquid có nguồn gốc từ niềm tin mà Jeff (người sáng lập Hyperliquid) và đội ngũ đã xây dựng.

Ông liệt kê một số điểm trong bài viết: Hyperliquid chưa bao giờ hứa hẹn quá mức, đội ngũ chỉ tập trung ra sản phẩm; phần thưởng người dùng được phân phối chính xác theo các chỉ số trên chuỗi đã xác định trước, không có thao tác ngầm; nhóm người dùng cốt lõi có mức đánh giá niềm tin cực cao với Jeff và đội ngũ. Nguyên văn của Ansem nói rằng, phần bù niềm tin này "là một lý do chính khiến token được giao dịch tốt như vậy".

Hành vi trong quá khứ của Hyperliquid thực sự hỗ trợ cho nhận định này. Dự án này không nhận đầu tư từ VC, 70% tổng nguồn cung được phân bổ cho cộng đồng; đợt airdrop quy mô lớn khi khởi chạy vào tháng 11 năm 2024 đã thực hiện lời hứa ban đầu; nền tảng thể hiện khả năng phục hồi trong đợt bán tháo thị trường tháng 2 năm 2026, cho thấy nhóm người dùng bao gồm nhiều nhà giao dịch nghiêm túc phụ thuộc vào nền tảng để giao dịch hàng ngày.

Vấn đề của pump.fun: 1 tỷ USD doanh thu, lời hứa airdrop cả năm không thực hiện

Ansem chỉ trích pump.fun trực tiếp hơn.

Ông chỉ ra rằng, pump.fun có tổng doanh thu tích lũy hơn 1 tỷ USD, lại huy động thêm 1 tỷ USD trong ICO, nhưng lời hứa airdrop cho người dùng chưa bao giờ được thực hiện. Theo báo cáo của Protos, pump.fun vào ngày 9 tháng 7 năm 2025 khi công bố ICO token PUMP đã tuyên bố rõ ràng "airdrop coming soon", hứa sẽ phân bổ 24% nguồn cung cho cộng đồng. Tính đến giữa tháng 7 năm 2026, lời hứa này đã trôi qua tròn một năm, airdrop vẫn chưa được thực hiện.

Ansem trước đó vào ngày 25 tháng 6 đã từng công khai chỉ trích điểm này: "pump.fun là ứng dụng duy nhất trong ngành tiền điện tử duy trì được sự chú ý liên tục trong nhiều năm, ngay cả OpenSea cũng không làm được. Nhưng mọi người tức giận vì họ đã hứa airdrop 24% nhưng chưa bao giờ thực hiện, giờ thì ngồi trên đống tiền mặt."

Việc đốt 370 triệu USD token vào tháng 4 năm 2026 vốn dĩ nhằm mục đích sửa chữa niềm tin, nhưng phản ứng của cộng đồng lại đi ngược lại. Một số người dùng cho rằng, những token bị đốt này lẽ ra nên được dùng để phân phối airdrop, việc đốt tương đương với xóa sổ phần mà cộng đồng đáng được nhận. Theo Cryptopolitan đưa tin, cách giải thích phổ biến của cộng đồng về hành động này là "làm sâu sắc thêm sự không tin tưởng".

Ansem trong bài viết mới nhất đã đưa ra một giả định: Nếu pump.fun nghiêm túc thực hiện lời hứa airdrop, đáp ứng mối quan tâm của người dùng cốt lõi, giá token có thể tăng từ 10 đến 15 lần, đồng thời khối lượng giao dịch, sự chú ý và doanh thu nền tảng cũng sẽ tăng lên đáng kể.

Tiền kỹ thuật số thịnh hành

Câu hỏi Liên quan

QAnsem đã đưa ra lập luận chính nào về cơ chế mua lại token trong bài viết?

AAnsem lập luận rằng cơ chế mua lại token tự thân nó không tạo ra giá trị. Yếu tố quyết định hệ số định giá (valuation multiple) của một token là 'phần thưởng niềm tin' (trust premium) được tích lũy giữa đội ngũ phát triển và cộng đồng.

QBài viết so sánh hai giao thức nào để minh họa cho quan điểm của Ansem?

ABài viết so sánh Hyperliquid (HYPE) và pump.fun (PUMP). Hyperliquid có doanh thu hàng năm khoảng 8 tỷ USD và FDV ~650 tỷ USD, trong khi pump.fun có doanh thu hàng năm khoảng 4.4 tỷ USD nhưng FDV chỉ ~14 tỷ USD, dù cả hai đều thực hiện mua lại token quy mô lớn.

QTheo Ansem, lý do chính khiến Hyperliquid được định giá cao hơn nhiều so với pump.fun là gì?

ATheo Ansem, lý do chính là 'phần thưởng niềm tin'. Đội ngũ Hyperliquid (do Jeff sáng lập) đã xây dựng được niềm tin cao độ thông qua việc tập trung vào sản phẩm, minh bạch trong phân phối phần thưởng, không hứa hẹn quá mức và có một cộng đồng người dùng trung thành, nghiêm túc.

QBài viết chỉ ra vấn đề chính nào của pump.fun đã làm xói mòn niềm tin của cộng đồng?

AVấn đề chính là pump.fun không thực hiện lời hứa airdrop (phân phối token miễn phí) cho cộng đồng. Mặc dù đã hứa phân bổ 24% nguồn cung token PUMP từ tháng 7/2025, nhưng sau một năm (tính đến thời điểm bài báo) vẫn chưa thực hiện, trong khi dự án đã kiếm được hơn 10 tỷ USD doanh thu và 10 tỷ USD từ ICO.

QHành động hủy token trị giá 3.7 tỷ USD của pump.fun vào tháng 4/2026 đã nhận được phản ứng như thế nào từ cộng đồng?

AHành động này đã phản tác dụng và làm sâu sắc thêm sự thiếu tin tưởng. Một bộ phận cộng đồng cho rằng số token bị hủy lẽ ra nên được dùng để phân phối airdrop như đã hứa. Việc hủy chúng đồng nghĩa với việc xóa sổ phần thưởng mà cộng đồng đáng lẽ được nhận.

Nội dung Liên quan

Hợp đồng Quyền chọn Bitcoin và Ethereum Trị giá 1,43 Tỷ USD Đáo hạn: Các Nhà Giao dịch Đã Sẵn sàng Cho Bước Di chuyển Tiếp Theo?

Ngày 17/7 chứng kiến đợt thanh lý hợp đồng quyền chọn lớn với 19.000 hợp đồng BTC (trị giá 1,2 tỷ USD) và 123.000 hợp đồng ETH (trị giá 230 triệu USD). Tỷ lệ put/call của BTC là 0,9, trong khi ETH đạt mức cao bất thường 1,61, phản ánh tâm lý phòng ngừa rủi ro giảm giá mạnh trong một tháng qua. Bitcoin tiếp tục dao động trong khoảng 60.000-65.000 USD, với điểm đau tối đa tại 63.000 USD. Phơi sấp gamma (GEX) tập trung quanh 64.000 USD và 70.000 USD. Ethereum có GEX trải rộng hơn từ 1.825-2.000 USD, với điểm đau tối đa ở 1.800 USD. Nhà giao dịch hiện thận trọng, đặt cược nhỏ và chưa có niềm tin rõ ràng về hướng đi tiếp theo. Về giá, BTC giao dịng quanh 62.777 USD, hỗ trợ gần ở 62.631 USD và kháng cự tại 62.859 USD. ETH giảm mạnh xuống khoảng 1.825 USD, có nguy cơ thử thách vùng hỗ trợ 1.782 USD. Nếu hồi phục, kháng cự gần của ETH nằm ở 1.867 USD. Thị trường tổng thể đang trong trạng thái điều chỉnh, với áp lực giảm từ thị trường chứng khoán Mỹ và Hàn Quốc, cho thấy sự giằng co giữa lực lượng mua và bán.

TheNewsCrypto5 phút trước

Hợp đồng Quyền chọn Bitcoin và Ethereum Trị giá 1,43 Tỷ USD Đáo hạn: Các Nhà Giao dịch Đã Sẵn sàng Cho Bước Di chuyển Tiếp Theo?

TheNewsCrypto5 phút trước

Doanh thu tăng mạnh 16%, thương hiệu nhà hàng quy công cho Bitcoin: là sự tăng trưởng thực hay chỉ là chiêu trò PR?

Thương hiệu thức ăn nhanh Mỹ Steak ’n Shake báo cáo doanh thu cùng cửa hàng tăng 16% trong tháng 7 và ghi nhận một phần công lao cho Bitcoin. Tuy nhiên, họ không công bố dữ liệu then chốt: số lượng khách hàng thực sự sử dụng Bitcoin để thanh toán, tổng giá trị giao dịch hay mức tiết kiệm phí xử lý. Điều này đặt ra câu hỏi: liệu giá trị tiếp thị và quan hệ công chúng (PR) từ việc hỗ trợ Bitcoin hiện đã vượt quá giá trị thương mại thực tế mà nó tạo ra? Mặc dù thương hiệu nhấn mạnh chi phí giao dịch đơn lẻ qua Bitcoin thấp hơn ~50% so với thẻ tín dụng và có thể tiết kiệm hàng triệu đô la, nhưng không có bằng chứng nào về khối lượng giao dịch đủ lớn để hiện thực hóa khoản tiết kiệm đó. Các yếu tố khác cũng đồng thời ảnh hưởng đến tăng trưởng: chiến dịch tiếp thị gia tăng, các chương trình khuyến mãi trong tháng 7, cải tiến thực đơn và nguyên liệu, thay đổi cơ cấu cửa hàng (giảm cửa hàng công ty, tăng cửa hàng nhượng quyền). Báo cáo tài chính trước đó của công ty mẹ Biglari Holdings cũng cho thấy xu hướng tăng trưởng doanh thu đã hình thành từ trước khi áp dụng Bitcoin. Để chứng minh Bitcoin thực sự là động lực tăng trưởng có thể nhân rộng, Steak ’n Shake cần công khai dữ liệu chi tiết: tỷ lệ giao dịch Bitcoin, tổng doanh thu từ kênh này, mức tiết kiệm phí thực tế, và dữ liệu so sánh hiệu suất cửa hàng dựa trên mức độ sử dụng Bitcoin. Cho đến khi những dữ liệu này được tiết lộ, tuyên bố về đóng góp của Bitcoin vào mức tăng trưởng 16% vẫn chưa thể được xác minh rõ ràng.

Foresight News16 phút trước

Doanh thu tăng mạnh 16%, thương hiệu nhà hàng quy công cho Bitcoin: là sự tăng trưởng thực hay chỉ là chiêu trò PR?

Foresight News16 phút trước

BTC Cần Tăng Mạnh 92% Để Giải Cứu Người Mua Ở Mức 120K USD Năm Ngoái, Cửa Thoát Đầu Tiên Nằm Ở 72K USD

Bitcoin (BTC) hiện giao dịch quanh mức 64.000 USD, khiến những nhà đầu tư mua vào ở mức đỉnh 12.000 USD vào tháng 7/2025 lỗ gần 48%. Họ cần một đợt tăng giá 92.2% để hòa vốn. Theo dữ liệu on-chain từ Glassnode, mức giá hòa vốn trung bình của những người nắm giữ ngắn hạn nằm ở khoảng 72.200 USD, trong khi giá trị trung bình thực tế của thị trường là khoảng 76.600 USD. BTC đã giao dịch dưới hai ngưỡng này trong khoảng 5 tháng. Đây sẽ là các điểm kiểm tra áp lực đầu tiên nếu giá phục hồi, vì một số người nắm giữ có thể chốt lời hoặc cắt lỗ khi thua lỗ được thu hẹp, tạo ra áp lực bán. Sức mua cần đủ mạnh để hấp thụ lượng cung tiềm năng này. Các mốc quan trọng cần theo dõi bao gồm: 72.200 USD (tăng 12.7%), 76.600 USD (tăng 19.6%), 100.000 USD (tăng 56.1%) và cuối cùng là 123.000 USD (tăng 92.2%) để những người mua ở đỉnh năm ngoái hòa vốn. Glassnode lưu ý rằng mức đáy vẫn chưa được xác nhận, mặc dù có dấu hiệu cải thiện dần. Vẫn tồn tại rủi ro giảm xuống vùng giá 53.000 USD. Do đó, hành trình phục hồi thực sự của BTC phụ thuộc vào việc giá có thể vượt qua và củng cố trên hai ngưỡng chi phí đầu tiên (72.200 USD và 76.600 USD) hay không, trước khi nhắm đến các mục tiêu cao hơn.

marsbit17 phút trước

BTC Cần Tăng Mạnh 92% Để Giải Cứu Người Mua Ở Mức 120K USD Năm Ngoái, Cửa Thoát Đầu Tiên Nằm Ở 72K USD

marsbit17 phút trước

Cái giá của việc phổ cập DeFi: Hiểu rõ cơ chế phân phối lợi nhuận và rủi ro tiềm ẩn của Aave Stable Vaults

Bài viết phân tích cơ chế và rủi ro tiềm ẩn của sản phẩm Stable Vaults mới được Aave Labs ra mắt, một giải pháp nhằm đơn giản hóa DeFi cho người dùng đại chúng. Stable Vaults hoạt động như một lớp đệm trên các pool cho vay cơ bản của Aave, cho phép các bên vận hành (ví dụ: ngân hàng số, ví tiền mã hóa) đặt lãi suất cố định để trình bày cho người dùng cuối (ví dụ: 4%). Trong khi người dùng được hưởng lợi từ sự ổn định và tiện lợi (không cần quản lý ví, chọn chain, theo dõi lãi suất biến động), họ phải trả giá bằng việc từ bỏ phần lợi nhuận vượt trội khi lãi suất thị trường cơ bản cao hơn mức cố định. Toàn bộ chênh lệch lãi suất (có thể lên tới 200 điểm cơ bản) và rủi ro biến động sẽ do bên vận hành hưởng lợi hoặc chịu lỗ. Bài viết chỉ ra hai rủi ro chính cho người dùng: 1) Rủi ro đối tác từ chính bên vận hành (phá sản, lỗi script) bên cạnh rủi ro giao thức Aave thông thường; 2) Thiếu tính minh bạch trong việc so sánh lãi suất, vì lãi suất được so sánh với ngân hàng truyền thống thay vì lãi suất thực trên Aave. Sự kiện tấn công cầu nối Kelp DAO hồi tháng 4 đã phơi bày rủi ro thanh khoản, khiến cả lợi nhuận và tiền gốc của người dùng bị mắc kẹt. Đối với Aave, Stable Vaults là một công cụ chiến lược để thu hút dòng tiền ổn định từ các nền tảng đại chúng (như dịch vụ payroll, sàn giao dịch), biến nguồn vốn không ổn định thành khoản tiền gửi dài hạn, từ đó đảm bảo doanh thu ổn định cho cơ chế mua lại và đốt token AAVE. Sản phẩm này phản ánh sự thật về tâm lý người dùng: họ sẵn sàng trả phí cho sự tiện lợi, an toàn và ổn định, thay vì tự quản lý các tùy chọn phức tạp của DeFi. Đây là bước đi hợp lý để mở rộng thị trường, dù người dùng phải đánh đổi một phần lợi nhuận và chấp nhận thêm rủi ro.

Foresight News1 giờ trước

Cái giá của việc phổ cập DeFi: Hiểu rõ cơ chế phân phối lợi nhuận và rủi ro tiềm ẩn của Aave Stable Vaults

Foresight News1 giờ trước

Giao dịch

Giao ngay

Bài viết Nổi bật

Làm thế nào để Mua ANSEM

Chào mừng bạn đến với HTX.com! Chúng tôi đã làm cho mua The Black Bull (ANSEM) trở nên đơn giản và thuận tiện. Làm theo hướng dẫn từng bước của chúng tôi để bắt đầu hành trình tiền kỹ thuật số của bạn.Bước 1: Tạo Tài khoản HTX của BạnSử dụng email hoặc số điện thoại của bạn để đăng ký tài khoản miễn phí trên HTX. Trải nghiệm hành trình đăng ký không rắc rối và mở khóa tất cả tính năng. Nhận Tài khoản của tôiBước 2: Truy cập Mua Crypto và Chọn Phương thức Thanh toán của BạnThẻ Tín dụng/Ghi nợ: Sử dụng Visa hoặc Mastercard của bạn để mua The Black Bull (ANSEM) ngay lập tức.Số dư: Sử dụng tiền từ số dư tài khoản HTX của bạn để giao dịch liền mạch.Bên thứ ba: Chúng tôi đã thêm những phương thức thanh toán phổ biến như Google Pay và Apple Pay để nâng cao sự tiện lợi.P2P: Giao dịch trực tiếp với người dùng khác trên HTX.Thị trường mua bán phi tập trung (OTC): Chúng tôi cung cấp những dịch vụ được thiết kế riêng và tỷ giá hối đoái cạnh tranh cho nhà giao dịch.Bước 3: Lưu trữ The Black Bull (ANSEM) của BạnSau khi mua The Black Bull (ANSEM), lưu trữ trong tài khoản HTX của bạn. Ngoài ra, bạn có thể gửi đi nơi khác qua chuyển khoản blockchain hoặc sử dụng để giao dịch những tiền kỹ thuật số khác.Bước 4: Giao dịch The Black Bull (ANSEM)Giao dịch The Black Bull (ANSEM) dễ dàng trên thị trường giao ngay của HTX. Chỉ cần truy cập vào tài khoản của bạn, chọn cặp giao dịch, thực hiện giao dịch và theo dõi trong thời gian thực. Chúng tôi cung cấp trải nghiệm thân thiện với người dùng cho cả người mới bắt đầu và người giao dịch dày dạn kinh nghiệm.

Tổng lượt xem 116Xuất bản vào 2026.07.01Cập nhật vào 2026.07.01

Làm thế nào để Mua ANSEM

Thảo luận

Chào mừng đến với Cộng đồng HTX. Tại đây, bạn có thể được thông báo về những phát triển nền tảng mới nhất và có quyền truy cập vào thông tin chuyên sâu về thị trường. Ý kiến ​​của người dùng về giá của ANSEM (ANSEM) được trình bày dưới đây.

活动图片