Tác giả: Aleks Larsen, Đối tác, Blockchain Capital
Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher
Ngành tài chính luôn tồn tại một vấn đề "đóng gói" tốn kém.
Mỗi loại tài sản có cách ghi chép và quản lý khác nhau, đồng thời tồn tại trong các hệ thống biệt lập với nhau: một khoản thế chấp được cấu thành từ hợp đồng, tệp PDF, cơ sở dữ liệu và mối quan hệ quản lý sau khi cho vay; một quyền lợi trong quỹ đầu tư tư nhân có thể chỉ là một thỏa thuận mua và một dòng ghi chép trong biểu mẫu của đại lý chuyển nhượng; quyền sở hữu một cổ phiếu thì phân tán trong hàng loạt hồ sơ của nhà môi giới, cơ quan lưu ký và tổ chức lưu giữ chứng khoán.
Khi tài sản được chuyển từ cơ quan này sang cơ quan khác, thường cần phải giải cấu trúc hồ sơ cũ, sau đó trải qua xác minh và đối chiếu, cuối cùng đăng ký lại theo quy tắc của bên nhận. Nhiều quy trình vận hành tồn tại chỉ vì các cơ quan khác nhau ghi chép cùng một tài sản hoặc quyền lợi cơ bản theo những cách khác nhau.
Sự phân mảnh này mang lại chi phí ẩn khổng lồ trên phạm vi toàn cầu. Các bảng cân đối kế toán toàn cầu ghi nhận gần 1800 nghìn tỷ USD tài sản, trong đó một phần lớn vẫn không thể tự do lưu chuyển giữa các cơ quan, trừ khi thiết kế quy trình vận hành riêng cho chúng. Những ma sát này làm chậm tốc độ tái định hướng vốn vào các doanh nghiệp mới, cơ sở hạ tầng, nhà ở và các mục đích sản xuất khác.
Token hóa giải quyết triệt để vấn đề này. Token cung cấp một giao diện tiêu chuẩn hóa, máy có thể đọc được cho tài sản hoặc quyền lợi tài chính. Khi tài sản có thể được nhận diện và sử dụng trong mạng lưới chia sẻ, các sàn giao dịch, tổ chức cho vay, bên lưu ký, nhà cung cấp dịch vụ tài sản và ứng dụng phần mềm có thể tương tác trực tiếp với nó, mà không cần phải xây dựng lại toàn bộ cơ sở hạ tầng tài chính mỗi lần.
Thị trường vốn do đó có cơ hội xây dựng trên một mạng lưới cơ bản chung, có thể lập trình, cho phép tài sản lưu chuyển, thanh toán và sử dụng một cách trơn tru hơn.
Sự tương đồng tốt nhất để hiểu token hóa sẽ thay đổi thế giới như thế nào, chính là container hóa.
Container hóa tạo ra chuỗi cung ứng toàn cầu hiện đại
Trước những năm 1960, hàng hóa được vận chuyển dưới nhiều hình thức khác nhau. Cà phê đựng trong bao tải, máy móc để trong thùng gỗ, bông đóng thành kiện, dầu chứa trong thùng. Mỗi loại hàng hóa có yêu cầu bốc dỡ khác nhau, vì vậy mỗi con tàu đều phải dựa vào lao động thủ công để hoàn thành công việc bốc dỡ.
Những công nhân bến cảng lành nghề đã phát triển cả một tập hợp kỹ năng xung quanh công việc này. Họ cần sắp xếp hàng hóa càng chặt càng tốt, cân bằng trọng lượng, và cố định hàng hóa để ngăn chúng di chuyển và hư hỏng trên biển. Kỹ năng thủ công này trở nên không thể thiếu, nguyên nhân cơ bản là do thiếu tiêu chuẩn đóng gói vận tải thống nhất.
Kết quả là, thời gian tàu hàng ở lại cảng thường còn dài hơn thời gian hành trình. Hàng bách hóa rời rạc khi chuyển tải giữa tàu, tàu hỏa, xe tải và kho bãi cần được bốc dỡ và kiểm đếm nhiều lần, cũng dễ bị hư hỏng, thất lạc hoặc trộm cắp hơn.
Năm 1956, doanh nhân vận tải Malcolm McLean từ Bắc Carolina đã cải tạo một tàu chở dầu thành chiếc Ideal-X, mang theo 58 container xe tải có thể tháo rời, xuất phát từ cảng Newark đến Houston.
Sau khi tàu hàng đến nơi, xe tải có thể chở trực tiếp container đi mà không cần mở ra. Chi phí bốc dỡ cho Ideal-X chỉ là 0.16 USD mỗi tấn, rẻ hơn khoảng 36 lần so với vận chuyển hàng bách hóa rời truyền thống. Container vận chuyển đường biển hiện đại ra đời từ đó.
Trong 20 năm sau đó, kích thước, thiết bị kết nối và yêu cầu chịu tải của container dần được tiêu chuẩn hóa thống nhất. Toàn bộ chuỗi cung ứng cũng bắt đầu tổ chức lại xung quanh thùng tiêu chuẩn hóa này, cho phép từng khâu trở nên chuyên môn hóa hơn.
Tàu hàng bắt đầu sử dụng các ô khoang thẳng đứng, cho phép container xếp chồng lên nhau an toàn; cần cẩu được thiết kế cho nhu cầu nâng hạ tiêu chuẩn hóa tốc độ cao; khung gầm xe tải và toa tàu hỏa sử dụng kích thước và thiết bị cố định thống nhất; cảng dần biến thành các trung tâm lớn chuyển tải container hiệu quả giữa các phương tiện vận tải khác nhau.
Tác động trực tiếp nhất của container hóa là giảm mạnh chi phí thời gian và tiền bạc cho vận chuyển. Thời gian vận chuyển từ Úc đến Châu Âu giảm từ 70 ngày xuống còn 34 ngày, trong khi sức chở của tàu tăng gấp bốn lần.
Thương mại quốc tế bắt đầu tập trung nhiều hơn vào thành phẩm và sản phẩm trung gian, doanh nghiệp cũng bắt đầu chia nhỏ quy trình sản xuất sang các quốc gia khác nhau. Khi chuỗi cung ứng mở rộng nhanh chóng, một loạt doanh nghiệp logistics mới xuất hiện, chịu trách nhiệm điều phối mạng lưới toàn cầu ngày càng phức tạp.
Tác động sâu sắc hơn là sự tăng trưởng quy mô lớn của hoạt động kinh tế. Ngân hàng Thế giới ước tính, trong 15 năm sau khi cả hai bên thương mại áp dụng container, thương mại song phương giữa các nước phát triển tăng 1240%.
Container hóa và cơ sở hạ tầng tái cấu trúc mà nó thúc đẩy đã cho phép chuỗi cung ứng toàn cầu mở rộng quy mô lớn, đồng thời tăng tốc đáng kể sự phát triển của nền kinh tế thế giới.
Token chính là container của thế giới tài chính
Token là một thùng chứa tiêu chuẩn hóa mang theo quyền lợi tài chính.
Nó không chở hàng hóa, mà chở quyền sở hữu tài sản, quy tắc chuyển nhượng, dòng tiền, yêu cầu về quyền hạn và các thông tin trạng thái khác. Nói cách khác, token ghi lại tài sản thuộc về ai, lưu chuyển như thế nào, tạo ra những dòng tiền nào, và phần mềm có thể thực hiện những thao tác gì với nó.
Khi một tài sản có giao diện máy có thể đọc được, các sàn giao dịch có thể cung cấp giao dịch cho nó, thị trường cho vay có thể chấp nhận nó làm tài sản thế chấp, cơ quan lưu ký có thể bảo quản nó, ví điện tử có thể nhận và điều phối dòng tiền mà nó tạo ra. Ứng dụng phần mềm có thể trực tiếp nhận diện tài sản và thực thi các quy tắc tương ứng, không cần phải đàm phán và kết nối riêng lẻ với từng cơ quan liên quan mỗi lần.
Đây chính là điểm khác biệt cơ bản giữa token hóa và "số hóa tài liệu" hoặc "thêm một cơ sở dữ liệu mới": tất cả người tham gia đều có thể nhận diện và sử dụng tài sản này theo cùng một bộ tiêu chuẩn. Khi tiêu chuẩn này được áp dụng bởi toàn bộ hệ sinh thái, hiệu ứng mạng lưới sẽ không ngừng tích lũy.
Stablecoin thể hiện rõ nhất tiềm năng của token hóa.
Chuyển khoản điện tử quốc tế truyền thống thường cần thông qua hệ thống ngân hàng đại lý, mất vài ngày mới hoàn thành chuyển USD; stablecoin có thể đến mọi nơi trên thế giới trong vài giây, chi phí chuyển khoản thuần trên chuỗi gần như bằng không.
Điều này là do toàn cầu đã hình thành một mạng lưới bao gồm các sàn giao dịch, cơ quan lưu ký, nhà cung cấp dịch vụ chuyển đổi tiền pháp định và stablecoin, nhà xử lý thanh toán và ví điện tử, tất cả đều có thể nhận diện giao diện token của stablecoin. Chúng giống như cảng, cần cẩu, xe tải, tàu hỏa và tàu hàng trong thế giới tài chính, chịu trách nhiệm vận chuyển giá trị dưới dạng token.
Trong số đó, rất nhiều cơ sở hạ tầng ban đầu được xây dựng cho Bitcoin và Ethereum, nhưng một khi những cơ sở này xuất hiện, stablecoin và các token khác có thể lưu chuyển dọc theo cùng một mạng lưới đó. Hoạt động của stablecoin lại thu hút thêm người dùng, thanh khoản, ứng dụng và cơ sở hạ tầng, đồng thời cho phép các token khác sau này có thể trực tiếp tận dụng mạng lưới này.
Kết quả đã rất rõ ràng. Quy mô stablecoin đang lưu hành hiện nay vào khoảng 3000 tỷ USD, khối lượng giao dịch xử lý đã gần bằng quy mô của Visa, tốc độ luân chuyển vốn khoảng 10 lần so với tiền tệ M1/M2 truyền thống.
Chi phí thanh toán xuyên biên giới giảm một bậc, hàng trăm triệu người trên toàn cầu cũng từ đó có được kênh USD và thanh toán đáng tin cậy hơn. Ít nhất trong bối cảnh USD, mạng lưới này đã chứng minh được giá trị của chính nó, vượt trội hơn hẳn hệ thống truyền thống về chi phí, tốc độ và phạm vi bao phủ. Cùng một lượng vốn USD có thể lưu chuyển thường xuyên hơn trong mạng lưới, từ đó hiệu quả sử dụng vốn cũng tăng lên.
Ngày nay, hồ vốn USD có mức độ hoạt động cao này lại bắt đầu thu hút các tài sản khác lên chuỗi, để tiếp nhận phần vốn stablecoin này. Hiện tại, quy mô tài sản được token hóa trên chuỗi ngoài stablecoin đã gần 400 tỷ USD, gấp khoảng 10 lần so với hai năm trước và tốc độ tăng trưởng vẫn đang tăng tốc.
Các tài sản này bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, hàng hóa, tín dụng tư nhân, cổ phiếu và quyền lợi quỹ, với sự tham gia của hàng trăm bên phát hành.
Hình: RWA.xyz, Tổng quy mô RWA trên chuỗi
Sự phát triển tự nhiên tiếp theo, là đưa các quy trình nghiệp vụ đứng sau tài sản tài chính lên chuỗi.
Ví dụ, công ty Tare mà chúng tôi đầu tư vào đang đưa hoạt động cấp vốn, quản lý trong thời gian tồn tại và chứng khoán hóa lên chuỗi, đồng thời sử dụng token để ghi lại đầy đủ thông tin trong suốt vòng đời của mỗi khoản vay cơ bản.
Thông qua phần mềm nhẹ và thị trường minh bạch công khai, Tare có thể thay thế chuỗi cho vay truyền thống tốn kém với nhiều khâu trung gian. Trong thị trường này, bên cho vay và bên vay có thể ghi chép và kiểm tra các khoản vay được token hóa trên cùng một sổ cái.
Mô hình này vừa có thể giảm chi phí cho vay, vừa làm cho các khoản vay dễ dàng hơn để trở thành tài sản thế chấp kết nối với các ứng dụng trên chuỗi khác nhau, từ đó thu hút nhiều tài sản và vốn hơn vào mạng lưới token hóa.
Mỗi loại tài sản đều tồn tại cơ hội tương tự. Khi cơ sở hạ tầng ngày càng hoàn thiện, hiệu ứng mạng lưới sẽ tiếp tục thu hút nhiều thanh khoản, người dùng và ứng dụng hơn, sự tăng trưởng của tài sản token hóa cũng từ đó tăng tốc hơn nữa.
Thị trường vốn sẽ tái cấu trúc xung quanh token
Giống như chuỗi cung ứng toàn cầu được tổ chức lại xung quanh container, thị trường vốn toàn cầu cũng sẽ tái cấu trúc xung quanh token.
Hình thái mới này đã có thể thấy trong DeFi. Một công ty khác mà chúng tôi đầu tư vào là Aave, cho phép người dùng sử dụng các token đáp ứng yêu cầu làm tài sản thế chấp, nhận vốn từ thị trường cho vay theo lãi suất thả nổi. Các quy tắc liên quan được ghi vào giao thức, việc một tài sản có thể trở thành tài sản thế chấp hay không, do tiêu chuẩn ở cấp độ tài sản quyết định.
Điều này hoàn toàn khác với cấu trúc thị trường cho vay truyền thống.
Trong hệ thống tài chính ngày nay, một cá nhân hoặc doanh nghiệp muốn vay tiền bằng một tài sản, thường cần tìm một tổ chức trước. Tổ chức nắm giữ kênh tiếp cận, đánh giá người vay theo quy trình riêng, và cung cấp sản phẩm thông qua mạng lưới của mình. Dịch vụ tài chính nào khách hàng có thể tiếp cận, chủ yếu phụ thuộc vào mối quan hệ giữa họ với tổ chức tài chính.
Trên Aave, điều kiện tiếp cận thực sự chính là bản thân tài sản. Hợp đồng thông minh nhận diện token, thực thi các quy tắc minh bạch công khai, và kết nối nó với thị trường vốn.
Logic tiếp cận dịch vụ tài chính từ đó đã thay đổi:
Dịch vụ tài chính bắt đầu xoay quanh chính bản thân tài sản, mà không còn phụ thuộc vào việc chủ sở hữu tài sản đã thiết lập mối quan hệ với tổ chức nào.
Nói cách khác, token làm cho tài sản trở nên có thể thực thi, giống như phần mềm.
Khi một tài sản tồn tại dưới dạng mà mạng lưới công cộng có thể nhận diện, các ứng dụng khác nhau có thể cung cấp các dịch vụ giao dịch, tài trợ, thanh toán và quản lý vốn xoay quanh cùng một tài sản đó. Sàn giao dịch có thể đưa nó vào thị trường, giao thức cho vay có thể chấp nhận nó làm tài sản thế chấp, ví điện tử có thể nhận và điều phối dòng tiền mà nó tạo ra.
Bên phát hành chỉ cần đưa tài sản lên chuỗi một lần, là có thể kết nối với các ứng dụng khác nhau, không cần phải xây dựng một hệ thống riêng cho mỗi mục đích sử dụng.
Điều này cũng sẽ thay đổi cơ cấu tổ chức của các tổ chức tài chính. Ngân hàng, công ty chứng khoán và tổ chức quản lý tài sản hiện nay thường cung cấp các chức năng như lưu ký, bảo lãnh phát hành, thanh khoản, quản lý tài sản, tuân thủ và phân phối được đóng gói trong hệ thống sản phẩm khép kín.
Mạng lưới mã hóa thì cho phép các chức năng này tách rời nhau và trở nên chuyên môn hóa. Một tổ chức có thể chịu trách nhiệm cấp vốn và quản lý khoản vay, các tổ chức khác có thể cung cấp vốn, đánh giá rủi ro, hoàn thành giao dịch, cung cấp bảo hiểm, hoặc phát triển ứng dụng sử dụng tài sản này.
Tài sản có thể lưu chuyển giữa các dịch vụ chuyên môn khác nhau thông qua giao diện thống nhất, mà không cần đăng ký và kết nối lại mỗi khi vào hệ thống của từng nhà cung cấp dịch vụ.
Do đó, lợi thế quy mô sẽ chuyển từ tổ chức đơn lẻ sang toàn bộ mạng lưới.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, các tổ chức lớn có thể hỗ trợ nhiều sản phẩm hơn, vì họ có khả năng gánh chịu chi phí cố định để xây dựng cơ sở hạ tầng cho các nhóm tài sản và khách hàng khác nhau. Trong mạng lưới mã hóa công cộng, phần lớn cơ sở hạ tầng được chia sẻ bởi tất cả người tham gia.
Nhà cung cấp dịch vụ mới không cần xây dựng lại hệ thống sổ cái, giao dịch, lưu ký và thanh toán, đã có thể kết nối với mạng lưới tài sản, vốn và người dùng hiện có. Điều này không chỉ giảm chi phí xây dựng hệ thống, mà còn hạ thấp rào cản gia nhập thị trường cho các nhà cung cấp dịch vụ mới.
Hiệu ứng mạng lưới của stablecoin đã vượt qua điểm tới hạn, bắt đầu hình thành sự tự củng cố. Thị trường vốn cũng sẽ ngày càng được tổ chức lại thành mạng lưới dịch vụ mở xây dựng xung quanh tài sản được token hóa.
Trong mô hình mới này, cạnh tranh giữa các tổ chức sẽ là ai có thể cung cấp vốn, bảo lãnh phát hành, quản lý rủi ro, dịch vụ tài sản và phân phối chất lượng hơn, chứ không còn là ai sở hữu cơ sở dữ liệu, hay ai kiểm soát cổng vào duy nhất của khách hàng vào thị trường.
Bảng cân đối kế toán toàn cầu sẽ lên chuỗi
Kết quả quan trọng nhất của sự chuyển đổi này, là thiết lập một thị trường vốn bao phủ toàn cầu.
Thị trường vốn ngày nay vẫn chịu sự chi phối của các tổ chức tài chính. Phần lớn cá nhân và doanh nghiệp không thể trực tiếp tham gia thị trường vốn, chỉ có thể lựa chọn trong số các sản phẩm hạn chế do các tổ chức sẵn sàng và có khả năng cung cấp dịch vụ cho họ.
Việc phục vụ khách hàng nào, bao phủ khu vực nào, hỗ trợ loại tài sản nào và chấp nhận quy mô giao dịch bao nhiêu, đều do tổ chức quyết định.
Nhà đầu tư đối mặt với hạn chế tương tự, chỉ là theo hướng ngược lại. Họ không thể tiếp cận tất cả tài sản trên thế giới, chỉ có thể đầu tư vào những tài sản đã được tổ chức bảo lãnh, đóng gói, kết nối và phân phối.
Do đó, một lượng lớn giá trị kinh tế toàn cầu vẫn nằm ngoài tầm với của thị trường vốn hiện có.
Các khoản phải thu nhỏ, cơ sở hạ tầng địa phương, doanh nghiệp tư nhân, tín dụng thị trường mới nổi và dòng tiền phi truyền thống có thể có giá trị kinh tế thực sự, nhưng quy mô quá nhỏ, quá phân tán, thị trường chưa hiểu đủ, hoặc quá xa các trung tâm vốn chính, không thể gánh chịu chi phí cao để hệ thống tài chính truyền thống tài trợ cho chúng.
Cơ hội đầu tư có thể tồn tại, vốn cũng có thể tồn tại, nhưng mạng lưới kết nối cả hai lại không tồn tại.
Token hóa cung cấp cho tài sản một giao diện tiêu chuẩn, cho phép chúng được phát hiện và sử dụng trên mạng lưới tài chính toàn cầu. Khi hệ thống tài chính tổ chức lại xung quanh giao diện này, chi phí tham gia thị trường cho tất cả người tham gia sẽ giảm mạnh.
Chức năng tài chính sẽ có thể được nhúng trực tiếp vào các loại phần mềm khác nhau, giống như giao diện thanh toán và dữ liệu. Nhà phát triển có thể xây dựng dịch vụ chuyên môn cho các loại tài sản phân khúc và khu vực cụ thể, cho phép thị trường vốn bao phủ các lĩnh vực khó tiếp cận trong quá khứ.
Các ứng dụng thương mại trước đây khó tiếp cận dịch vụ tài chính phức tạp, cũng có thể tích hợp trực tiếp các chức năng như thanh toán, tài trợ vốn lưu động, quản lý tài sản thế chấp và quản lý vốn vào hệ thống của chính mình, cho phép một lượng lớn tài sản nhàn rỗi hoặc chưa vào được hệ thống tài chính chủ đạo kết nối với thị trường vốn trên chuỗi.
Tất nhiên, token hóa sẽ không tự nhiên biến các tài sản không đủ điều kiện tài trợ trở thành có thể tài trợ. Nhưng về lâu dài, nó có thể cho phép nhiều tài sản chất lượng tốt, hiện tại đang bị cách ly với thị trường vốn vì lý do cấu trúc, tham gia vào đó.
AI sẽ còn phóng đại thêm sự thay đổi này, hỗ trợ xử lý các khâu phức tạp trong đánh giá tài sản và vận hành.
Tác nhân thông minh AI có thể đánh giá tài sản, định giá rủi ro, phân bổ vốn, quản lý tài sản thế chấp và hoàn tất thanh toán trong thị trường toàn cầu hóa, hiệu quả cao, máy có thể đọc này, từ đó giảm thêm chi phí cung cấp dịch vụ tài chính.
Dưới sự thúc đẩy chung của AI và cơ sở hạ tầng mã hóa, các thị trường hiện nay phụ thuộc nhiều vào thiết kế riêng, giao dịch không liên tục, có cơ hội trở thành thị trường vận hành liên tục, bao phủ toàn cầu và ngày càng tự động hóa. Điều này sẽ tạo ra nhiều cơ hội hơn cho các nơi trên thế giới, đồng thời giải phóng vốn dần khỏi rào cản của tổ chức.
Phân bổ vốn là một trong những cơ chế cốt lõi quyết định dòng chảy nguồn lực xã hội. Nó quyết định doanh nghiệp nào có thể mở rộng, công nghệ nào có thể mở rộng quy mô, nhà ở và nhà máy nào được xây dựng, và khu vực nào có thể phát triển.
Đối với hệ thống tài chính ngày nay, một số tài sản có thể quy mô quá nhỏ, tính địa phương quá cao, cấu trúc quá đặc biệt, hoặc chi phí quản lý quá cao, không đáng để đầu tư nguồn lực chuyên biệt để đánh giá và tài trợ. Nhưng khi chi phí tìm kiếm, tài trợ và quản lý những tài sản này giảm mạnh, chúng cũng có thể quay trở lại thị trường vốn.
Đây cũng là tác động sâu hơn của container hóa. Container không chỉ giảm chi phí vận chuyển, mà còn làm cho các mô hình thương mại và sản xuất hoàn toàn mới trở nên khả thi về mặt kinh tế. Hàng hóa có thể được sản xuất ở nơi có chi phí thấp nhất, lắp ráp ở một nơi khác, rồi bán ra toàn cầu, bởi vì chi phí điều phối mạng lưới này đã giảm mạnh.
Token cũng có thể tác động tương tự đối với vốn.
Trong vài thập kỷ tới, bảng cân đối kế toán toàn cầu có hy vọng phát triển từ một tập hợp các ghi chép biệt lập, trở thành một thị trường mà phần mềm có thể trực tiếp nhận diện và truy cập. Vốn sẽ lưu chuyển nhiều hơn dựa trên chất lượng tài sản và tiềm năng sinh lời, mà không chỉ chảy về những tổ chức nắm giữ kênh thị trường.
Nếu sự phát triển của stablecoin có thể cung cấp tham chiếu, sự thay đổi này có thể thúc đẩy thị trường vốn toàn cầu mở rộng mạnh mẽ và tiến vào những khu vực chưa từng thực sự bao phủ trước đây.
