Tác giả: Token Terminal
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Ethereum là mạng lưới thanh toán cốt lõi nền tảng cho tài sản on-chain, dựa vào ETH để trả phí gas và staking duy trì an ninh mạng lưới. Tài chính truyền thống tồn tại các điểm yếu như thanh toán chậm, nhiều trung gian, rủi ro đối tác cao, trong khi tài sản được token hóa và stablecoin đã đưa ra giải pháp on-chain. Từ năm 2025 đến 2026, các quy định liên quan dần hoàn thiện, việc các tổ chức triển khai nghiệp vụ on-chain chính thức có điều kiện để triển khai thực tế.
Các loại stablecoin, quỹ được token hóa, hàng hóa đại chúng, cổ phiếu on-chain đều được phát hành và thanh toán trên Ethereum, các mạng lớp hai phân luồng giao dịch rồi cuối cùng quay về lớp một để xác nhận quyền sở hữu, ETH cũng nhờ vậy mà tiếp tục tích lũy giá trị. Tính theo vốn hóa thị trường, Ethereum vẫn là nền tảng lớn nhất thế giới về tài sản được token hóa, được vận hành bởi Ethereum Foundation và cộng đồng nhà phát triển. Các nhóm như Etherealize chuyên tiếp cận các tổ chức tài chính truyền thống, thúc đẩy dòng vốn tổ chức tham gia. Quý I năm 2026, hệ sinh thái Ethereum thể hiện xu hướng phân hóa hai cực, phần dưới đây sẽ phân tích chi tiết kết hợp với dữ liệu đầy đủ của Token Terminal.
Thị trường quý I 2026 thể hiện hai mặt tương phản rõ rệt: quy mô sử dụng on-chain lập kỷ lục lịch sử mới – số người dùng hoạt động hàng tháng, tổng khối lượng giao dịch, thông lượng giao dịch đều phá kỷ lục; nhưng quy mô tài sản tính bằng USD và các chỉ số phí giao dịch đồng thời co lại, tổng vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn, tổng tài sản khóa, khối lượng giao dịch, dữ liệu phí hai loại đều giảm so với quý trước. Sự kiện quan trọng trong quý này đã tạo nên tình hình đặc biệt này:
Tháng 1, chu kỳ nâng cấp Fusaka vòng hai chỉ triển khai phân nhánh thông số Blob (BPO#2), nâng cao đáng kể khả năng lưu trữ dữ liệu;
Tháng 2, tiêu chuẩn ERC-8004 lên mạng chính, trở thành quy chuẩn chung cho danh tính và xếp hạng tín dụng của tác nhân AI;
Ethereum Foundation xác định ba mục tiêu cốt lõi giao thức năm 2026: mở rộng quy mô, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, củng cố an ninh nền tảng lớp một;
Tháng 3 tổ chức Diễn đàn Ethereum dành cho tổ chức, sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống tăng đáng kể.
Tổng quan chỉ số cốt lõi quý I năm 2026
Tổng tài sản khóa toàn hệ sinh thái: 3162 tỷ USD (giảm 11.0% so với quý trước, tăng 22.8% so với cùng kỳ)
Tổng dư nợ cho vay hoạt động chưa thanh toán toàn hệ sinh thái: 218 tỷ USD (giảm 16.6% so với quý trước, tăng 39.0% so với cùng kỳ)
Tổng khối lượng giao dịch trên tất cả sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hệ sinh thái: 1345 tỷ USD (giảm 24.0% so với quý trước, giảm 31.2% so với cùng kỳ)
Tổng doanh thu phí ứng dụng toàn hệ sinh thái: 20 tỷ USD (giảm 16.9% so với quý trước, giảm 7.8% so với cùng kỳ)
Tổng vốn hóa thị trường tài sản token hóa on-chain: 2034 tỷ USD (giảm 0.7% so với quý trước, tăng 42.9% so với cùng kỳ)
Stablecoin: 1789 tỷ USD (giảm 2.3% so với quý trước, tăng 37.6% so với cùng kỳ)
Quỹ token hóa: 194 tỷ USD (tăng 4.9% so với quý trước, tăng 73.1% so với cùng kỳ)
Hàng hóa đại chúng token hóa: 47 tỷ USD (tăng 60.0% so với quý trước, tăng 325.9% so với cùng kỳ)
Cổ phiếu token hóa: 3.651 tỷ USD (tăng 16.5% so với quý trước)
Số địa chỉ người dùng hoạt động hàng tháng: 13.2 triệu (tăng 53.5% so với quý trước, tăng 85.9% so với cùng kỳ)
Tổng số giao dịch lớp một: 200.4 triệu giao dịch (tăng 38.0% so với quý trước, tăng 81.5% so với cùng kỳ)
Thông lượng xử lý giao dịch trung bình mỗi giây (TPS): 25.78 giao dịch (tăng 41.2% so với quý trước, tăng 81.7% so với cùng kỳ)
Tổng doanh thu phí giao dịch mạng chính lớp một: 39.9 triệu USD (giảm 47.9% so với quý trước, giảm 81.9% so với cùng kỳ)
Tổng vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn của ETH: 2900 tỷ USD (giảm 30.3% so với quý trước, giảm 9.9% so với cùng kỳ)
Tỷ lệ ETH đang stake: 0.31 (tăng 0.03 so với cả quý trước và cùng kỳ năm ngoái)
Tổng số địa chỉ nắm giữ ETH: 292.8 triệu (tăng 8.1% so với quý trước, tăng 24.9% so với cùng kỳ)
Lưu ý: Phạm vi thống kê của báo cáo này chỉ bao gồm mạng chính lớp một của Ethereum, các mạng lớp hai được xem là blockchain độc lập, dữ liệu liên quan không được tính vào thống kê của Ethereum.
Tình hình phát triển chung của hệ sinh thái
Tổng tài sản khóa (TVL) chỉ tổng giá trị USD của tài sản gửi vào các ứng dụng on-chain, là chỉ số dẫn trước cho các nghiệp vụ tạo doanh thu như cho vay, giao dịch, stake; ở đây thống kê tổng số vốn on-chain đang lắng đọng mà người dùng toàn hệ sinh thái Ethereum có thể rút ra bất kỳ lúc nào. Quý I 2026, TVL trung bình của hệ sinh thái Ethereum đạt 3162 tỷ USD, giảm 11.0% so với quý trước, tăng 22.8% so với cùng kỳ. Sự co lại theo quý xuất phát từ sự điều chỉnh giá chung của tài sản tiền mã hóa, trong khi tăng trưởng mạnh theo năm chứng minh quy mô hệ sinh thái đã mở rộng thực chất so với cùng kỳ năm ngoái.
Trong 5 blockchain hàng đầu, TVL của Ethereum dẫn đầu vượt trội: 3162 tỷ USD vượt xa Tron (845 tỷ), Solana (288 tỷ), BNB Chain (103 tỷ), Plasma (57 tỷ) cộng lại, chiếm 71% tổng TVL của 5 blockchain. Vốn tập trung chủ yếu vào hai mảng: mảng thanh khoản stake đứng đầu là Lido, và mảng cho vay cốt lõi là Aave; các giao thức restake EigenLayer, ether.fi, cùng các nền tảng stablecoin tổng hợp Ethena, Sky cũng chiếm lượng vốn lớn. Sự tập trung vốn cao là lợi thế cấu trúc nổi bật nhất của Ethereum.
Chỉ số cho vay hoạt động đại diện cho quy mô tiền gửi mà người dùng cho vay ra, tạo ra thu nhập lãi, phản ánh trực tiếp doanh thu nghiệp vụ cho vay, ở đây thống kê tổng dư nợ cho vay chưa thanh toán của tất cả ứng dụng cho vay trên Ethereum. Quý I, quy mô cho vay hoạt động trung bình của hệ sinh thái là 218 tỷ USD, giảm 16.6% so với quý trước, tăng 39.0% so với cùng kỳ. Dư nợ cho vay co lại đồng thời với TVL, thể hiện khuynh hướng chấp nhận rủi ro chung của thị trường hạ nhiệt, nhưng quy mô vẫn cao hơn nhiều so với cùng kỳ năm ngoái.
Thị trường cho vay của Ethereum tập trung vào một số ít bể thanh khoản, Aave chiếm ưu thế tuyệt đối: quy mô cho vay hoạt động cuối quý khoảng 135 tỷ USD, chiếm phần lớn thị phần hệ sinh thái; tiếp theo là Morpho (khoảng 19 tỷ), Spark của Sky (khoảng 10 tỷ), Maple (khoảng 8.4 tỷ). Việc thu hẹp quy mô cho vay trong quý chủ yếu do Aave dẫn dắt, giá tài sản tiền mã hóa đi xuống khiến nhu cầu vay giảm nhiệt, tổng dư nợ của nó giảm khoảng 24%. So sánh ngang 5 blockchain, 218 tỷ cho vay hoạt động của Ethereum dẫn đầu vượt trội Solana (25 tỷ), Plasma (21 tỷ), BNB Chain (7.608 tỷ), Avalanche (3.924 tỷ), chiếm 79.2% tổng dư nợ cho vay của 5 blockchain, đây là mảng mà tỷ trọng của Ethereum cao nhất trong báo cáo.
Khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX volume) chỉ tổng giá trị giao dịch được thực hiện trên các sàn giao dịch spot on-chain, nhà giao dịch sẽ trả phí khi giao dịch, khối lượng giao dịch liên quan cao đến doanh thu nền tảng, dữ liệu này tổng hợp khối lượng giao dịch của tất cả DEX trong hệ sinh thái Ethereum. Quý I, tổng khối lượng giao dịch hệ sinh thái là 1345 tỷ USD, giảm 24% so với quý trước, giảm 31.2% so với cùng kỳ. Mức giảm khối lượng giao dịch cao hơn mức co lại của TVL, xác nhận khuynh hướng chấp nhận rủi ro thị trường giảm đáng kể trong chu kỳ điều chỉnh giá tài sản quý này.
Lưu lượng giao dịch DEX của Ethereum tập trung cao độ vào các nền tảng hàng đầu: khối lượng giao dịch của Uniswap quý I khoảng 855 tỷ USD, chiếm hai phần ba tổng khối lượng hệ sinh thái; tiếp theo là Curve (khoảng 221 tỷ), CoW Swap (khoảng 124 tỷ). Khối lượng giao dịch là chỉ số duy nhất mà Ethereum không đứng đầu trong 5 blockchain: tổng khối lượng giao dịch BNB Chain 1625 tỷ USD cao hơn Ethereum 1345 tỷ, Solana theo sát sau đó (1049 tỷ), Avalanche (145 tỷ), Polygon (107 tỷ) xếp sau. Khối lượng giao dịch của Ethereum chiếm 31.5% tổng 5 blockchain, thấp hơn BNB Chain (38%).
Phí hệ sinh thái chỉ tất cả chi phí mà người dùng phát sinh khi sử dụng các ứng dụng, bao gồm lãi suất của người đi vay, phí giao dịch của nhà giao dịch, thể hiện trực tiếp giá trị kinh tế mà hệ sinh thái tạo ra, thống kê tổng phí của tất cả ứng dụng trên Ethereum. Quý I, tổng phí toàn hệ sinh thái là 20 tỷ USD, giảm 16.9% so với quý trước, giảm 7.8% so với cùng kỳ, giảm đồng thời với mức độ hoạt động giao dịch và cho vay đi xuống.
20 tỷ USD phí hệ sinh thái của Ethereum vượt xa Tron (5.993 tỷ), Solana (5.325 tỷ), BNB Chain (2.319 tỷ), Polygon (0.388 tỷ), chiếm 58.4% tổng phí của 5 blockchain hàng đầu. Ngay cả khi số liệu quý này giảm, Ethereum vẫn là nguồn phí ứng dụng số một ngành. Tổng hợp tất cả chỉ số trong mục này: Ethereum dẫn đầu ngành toàn diện về ba số liệu tổng vốn khóa, quy mô cho vay, phí hệ sinh thái, chỉ có khối lượng giao dịch DEX không bằng BNB Chain.
Mảng tài sản token hóa
Tổng vốn hóa thị trường tài sản lưu thông chỉ tổng giá trị của tài sản được token hóa on-chain, cách tính là lượng cung lưu thông nhân với giá đóng cửa trong ngày; với stablecoin lấy tổng lượng phát hành lưu thông, quỹ token hóa lấy quy mô tài sản quản lý on-chain, cổ phiếu token hóa lấy tổng giá trị cổ phần phát hành on-chain, mục này chỉ thống kê tài sản phát hành trên Ethereum.
Quý I, tổng vốn hóa thị trường trung bình của tài sản token hóa trên Ethereum là 2034 tỷ USD, về cơ bản ổn định so với quý trước (chỉ giảm 0.7%), tăng mạnh 42.9% so với cùng kỳ. Stablecoin chiếm 87.9% tổng quy mô, phần còn lại được chia cho quỹ token, hàng hóa đại chúng, cổ phiếu.
Stablecoin
Quý I, quy mô stablecoin trung bình trên Ethereum là 1789 tỷ USD, giảm nhẹ 2.3% so với quý trước, tăng 37.6% so với cùng kỳ, là phân khúc tài sản token hóa duy nhất bị thu hẹp so với quý trước. Thị trường bị chi phối bởi hai bên phát hành lớn: cuối quý, Tether USDT (941 tỷ) và Circle USDC (545 tỷ) cùng chiếm phần lớn vốn hóa stablecoin Ethereum; các sản phẩm hàng đầu khác là Sky USDS (124 tỷ), Ethena USDe (59 tỷ), PayPal PYUSD (29 tỷ); các đồng stablecoin tuân thủ mới như Ripple RLUSD (11 tỷ) cũng đã ra mắt. So sánh ngang 5 blockchain, quy mô stablecoin 1789 tỷ của Ethereum dẫn đầu Tron (845 tỷ), Solana (145 tỷ), Arbitrum One (68 tỷ), Base (47 tỷ), chiếm 61.8% tổng lượng stablecoin của 5 blockchain.
Quỹ token hóa
Quý I, quy mô quỹ token hóa trung bình trên Ethereum là 194 tỷ USD, tăng 4.9% so với quý trước, tăng mạnh 73.1% so với cùng kỳ. Phân khúc chia thành hai loại chính:
Sản phẩm USD on-chain sinh lời (quy mô lớn nhất): Sky sUSDS (khoảng 64 tỷ), Ethena sUSDe (khoảng 35 tỷ);
Quỹ tuân thủ tài chính truyền thống (phương tiện cốt lõi của câu chuyện tổ chức): BlackRock BUIDL (phát hành qua Securitize, khoảng 10 tỷ), WisdomTree Government Money Fund (khoảng 8.15 tỷ), Superstate USTB (khoảng 6.2 tỷ), Ondo OUSG (khoảng 3.2 tỷ) theo sau. So sánh 5 blockchain, 194 tỷ USD quỹ token của Ethereum dẫn đầu vượt trội ZKsync Era (25 tỷ), BNB Chain (23 tỷ), Solana (13 tỷ), Stellar (11 tỷ), chiếm 73% tổng quy mô, là phân khúc tài sản token hóa có lợi thế rõ rệt thứ hai của Ethereum.
Hàng hóa đại chúng token hóa
Quý I, quy mô hàng hóa đại chúng token hóa trung bình trên Ethereum là 47 tỷ USD, tăng 60% so với quý trước, tăng mạnh 325.9% so với cùng kỳ, là loại tài sản token hóa tăng trưởng nhanh nhất. Phân khúc hầu như hoàn toàn do vàng on-chain cấu thành: Tether Gold XAUT (khoảng 26 tỷ) và Paxos Gold PAXG (khoảng 24 tỷ) cùng chiếm toàn bộ thị phần phân khúc. So sánh ngang 5 blockchain liên quan, quy mô 47 tỷ USD của Ethereum vượt xa Ripple (7.366 tỷ), Arbitrum One (0.959 tỷ), BNB Chain (0.384 tỷ), Solana (0.298 tỷ), chiếm 84% tổng quy mô, là phân khúc chi tiết mà Ethereum có sức thống trị mạnh nhất.
Cổ phiếu token hóa
Cổ phiếu token hóa là phân loại chi tiết có quy mô nhỏ nhất, quý I quy mô trung bình trên Ethereum là 3.651 tỷ USD, quy mô cùng kỳ năm ngoái gần như bằng 0, tăng 16.5% so với quý trước. Phân khúc hầu như do Ondo Finance độc chiếm, họ phát hành tài sản on-chain cho các chỉ số rộng S&P 500, NASDAQ-100 và hàng chục cổ phiếu riêng lẻ, cấu thành phần lớn vốn hóa cổ phiếu token hóa trên Ethereum. So sánh ngang 5 blockchain, Ethereum 3.651 tỷ USD dẫn đầu nhẹ Solana (2.49 tỷ), BNB Chain (1.505 tỷ), Arbitrum One (0.29 tỷ), Stellar (0.042 tỷ), chỉ chiếm 45.8% tổng cổ phiếu token hóa của 5 blockchain, là phân khúc tài sản token hóa duy nhất mà Ethereum không nắm giữ đa số tuyệt đối.
Tổng hợp mảng tài sản token hóa: quý I, trữ lượng stablecoin giảm nhẹ, nhưng vị thế độc tôn của Ethereum trong phân khúc quỹ token, hàng hóa đại chúng tiếp tục được củng cố.
Mức độ hoạt động sử dụng on-chain
Người dùng hoạt động hàng tháng được định nghĩa là các địa chỉ độc lập tạo ra giao dịch on-chain kiểu tạo doanh thu mỗi tháng, chỉ số này chỉ thống kê các địa chỉ tương tác với mạng chính lớp một Ethereum. Quý I, số người dùng hoạt động hàng tháng trung bình là 13.2 triệu, tăng mạnh 53.5% so với quý trước, tăng 85.9% so với cùng kỳ, lập kỷ lục lịch sử mới, chấm dứt xu hướng tăng chậm nhiều quý trước đó, tốc độ tăng người dùng được cải thiện đáng kể.
Tổng số giao dịch chỉ số giao dịch được ghi vào blockchain và xác nhận, phản ánh mức độ tương tác on-chain của người dùng; thông lượng xử lý giao dịch mỗi giây (TPS) là tốc độ xác nhận trung bình trong chu kỳ, đo lường khả năng chịu tải thời gian thực của mạng lưới, cả hai chỉ số đều chỉ thống kê mạng chính lớp một Ethereum. Quý I, tổng giao dịch lớp một là 200.4 triệu giao dịch, tăng 38% so với quý trước, tăng 81.5% so với cùng kỳ; TPS trung bình tăng lên 25.78, tăng 41.2% so với quý trước. Hai số liệu đều phá kỷ lục lịch sử mới, chứng minh tăng trưởng quy mô người dùng thực sự chuyển hóa thành tăng trưởng nghiệp vụ thực tế on-chain.
Phí giao dịch ở đây đặc biệt chỉ chi phí mạng lưới cơ bản mà người dùng trả khi khởi tạo giao dịch trên lớp một Ethereum, phân biệt với tổng phí ứng dụng toàn hệ sinh thái được thống kê trong phần hai. Quý I, tổng phí giao dịch lớp một là 39.9 triệu USD, giảm mạnh 47.9% so với quý trước, giảm mạnh 81.9% so với cùng kỳ. Mức độ hoạt động tăng cao, phí giao dịch giảm mạnh là sự tương phản dữ liệu cốt lõi nhất trong quý: tổng giao dịch tăng 38%, tổng phí giao dịch lại co gần một nửa, nguyên nhân cốt lõi là việc mở rộng quy mô Blob đã nâng cao đáng kể dung lượng lưu trữ khối, nguồn cung không gian khối dồi dào, chi phí cho mỗi giao dịch giảm đáng kể.
Kết luận cốt lõi của mục này là lợi ích mở rộng quy mô đã thành hiện thực: số người dùng, số lượng giao dịch đồng thời đạt mức cao kỷ lục, chi phí sử dụng mạng lưới tổng thể đi xuống. Khi tốc độ mở rộng thông lượng mạng vượt quá tốc độ tăng trưởng nhu cầu giao dịch thị trường, sẽ xuất hiện đặc điểm "mức độ hoạt động tăng, phí giao dịch giảm".
Cơ bản của đồng tiền gốc ETH
Logic tính toán tổng vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn: giá đồng ETH × tổng cung hoàn toàn theo mô hình kinh tế đồng tiền hiện tại (bao gồm đồng tiền đang lưu thông, bị khóa, chưa mở khóa, chưa phát hành). Quý I, vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn trung bình của ETH là 2900 tỷ USD, giảm mạnh 30.3% so với quý trước, giảm 9.9% so với cùng kỳ, là chỉ số định giá có mức giảm lớn nhất so với quý trước trong tất cả các chỉ số báo cáo, cũng là yếu tố cốt lõi dẫn đến sự sụt giảm quy mô tài sản tính bằng USD của toàn hệ sinh thái.
Tỷ lệ stake: tổng giá trị ETH đang stake để đảm bảo an ninh mạng lưới bằng chứng cổ phần, so với tổng vốn hóa thị trường ETH; 0.31 đại diện cho khoảng 31% vốn hóa thị trường ETH đang tham gia stake. Quý I, tỷ lệ stake trung bình là 0.31, cao hơn 0.28 của quý trước và cùng kỳ năm ngoái. Ngay cả khi tổng vốn hóa thị trường ETH điều chỉnh mạnh, tỷ lệ đồng tiền tham gia stake bảo mật mạng lưới vẫn tăng, cho thấy trong chu kỳ giá giảm, ý chí stake dài hạn của người dùng vẫn ổn định.
Chỉ số người nắm giữ đồng tiền: tổng số ví địa chỉ độc lập nắm giữ ETH. Quý I, số địa chỉ nắm giữ ETH trung bình là 292.8 triệu, tăng 8.1% so với quý trước, tăng 24.9% so với cùng kỳ, tăng liên tục năm quý. Trong bối cảnh vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn tiếp tục đi xuống, số địa chỉ nắm giữ tiếp tục mở rộng, đại diện cho việc nhóm người nắm giữ ETH phân tán hơn nữa, ý chí bố trí của người dùng phổ thông không hạ nhiệt theo diễn biến thị trường ngắn hạn.
Nhận xét phân tích từ đội ngũ Etherealize
Hiện tượng mâu thuẫn cốt lõi nhất trong quý: quy mô sử dụng on-chain mạng chính lớp một Ethereum đạt mức cao kỷ lục lịch sử, nhưng phí giao dịch mạng lưới lại đồng thời đi xuống. Ethereum chủ động thúc đẩy mở rộng quy mô mạng lưới, chủ động hy sinh doanh thu phí ngắn hạn, logic dài hạn là: không gian khối rẻ hơn sẽ giải phóng lượng lớn nhu cầu thị trường tiềm năng, cuối cùng thúc đẩy tăng trưởng doanh thu dài hạn toàn mạng.
Dữ liệu từ báo cáo "Báo cáo Ethereum Quý I 2026" của Token Terminal chứng minh logic dài hạn này đang thành hiện thực: xét theo chiều dọc cùng kỳ, người dùng hoạt động hàng tháng tăng 85.9%, tổng khối lượng giao dịch tăng 81.5%, thông lượng mạng lưới tăng 81.7%. Đây chính là thể hiện điển hình của Nghịch lý Jevons. Đội ngũ dự đoán, về dài hạn, mức tăng tổng nhu cầu giao dịch toàn mạng sẽ hoàn toàn bù đắp tổn thất doanh thu ngắn hạn do phí giao dịch đơn lẻ giảm. Tương tự ngành bán dẫn: năm 1975 khi Gordon Moore đề xuất Định luật Moore, quy mô doanh thu ngành còn hạn chế, ngày nay quy mô doanh thu ngành đã tăng lên nhiều bậc. Lợi ích mở rộng quy mô chưa được giải phóng hoàn toàn: kế hoạch nâng cấp Glamsterdam quý III dự kiến nâng giới hạn Gas lên hơn ba lần; lộ trình dài hạn của Ethereum hoạch định, đến năm 2029 đạt mức TPS hàng chục nghìn, xây dựng blockchain lớp một tốc độ cao với xác nhận cuối cùng giao dịch tính bằng giây.
Đội ngũ đồng tình với quan điểm của CEO BlackRock Larry Fink tháng 12 năm ngoái: giai đoạn hiện tại của ngành token hóa, tương đương với Internet năm 1996 – khi đó doanh số bán sách trực tuyến của Amazon chỉ 16 triệu USD. Thị trường khi đó phổ biến cho rằng Amazon chỉ là hiệu sách trực tuyến sống sót nhờ bong bóng Internet, liên tục thua lỗ; nhưng Bezos dự đoán Internet sẽ tái cấu trúc hoàn toàn ngành bán lẻ, từ bỏ lợi nhuận ngắn hạn, tập trung toàn lực xây dựng hiệu ứng mạng và lợi thế quy mô. Ethereum hiện nay cũng đưa ra lựa chọn tương tự, nhằm củng cố định vị của mình là lớp thanh toán cơ sở toàn cầu cho tài chính.
Sự phát triển của Internet mang lại một bài học quan trọng khác: mạng lưới mở, không cần cấp phép cuối cùng nhất định sẽ đánh bại mạng lưới riêng tư khép kín. Năm 1995, Bill Gates trong "The Road Ahead" dự đoán, thương mại số sẽ dựa vào mạng lưới riêng tư chuyên dụng của doanh nghiệp "Xa lộ thông tin", chứ không phải Internet mở. Khi đó Microsoft xây dựng MSN, America Online, CompuServe, Prodigy đều vận hành khu vườn tường rào khép kín, sở hữu hàng triệu người dùng trả phí; hệ thống đầu cuối Minitel của Pháp cho đến cuối năm 1996, quy mô người dùng vẫn vượt Internet toàn cầu. Nhưng tất cả các hệ thống khép kín này cuối cùng đều thất bại. Không có doanh nghiệp lớn chính quy nào muốn xây dựng nghiệp vụ trên mạng lưới do đối thủ kiểm soát; quan trọng hơn, bất kỳ doanh nghiệp nào cũng không thể mãi mãi theo kịp tốc độ đổi mới của hệ sinh thái mở không cần cấp phép. Lịch sử liên tục xác nhận quy luật này: Linux vượt qua hệ thống Unix độc quyền, trang web mở thay thế mạng nội bộ khép kín của doanh nghiệp, Wikipedia thay thế Bách khoa toàn thư Britannica. Mỗi lần chuyển đổi ban đầu, sản phẩm riêng tư đều chiếm ưu thế nhờ chức năng chính xác hơn, marketing đầy đủ, tài nguyên thương mại; nhưng khi hệ sinh thái mở tích lũy đủ công cụ phát triển, nhà phát triển, thuộc tính trung lập đáng tin cậy, ưu thế đi trước sẽ nhanh chóng bị giải thể.
Ngày nay, quy luật ngành này đang tái diễn trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng tài chính, tất cả dữ liệu trong báo cáo này đều có thể chứng minh Ethereum đã vượt qua điểm tới hạn của hệ sinh thái: nắm giữ thị phần tuyệt đối trong tất cả các phân khúc cốt lõi. Các tổ chức bố trí tài chính token hóa chọn Ethereum, không phải vì sở thích ý tưởng, mà vì tính thanh khoản hệ sinh thái, khả năng kết hợp, các trường hợp thực hiện tổ chức trưởng thành đều tập trung ở đây. Dữ liệu báo cáo cho thấy: Ethereum chiếm 79.2% thị phần cho vay hoạt động DeFi, 61.8% stablecoin, 73% quỹ token, 84% hàng hóa đại chúng token hóa trong 5 blockchain hàng đầu. Mỗi loại tài sản token hóa mới bổ sung thêm sẽ làm dày thêm tính thanh khoản hệ sinh thái, liên tục thu hút nhiều tổ chức hơn tham gia; nền tảng cơ sở trung lập không thiên vị là giải pháp cân bằng ổn định duy nhất của ngành – các tổ chức tài chính lớn tuyệt đối sẽ không thống nhất chọn blockchain riêng tư của đối thủ để hoàn tất thanh toán tài sản. Ngoài ra, các tổ chức dần nhận ra tương tác riêng tư, hạn chế tiếp cận, tuân thủ KYC, kiểm soát chuyển nhượng tài sản đều có thể thực hiện thông qua môi trường tính toán riêng tư, tiêu chuẩn token dạng được phép trên lớp ứng dụng của Ethereum, đồng thời kết nối đầy đủ với tính thanh khoản công cộng toàn mạng; ngược lại, blockchain riêng tư khép kín không thể ghép nối với tính thanh khoản khổng lồ và ứng dụng đa dạng của hệ sinh thái mở.
Sau khi kết thúc quý, tốc độ bố trí của các tổ chức tiếp tục tăng nhanh, chỉ riêng tháng 5 đã xuất hiện nhiều tiến triển triển khai lớn: Lĩnh vực quản lý tài sản: BlackRock bổ sung hai đơn xin phép quỹ token hóa mới; J.P. Morgan phát hành quỹ tiền tệ on-chain thứ hai JLTXX trên Ethereum; Fidelity International ra mắt quỹ thanh khoản USD xếp hạng AAA của Moody's FILQ, dưới dạng token ERC-20. Phân khúc stablecoin: Stablecoin yên Nhật EJPY của Japan Blockchain Foundation sắp triển khai trên Ethereum; Liên minh 12 ngân hàng lớn châu Âu (bao gồm BNP Paribas, ING, UniCredit, BBVA, v.v.) đang chuẩn bị stablecoin Euro tuân thủ.
Năm 1990, Internet có vẻ xa vời, đến năm 2005 đã trở thành nhu cầu thiết yếu của xã hội. Nếu đánh giá của Fink về giai đoạn phát triển ngành token hóa là chính xác, vài năm tới có thể là giai đoạn đầy cơ hội nhất trong lịch sử phát triển của Ethereum. Đội ngũ trước đây trong báo cáo "Tiền tệ hiệu quả" từng đề xuất quan điểm cốt lõi: phí mạng lưới xây dựng giá trị nội tại sàn cho ETH; logic lạc quan dài hạn là, dựa vào thuộc tính tiền tệ hoàn thiện hơn, ETH có khả năng hấp thụ mức giá trị tiền tệ dự trữ vượt trội hơn 30 nghìn tỷ USD của vàng và Bitcoin cộng lại. Ethereum không cần dựa vào phí giao dịch cao, cũng có thể thiết lập vị thế dẫn đầu ngành.
