Bản gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả | Azuma(@azuma_eth)
Sau giờ giao dịch thứ Tư (giờ Mỹ), gã khổng lồ chip bộ nhớ Sandisk đã công bố kết quả tài chính quý IV và cả năm tài chính kết thúc vào ngày 3 tháng 7.
Số liệu báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu quý này của Sandisk đạt 8.97 tỷ USD (kỳ vọng thị trường 8.48 tỷ USD), tăng mạnh 372% so với cùng kỳ, cũng tăng 51% so với quý trước; Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh (EPS) theo chuẩn Non-GAAP là 39.25 USD, gấp 135 lần mức cùng kỳ năm trước (0.29 USD), cũng tăng 68% so với quý trước, cao hơn kỳ vọng thị trường gần 10%; Tỷ suất lợi nhuận gộp điều chỉnh đạt 84.6%, tăng mạnh 58.2 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Xét trên toàn năm tài chính, năm 2026 của Sandisk cũng thực sự ấn tượng. Doanh thu cả năm đạt 20.25 tỷ USD, tăng 175% so với cùng kỳ; Lợi nhuận ròng theo GAAP là 11.43 tỷ USD, EPS Non-GAAP cả năm cao tới 70.88 USD. Phải biết rằng, năm tài chính 2025 Sandisk còn đang thua lỗ 1.64 tỷ USD, việc hoàn thành sự đảo ngược như vậy chỉ trong một năm đã nói lên sức mạnh cộng hưởng của chu kỳ bộ nhớ NAND và nhu cầu AI.
Nhưng thị trường vốn không đưa ra phản hồi tích cực cho báo cáo tài chính này. Trước khi công bố báo cáo tài chính, giá đóng cửa của Sandisk đã giảm 5.4%; Sau khi công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu tiếp tục giảm mạnh gần 8% sau giờ giao dịch, tạm thời báo giá 1243 USD tính đến 11:00.
Tại sao thị trường không thưởng cho một báo cáo tài chính "kỷ lục" như vậy? Logic cơ bản tương tự như chúng tôi đã viết về báo cáo tài chính quý này của SK Hynix trước đây (có thể tham khảo "Tại sao quý có lợi nhuận cao nhất lịch sử của Hynix vẫn 'không đạt kỳ vọng'?"), đối với các nhà sản xuất bộ nhớ lớn như vậy, nhà đầu tư quan tâm không chỉ liệu hiệu suất có thể tăng trưởng hay không, mà còn liệu tăng trưởng có thể tiếp tục vượt qua những kỳ vọng đã được nâng cao đáng kể hay không.
Còn một vấn đề khác biệt so với SK Hynix, nằm ở dự báo chưa hoàn thành. Sandisk đưa ra khoảng dự báo doanh thu cho quý tài chính tiếp theo là từ 10.3 tỷ đến 10.8 tỷ USD, trung bình 10.55 tỷ USD, trong khi thị trường kỳ vọng trước đó là 11.16 tỷ USD, chênh lệch khoảng 5.5% — tóm lại một câu, thị trường không phủ nhận hiệu suất mà Sandisk đã đạt được, mà là lo ngại liệu tốc độ tăng trưởng trong tương lai của họ có thể tiếp tục đáp ứng những kỳ vọng cao hơn hay không.
Phân tích cốt lõi kinh doanh: Cấu trúc doanh thu có gì thay đổi?
Bằng cách phân tích cấu trúc doanh thu quý này của Sandisk, có thể thấy rõ hơn sự thay đổi chất lượng mà công ty này đang trải qua.
Như CEO Sandisk David Goeckeler nhấn mạnh, kinh doanh trung tâm dữ liệu đã trở thành động lực tăng trưởng đích thực của Sandisk. Doanh thu trung tâm dữ liệu quý IV đạt 2.98 tỷ USD, tăng gần 13 lần (1298%) so với cùng kỳ, tăng gấp đôi (103%) so với quý trước, tỷ trọng doanh thu tăng từ khoảng 11% một năm trước lên 33%. Trong cả năm tài chính 2026, doanh thu trung tâm dữ liệu tăng mạnh 437%, ban lãnh đạo đã xác định rõ đây là "trụ cột tăng trưởng then chốt". Trong bối cảnh bùng nổ nhu cầu máy chủ AI và lưu trữ tính toán hiệu suất cao, Sandisk rõ ràng đã hưởng lợi từ làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng này.
Kinh doanh điện toán biên (Edge) vẫn là nguồn doanh thu lớn nhất hiện tại của Sandisk, doanh thu quý này đạt 5.43 tỷ USD, tăng 392% so với cùng kỳ, tăng 48% so với quý trước. Phần này chủ yếu hướng đến thị trường cấp doanh nghiệp và thiết bị đầu cuối, quy mô lớn và tốc độ tăng trưởng ổn định, tạo nên nền tảng cơ bản của Sandisk.
Điểm yếu tương đối duy nhất xuất hiện ở phân khúc tiêu dùng (Consumer). Doanh thu kinh doanh tiêu dùng quý này chỉ đạt 556 triệu USD, giảm nhẹ 5% so với cùng kỳ, giảm mạnh 32% so với quý trước, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng thị trường là 874 triệu USD. Nhu cầu điện tử tiêu dùng truyền thống yếu, chu kỳ thay thế PC và điện thoại thông minh kéo dài, khiến mảng kinh doanh này trở thành điểm kém nổi bật nhất trong báo cáo tài chính. Tuy nhiên, xét từ góc độ chiến lược, Sandisk đang chủ động tối ưu hóa cấu trúc khách hàng, nghiêng về thị trường trung tâm dữ liệu và cấp doanh nghiệp có giá trị gia tăng cao, sự co lại của mảng kinh doanh tiêu dùng ở một mức độ nào đó cũng là cơn đau chuyển đổi trong giai đoạn chuyển tiếp.
Điểm sáng lớn nhất: Hợp đồng dài hạn + Mua lại cổ phiếu
Đáng chú ý, ban lãnh đạo Sandisk đã dành nhiều thời gian trong cuộc họp điện thoại công bố kết quả tài chính để giải thích ý nghĩa chiến lược của thỏa thuận dài hạn theo "Mô hình kinh doanh mới" (NBM).
Trong lịch sử ngành NAND, cung ứng và giá cả thường được đàm phán theo quý, biến động chu kỳ mạnh mẽ. Sandisk tiết lộ, sau khi công bố 5 thỏa thuận dài hạn BNM trong mùa công bố kết quả tài chính tháng Tư, báo cáo tài chính quý này một lần nữa tiết lộ 5 thỏa thuận dài hạn NBM, bao gồm 3 thỏa thuận mới và 2 thỏa thuận mở rộng/nâng cấp từ thỏa thuận cũ. Các đơn đặt hàng liên quan sẽ bao phủ cung ứng trong nhiều năm tới, trong đó hơn một nửa cung ứng năm tài chính 2027 đã được khóa trước, khoảng hai phần ba cung ứng năm tài chính 2028 cũng đã được sắp xếp.
David Goeckeler thẳng thắn nói rằng hy vọng thông qua các thỏa thuận dài hạn để "tăng cường khả năng dự đoán và sức chống chịu chu kỳ của hoạt động kinh doanh, thoát khỏi vòng luẩn quẩn tăng giảm mạnh trong quá khứ của ngành". Xét từ logic ngành công nghiệp, đây chắc chắn là chiến lược dài hạn đúng đắn — sử dụng hợp đồng dài hạn để khóa công suất, san bằng biến động giá, thắt chặt mối quan hệ với khách hàng lớn; nhưng trong giao dịch ngắn hạn, hợp đồng dài hạn cũng có nghĩa là một phần biên độ giá bị khóa, khi thị trường đang ở đỉnh chu kỳ tăng giá, nhà đầu tư có thể lo ngại liệu công ty có "bán rẻ" do khóa đơn hàng trước hay không.
Kế hoạch mua lại cổ phiếu 14 tỷ USD được tiết lộ đồng thời trong báo cáo tài chính là một tín hiệu đáng chú ý khác. Cộng với hạn mức cũ, tổng hạn mức mua lại còn lại của Sandisk đã lên tới 15.5 tỷ USD. Đối với một công ty đã trải qua đợt giảm giá cổ phiếu 47% vào tháng 7, vốn hóa thị trường bốc hơi hơn 150 tỷ USD, việc mua lại quy mô lớn như vậy vừa là sự thể hiện niềm tin của ban lãnh đạo vào dòng tiền, cũng là tín hiệu gửi đến thị trường rằng "giá cổ phiếu hiện tại hấp dẫn".
Nhưng mua lại thường thuộc biến số trung và dài hạn, khó có thể đối trọng với áp lực bán ra do thất vọng về dự báo trong ngắn hạn. Đặc biệt trong cửa sổ sự kiện công bố báo cáo tài chính, logic giao dịch vẫn sẽ ưu tiên tuân theo chủ đề cốt lõi "dự báo doanh thu có được điều chỉnh tăng hay không".
"Khoảng trống" trong dự báo thực sự ở đâu?
Quay lại dự báo triển vọng mà thị trường quan tâm nhất. Sandisk dự báo doanh thu quý I năm tài chính 2027 từ 10.3 tỷ đến 10.8 tỷ USD, trung bình 10.55 tỷ USD, tương ứng tăng trưởng khoảng 359% so với cùng kỳ. Con số này bản thân không tệ — vẫn tăng trưởng so với quý trước, tốc độ tăng so với cùng kỳ vẫn ở mức cao — nhưng kỳ vọng của thị trường trước đó đã đẩy quá đầy.
Tín hiệu tinh tế hơn đến từ tỷ suất lợi nhuận gộp. Tỷ suất lợi nhuận gộp điều chỉnh quý IV của Sandisk đạt mức cao kỷ lục 84.6%, nhưng công ty đưa ra khoảng dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp cho quý tài chính tiếp theo là từ 83% đến 85%, trung bình khoảng 84%. Mặc dù vẫn ở mức cực cao, nhưng không có dấu hiệu tiếp tục mở rộng, ngược lại tạo cảm giác "đỉnh cao, bước vào giai đoạn bình ổn". Đối với các nhà đầu tư đã quen với việc Sandisk liên tục phá vỡ trần tỷ suất lợi nhuận gộp trong các quý trước, tâm lý "bằng tức là tiêu cực" này, trong môi trường thị trường hiện tại, càng được khuếch đại thêm.
Khoảng dự báo EPS từ 44 đến 46 USD, trung bình 45 USD, về cơ bản rơi vào vùng lân cận kỳ vọng thị trường, không thể nói là bất ngờ. Sau một báo cáo tài chính "kỷ lục", thị trường chờ đợi một dự báo "kỷ lục hơn nữa", nhưng những gì Sandisk đưa ra chỉ là một dự báo "tốt bình thường".
Thị trường quan tâm không phải tăng trưởng, mà là gia tốc của tăng trưởng
Hôm qua khi biên dịch bài viết mới của Arthur Hayes, tôi đã thấy câu này: "Đầu tư thực sự giao dịch, không phải bản thân sự tăng trưởng, mà là gia tốc của tăng trưởng."
Nói cách khác, thị trường thực sự quan tâm đến đạo hàm bậc hai (Second Derivative) — tăng trưởng đang tăng tốc, hay đang giảm tốc.
Từ báo cáo tài chính lần này, nền tảng cơ bản của Sandisk không hề có dấu hiệu suy yếu rõ rệt. Dù là doanh thu quý kỷ lục, tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao, hay kinh doanh trung tâm dữ liệu trở thành trụ cột tăng trưởng mới, công ty đang được hưởng lợi từ sự phục hồi chu kỳ NAND và những thay đổi cấu trúc do đầu tư cơ sở hạ tầng AI mang lại. Nhưng trọng tâm chú ý của thị trường vốn, từ lâu đã chuyển từ "hiệu suất có xuất sắc hay không" sang "còn có thể tăng trưởng như thế nào nữa".
Trong một năm qua, nhóm ngành bộ nhớ đã trải qua một đợt định giá lại kỳ vọng rõ ràng. Một mặt, xây dựng trung tâm dữ liệu AI thúc đẩy tăng trưởng nhu cầu lưu trữ hiệu suất cao; mặt khác, cắt giảm cung ứng ngành NAND cùng với sự phục hồi giá cả, cũng thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận của các doanh nghiệp liên quan tăng vọt.
Trong bối cảnh như vậy, định giá mà thị trường dành cho Sandisk, từ lâu đã không chỉ phản ánh mức lợi nhuận hiện tại, mà còn tính trước kỳ vọng tăng trưởng tiếp tục tăng tốc trong các quý tới. Do đó, khi công ty đưa ra dự báo cho quý tiếp theo chỉ là duy trì tăng trưởng cao, mà không điều chỉnh tăng thêm, phản ứng của thị trường trở nên nhạy cảm hơn.
Đây cũng là mâu thuẫn cốt lõi nhất của báo cáo tài chính lần này của Sandisk — nền tảng cơ bản vẫn mạnh mẽ, nhưng kỳ vọng đã đi trước hiệu suất.
