Tuần trước, Bitcoin đã tăng 13%, trở lại mức trên 70.000 USD trong năm ngày giao dịch, lần đầu tiên kể từ tháng Sáu. Đến đầu tuần này, giá đã ở trên mức 78.000 USD.
Strategy, công ty mua Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới, đã không mua một đồng nào trong tuần đó.
Thay vào đó, công ty làm một việc khác: bán 18,26 triệu cổ phiếu phổ thông của chính mình để huy động khoảng 2 tỷ USD, sau đó chuyển số tiền này thành đô la Mỹ. Tính đến ngày 23 tháng 8, tổng thanh khoản bằng USD trên sổ sách của công ty là 6,69 tỷ USD.
2 tỷ USD đó đi đâu?
300 triệu USD được đưa vào "USD Reserve" – đây là một quỹ chuyên dụng mà công ty thành lập vào tháng 6, chỉ được sử dụng để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ, mọi mục đích sử dụng khác cần được Hội đồng quản trị phê duyệt. Hiện tại, quỹ này có 5,1 tỷ USD.
136,4 triệu USD được dùng để mua lại 1,43 triệu cổ phiếu ưu đãi STRC.
Số tiền còn lại đi vào một quỹ mới vừa được thành lập, với cái tên rất thẳng thắn: "USD Cash", hiện có 1,59 tỷ USD. Khác với quỹ trước, mục đích sử dụng của quỹ này hoàn toàn mở – có thể mua Bitcoin, mua lại cổ phiếu phổ thông hoặc ưu đãi, trả trái phiếu chuyển đổi, bổ sung cho USD Reserve hoặc dùng cho các mục đích công ty khác.
Lý do công ty đưa ra là sự linh hoạt tăng thêm sẽ giúp ban lãnh đạo phản ứng nhanh hơn với những thay đổi thị trường, "bao gồm cả sự chênh lệch giá của Bitcoin hoặc chứng khoán của chính công ty".
Cùng hồ sơ đó cũng cho thấy, trong tuần tính đến ngày 23 tháng 8, Strategy không mua cũng không bán bất kỳ Bitcoin nào, giữ nguyên vị thế liên tiếp tuần thứ hai ở mức 840.447 đồng. Trên thực tế, kể từ tuần ngày 22 tháng 6, công ty đã không mua thêm một đồng nào.
Tại sao một công ty mua Bitcoin lại tích trữ tiền mặt?
Để hiểu việc này khác thường đến mức nào, trước hết phải biết Michael Saylor đã nhắc đi nhắc lại biểu tượng này trong vài năm qua bao nhiêu lần: nắm giữ tiền mặt giống như cầm một cục băng đang tan chảy. Toàn bộ câu chuyện của Strategy đều được xây dựng trên câu nói này – chuyển đổi mọi đồng tiền trên bảng cân đối kế toán thành Bitcoin, càng nhanh càng tốt.
Bây giờ công ty có hai quỹ đô la Mỹ được gắn nhãn, tổng cộng 6,69 tỷ USD.
Lý do nằm ở đường chi phí.
840.447 Bitcoin mà Strategy nắm giữ, đã tiêu tốn tổng cộng 63,36 tỷ USD, trung bình mỗi đồng là 75.385 USD (bao gồm phí và các chi phí liên quan). Đường này là chìa khóa của toàn bộ vấn đề: vào ngày 14 tháng 8, Bitcoin giảm xuống 62.600 USD, lỗ chưa thực hiện báo cáo của công ty từ Bitcoin từng lên tới 8,2 tỷ USD.
Mãi đến tuần trước khi giá kéo về mức 78.000 USD, công ty mới vừa đứng lại trên đường chi phí của mình, lãi chưa thực hiện 1,4 tỷ USD.
Vấn đề là, lỗ chưa thực hiện trên sổ sách không cần phải trả, nhưng cổ tức và lãi suất thì phải trả đúng hạn.
Cổ phiếu ưu đãi STRC mà Strategy phát hành hứa hẹn cổ tức hàng năm 12%, mệnh giá 100 USD. Có thể hiểu nó như một khoản vay lãi suất cao mà công ty phát hành – niềm tin của thị trường vào khoản vay này được thể hiện trực tiếp trên giá của nó.
Suốt mùa hè, STRC giao dịch dưới mệnh giá; CEO Phong Le đầu tháng 8 công khai tuyên bố, duy trì cổ tức 12% không đổi, và nói mục tiêu là giữ STRC trong khoảng 99 đến 100 USD về lâu dài.
Để giữ giá này, cần phải mua lại. Và khi Bitcoin điều chỉnh sâu, giá cổ phiếu cũng không lên, tiền lấy từ đâu?
Câu trả lời nằm trong khuôn khổ quản lý vốn mới được thiết lập vào tháng 6 – lần đầu tiên nó cho phép Strategy bán Bitcoin để mua lại những cổ phiếu ưu đãi giảm dưới mệnh giá.
Vào ngày 3 tháng 8, công ty bán 1.638 Bitcoin, thu về 104,73 triệu USD; đến ngày 5 tháng 8, tổng số 5.226 Bitcoin đã bán đã huy động được 321 triệu USD, mua lại 106 triệu USD STRC. Ngày 17 tháng 8, công ty lại phát hành cổ phiếu để huy động 334 triệu USD, cũng dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi.
Đợt phát hành cổ phiếu 2 tỷ USD này là phiên bản mở rộng của cùng một động thái. Tính đến nay, kế hoạch mua lại cổ phiếu ưu đãi quy mô 1 tỷ USD đã sử dụng khoảng 483,4 triệu USD, còn lại 516,6 triệu USD; ủy quyền mua lại cổ phiếu phổ thông 1 tỷ USD khác chưa động đến một đồng nào.
Bánh đà có vấn đề gì?
Mô hình của Strategy trong vài năm qua, thị trường gọi là "bánh đà": phát hành cổ phiếu mới huy động vốn → mua Bitcoin → Bitcoin tăng → giá cổ phiếu tăng nhanh hơn Bitcoin → phí bảo hiểm càng cao, cùng số lượng cổ phiếu phát hành có thể huy động được càng nhiều tiền → mua thêm Bitcoin.
Nhiên liệu là phí bảo hiểm, số tiền thị trường sẵn sàng trả thêm cho mỗi đô la Bitcoin của công ty.
Giờ đây phí bảo hiểm đã biến mất. MSTR đã giảm khoảng 66% trong năm qua, Bloomberg mô tả rằng bánh đà huy động vốn này "vẫn bị tổn thất, mức phí bảo hiểm định giá thấp hơn nhiều so với các chu kỳ trước đó". Khi phí bảo hiểm biến mất, phát hành cổ phiếu từ "sử dụng tiền của người khác để tăng đòn bẩy miễn phí" trở thành sự pha loãng thuần túy.
Nicolai Sondergaard, nhà phân tích nghiên cứu cấp cao tại Nansen, đã tính toán rõ ràng số tiền này: "Đối với cổ đông MSTR, sự cân bằng này là đánh đổi sự pha loãng để lấy tính linh hoạt. Đợt phát hành vốn cổ phần gần đây đã củng cố bảng cân đối kế toán, nhưng không ngay lập tức tăng mức tiếp xúc với Bitcoin trên mỗi cổ phiếu."
Đánh giá của ông về quỹ mới cũng rất lạnh lùng: "Quỹ USD Cash mới cho Strategy thêm thời gian và quyền chọn, nhưng nó không loại bỏ những nghĩa vụ cơ bản đó."
Dịch lại: cổ tức vẫn phải trả, lãi suất vẫn phải trả, trái phiếu chuyển đổi đến hạn vẫn phải hoàn trả. Tiền mặt mua được là thời gian, không phải sự giải thoát.
Vậy, động thái trong tuần này nên được hiểu thế nào?
Giữa tháng 8, nhà cung cấp chỉ số MSCI đã khởi động một vòng tư vấn, đề xuất loại bỏ "các công ty phi hoạt động" khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của mình. Việc xác định sử dụng bộ lọc hai bước, xem xét tỷ trọng tài sản hoạt động và năm chỉ số tài chính. Theo đề xuất này, Strategy, Metaplanet của Nhật Bản và Yellow Cake nắm giữ uranium đều có thể bị ảnh hưởng.
Đối với một công ty có lượng nắm giữ vốn thụ động không nhỏ, việc bị loại khỏi chỉ số có nghĩa là một loạt lệnh bán không quan tâm giá. Trong ngày tin tức được đưa ra, MSTR giảm 4,3%.
Phản bác của Strategy mang theo sự tức giận: nhiệm vụ của nhà cung cấp chỉ số là đo lường thị trường, chứ không phải quyết định một công ty có thể nắm giữ tài sản gì.
Đợt tăng giá Bitcoin lần này có động lực rõ ràng: Trump thúc giục Quốc hội thông qua dự luật đặt ra quy tắc cho tài sản số, đồng thời Bộ Tài chính Mỹ đã tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, làm giảm lợi suất – lợi suất giảm, tài sản rủi ro mới tốt hơn.
Giá đã trở lại, lỗ chưa thực hiện trở thành lãi chưa thực hiện, MSTR đầu phiên sáng thứ Hai từng tăng 3% lên 122,79 USD, STRC báo giá 96,49 USD, còn cách khoảng hơn ba đô la so với mức mà Phong Le đề cập.
Và công ty này trong tuần đó đã làm gì? Đó là chuyển đổi 2 tỷ USD thành đô la Mỹ, đặt vào hai quỹ.
Cục băng từng được cho là đang tan chảy đó, giờ đây là thứ linh hoạt nhất trong tay họ.
