Tác giả: Thejaswini M A
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Tôi đang sống ở Bengaluru, múi giờ GMT+5:30, thời điểm thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa là 7 giờ tối theo giờ địa phương. Tôi đã làm báo về thị trường tiền mã hóa được năm năm, và trong suốt năm năm ấy, tôi luôn theo dõi một bảng giá giao dịch không bao giờ ngừng nghỉ. Ở đây không có cơ chế đóng cửa, cũng không phân chia phiên giao dịch trước hay sau giờ chính, bất kể là ngày hay đêm, cuối tuần hay ngày lễ, thị trường luôn biến động không ngừng.
Cách thức vận hành của thị trường tài chính truyền thống hoàn toàn khác biệt. Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) có giờ giao dịch từ 9:30 sáng đến 4 giờ chiều (giờ miền Đông nước Mỹ) từ thứ Hai đến thứ Sáu; Sở giao dịch chứng khoán London (LSE) từ 8 giờ sáng đến 4:30 chiều; Sở giao dịch chứng khoán Tokyo (TSE) từ 9:00 sáng đến 3:30 chiều, giữa ngày có thời gian nghỉ trưa.
Các sàn giao dịch lớn lần lượt mở cửa. Về lý thuyết, vòng quay toàn cầu ngày đêm, vốn liếng lẽ ra phải luân chuyển không ngừng, nhưng trong thực tế, các sàn giao dịch chủ lưu đều thiết lập khung giờ giao dịch cố định, thị trường tuân thủ quy định dài hạn nằm trong thời kỳ ngừng hoạt động.
Chế độ làm việc này bắt nguồn từ những hạn chế vật lý của việc giao dịch thủ công trên sàn thời kỳ đầu. Công nghệ máy tính vốn nên phá vỡ sự kìm hãm của thời gian, nhưng kết quả chỉ là tăng tốc độ khớp lệnh giao dịch, quy tắc mở cửa cố định vẫn được giữ lại.
Định luật vật lý chỉ ra rằng, vật thể không chịu tác động của ngoại lực sẽ duy trì trạng thái đứng yên. Khung giờ giao dịch của thị trường tài chính không thay đổi chính vì thiếu đi lực đẩy của sự cải cách. Cho đến một buổi sáng Chủ nhật vào tháng Năm năm nay, thị trường đã định giá công ty khám phá vũ trụ SpaceX trước các ngân hàng đầu tư truyền thống, phá vỡ trật tự cố hữu.
Nền tảng Hyperliquid hoạt động không ngừng nghỉ, các hợp đồng phái sinh liên quan được niêm yết lúc 5 giờ 16 phút sáng theo giờ thế giới, doanh thu trong vòng 24 giờ đạt 33 triệu đô la Mỹ, lúc đó các tổ chức như Morgan Stanley vẫn chưa mở cửa hoạt động.
Múi giờ Ấn Độ đã chứng kiến một cuộc chơi định giá khác biệt như vậy. Truyền thông tài chính Mỹ đến 9:30 sáng giờ miền Đông mới bắt đầu đưa tin, trong khi đó, tôi đã theo dõi thị trường cả một buổi chiều rồi.
Sàn giao dịch Chicago Mercantile Exchange (CME Group) là nền tảng giao dịch phái sinh quy mô lớn nhất toàn cầu, các nhà giao dịch tổ chức tại đây giao dịch hợp đồng tương lai dầu thô, vàng, lãi suất, chỉ số chứng khoán và Bitcoin, doanh thu giao dịch hàng ngày lên tới hàng nghìn tỷ đô la, lịch sử thương hiệu có thể truy ngược về năm 1898.
Intercontinental Exchange (ICE) sở hữu Sở giao dịch chứng khoán New York và nhiều nền tảng giao dịch phái sinh toàn cầu khác, cũng là những gã khổng lồ trong ngành.
Cả hai nắm giữ cơ sở hạ tầng tài chính hàng đầu toàn cầu, những cảnh báo rủi ro họ đưa ra rất dễ nhận được sự quan tâm từ cấp quản lý. Hiện tại, hai tổ chức lớn này đang vận động Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai và Quốc hội Mỹ, yêu cầu xử lý nền tảng Hyperliquid, cáo buộc nền tảng này không cần xác minh danh tính, dễ dàng sinh ra hành vi thao túng thị trường, còn có thể trở thành kênh né tránh lệnh trừng phạt.
Nền tảng Hyperliquid không thiết lập cơ chế xác minh danh tính người dùng. Giao diện trang web phía trước tuy có chặn các địa chỉ bị trừng phạt, nhưng giao thức cơ sở hoàn toàn mở không có rào cản gia nhập. Người dùng có thể bỏ qua phía trình duyệt và tương tác trực tiếp với hợp đồng thông minh, toàn bộ quá trình không cần xác minh danh tính.
Nền tảng không tồn tại quy tắc giới hạn vị thế, trong khi Sàn giao dịch Chicago Mercantile Exchange sẽ hạn chế quy mô vị thế tối đa cho mỗi hợp đồng, để phòng tránh thao túng thị trường, né tránh rủi ro hệ thống. Sàn giao dịch Chicago Mercantile Exchange (CME) sẽ giám sát mô hình giao dịch, để phòng tránh hành vi vi phạm như đặt lệnh giả, phối hợp thao túng thị trường, còn Hyperliquid thì không có hệ thống giám sát kiểm soát rủi ro tương ứng.
Những nghi vấn này đều có cơ sở hợp lý. Chịu ảnh hưởng của tin tức quản lý tiêu cực, giá token HYPE ngày 15 tháng 5 giảm 9%; ngày 18 tháng 5, hai nhà tạo lập thị trường rút đi thanh khoản trị giá 100 triệu đô la.
Nhưng mũi nhọn quản lý không nhắm vào hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa đã hoạt động nhiều năm, chưa từng gây ra can thiệp quản lý, mà tập trung vào hợp đồng phái sinh dầu thô. Hợp đồng này đã đạt doanh thu giao dịch 720 triệu đô la vào cuối tuần khi Sàn giao dịch Chicago Mercantile Exchange nghỉ, chạm vào lợi ích của các tổ chức truyền thống.
Sự lo ngại của Sàn giao dịch Chicago Mercantile Exchange và Intercontinental Exchange không phải là không có lý, nhưng cả hai cũng không phải là người quan sát trung lập. Mô hình kinh doanh của họ dựa vào rào cản độc quyền thời gian giao dịch được vạch ra bởi các quy tắc pháp định. Cạnh tranh công nghệ trong ngành vẫn có thể chấp nhận, còn cạnh tranh xuyên biên giới trên chiều kích thời gian thì khiến các ông lớn truyền thống khó lòng chịu đựng.
Hyperliquid chiếm lấy khung giờ nghỉ của thị trường truyền thống để triển khai giao dịch dầu thô, hoàn toàn phá vỡ hệ thống vận hành thời gian của tài chính truyền thống. Các tổ chức lâu đời cố gắng gây áp lực lên quản lý, yêu cầu thống nhất lịch làm việc giao dịch, còn các nền tảng mới nổi thì chủ trương tranh thủ quyền mở cửa hợp pháp vào cuối tuần.
Đội ngũ Hyperliquid chỉ có 11 người, địa điểm văn phòng đặt tại Singapore. Tính đến 30 ngày vào ngày 21 tháng 5 năm 2026, nền tảng tạo ra doanh thu 51 triệu đô la; tháng Ba năm nay, doanh thu giao dịch danh nghĩa phái sinh lên tới 2.6 nghìn tỷ đô la.
Nền tảng phân bổ 97% phí giao dịch vào nhóm quỹ trên chuỗi, dùng để mua lại token HYPE. Đội ngũ quy mô nhỏ tạo ra doanh thu cao, năng lực tạo doanh thu bình quân đầu người trong ngành tài chính và tiền mã hóa đều cực kỳ hiếm gặp. Tính đến cuối tháng Năm, HYPE đã tăng 101% trong năm.
Sức cạnh tranh này không chỉ đơn thuần bắt nguồn từ ưu thế công nghệ sản phẩm phái sinh, lợi thế thời gian từ việc giao dịch không ngừng nghỉ 24/7, mới là giá trị cốt lõi tồn tại. Các hợp đồng danh mục mới tiếp theo, càng làm nổi bật lợi thế khác biệt hóa này.
Ngày 1 tháng 5, nền tảng Trade.xyz được xây dựng dựa trên Hyperliquid, đã niêm yết hợp đồng vĩnh viễn trước IPO của công ty chip trí tuệ nhân tạo Cerebras, chu kỳ hợp đồng bao phủ hai tuần trước khi IPO chính thức.
Thị trường ban đầu dự đoán cổ phiếu này có mức chênh lệch cao hơn 50% so với giá phát hành 185 đô la, giá mở cửa dự kiến khoảng 277 đô la. Khi thông tin liên tục được cập nhật, một giờ trước khi Nasdaq mở cửa chính thức, giá hợp đồng trên nền tảng là 340 đô la, chỉ sai lệch 3% so với giá mở cửa cuối cùng là 350 đô la. Cổ phiếu này sau khi niêm yết đã tăng mạnh 89% so với giá phát hành.
Ngược lại, giá trị dự đoán từ các nền tảng thị trường thứ cấp truyền thống như Forge và EquityZen chênh lệch tới 35% so với giá mở cửa thực tế, đủ để thể hiện năng lực phát hiện giá hiệu quả của Hyperliquid. Thị trường điều chỉnh báo giá trong quá trình thông tin dần định hình, đó mới là cơ chế phát hiện giá hợp lý.
Chủ nhật ngày 17 tháng 5, Trade.xyz một lần nữa niêm yết hợp đồng vĩnh viễn trước IPO của SpaceX. Giá tham chiếu ban đầu của hợp đồng là 150 đô la, trong vài giờ đã tăng lên 216 đô la, cuối cùng ổn định ở mức 203 đô la, tương ứng với tổng định giá doanh nghiệp đạt 2.4 nghìn tỷ đô la.
Lúc đó SpaceX chưa công bố bản cáo bạch, các nhà phân tích Phố Wall cũng chưa đưa ra báo cáo định giá, công việc roadshow của doanh nghiệp cũng chưa được khởi động. Những người giao dịch trên thị trường không thể biết, công ty này đã bí mật nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ từ tháng 4, khoảng định giá dự kiến là từ 1.75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la.
Định giá do thị trường tự tính toán trực tiếp chạm tới giới hạn trên của định giá nội bộ doanh nghiệp, toàn bộ quá trình không tham khảo tài liệu tiết lộ chính thức. Vài ngày sau, vào ngày 20 tháng 5, SpaceX mới chính thức phát hành bản cáo bạch công khai dài 277 trang.
Hiện tại ba sản phẩm lần lượt sử dụng logic tuân thủ khác nhau, cung cấp cho nhà đầu tư tiếp xúc đầu tư liên quan đến SpaceX, chiến lược pháp lý của mỗi sản phẩm đều không giống nhau.
Nền tảng PreStocks sử dụng cấu trúc quỹ đầu tư đặc biệt, mua cổ phần thực tế của doanh nghiệp rồi tách thành token trên chuỗi, nhà đầu tư phổ thông có thể gián tiếp nắm giữ phần hùn, từng trở thành kênh tiện lợi để bố trí đầu tư vào doanh nghiệp công nghệ chưa niêm yết.
Nhưng ngay trước khi hợp đồng liên quan trên Hyperliquid được niêm yết, công ty trí tuệ nhân tạo Anthropic và OpenAI đã công khai phủ nhận sản phẩm token cổ phần tách chia của bên thứ ba. Một số nền tảng tại Hồng Kông, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đã phát hành tài sản token liên quan mà chưa được doanh nghiệp cho phép, hai doanh nghiệp tuyên bố hành vi lưu chuyển cổ phần như vậy không có hiệu lực pháp lý. Sau khi tin tức được đưa ra, giá token PreStocks lập tức giảm một nửa. Một khi doanh nghiệp tiêu đề đưa ra ý kiến phản đối, sản phẩm phái sinh tương ứng với cổ phần cơ sở sẽ mất đi nền tảng tồn tại.
Ondo Global Markets dựa vào công ty môi giới chứng khoán có giấy phép tại Mỹ để phát hành token cổ phiếu, mỗi token đều có chứng khoán cơ sở tương ứng đảm bảo, hệ thống tuân thủ hoàn thiện, công ty lưu ký và thanh toán Mỹ cũng đang xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán đi kèm.
Nhưng lợi thế lớn nhất của Ondo cũng là điểm yếu lớn nhất của nó, chủ thể hoạt động thực tế của nó rõ ràng có thể kiểm tra. Một khi cơ quan quản lý đình chỉ hoạt động, doanh nghiệp đưa ra yêu cầu bồi thường thiệt hại do xâm phạm quyền, các tổ chức liên quan và bên lưu ký sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro truy cứu trách nhiệm, vận hành theo quy định ngược lại dễ trở thành mục tiêu tấn công của quản lý.
Còn hợp đồng vĩnh viễn tổng hợp SpaceX mà Hyperliquid ra mắt, hoàn toàn tách rời khỏi sự dựa vào tài sản thực tế. Sản phẩm không có cổ phần tương ứng, tổ chức có giấy phép và quyền sở hữu tài sản vật chất, thuộc về sản phẩm phái sinh tổng hợp thuần túy, chỉ sử dụng USDC để hoàn tất giao dịch trên mạng phi tập trung, hành vi giao dịch thuần túy xoay quanh biến động giá tăng giảm.
Ngay cả khi SpaceX chính thức muốn đình chỉ các giao dịch định giá liên quan, cũng không có cách nào ra tay. Sản phẩm không có chủ thể pháp nhân tương ứng để truy cứu, cũng không tồn tại bên phát hành tập trung có thể gây áp lực can thiệp.
Mô hình này khéo léo né tránh rủi ro truy cứu trách nhiệm, không có thực thể dựa vào, cũng sẽ không gặp phải đòn tấn công trực tiếp.
Nhưng lợi hại của mô hình này cũng khó định luận. Kênh giao dịch không xác minh danh tính, khiến dòng vốn khổng lồ lưu chuyển tách rời hệ thống ngân hàng toàn cầu, quả thật tồn tại nguy cơ tiềm ẩn ở tầng an ninh quốc gia. Ngày 17 tháng 5, đồng sáng lập Hyperliquid Jeff Yan đã đến Washington gặp gỡ những người hoạch định chính sách, cũng phản ánh gián tiếp nền tảng đang đối mặt với áp lực quản lý nghiêm trọng.
Người sáng lập có danh tính và nền tảng công khai, nếu SpaceX khởi kiện với lý do xâm phạm nhãn hiệu, sở hữu trí tuệ, có thể nộp đơn kiện theo pháp luật để truy cứu trách nhiệm.
Tuy nhiên, việc truy cứu trách nhiệm đối với cá nhân, không thể chấm dứt hoạt động của hợp đồng thông minh. Sản phẩm PreStocks phụ thuộc vào cổ phần thực tế, hiệu lực cổ phần mất đi thì sản phẩm tiêu vong; nền tảng Ondo gặp phải đóng băng tài khoản thì khó hoạt động bình thường.
Hợp đồng Hyperliquid thì dựa trên mã lệnh tự vận hành được triển khai, ngay cả khi người sáng lập vướng vào tranh chấp pháp lý, hợp đồng thông minh một khi được triển khai thì không thể sửa đổi, lệnh giao dịch trên chuỗi vẫn sẽ tự chủ vận hành.
Đây là hình thái lý tưởng hóa của ý tưởng phi tập trung, vận hành thực tế vẫn tồn tại điểm yếu. Nền tảng Ondo chỉ có 20 nút xác thực toàn mạng, không phải là nút phân tán quy mô lớn, danh tính có thể truy vết. Sự kiện token trước đây cũng chứng minh, đội ngũ dự án sẽ can thiệp vào công việc nền tảng dựa trên đánh giá của bản thân, nút không phải là tuyệt đối không thể can thiệp.
Xét cho cùng, lợi thế thời gian từ việc giao dịch không ngừng nghỉ 24/7, là rào cản cốt lõi mà tài chính truyền thống không thể sao chép.
