Bước vào tháng 8, chỉ số "sợ hãi" VIX của thị trường chứng khoán Mỹ liên tục giảm, từ mức cao khoảng 20 dần dần rút xuống còn 15, và thậm chí trong phiên giao dịch hôm qua đã chạm mức 14,2. Trong bối cảnh tỷ lệ biến động chạm đáy, chỉ số S&P 500 đã tăng tích lũy khoảng 16% trong năm, quỹ cổ phiếu liên tục thu hút dòng vốn ròng trong 12 tuần liên tiếp, và thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng liên tục ba tuần, nhiều lần lập kỷ lục mới.
Mọi thứ trông có vẻ yên bình. Nhưng chính vào thời điểm này, một số cảnh báo từ các tổ chức Phố Wall đã bắt đầu vang lên.
Một, VIX đã kích hoạt loại cảnh báo nào?
Các tổ chức Phố Wall thường coi khoảng thời gian từ giữa tháng 8 đến giữa tháng 10 là giai đoạn biến động lịch sử của thị trường.
Mô hình thống kê của công ty đầu tư BTIG thậm chí còn đưa ra con số cụ thể: kể từ năm 1990, trong mỗi năm bầu cử giữa kỳ, chỉ số S&P 500 bình quân gia quyền từ mức cao trung bình vào ngày 18 tháng 8 đến giữa tháng 10 đều phải đối mặt với ít nhất 7% lợi nhuận bị điều chỉnh – không có ngoại lệ nào.
Ý nghĩa của quy luật này rất rõ ràng: chúng ta đang bước vào giai đoạn tồi tệ nhất trong lịch bầu cử giữa kỳ, đừng quá thoải mái. Đặc biệt khi tỷ lệ biến động hiện tại bị ép xuống mức cực thấp, thị trường rất có thể đánh giá thấp mức độ dễ tổn thương của đợt phục hồi này trước những tin xấu bất ngờ. Lò xo càng bị nén phẳng, khi bật lên càng mạnh.
Hai, trong sự yên bình, cổ phiếu bộ nhớ đã giành lại vị trí trung tâm
Điều thú vị là, ngay trong đêm qua khi VIX nằm im, lĩnh vực chip bộ nhớ lại tăng phổ biến, một lần nữa giành lại sự chú ý của thị trường: SK Hynix đóng cửa tăng khoảng 3%, SanDisk tăng gần 9%, Micron tăng hơn 4%.
Trong thị trường có tỷ lệ biến động thấp, vốn dường như đã đạt được một sự thỏa thuận ngầm – bộ nhớ là lĩnh vực duy nhất có hy vọng tiếp tục tăng mạnh vào lúc này.
Ba, ba lá bài trong tay của phe tăng giá bộ nhớ
Tại sao bộ nhớ vẫn có thể tăng? Phân tích ra, logic có ba lớp.
Thứ nhất, việc tăng giá không những không dừng lại, mà còn đang tăng tốc. Hướng dẫn do ngân hàng đầu tư Mỹ KeyBanc đưa ra cho thấy, DRAM trong quý III tăng giá 15% đến 20%, quý IV tăng thêm 15%; NAND trong quý III tăng mạnh 30% đến 40%. Lưu ý, đây không phải là xung động ngắn hạn do các nhà sản xuất hạ nguồn tập trung bổ sung tồn kho, mà là tình trạng thiếu hụt cấu trúc: HBM và DRAM tiên tiến đã tiêu tốn một lượng lớn năng lực sản xuất của các nhà sản xuất gốc, dây chuyền sản xuất DRAM và NAND thông thường bị chiếm dụng, chỉ có thể thiếu hụt một cách thụ động.
Thứ hai, phía cung ứng kiềm chế một cách kỳ lạ. Các nhà sản xuất gốc bộ nhớ nắm trong tay rất nhiều hợp đồng dài hạn, nói đơn giản là đã khóa chặt lượng mua và giá cả trong một hoặc hai năm tới với khách hàng trước trên giấy trắng mực đen, trong đó Micron có tỷ lệ phủ sóng cao nhất. Với hợp đồng dài hạn trong tay, không ai có động lực đột ngột mở rộng sản xuất hoặc giảm giá để giành thị phần. Ngân hàng Mỹ thậm chí còn tuyên bố: AI đã vĩnh viễn thay đổi thuộc tính cổ phiếu chu kỳ của Micron, EPS năm 2030 dự kiến đạt 236 USD, tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì khoảng 80%.
Thứ ba, logic dài hạn được chính công ty đảm bảo. SanDisk không lâu trước đó đã hứa hẹn trong ngày nhà đầu tư, tốc độ tăng trưởng doanh thu từ năm tài chính 2028 đến năm tài chính 2030 sẽ duy trì ở mức trung bình đến cao đơn vị đến 15%; đồng thời hợp tác với Kioxia của Nhật Bản công bố thế hệ thứ chín bộ nhớ flash QLC 2Tb – QLC là một công nghệ lưu trữ có thể nhồi nhiều dữ liệu hơn trong cùng một diện tích, chi phí thấp, dung lượng lớn, nhắm vào kho dữ liệu của trung tâm dữ liệu AI. Điều này tương đương với việc công khai tuyên bố: sẽ đến để giành lãnh thổ của ổ cứng cơ (HDD) trong trung tâm dữ liệu.
Bốn, Rủi ro ẩn giấu ở đâu?
Logic tăng giá thuận lợi, nhưng rủi ro cũng không thể không nhìn thấy.
Điểm thứ nhất: Nguồn cung từ Trung Quốc. CXMT từng ngồi vào vị trí công ty có giá trị vốn hóa cao nhất Trung Quốc, các đại gia PC như HP, Acer, Asus đã bắt đầu đưa sản phẩm của họ vào với số lượng nhỏ; lượng xuất khẩu NAND của YMTC đã lọt vào top ba toàn cầu. Các nhà sản xuất Trung Quốc tạm thời chưa thể xâm nhập thị trường cao cấp, nhưng cách đánh có thể là bắt đầu từ các mẫu giá rẻ, từng tầng một đẩy giá lên – đây là thanh kiếm Damocles treo trên đầu tất cả các nhà sản xuất gốc bộ nhớ.
Điểm thứ hai: Cái bẫy tâm lý của cổ phiếu chu kỳ – khi tăng giá không ai tin rằng sẽ giảm. Micron từng điều chỉnh giảm 23% từ mức cao mà không có bất kỳ báo cáo tài chính mới nào được công bố; Kioxia còn mạnh hơn, giảm 48% mới bật trở lại. Hiện tại thị trường cũng đang tranh cãi: đợt tăng giá hiện tại này, rốt cuộc là cú đẩy cuối cùng trước khi đỉnh, hay là sự nghỉ ngơi chuyển giao ở giữa đường? Không ai có thể đưa ra câu trả lời trước.
Điểm thứ ba: Tất cả trứng nhu cầu đều đặt vào một giỏ AI. "Cam kết AI ngoại bảng" của chín công ty công nghệ lớn – cam kết mua sắm và đầu tư AI ký ngoài bảng cân đối kế toán, chưa trở thành chi tiêu thực tế – gần 3 nghìn tỷ USD. Nhu cầu nhìn có vẻ lớn, nhưng một khi các gã khổng lồ bước vào "giai đoạn tiêu hóa", tức là tạm dừng đơn hàng mới, sử dụng hết năng lực tính toán hiện có trước, nhu cầu bộ nhớ sẽ là thứ đầu tiên xuất hiện gián đoạn. Đáng cảnh giác hơn, ngân hàng đầu tư Bernstein đã điều chỉnh tăng kỳ vọng chi tiêu WFE trong hai năm tới lên 75% – WFE là chi phí thiết bị nhà máy sản xuất wafer, có thể hiểu là tiền nhà máy bộ nhớ mua máy móc, xây dựng dây chuyền sản xuất mới. Đơn hàng thiết bị tăng mạnh, tương đương với hạt giống cho chu kỳ dư thừa năng lực tiếp theo, hiện tại đã được gieo trồng.
Năm, Viết ở cuối: Xu hướng trung ngắn hạn vẫn còn, nhưng thời đại mua mà nhắm mắt đã kết thúc
Sau khi sắp xếp hai phe tăng và giảm giá, kết luận thực sự đã rất rõ ràng: trong trung ngắn hạn, lĩnh vực bộ nhớ rất có thể vẫn duy trì xu hướng tăng giá, ít nhất là có thể kéo dài đến năm 2027. Nhưng cũng phải nói rõ – ở vị trí hiện tại, đây không còn là giai đoạn mà nhắm mắt mua cũng có thể kiếm được lợi nhuận nữa.
Các nhà đầu tư phổ thông tiếp theo cần theo dõi sát sao các tín hiệu này:
Một là độ dốc chu kỳ của giá hợp đồng NAND, tức là giá hợp đồng mỗi tháng tăng bao nhiêu so với tháng trước, nếu tốc độ tăng chậm lại hoặc thậm chí đi ngang, chứng tỏ logic thiếu hụt đang lỏng lẻo; hai là tỷ lệ phủ sóng hợp đồng dài hạn của các nhà sản xuất gốc, nếu tỷ lệ phủ sóng hợp đồng dài hạn bắt đầu giảm, chứng tỏ chính các nhà sản xuất cũng không quá chắc chắn về tương lai; ba là tiến độ đưa vào thị trường cao cấp của bộ nhớ Trung Quốc, một khi các công ty như CXMT gõ cửa thị trường cao cấp, hệ thống giá cả sẽ được xáo trộn lại.
Ba tín hiệu này, tín hiệu nào quay đầu trước, tín hiệu đó đại diện cho đỉnh của đợt hành trình hiện tại.
【Lưu ý quan trọng】Bài viết này do tác giả khách mời bên ngoài viết và cung cấp, dữ liệu thị trường, dự báo của tổ chức và quy luật thống kê lịch sử được nêu trong bài chỉ mang tính chất tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư, chào mua hoặc mời chào, cũng không cấu thành khuyến nghị mua bán chứng khoán liên quan. Quan điểm, phân tích và đánh giá trong bài đại diện cho ý kiến cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường chính thức của BIT hoặc BIT Research, BIT cũng không đảm bảo bất kỳ sự chính xác, đầy đủ hoặc kịp thời nào về nội dung liên quan. Các quan điểm của tổ chức bên thứ ba được trích dẫn trong bài (bao gồm KeyBanc, Bank of America, Bernstein, BTIG, v.v.) chỉ đại diện cho ý kiến của chính họ hoặc cá nhân nhà phân tích, không đại diện cho lập trường của BIT, cũng không đảm bảo tính chính xác. Quy luật lịch sử và biểu hiện trong quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai, dự báo lợi nhuận dài hạn có tính bất định lớn. Đầu tư liên quan đến rủi ro mất vốn gốc, đặc biệt ngành chip bộ nhớ có tính chu kỳ mạnh, giá thị trường có thể biến động mạnh. Nhà đầu tư nên kết hợp tình hình tài chính và khả năng chịu rủi ro của bản thân, và tự đưa ra quyết định sau khi tham khảo ý kiến cố vấn chuyên nghiệp độc lập.
