Theo báo cáo nghiên cứu của J.P. Morgan, Kioxia vẫn được đánh giá tích cực với mức giá mục tiêu 155.000 yen sau khi đạt lợi nhuận kỷ lục trong quý I và công bố khuôn khổ mua lại cổ phiếu quỹ tối đa 800 tỷ yen. So với mức giá cổ phiếu khoảng 46.500 yen tại thời điểm báo cáo, mức giá mục tiêu này cho thấy không gian tăng trưởng rất lớn.

Trọng tâm của đánh giá này không chỉ đơn giản là cá cược vào việc tăng sản lượng NAND, mà là cá cược vào việc giá SSD trung tâm dữ liệu tăng, tỷ suất lợi nhuận cải thiện và mức trả cổ tức cho cổ đông xuất hiện đồng thời.

Báo cáo tài chính quý I năm tài chính 2026 của Kioxia công bố ngày 31/7 cho thấy, trong ba tháng tính đến ngày 30/6/2026, doanh thu của công ty khoảng 1,77 nghìn tỷ yen, tăng 415,5% so với cùng kỳ và tăng 76,2% so với quý trước. Lợi nhuận hoạt động phi GAAP khoảng 1,33 nghìn tỷ yen, tăng 121,4% so với quý trước, lợi nhuận một quý đã vượt qua toàn bộ lợi nhuận hoạt động phi GAAP năm tài chính 2025 là khoảng 876,2 tỷ yen. Tỷ suất lợi nhuận hoạt động phi GAAP khoảng 75,0%.

Hướng dẫn quý II còn tích cực hơn. Công ty dự kiến doanh thu khoảng 2,39 nghìn tỷ yen, lợi nhuận hoạt động phi GAAP khoảng 1,90 nghìn tỷ yen, tương ứng với tỷ suất lợi nhuận khoảng 79,5%, doanh thu tăng 35,2% so với quý trước. Đối với cổ phiếu chu kỳ bộ nhớ, đây tương đương với giai đoạn mà giá cả, tỷ suất lợi nhuận và lợi nhuận vốn đồng thời được thị trường đem ra định giá lại.

Nhà máy Yokkaichi của Kioxia. Sự phục hồi giá NAND, nhu cầu SSD cấp doanh nghiệp tăng và kỷ luật vốn đang cùng tác động đến khả năng sinh lời của công ty.

Giá mục tiêu 155.000 yen, trước tiên xem lợi nhuận quý I bùng nổ

Động lực trực tiếp nhất cho đợt bùng nổ kết quả kinh doanh này của Kioxia là nhu cầu từ khách hàng trung tâm dữ liệu và SSD cấp doanh nghiệp.

Công ty đề cập trong báo cáo tài chính rằng nhu cầu từ khách hàng trung tâm dữ liệu liên quan đến AI tạo sinh đã thúc đẩy giá bán trung bình tăng đáng kể, đồng thời lượng bit xuất xưởng tăng so với cùng kỳ. Báo cáo nghiên cứu đưa ra thêm rằng, doanh thu bộ phận SSD & Storage chiếm phần lớn tổng doanh thu quý I, Datacenter & Enterprise là nguồn lợi nhuận then chốt nhất, ASP của bộ phận này tăng khoảng 70% so với quý trước, trong khi lượng bit xuất xưởng chỉ tăng ở mức thấp một chữ số, một phần đơn hàng còn dồn sang quý II.

Đây cũng là lời giải thích chính cho việc mức giá mục tiêu 155.000 yen trông rất cao. Cải thiện tỷ suất lợi nhuận không chỉ dựa vào việc mở rộng sản lượng, mà được thúc đẩy bởi sự kết hợp của việc giá SSD cấp doanh nghiệp tăng, cải thiện cơ cấu sản phẩm và tỷ trọng công nghệ tiên tiến tăng. Một khi giá tăng được phản ánh vào báo cáo kết quả kinh doanh, đòn bẩy hoạt động sẽ được phóng đại nhanh chóng.

Về phía sản xuất, báo cáo nghiên cứu đề cập rằng tỷ trọng BiCS 8 FLASH đã vượt quá 50%, công nghệ chi phí bit thấp như QLC và hệ thống liên doanh với SanDisk, góp phần hỗ trợ hiệu quả chi phí đơn vị và đầu tư. Tuy nhiên, vấn đề trực tiếp hơn đối với giá cổ phiếu không phải là lộ trình công nghệ, mà là liệu Kioxia có thể biến chu kỳ giá này thành lợi nhuận ổn định hơn hay không.

Cơ sở định giá của J.P. Morgan đến từ EPS năm tài chính 2027 và tỷ lệ P/E khoảng 11 lần. Bội số này cao hơn mức trung bình khoảng 9 lần của các nhà sản xuất bộ nhớ toàn cầu trong 15 năm qua, lý do cho mức cao hơn bao gồm áp lực giảm nắm giữ từ tập đoàn Bain Capital giảm, và các thỏa thuận dài hạn có thể nâng cao tính ổn định lợi nhuận.

Nhưng 155.000 yen không phải là không gian lợi nhuận chắc chắn. Nó được xây dựng trên giả định rằng chu kỳ giá NAND, nhu cầu SSD cấp doanh nghiệp và tỷ suất lợi nhuận cao có thể duy trì. Nếu nhu cầu giảm sau khi giá tăng, hoặc ngành lại đẩy nhanh mở rộng sản xuất, cách tiếp cận định giá này sẽ được kiểm tra lại.

Biểu đồ giá cổ phiếu KIOXIA: Từ đầu năm 2026, giá cổ phiếu tăng từ khoảng 20.000 yen lên khoảng 46.500 yen trong báo cáo nghiên cứu, cùng với lịch sử nhiều lần điều chỉnh tăng giá mục tiêu.

Quý II vẫn tiếp tục tăng, nhu cầu lưu trữ AI trở thành câu chuyện mới

Hướng dẫn quý II cho thấy, đà tăng trưởng của Kioxia không dừng lại ở quý I.

Công ty dự kiến doanh thu quý II khoảng 2,39 nghìn tỷ yen, tăng 35,2% so với quý trước, tỷ suất lợi nhuận hoạt động phi GAAP tăng lên khoảng 79,5%. Báo cáo tài chính quy nguyên nhân tăng trưởng chủ yếu do nhu cầu từ khách hàng trung tâm dữ liệu và ASP tăng đáng kể. Báo cáo nghiên cứu cho rằng, nhu cầu Datacenter & Enterprise mạnh nhất, điện thoại thông minh cũng có đóng góp.

Điểm nhìn xa hơn nằm ở năm 2027. Ban lãnh đạo và báo cáo nghiên cứu đề cập rằng, nhu cầu bit NAND của ngành trong năm dương lịch 2026 có thể duy trì mức tăng trưởng ở nhóm thiếu niên cao, nhu cầu năm dương lịch 2027 có khả năng vượt cung. Nếu nhận định này thành hiện thực, ngành NAND không chỉ là sự phục hồi chu kỳ truyền thống, mà sẽ bước vào giai đoạn nguồn cung eo hẹp, giá cả và tỷ suất lợi nhuận có hỗ trợ tốt hơn.

AI là chất xúc tác mới. Ban lãnh đạo coi agentic AI là nguồn quan trọng cho tải công việc NAND mới và tăng trưởng nhu cầu máy chủ truyền thống. Nói đơn giản, nếu ứng dụng AI mở rộng từ huấn luyện, suy luận sang nhiều luồng công việc đại lý tự chủ hơn, lượng dữ liệu mà máy chủ cần xử lý, lưu cache và lưu trữ sẽ tăng lên, nhu cầu SSD cấp doanh nghiệp cũng sẽ mở rộng theo.

Nhưng xu hướng này chưa trực quan như đơn hàng GPU. Tác động của AI đến NAND phụ thuộc nhiều hơn vào việc mua sắm của nhà cung cấp đám mây, triển khai của khách hàng doanh nghiệp và thay đổi kiến trúc máy chủ. Trong ngắn hạn, thị trường đã có thể thấy giá SSD cấp doanh nghiệp và tỷ suất lợi nhuận của Kioxia tăng. Trung và dài hạn cần xem agentic AI thực sự có thể mang lại bao nhiêu đơn hàng lưu trữ mới.

Chương trình mua lại 800 tỷ yen hỗ trợ tâm lý, rủi ro chu kỳ vẫn còn

Kioxia cũng công bố thiết lập khuôn khổ mua lại cổ phiếu quỹ tối đa 800 tỷ yen. Đối với cổ phiếu chu kỳ bộ nhớ, động thái này trực tiếp đáp ứng kỳ vọng của thị trường về việc trả cổ tức cho cổ đông và hỗ trợ giá cổ phiếu.

Ý nghĩa của việc mua lại nằm ở chỗ, trong giai đoạn lợi nhuận và dòng tiền được cải thiện, công ty không chỉ dành vốn cho việc mở rộng sản xuất, mà còn phát đi tín hiệu trả cổ tức. Điều này giúp giảm bớt lo ngại của thị trường về việc các nhà sản xuất bộ nhớ "kiếm tiền là mở rộng sản xuất, mở rộng xong lại dư thừa".

Báo cáo nghiên cứu cũng đề cập, công ty tái khẳng định mục tiêu bao phủ lượng bán theo thỏa thuận dài hạn năm dương lịch 2028 là 50%. Nếu thỏa thuận dài hạn có thể nâng cao khả năng dự báo về sản lượng và giá cả, biến động lợi nhuận của Kioxia có thể thấp hơn so với cổ phiếu chu kỳ bộ nhớ truyền thống, và thị trường cũng dễ chấp nhận định giá cao hơn mức trung bình lịch sử hơn.

Tuy nhiên, mua lại không phải là câu trả lời cho tất cả vấn đề. Mặc dù hướng dẫn quý II mạnh mẽ, nhưng vẫn thấp hơn một số kỳ vọng cao của thị trường. Quý I vẫn tồn tại tình trạng một phần lượng bit xuất xưởng dồn sang quý II. Báo cáo nghiên cứu cũng thận trọng hơn trong đánh giá ngắn hạn về mức độ thâm nhập QLC vào thị trường HDD gần tuyến, tốc độ thay thế HDD bằng SSD không thể ngoại suy tuyến tính đơn giản.

Rủi ro lớn hơn vẫn nằm ở phía cung. Ngành NAND trong lịch sử nhiều lần xuất hiện tình trạng mở rộng chi tiêu vốn sau khi giá tăng, cuối cùng dẫn đến cung cầu lại xấu đi. Nếu nhu cầu AI không tiếp tục vượt kỳ vọng, hoặc các nhà sản xuất chính lại đẩy nhanh mở rộng sản xuất, nhận định "nhu cầu vượt cung" năm 2027 sẽ chịu áp lực.

Kịch bản rủi ro tăng và giảm: Nhu cầu AI, kỷ luật vốn, SSD thay thế HDD tạo thành xu hướng tăng; nhu cầu chậm lại, mở rộng sản xuất quá mức và nhu cầu giảm sau khi giá tăng đột biến tạo thành xu hướng giảm.

Câu chuyện thị trường hiện tại của Kioxia rất rõ ràng: Tỷ suất lợi nhuận quý I là 75%, hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận quý II tiến sát 80%, chương trình mua lại tối đa 800 tỷ yen cung cấp hỗ trợ tâm lý, mức giá mục tiêu 155.000 yen thì tính toán cả chu kỳ tăng của NAND và nhu cầu lưu trữ AI vào định giá cao hơn.

Đợt hành trình thị trường tiếp theo này sẽ phụ thuộc vào ba câu hỏi cụ thể: Giá SSD cấp doanh nghiệp tăng có thể duy trì bao lâu, nhu cầu NAND mới do AI mang lại có thể hiện thực hóa bao nhiêu, và liệu ngành có thể tránh được tình trạng dư cung một lần nữa vào khoảng năm 2027 hay không.