Tối thứ Ba tuần này, Chủ tịch Fed Boston, Susan Collins, đã đăng một bài viết trên trang web của Fed Boston: nếu không có bằng chứng cho thấy lạm phát tiếp tục giảm, "tôi cho rằng việc thắt chặt chính sách sớm là phù hợp."
Chủ tịch Fed Richmond, Tom Barkin, tại một sự kiện ở Charlotte, Bắc Carolina, được hỏi về nợ công Hoa Kỳ vượt 40 nghìn tỷ USD. Ông nói: Sẽ có một sự thanh toán cho việc này, không ai có thể nói cho bạn biết khi nào.
Tổng giám đốc IMF, Kristalina Georgieva, nói với các phóng viên ở Washington: Tất cả các quốc gia cần giải quyết vấn đề tài khóa của mình, các ngân hàng trung ương phải tập trung như tia laser vào ổn định giá cả.
Cùng ngày, lúc 10 giờ sáng, Hội đồng Hội nghị Thế giới công bố chỉ số niềm tin người tiêu dùng tháng 8: 89.4, mức thấp nhất trong bảy tháng.
Các quan chức đã nói gì?
Trước tiên hãy xem nguyên văn câu nói của Collins, vì trong cách diễn đạt có sự tế nhị.
Bà ấy ủng hộ việc tạm thời giữ nguyên lãi suất, nhưng sự ủng hộ này là có điều kiện: "Duy trì mục tiêu khoảng lãi suất quỹ liên bang hiện tại sẽ cần bằng chứng liên tục cho thấy lạm phát thực sự đang giảm." Nếu bằng chứng này không xuất hiện, "tôi cho rằng việc thắt chặt chính sách sớm là phù hợp, để đảm bảo chúng ta đạt được sự ổn định giá cả trong khung thời gian hợp lý."
Bà nói dữ liệu lạm phát gần đây "hơi khả quan", nhưng số liệu hàng tháng có thể biến động, "còn cần xem liệu sự cải thiện gần đây có thể kéo dài hay không."
Một câu có trọng lượng hơn là: lạm phát cao hơn mục tiêu đã hơn năm năm rồi, Fed không thể chờ đợi mãi mãi. Bà lo ngại rằng việc liên tục lệch khỏi mục tiêu sẽ thay đổi kỳ vọng của người tiêu dùng, và một khi kỳ vọng đã thay đổi, chính mục tiêu đó sẽ khó đạt được hơn.
Collins năm nay không phải là thành viên bỏ phiếu. Nhưng đây không phải là lập trường của riêng bà - tại cuộc họp tháng 7, Fed tiếp tục giữ nguyên lãi suất lần thứ năm liên tiếp, nhưng có ba quan chức bỏ phiếu phản đối, chủ trương tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, và hai quan chức không phải thành viên bỏ phiếu khác cũng bày tỏ ủng hộ tăng lãi suất. Lãi suất chính sách hiện dừng ở khoảng 3.5% đến 3.75%, và không thay đổi kể từ tháng 12 năm ngoái.
Câu nói "thanh toán" của Barkin đáng được trích dẫn đầy đủ: "Khi mọi việc tiến triển, sẽ có một sự thanh toán cho việc này. Không ai có thể nói cho bạn biết khi nào. Chúng ta là đồng tiền toàn cầu, có pháp quyền — tất cả những điều này là lý do mọi người tiếp tục mua nợ của chúng ta. Nhưng, bạn biết đấy, tại một thời điểm nào đó, mọi người sẽ ngừng mua trái phiếu của bạn, đó là rủi ro bên ngoài."
Sau cuộc họp, ông nói với các phóng viên, quyết định lãi suất tháng 7 là một "lựa chọn khó khăn". Lý do để chờ đợi rất thực tế: trước cuộc họp tiếp theo vào ngày 15-16 tháng 9, vẫn có thể có thêm dữ liệu của hai tháng nữa. "Cho đến nay chúng ta đã có một bộ dữ liệu đầy đủ, chúng ta sẽ có thêm một bộ đầy đủ nữa, xem có thể học được gì."
Rốt cuộc lạm phát bị đẩy lên bởi cái gì?
Đây là chìa khóa của toàn bài, vì nó quyết định việc tăng lãi suất có tác dụng hay không.
Trước tiên hãy xem đường đi đang ở đâu. Chỉ số lạm phát mà Fed coi trọng nhất là chỉ số giá PCE. Khi Trump nhậm chức vào tháng 1/2025, nó là 2.5%; đến trước khi chiến tranh Iran nổ ra vào ngày 28/2 năm nay, là 2.8%; tháng 5 tăng vọt lên 4.1%; tháng 6 giảm xuống 3.7%. Mục tiêu chính sách là 2%.
Các quan chức Fed tự liệt kê ba nguyên nhân: thuế quan nhập khẩu của chính phủ Trump, giá dầu tăng cao do chiến tranh Iran, và đầu tư AI quy mô lớn hiện nay.
Trong ba yếu tố này, Collins cho rằng hai yếu tố đầu đang lùi dần. Bà đánh giá rằng sự truyền dẫn của thuế quan trước đây về cơ bản đã kết thúc, và tác động của việc tăng giá dầu đối với lạm phát cũng nên bắt đầu giảm dần.
Nhưng yếu tố thứ ba, chính bà đã chỉ ra trong bài viết của mình:
"Về việc hoạt động kinh tế mạnh hơn dự kiến, tôi muốn chỉ ra rằng, việc xây dựng AI dường như đang tạo áp lực tăng đối với lạm phát hàng hóa cốt lõi."
Nhìn vào ba yếu tố này, sự khó xử của công cụ tăng lãi suất sẽ lộ ra.
Con đường truyền dẫn của việc tăng lãi suất chỉ có một: tăng chi phí vay tiền → kìm hãm nhu cầu → nhu cầu giảm thì giá giảm. Nó chữa nửa đầu của câu "tiền quá nhiều, hàng hóa quá ít".
Nhưng thuế quan là giá do chính sách quyết định, tăng lãi suất không thay đổi được. Tình trạng giao thông qua eo biển Hormuz do tình hình Trung Đông quyết định, tăng lãi suất cũng không thay đổi được. Còn việc xây dựng AI, khoản chi 7300 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu, những đơn đặt hàng tranh giành điện, máy biến áp, bộ nhớ, diễn ra trong môi trường lãi suất đã không còn thấp, độ nhạy cảm của chúng với chi phí vốn thấp hơn nhiều so với đầu tư doanh nghiệp thông thường.
Chủ tịch IMF Georgieva đã đưa ra một khuôn khổ ngắn gọn nhất cho sự hỗn loạn này.
Bà nói nền kinh tế toàn cầu cho đến nay đã chịu được áp lực, phần lớn là nhờ sự bùng nổ đầu tư vào AI. Cú sốc năng lượng do việc đóng cửa eo biển Hormuz cũng tốt hơn lo ngại trước đó, nhờ việc các nước sử dụng dự trữ dầu khí, nguồn cung năng lượng ngoài Vịnh tăng, nhu cầu năng lượng giảm, năng lực tái tạo tăng lên, và một số khu vực quay lại đốt than.
Nhưng bà nói sự không chắc chắn vẫn còn cao, bằng chứng nằm ở hai nơi: lợi suất trái phiếu tăng, và việc lạm phát giảm bị đình trệ. Bà nói trong một cuộc phỏng vấn gần đây: "Chúng ta thực sự đang ở trong một cuộc giằng co. Cú sốc cung tiêu cực từ Trung Đông, và cú sốc cầu tích cực từ AI."
Đây cũng chính là tình thế của Fed. Một đầu dây kéo giá lên, đầu kia kéo tăng trưởng lên, và trong tay họ chỉ có một cái búa có thể đập vào nhu cầu.
Danh sách rủi ro của Georgieva còn bao gồm: dự trữ dầu khí co lại khi Bắc bán cầu vào mùa đông, hiện tượng El Nino mạnh có thể làm trầm trọng thêm tình trạng mất an ninh lương thực, và tác động của AI đến ổn định tài chính. Lời kết của bà không có chỗ cho sự khoan nhượng: "Tất cả những điều này không cho phép tự mãn, đó là thông điệp cốt lõi của tôi. Chúng ta làm không tệ, nhưng điều đó không nên trở thành lý do để nói 'được rồi, mọi thứ đều suôn sẻ, dễ dàng'."
IMF vào tháng 7 đã giữ nguyên cơ bản dự báo tăng trưởng toàn cầu năm 2026 ở mức 3%, nhưng điều chỉnh tăng dự báo giá tiêu dùng toàn cầu, chủ yếu do năng lượng và thực phẩm.
Nói cách khác, ba bức tường ở phía cung, cái búa lãi suất này không với tới được. Nó chỉ có thể đập vào nhu cầu.
Và phía nhu cầu, đã chịu không nổi trước.
Người tiêu dùng đã không chịu nổi trước
Chỉ số niềm tin người tiêu dùng tháng 8 là 89.4, thấp hơn 0.8 điểm so với mức 90.2 đã điều chỉnh giảm của tháng 7, lập mức thấp nhất trong bảy tháng, và cũng thấp hơn mức dự báo 90.2 của các nhà kinh tế.
Tách ra xem, dữ liệu này bị chia rẽ.
Đánh giá về hiện tại đang được cải thiện: chỉ số hiện trạng tăng 6.8 điểm lên 121.2, là lần cải thiện đầu tiên trong bốn tháng. Cảm nhận về việc làm cũng đang tốt hơn — tỷ lệ nói công việc "dồi dào" tăng từ 24.4% lên 27%, chênh lệch giữa những người cho rằng công việc dồi dào và những người cho rằng khó tìm tăng lên 7.5%, lần đầu tiên tăng trong ba tháng (số liệu tháng 7 đó là thấp nhất trong hơn năm năm).
Đánh giá về tương lai đang sụp đổ: chỉ số kỳ vọng giảm 5.8 điểm xuống 68.2, thấp nhất kể từ tháng 1, mức giảm 7.8%. Chỉ có 14.6% người dự kiến sẽ có nhiều việc làm hơn trong sáu tháng tới, con số này tháng trước là 16.4%.
Tổng kết của nhà kinh tế trưởng Dana Peterson thuộc Hội đồng Hội nghị Thế giới là: "Người tiêu dùng bi quan hơn về tình hình kinh doanh và thị trường lao động trong sáu tháng tới."
Một con số giải thích tại sao. Thời gian thu thập khảo sát này là từ ngày 3 đến 16 tháng 8, trong thời gian đó giá dầu trung bình của Mỹ luôn ở mức trên 4 USD mỗi gallon — vì xung đột Mỹ-Iran lại nổ ra đã đẩy giá dầu lên. Và bản thân người tiêu dùng dự kiến lạm phát trong 12 tháng tới sẽ tăng tốc lên 5.8%, tháng 7 họ dự kiến là 5.6%.
Các bằng chứng khác cũng theo cùng một hướng: doanh số bán lẻ Mỹ tháng 7 giảm mạnh nhất trong hơn một năm; thị trường việc làm tháng 7 bất ngờ đình trệ, các nhà tuyển dụng cắt giảm ròng 23 nghìn việc làm, Bộ Lao động còn điều chỉnh giảm số việc làm tháng 5, 6 xuống 103 nghìn; tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4.1%, nhưng lý do không đúng — là do hàng nghìn người rút khỏi thị trường lao động, số người cạnh tranh ít đi. Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan tháng 8 cũng lần đầu tiên giảm sau ba tháng.
Sau năm năm lạm phát cao, sự kiên nhẫn của người Mỹ đang chạm đáy. Và cuộc bầu cử giữa kỳ còn chưa đến 70 ngày nữa.
Tiền cảnh thứ Sáu, hai việc cần theo dõi tiếp theo
Trước hết là công bố dữ liệu PCE tháng 7. Các nhà kinh tế được khảo sát bởi Reuters dự kiến lõi PCE tăng 3.3% so với cùng kỳ năm trước, bằng với tháng trước; khảo sát của Wall Street Journal dự kiến PCE tổng thể là 3.6%. Dù theo cách tính nào, vẫn còn cao hơn mục tiêu 2% một khoảng lớn.
Sau đó là Jackson Hole vào thứ Sáu. Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu quan trọng đầu tiên kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Fed. Ông phải đối mặt với những chỉ trích rằng — ông chưa bao giờ thẳng thắn nói ra quan điểm của mình về nền kinh tế. Georgieva tuần này cũng sẽ lần đầu tiên đến Jackson Hole.
Định giá của thị trường hiện nay đang mâu thuẫn: hợp đồng tương lai cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 khoảng 75%, trong khi Chris Beauchamp của IG nói xác suất giữ nguyên vào tháng 9 "vẫn được duy trì vững chắc ở khoảng 60%", và cho rằng bài phát biểu này sẽ không thay đổi nhiều — vì Warsh thích "giữ kín như bưng".
Ngược lại, có một thứ đã đưa ra câu trả lời trước. Vàng ở mức khoảng 4660 USD, tiến gần mức cao nhất trong ba tháng, tăng hơn 7% trong một tuần.
