Tác giả gốc: KarenZ, Foresight News
Theo trực giác, càng nhiều ETH được đem đi stake, chi phí kinh tế để tấn công mạng lưới càng cao.
Tuy nhiên, quy mô stake mở rộng không nhất thiết mang lại mức tăng cường bảo mật tương đương; nếu lượng stake mới chủ yếu chảy về một số ít nhà cung cấp dịch vụ lớn, hệ sinh thái validator thậm chí có thể trở nên tập trung hơn.
Ngày 4/8, nhà sáng lập EthCC Jérôme de Tychey, Justin Drake từ Quỹ Ethereum cùng bốn nhà nghiên cứu khác đã cùng nhau gửi đề xuất "Tapered Issuance Burn" (Đốt Phát hành Giảm dần), nhằm thiết lập một "đường dốc lợi suất" cho tỷ lệ stake không ngừng tăng, và khi lượng stake tiến gần đến 50% tổng cung ETH, phần thưởng phát hành từ consensus layer mà validator nhận được sẽ bị triệt tiêu hoàn toàn.
Đề xuất này ban đầu được công bố với mã số EIP-8361, nhưng do mã số đó đã được gán cho một đề xuất khác, sau đó đã đổi thành EIP-8363. Mặc dù hiện vẫn đang ở giai đoạn dự thảo sớm, nó đã nhanh chóng trở thành một trong những chủ đề gây tranh cãi nhất trong cộng đồng Ethereum.
Đề xuất này thực sự muốn làm gì?
Hiện tại, phần thưởng từ consensus layer của Ethereum sẽ giảm khi tổng lượng stake tăng, nhưng ngay cả khi toàn bộ ETH đều tham gia stake, vẫn tồn tại một ngưỡng lý thuyết khoảng 1.5% về lợi suất danh nghĩa consensus cho mỗi validator.
Các tác giả của EIP-8363 cho rằng điều này có nghĩa là giao thức luôn cung cấp động lực tích cực cho việc stake nhiều hơn, không có "nút dừng" thực sự, và có thể thúc đẩy ETH tập trung vào các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký lớn, sàn giao dịch và các sản phẩm phái sinh stake.
Ngoài ra, lượng ETH chưa stake sẽ liên tục bị pha loãng bởi lượng phát hành mới. LST vì mang theo lợi suất, nên dễ dàng thay thế ETH gốc để trở thành tài sản thế chấp và công cụ tiết kiệm trong DeFi. Các tác giả đề xuất hy vọng giảm áp lực pha loãng này, để ETH gốc trở lại thành một tài sản trung lập có tính cạnh tranh hơn.
Giải pháp được đề xuất không phải là cấm validator mới tham gia, cũng không phải khóa cứng tỷ lệ stake ở mức 50%, mà là sau khi tính toán phần thưởng cho validator một cách bình thường, sau đó sẽ khấu trừ và đốt một phần trong số đó. Tỷ lệ đốt phụ thuộc vào số dư stake hiệu dụng toàn mạng: được tính theo "lũy thừa 1.5 của tỷ lệ giữa tổng số dư stake hiệu dụng toàn mạng và 60.25 triệu ETH", với giới hạn trên là 100%, tức là:
60.25 triệu ETH tương đương khoảng một nửa tổng cung ETH hiện tại. Khi lượng stake tiến gần đến con số này, lợi nhuận ròng từ consensus layer của validator sẽ dần tiến về 0; khi đạt hoặc vượt quá con số này, phần thưởng phát hành từ consensus layer mà các validator hoạt động bình thường, hoàn thành nhiệm vụ đầy đủ nhận được, sẽ bị triệt tiêu hoàn toàn bởi phần khấu trừ đốt mới. Cần bổ sung rằng 60.25 triệu ETH là một giá trị cố định mà đề xuất dự định đưa vào giao thức tại thời điểm hard fork.
Có hai điểm dễ bị hiểu lầm ở đây:
Thứ nhất, 50% không phải là giới hạn trên của stake, cũng không phải là tỷ lệ stake mục tiêu. Validator vẫn có thể tiếp tục tham gia, đề xuất chỉ hy vọng thị trường sẽ tự ngừng tăng trưởng trước khi lợi suất không đủ để bù đắp cho rủi ro thanh khoản, vận hành, phạt (slashing) và quy định.
Thứ hai, cụm từ "lợi suất về 0" chỉ đề cập đến phần thưởng phát hành ròng từ consensus layer. Các khoản thu từ execution layer như phí ưu tiên (priority fee), MEV không bị ảnh hưởng bởi đề xuất này.
Lợi suất ròng từ consensus layer dưới đường cong phát hành hiện tại và đường cong của EIP-8363
Theo đường cong đề xuất, lượng phát hành hàng năm từ consensus layer sẽ đạt đỉnh ở khoảng tỷ lệ stake 19.8%, sau đó giảm dần khi tỷ lệ stake tăng. Ước tính với tỷ lệ stake hiện tại khoảng 33%, nếu áp dụng hoàn toàn đường cong này tại thời điểm fork, lợi suất từ consensus layer sẽ giảm từ khoảng 2.6% xuống còn khoảng 1.2%.
Lượng phát hành hàng năm dưới đường cong phát hành hiện tại và đường cong của EIP-8363
Để tránh lợi suất bị giảm một nửa đột ngột, đề xuất thiết kế thời kỳ chuyển tiếp 18 tháng: khi kích hoạt, sẽ tạm thời tăng hệ số phần thưởng cơ bản (base reward factor) từ 64 lên 128, sau đó giảm dần về 64 qua 65 bậc thang, mỗi bậc kéo dài khoảng 8.6 ngày. Do đó, lợi suất ròng ban đầu khi kích hoạt sẽ gần với mức hiện tại, rồi mới giảm dần. Tuy nhiên, đường cong "sau 50% sẽ không cung cấp động lực phát hành từ consensus layer" này có hiệu lực ngay từ ngày đầu kích hoạt, chứ không đợi 18 tháng.
Hiện tại, đề xuất này vẫn là một bản dự thảo Core EIP chưa được hợp nhất, đang ở giai đoạn đánh giá biên tập và đồng thuận. Các tác giả đã gửi riêng PR #12087, hy vọng được đưa vào danh sách Proposed for Inclusion (Được đề xuất đưa vào thảo luận) cho bản nâng cấp Hegotá. PR này cũng chưa được hợp nhất, và trong Meta EIP Hegotá chính thức hiện tại vẫn chưa có nó.
Các nhà phát triển cốt lõi của Ethereum dự định thảo luận về hạn chót đề xuất cho Hegotá trong cuộc họp ACDC lần thứ 184 vào ngày 6/8. Ngay cả khi được đưa vào Proposed for Inclusion, cũng không có nghĩa là chắc chắn triển khai, sau đó vẫn cần trải qua các bước đánh giá của nhà phát triển, triển khai client, kiểm thử và Scheduled for Inclusion.
Phản ứng của cộng đồng nghiêng về tiêu cực
Jérôme de Tychey, một trong các tác giả của EIP-8363, cho rằng đây là một thay đổi "tối giản, dẫn dắt bởi thị trường". Ông cũng trả lời trên diễn đàn rằng tranh luận về phát hành đã bắt đầu từ năm 2023, đề xuất này chỉ là mở cửa sổ phản hồi chính thức, không đồng nghĩa với việc chắc chắn được đưa vào.
Ông còn cảnh báo, nếu lối vào của validator tiếp tục đầy và có ít validator rút lui, đến đầu năm 2028, lượng stake có thể vượt quá 70 triệu ETH, chiếm hơn 55% tổng cung; đến lúc đó mới đảo ngược, quy mô rút lui và sự xáo trộn thị trường có thể lớn hơn.
Bên ủng hộ giảm phát hành chủ yếu có ba lý do:
- Ethereum có thể đang trả một chi phí quá cao cho mức độ an ninh kinh tế vốn đã đủ dồi dào;
- Người nắm giữ chưa stake bị pha loãng liên tục, buộc phải lựa chọn giữa "chấp nhận pha loãng" và "chịu rủi ro stake";
- LST, ETF và các dịch vụ lưu ký không ngừng giảm ma sát khi stake, cuối cùng có thể khiến một số ít trung gian đồng thời kiểm soát lượng lớn ETH và quyền xác thực.
Tuy nhiên, trong các phản ứng công khai hiện tại, tiếng nói phản đối lại tập trung hơn.
Nhà sáng lập Aave Stani Kulechov cho rằng, lợi suất stake từ consensus layer thay đổi theo tỷ lệ stake và cuối cùng tiến về 0, sẽ làm suy yếu khả năng dự đoán dòng tiền mà các tổ chức coi trọng khi phân bổ ETH, và thu hẹp các chiến lược chênh lệch lãi suất dương như cho vay ETH, stake vòng lặp LST.
Oisín Kyne, đồng sáng lập Obol, đề xuất rằng an ninh thực sự của Ethereum không chỉ phụ thuộc vào việc stake bao nhiêu ETH, mà còn vào việc quyền xác thực có đủ phân tán hay không. Nếu lợi suất giảm xuống mức cực thấp, các tổ chức lớn với chi phí vốn thấp, không nhạy cảm với lợi suất, có thể có khả năng ở lại lâu dài, và đẩy các nhà khai thác độc lập với chi phí cao ra ngoài.
CEO ether.fi Mike Silagadze chỉ trích đề xuất được gửi ngay trước hạn chót của Hegotá, thời gian thảo luận trước cho các nhà phát triển hệ sinh thái là không đủ; ông lo ngại lợi suất thấp sẽ tác động đến các giao thức liên quan đến stake, và giảm sự tin tưởng của các tổ chức vào tính ổn định quản trị của Ethereum.
Thành viên cộng đồng Ethereum Ryan Berckmans tóm tắt rằng những người phản đối ít nhất bao gồm những người lo lắng ai sẽ chạy validator khi lợi suất về 0, những người không muốn giảm lợi suất stake, những người phản đối việc sửa đổi chính sách tiền tệ ETH một lần nữa, và những người hy vọng tránh tranh cãi leo thang gây nhiễu loạn tăng trưởng hệ sinh thái. Bản thân ông ủng hộ giảm phát hành ở mức độ vừa phải, nhưng phản đối việc để lợi suất tiến về 0, và cũng cho rằng đề xuất hiện tại quá chia rẽ cộng đồng.
Quan điểm tương đối trung dung đến từ Giám đốc Nghiên cứu ARK Invest Lorenzo Valente. Ông tiếp cận cuộc tranh luận này từ góc độ định vị tài sản của ETH. Nếu coi trọng hơn thuộc tính "trái phiếu internet" của ETH, việc làm suy yếu lợi suất stake thực sự sẽ gây tổn hại cho thị trường cho vay và đường cong lợi suất; nếu coi trọng hơn việc ETH là tiền tệ trung lập và công cụ dự trữ giá trị, thì lợi suất cơ bản thu được từ stake vòng lặp chủ yếu đến từ lượng phát hành mới của giao thức, cái giá phải trả là người nắm giữ chưa stake bị pha loãng, giảm phát hành có nghĩa là giảm bớt sự chuyển dịch lợi suất này từ người nắm giữ chưa stake sang người stake và các chiến lược đòn bẩy của họ.
Ai được lợi, ai chịu áp lực?
Nếu đề xuất này được thông qua, những người đầu tiên bị ảnh hưởng là Solo Staker.
Thời kỳ chuyển tiếp 18 tháng có thể trải đều việc giảm lợi suất, nhưng sẽ không làm giảm chi phí cố định như phần cứng, điện, vận hành bảo trì. Đề xuất giữ nguyên mức độ phạt khi offline, đồng thời hạ thấp lợi suất ròng, do đó một lần sự cố sẽ cần nhiều thời gian hơn để bù đắp thông qua lợi suất sau đó. Bản thân đề xuất ước tính, ở tỷ lệ stake hiện tại khoảng 33%, thời gian cần thiết để bù đắp tổn thất do downtime có thể tăng lên khoảng 3.8 lần so với hiện tại.
Với các nhà khai thác lớn có nguồn điện dự phòng, dự phòng địa điểm từ xa và vận hành bảo trì 24/7, sự thay đổi này tương đối dễ tiêu hóa hơn; với các validator gia đình, vài lần mất mạng hoặc sự cố thiết bị có thể làm xói mòn đáng kể lợi nhuận cả năm.
Xử lý thuế cũng có thể khuếch đại khoảng cách này. Đề xuất EIP-8363 chỉ ra rằng, ở một số khu vực pháp lý, hiện chưa có câu trả lời rõ ràng liệu cơ quan thuế có xác nhận thu nhập theo phần thưởng trước khi khấu trừ hay không. Nếu phần bị đốt chỉ được coi là lỗ vốn, thu nhập sau thuế của solo staker có thể thấp hơn lợi suất ròng bề ngoài.
Ảnh hưởng sẽ tiếp tục lan truyền đến LST. Lợi suất cơ bản của các sản phẩm như stETH, rETH đến từ validator cơ sở, khi lượng phát hành từ consensus layer giảm, chênh lệch lợi suất giữa LST và ETH gốc cũng sẽ thu hẹp. Việc người dùng có còn sẵn sàng chịu rủi ro hợp đồng thông minh, quản trị, lưu ký và mất neo (depegging) để đổi lấy một hai điểm phần trăm lợi suất hay không, sẽ trở thành vấn đề định giá mới.
Các chiến lược vòng lặp phụ thuộc vào lợi suất LST sẽ cảm nhận áp lực sớm hơn. Cách làm phổ biến là vay ETH, mua hoặc mint LST, sau đó thế chấp LST để vay thêm ETH. Khi lợi suất stake dần tiến gần chi phí vay, chênh lệch lãi suất dương của các giao dịch này sẽ dần biến mất, các vị thế đòn bẩy có thể chủ động thu hẹp. Aave, Morpho, Pendle và các sản phẩm xây dựng xung quanh lợi suất LST, có thể vì thế mà đối mặt với nhu cầu vay ETH, tỷ lệ sử dụng vốn và thanh khoản giảm.
Ảnh hưởng cuối cùng sẽ đổ dồn lên toàn bộ hệ thống lãi suất DeFi. Lợi suất stake là lãi suất cơ bản quan trọng cho thị trường định giá bằng ETH, cho vay LST, thu nhập cố định, tách biệt lợi suất và đòn bẩy vòng lặp đều được định giá xung quanh chuẩn mực này.
Tất nhiên, LST sẽ không vì thế mà mất hết công dụng. Điều thực sự có thể thay đổi là lợi thế của LST so với ETH gốc.
Nhìn lên phía thượng nguồn, thu nhập stake từ ETF, sàn giao dịch, nhà cung cấp dịch vụ lưu ký và các công ty quỹ ETH cũng sẽ giảm. Đối với các tổ chức dựa vào lợi suất stake để nâng cao tỷ suất sinh lợi của tài sản, dòng tiền có thể dự đoán được từ ETH sẽ yếu đi, ý muốn phân bổ thêm có thể bị ảnh hưởng. Vì vậy, nhà sáng lập Aave Stani Kulechov cho rằng đề xuất này sẽ làm tăng độ khó khi các tổ chức đánh giá lợi suất ETH, và làm suy yếu khả năng cạnh tranh của ETH so với các tài sản sinh lợi khác.
Tác động thực tế lên các tổ chức chưa chắc đã giống nhau. Khi lợi suất cơ bản giảm, những người tham gia có chi phí cao có thể rút lui trước, các tổ chức lớn ít phụ thuộc nhất vào lợi suất stake lại có khả năng ở lại cao hơn. Đây chính là lý do những người phản đối lo ngại validator sẽ tập trung hơn nữa.
Đối với người nắm giữ ETH thông thường, hướng tác động tương đối rõ ràng. Lượng phát hành bị đốt sẽ không đi vào một giao thức hay quỹ cụ thể nào, mà thông qua việc giảm pha loãng sẽ mang lại lợi ích chung cho tất cả người nắm giữ ETH.
Tuy nhiên, việc giảm phát hành không có nghĩa là ETH chắc chắn sẽ giảm phát, cũng không thể suy ra giá cả nhất định sẽ tăng. Thay đổi cung cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc đốt phí theo EIP-1559, lượng sử dụng mạng lưới và phát hành từ validator cũng như tình hình thị trường. Nếu lợi suất thấp đồng thời làm suy yếu việc phân bổ của tổ chức, nhu cầu LST và hoạt động cho vay trên chuỗi, sự thay đổi từ phía cầu cũng có thể bù đắp một phần lợi ích từ phía cung.
