Theo báo cáo chiến lược cổ phiếu Trung Quốc mới nhất của UBS, trong quý II năm 2026, tỷ trọng đầu tư của các quỹ công chúng vào các cổ phiếu công nghệ lõi trên thị trường A đã tăng lên mức cao nhất từ trước đến nay, với ngành điện tử, viễn thông cùng thị trường Khoa học Công nghệ (STAR Market) và Thị trường Tăng trưởng Chứng khoán (ChiNext) trở thành những hướng tăng tỷ trọng tập trung nhất.

Con số nổi bật nhất là tỷ trọng cổ phiếu công nghệ lớn, bao gồm điện tử, viễn thông, máy tính và quốc phòng, trong danh mục quỹ công chúng đã tăng lên 57,3%, tỷ lệ siêu phân bổ đạt 18,5%, cả hai đều thiết lập mức cao kỷ lục mới. Theo tính toán của UBS, tỷ trọng đầu tư vào ngành điện tử trong một quý đã tăng 20,2 điểm phần trăm, là hướng tăng tỷ trọng mạnh nhất trong quý II; tỷ trọng viễn thông và cơ khí lần lượt tăng 4,4 điểm phần trăm và 0,8 điểm phần trăm.

Dòng vốn nước ngoài chảy ngược trở lại cũng đang củng cố manh mối này. Trong các báo cáo công khai, Công ty chứng khoán China Merchants ước tính dòng vốn ròng Bắc Hướng (Northbound) chảy vào khoảng 2.230 tỷ nhân dân tệ trong quý II, trong khi Công ty chứng khoán Guosen ước tính khoảng 2.193 tỷ nhân dân tệ, cả hai đều cho thấy dòng vốn Bắc Hướng đã chuyển từ dòng ròng âm trong quý I sang dòng chảy vào rõ rệt. Theo phân loại ngành của chính UBS, các lĩnh vực công nghiệp và CNTT-TT là những hướng chảy vào chính.

Tỷ trọng điện tử tăng 20,2 điểm phần trăm trong một quý, tỷ trọng công nghệ lõi vượt quá một nửa

Thay đổi của quỹ công chúng trong quý II không phải là sự gia tăng đồng loạt của tất cả các ngành, mà là dòng vốn đổ dồn tập trung vào điện tử và viễn thông.

UBS tính toán rằng tỷ trọng đầu tư vào ngành điện tử so với quý I đã tăng 20,2 điểm phần trăm, viễn thông tăng 4,4 điểm phần trăm, cơ khí tăng 0,8 điểm phần trăm. Tỷ trọng đầu tư vào các lĩnh vực như thiết bị điện, thực phẩm đồ uống, kim loại màu, hóa chất, quốc phòng, ngân hàng giảm hoặc tiếp tục suy giảm. Các lĩnh vực tiêu dùng truyền thống và một số phân ngành chu kỳ thuận không còn là chủ đề tăng tỷ trọng chính của quỹ công chúng.

Biến động tỷ trọng ngành của quỹ công chúng quý II, điện tử tăng 20,2 điểm phần trăm, viễn thông tăng 4,4 điểm phần trăm.

Tỷ trọng đầu tư vào cổ phiếu công nghệ lớn đạt 57,3%, tỷ lệ siêu phân bổ 18,5%, không chỉ thiết lập mức cao kỷ lục mới, mà còn đã vượt rõ rệt đỉnh phân bổ trong thời kỳ nóng nhất của lĩnh vực tiêu dùng trước đây. Đối với các nhà đầu tư phổ thông, sở thích của dòng vốn tổ chức trên thị trường A trong quý II đã rất rõ ràng: không phải công nghệ tổng quát, cũng không phải tất cả cổ phiếu tăng trưởng, mà là những tài sản gần hơn với chuỗi sức mạnh tính toán AI, bán dẫn, thiết bị và sản xuất tiên tiến.

Tỷ trọng cổ phiếu công nghệ lớn trong quỹ công chúng tăng lên 57,3%, tỷ lệ siêu phân bổ tăng lên 18,5%, cả hai đều đạt mức cao nhất lịch sử.

Những thay đổi trên thị trường STAR Market và ChiNext cũng đang củng cố điều này. Trong quý II, tỷ trọng đầu tư của quỹ công chúng vào STAR Market tăng 9,9 điểm phần trăm, vào ChiNext tăng 3,5 điểm phần trăm, cả hai cùng thiết lập kỷ lục mới. Tỷ trọng đầu tư tăng ở cả hai thị trường mới nổi này cho thấy dòng vốn không chỉ mua một số ít ngành dẫn đầu, mà còn đang tăng mức độ tiếp xúc tổng thể với các tài sản công nghệ có tính biến động cao.

Tỷ trọng đầu tư và tỷ lệ siêu phân bổ của quỹ công chúng vào STAR Market và ChiNext trong quý II đều tăng rõ rệt, cùng đạt mức cao nhất lịch sử.

Quỹ chủ đề công nghệ mở rộng, tổ chức không chỉ là thay đổi tỷ trọng ngắn hạn

Nếu chỉ là thay đổi tỷ trọng ngành trong một quý duy nhất, thì chưa đủ để nói lên xu hướng dòng vốn. Sự mở rộng của các quỹ chủ động quản lý chủ đề công nghệ cho thấy làn sóng thay đổi này đã phản ánh vào cơ cấu sản phẩm.

UBS định nghĩa quỹ chủ động quản lý chủ đề công nghệ là: quỹ chủ động có ít nhất 7 trong số 10 cổ phiếu nắm giữ lớn nhất đến từ lĩnh vực công nghệ và tổng trọng số của chúng vượt quá 50%. Theo tiêu chí này, tỷ lệ của loại quỹ này trong tổng tài sản quản lý (AUM) của tất cả quỹ công chúng chủ động đã tăng lên 27,5%, mức cao nhất từ trước đến nay.

Tỷ lệ này đã cao hơn rõ rệt so với tỷ trọng của các quỹ chủ động theo dõi chỉ số công nghệ, và cũng cao hơn mức độ nhiệt huyết tương đối của các chủ đề khác như tiêu dùng, năng lượng mới trong thời kỳ đỉnh cao. Ngày càng nhiều quỹ chủ động không chỉ phân bổ một lượng nhỏ cổ phiếu công nghệ trong danh mục, mà còn lấy công nghệ làm hướng đi chính.

Tỷ trọng AUM của quỹ chủ động quản lý chủ đề công nghệ tăng lên 27,5%, cao hơn mức trong thời kỳ đỉnh cao của các chủ đề tiêu dùng và năng lượng mới.

Điều này có hai mặt ảnh hưởng đến thị trường.

Một mặt, việc phân bổ công nghệ tăng sẽ củng cố tính thanh khoản của khối ngành. Các chuỗi điện tử, viễn thông, cơ sở hạ tầng AI, thiết bị bán dẫn và công nghệ công nghiệp có thể có độ co giãn định giá mạnh hơn nhờ dòng vốn tổ chức tập trung.

Mặt khác, khi tỷ trọng đầu tư và tỷ lệ siêu phân bổ đều ở mức cao lịch sử, sự tắc nghẽn giao dịch dễ trở thành nguồn gây biến động ngắn hạn. Biến động gần đây của cổ phiếu công nghệ toàn cầu và điều chỉnh của khối công nghệ trên thị trường A có thể liên quan đến việc chốt lời, giảm nhiệt giao dịch và co rút vốn vay mua ký quỹ, không nhất thiết đại diện cho sự suy giảm đột ngột của cơ bản.

Đây cũng là lý do báo cáo không trực tiếp đánh đồng việc tăng tỷ trọng trong quý II với việc "thị trường tăng giá công nghệ lõi đã được thiết lập". Dòng vốn đã chuyển hướng rõ ràng sang công nghệ lõi, nhưng bản thân tỷ trọng cao cũng làm tăng độ nhạy cảm với đợt điều chỉnh ngắn hạn.

Dòng vốn Bắc Hướng chảy ngược trở lại, các cách tính công khai và phân loại của UBS chỉ cùng một hướng

Dòng vốn nước ngoài cung cấp một bằng chứng khác cho việc phân bổ công nghệ lõi trong đợt này.

Các báo cáo công khai cho thấy, Công ty chứng khoán China Merchants ước tính dòng vốn ròng Bắc Hướng chảy vào khoảng 2.230 tỷ nhân dân tệ trong quý II, Công ty chứng khoán Guosen ước tính là 2.193 tỷ nhân dân tệ. South China Morning Post dẫn dữ liệu từ Choice cho biết, tính đến cuối tháng 6 năm 2026, danh mục đầu tư của dòng vốn Bắc Hướng thông qua Stock Connect đạt 3,13 nghìn tỷ nhân dân tệ, mức cao nhất theo quý kể từ khi thông suốt.

Dòng chảy theo ngành cần phân biệt cách tính. Trong các báo cáo công khai, các phân loại ngành như của Shenwan, CITIC phổ biến hơn, ví dụ các ngành như thiết bị điện, điện tử, máy móc thiết bị nhận được dòng chảy vào nhiều hơn. Theo phân loại ngành mà UBS áp dụng, lĩnh vực công nghiệp có dòng mua ròng 1.285 tỷ nhân dân tệ, CNTT-TT có dòng mua ròng 672 tỷ nhân dân tệ, là các hướng chảy vào chính.

Theo phân loại ngành của UBS, dòng vốn Bắc Hướng chảy ròng vào khoảng 2.230 tỷ nhân dân tệ trong quý II, công nghiệp và CNTT-TT là các hướng chảy vào chính.

Dù sử dụng bộ phân loại ngành nào, dòng vốn nước ngoài chảy ngược trong quý II cũng nghiêng nhiều hơn về các chuỗi công nghệ công nghiệp, CNTT-TT và sản xuất tiên tiến. So với hướng tăng tỷ trọng của quỹ công chúng vào điện tử, viễn thông, cơ khí, mức độ trùng khớp giữa vốn trong nước và nước ngoài trong lĩnh vực công nghệ lõi đã tăng lên rõ rệt.

Những thay đổi dòng vốn như vậy sẽ ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về cơ cấu hành động giá trên thị trường A. Trong khoảng thời gian vừa qua, các nhà đầu tư trên thị trường A lo ngại về việc cổ phiếu công nghệ tăng quá nhanh, giao dịch đòn bẩy quá nóng và lợi nhuận chưa được thực hiện đủ. Nếu cả vốn trong nước và nước ngoài đồng thời tăng tỷ trọng vào công nghệ lõi, trong khi kỳ vọng lợi nhuận đang được điều chỉnh tăng, thì sự tranh luận của thị trường sẽ chuyển từ "có cơ bản hay không" sang "tăng có quá nhanh không".

UBS dự kiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận đồng niên của toàn bộ thị trường A sẽ phục hồi từ mức 3,9% của năm 2025 lên 11% vào năm 2026. Điều này cung cấp cơ sở giải thích vững chắc hơn cho các tổ chức trong việc tăng tỷ trọng đầu tư vào tài sản công nghệ và tăng trưởng. Việc dòng vốn mua công nghệ lõi không chỉ vì chủ đề AI nóng, mà còn vì kỳ vọng lợi nhuận, lợi nhuận ngành và định hướng chính sách đang hình thành sự hỗ trợ cùng chiều.

Giải đòn bẩy có thể gần kết thúc, tỷ trọng cao vẫn sẽ khuếch đại biến động

Trong giai đoạn điều chỉnh của cổ phiếu công nghệ quý II, điều đáng lo ngại nhất của thị trường là sự rút lui của vốn đòn bẩy.

UBS cho rằng, số dư vốn vay mua ký quỹ trên thị trường A đã giảm nhanh từ đỉnh, tỷ lệ đòn bẩy của khối công nghệ cũng tương đương với toàn bộ thị trường. Đồng thời, khối lượng giao dịch của các quỹ ETF như CSI 300, ChiNext, STAR 50 tăng mạnh và xuất hiện dòng chảy ròng lớn, cho thấy giai đoạn giải đòn bẩy có thể đang đến gần cuối.

Tuy nhiên, ở đây vẫn cần giữ một sự hạn chế. Liệu giải đòn bẩy có thực sự kết thúc hay không còn phụ thuộc vào việc số dư vốn vay có thể tiếp tục ổn định hay không, và dòng vốn vào ETF có thể tiếp tục hay không. Nếu vốn vay tiếp tục co lại sau đó, hoặc cổ phiếu công nghệ toàn cầu lại biến động mạnh, công nghệ lõi trên thị trường A vẫn có thể phải đối mặt với áp lực kép về định giá và tâm lý.

Hỗ trợ chính sách là một manh mối dài hạn khác. AI, sản xuất tiên tiến, thay thế nội địa và nâng cấp ngành công nghiệp vẫn là sự hỗ trợ quan trọng cho tài sản công nghệ Trung Quốc, do đó khối công nghệ lõi dễ nhận được sự quan tâm của dòng vốn trung và dài hạn hơn. Nhưng định hướng chính sách rõ ràng không đồng nghĩa với việc giá cổ phiếu ngắn hạn sẽ tăng tuyến tính.

Dòng vốn trong quý II đã rõ ràng đứng về phía công nghệ lõi, các tín hiệu từ quỹ công chúng, quỹ chủ đề công nghệ và dòng vốn Bắc Hướng đều chỉ cùng một hướng. Vấn đề nằm ở chỗ, tỷ trọng đầu tư và tỷ lệ siêu phân bổ đã ở mức cao lịch sử, khối ngành cũng sẽ nhạy cảm hơn với các biến động bên ngoài, việc chốt lời và thay đổi vốn vay. Liệu hành động giá công nghệ lõi có thể tiếp tục hay không, cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc điều chỉnh tăng lợi nhuận, tiến triển giải đòn bẩy và dòng vốn nước ngoài chảy ngược trở lại có cùng lúc được thực hiện hay không.