Đối thoại với CEO VanEck: Cổ phiếu chip nhớ là bong bóng, Bitcoin sẽ ở lại nhưng hệ sinh thái token sẽ biến mất

Biên tập & Dịch: Deep Tide TechFlow

Khách mời: Jan van Eck (CEO VanEck)

Người dẫn chương trình: Wilfred Frost

Tiêu đề gốc: Memory Is A Bubble, But Nvidia Protected – Jan Van Eck On Semis Surge

Nguồn podcast: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Thời gian phát sóng: Ngày 27 tháng 5 năm 2026

Lời dẫn của biên tập viên

Tập podcast này mời đến Jan van Eck, CEO của VanEck. Phán đoán cốt lõi của ông là: Nvidia đã chuyển từ một nhà sản xuất GPU đơn thuần thành "máy chủ" của cơ sở hạ tầng AI, sở hữu phần mềm sinh thái, quy mô và hào rào phòng thủ về hiệu suất điện; nhưng sự tăng mạnh của cổ phiếu chip nhớ giống như bong bóng được thúc đẩy bởi sự lệch pha cung cầu theo giai đoạn.

Người đứng đầu VanEck, quản lý khoảng 2250 tỷ USD tài sản và là một trong những người đầu tiên thúc đẩy Bitcoin ETF, đã nén tuyến chính trong mười năm tới thành ba điều: xây dựng sức mạnh tính toán AI, sự trỗi dậy của Ấn Độ, và sự vay nợ quá mức của các nền kinh tế phát triển như Mỹ, Anh, Nhật Bản.

Gây chấn động hơn, ông gọi năm 2026 là năm của "chuỗi kiểm soát công ty", cho rằng Phố Wall sẽ hấp thụ những ưu điểm của blockchain, stablecoin và tiền tệ lập trình được, nhưng hầu hết các dự án và phần mềm tiền mã hóa sẽ mất ý nghĩa trong vòng 5 đến 10 năm tới; Bitcoin, stablecoin và blockchain sẽ ở lại, trong khi nhiều hệ sinh thái token sẽ biến mất.

Những lời tinh túy

AI, bán dẫn và cổ phiếu chip nhớ

• "Từ góc độ AI, vấn đề rất đơn giản. Nhu cầu về sức mạnh tính toán ở đây, trong khi cung ứng lại ở dưới. Bán dẫn rõ ràng nằm ở trung tâm của cấu trúc này."
• "Nvidia không còn chỉ là một nhà sản xuất GPU, nó giống như máy chủ của AI; tính chu kỳ và cạnh tranh cao độ của một nhà sản xuất chip đơn thuần ngày xưa không còn là toàn bộ của nó ngày nay."
• "Lợi thế của Nvidia không chỉ đến từ quy mô sản xuất, mà còn từ việc mỗi đô la điện năng có thể tạo ra chip hiệu quả hơn; trong khi bội số lợi nhuận kỳ hạn chỉ hơn hai mươi lần, tôi cho rằng nó vẫn là tài sản vững chắc trong danh mục."
• "Lợi nhuận bùng nổ của cổ phiếu chip nhớ không phải chủ yếu do bán được nhiều sản phẩm hơn, mà vì giá tăng; điều này có nghĩa là các công ty sử dụng chip nhớ sẽ bắt đầu tìm cách tiết kiệm lượng dùng."
• "Tôi không thích dễ dàng nói đến đỉnh, nhưng tôi rất thận trọng với cổ phiếu chip nhớ, bởi vì về trung và dài hạn, chúng không có hào rào cạnh tranh đủ sâu như Nvidia."

ETF, quản lý chủ động và phân bổ tài sản

• "Triết lý đầu tư của VanEck là nhìn lại ngày hôm nay từ góc độ mười năm sau: đến năm 2036, những chủ đề lớn nào thực sự thay đổi thế giới và thị trường tài chính?"
• "ETF là một trò chơi quy mô, tài sản càng lớn, càng có thể phục vụ khách hàng rộng rãi hơn. Nhiều hoạt động quản lý chủ động, đặc biệt là quỹ tư nhân và quỹ phòng hộ, ngược lại có thể không có tính kinh tế theo quy mô."
• "Ngay cả khi công cụ ETF là thụ động, quyết định bạn sở hữu ETF nào, phân bổ như thế nào, khi nào tăng giảm vị thế, về bản chất vẫn là quyết định rất chủ động."

Nợ vĩ mô, vàng và tài sản cứng

• "Nếu thị trường thực sự mất niềm tin vào khả năng thực hiện nghĩa vụ của chính phủ Mỹ, tôi không biết có thể trốn ở đâu; ngay cả vàng là công cụ phòng ngừa trung và dài hạn, ngắn hạn cũng có thể bị bán tháo cùng lúc."
• "Tôi cho rằng vàng đang trở lại thành tiền tệ số một toàn cầu, bởi vì nếu không phải là USD, tôi cũng không nghĩ Trung Quốc hay Ấn Độ sẽ trở thành tiền tệ dự trữ quốc tế."
• "Thị trường trái phiếu chính phủ là một trong những thị trường kỳ lạ và kém hiệu quả nhất thế giới; chúng sẽ khóa vào một tâm thái nào đó và tách rời thực tế."
• "ETF năng lượng hạt nhân tăng từ dưới 20 triệu USD lên 4.7 tỷ USD, đằng sau là sự chuyển hướng chính sách rất mạnh mẽ; cả hai đảng ở Mỹ, cũng như các quốc gia như Nhật Bản đều tái đón nhận năng lượng hạt nhân."

Tiền mã hóa, stablecoin và chuỗi kiểm soát công ty

• "Tôi gọi năm 2026 là năm của 'chuỗi kiểm soát công ty', ngân hàng, công ty giao dịch và tổ chức tài chính muốn hấp thụ phần tốt nhất của blockchain, nhưng vẫn kiểm soát hệ sinh thái của mình."
• "Tôi cho rằng chúng ta đang trải qua một mùa đông tiền mã hóa, và nó sẽ không quay đầu. Nhiều dự án và phần mềm sẽ không còn thú vị trong năm đến mười năm tới, cũng sẽ không còn tồn tại."
• "Khái niệm blockchain sẽ ở lại, stablecoin sẽ ở lại, Bitcoin sẽ ở lại; nhưng nhiều phần khác trong hệ sinh thái, theo tôi, sẽ biến mất."
• "Dự luật stablecoin lần đầu tiên cho phép các công ty công nghệ có khả năng cạnh tranh với hệ thống ngân hàng, nhưng ngân hàng trước đây cũng đã trải qua cạnh tranh từ quỹ thị trường tiền tệ, chúng vẫn sống sót."

Ấn Độ và IPO SpaceX

• "Xu hướng nhân khẩu học không thể chống lại; Ấn Độ dưới nhiệm kỳ Modi liên tục thúc đẩy cải cách thân thiện với doanh nghiệp, một quốc gia như vậy không có lý do gì không tăng trưởng với tốc độ cao hơn."
• "SpaceX quy mô rất lớn, với tư cách là đơn vị phát hành ETF, chúng tôi rất vui mừng khi thấy nó vào thị trường công khai; dòng thanh khoản tiếp theo đổ vào hệ thống kinh tế sẽ ở cấp độ hàng nghìn tỷ USD."

Cổ phiếu chip nhớ cuồng nhiệt

Wilfred Frost: Khách mời hôm nay là Jan van Eck, Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành của VanEck và các công ty liên kết. VanEck là công ty quản lý tài sản do cha ông sáng lập, giờ đây đã trở thành một nhân tố quan trọng trong ngành công nghiệp ETF, quản lý quy mô tài sản khoảng 2250 tỷ USD. Jan thường xuyên tham gia podcast, quan điểm rất trực tiếp và rõ ràng, đây cũng là lý do chúng tôi rất hoan nghênh ông. Jan, chào mừng đến với chương trình.

Jan van Eck: Wilfred, rất vui được lần đầu thực hiện chương trình này với anh.

Wilfred Frost: Tôi muốn bắt đầu ngay với một ETF. Nói công bằng, nó đã thúc đẩy rất nhiều biểu hiện của các bạn trong vài năm qua, và cũng đang ở trung tâm của thị trường hiện tại, SMH, tức là VanEck Semiconductor ETF (ETF bán dẫn VanEck, theo dõi các công ty bán dẫn chính toàn cầu). Nó gần đây có biểu hiện đáng kinh ngạc. Tôi hiểu nó hiện có khoảng 65 tỷ USD AUM, phải không?

Jan van Eck: Khoảng chừng đó.

Wilfred Frost: Nó đã trở thành lối vào chính khi nhà đầu tư muốn tiếp xúc với bán dẫn. Năm nay đến nay tăng 58%, 12 tháng qua tăng 135%. Đáng kinh ngạc hơn là, kể từ khi thành lập, lợi nhuận hàng năm khoảng 29%.

Jan van Eck: Thật điên rồ, phải không?

Wilfred Frost: Thật khó tin. Thực hiện điều này theo cách lãi kép rất khó. Anh có thể nghỉ hưu ngay bây giờ rồi.

Jan van Eck: Vâng, nên dừng lại ngay.

Wilfred Frost: Nhưng tôi tin anh sẽ không làm vậy, đó là lý do anh đến tham gia podcast này. Khoảng một năm qua, quy mô SMH đã tăng lên 65 tỷ USD, bao nhiêu phần trăm trong đó đến từ biểu hiện giá, bao nhiêu từ dòng tiền chảy vào?

Jan van Eck: Một phần lớn là biểu hiện giá. Tôi khó tưởng tượng trong 12 tháng qua, tỷ lệ dòng tiền chảy vào sẽ vượt quá 10% đến 20%.

Wilfred Frost: Điều này rất thú vị. Tôi vốn nghĩ tỷ lệ dòng tiền chảy vào sẽ cao hơn. Anh cho rằng điều gì thúc đẩy nó tăng? Có lẽ đây là một câu hỏi đơn giản, thuần túy là chủ đề AI sao?

Jan van Eck: Vâng. Triết lý đầu tư của VanEck, là cố gắng nhìn vấn đề từ góc độ vĩ mô bức tranh lớn. Tôi gọi nó là "kinh tế vĩ mô 10 năm". Nghĩa là, đến năm 2036 nhìn lại, chúng ta sẽ nói những chủ đề nào ảnh hưởng sâu sắc nhất đến thế giới, và do đó ảnh hưởng đến thị trường tài chính? Góc nhìn này hy vọng lọc bỏ nhiều tiếng ồn.

Tôi nghĩ ít nhất sẽ còn lại ba điều: AI, sự trỗi dậy của Ấn Độ, và sự vay nợ quá mức do Mỹ, Anh và Nhật Bản dẫn đầu. Từ góc độ AI, logic rất đơn giản, nhu cầu sức mạnh tính toán rất cao, cung ứng không theo kịp. Bán dẫn rõ ràng ở vị trí cốt lõi.

Nếu nhìn sâu hơn, chúng ta sẽ đến với Nvidia (công ty lõi về GPU AI và tính toán tăng tốc toàn cầu). Một lý do ETF của chúng tôi vượt trội hơn các ETF bán dẫn khác, là vì nó chỉ tập trung vào 25 cổ phiếu hàng đầu, và cho phép tỷ trọng nắm giữ tối đa lên đến 20%. Vì vậy thực chất nó đã lên chuyến tàu của Nvidia một phần lớn.

Bản thân Nvidia hoàn toàn có thể làm một tập podcast riêng. Hôm nay chúng ta có cảm thấy thoải mái với bán dẫn, với Nvidia không? Câu trả lời của riêng tôi là có. Không ai có thể đảm bảo một công ty sẽ không mất hào rào cạnh tranh, nhưng tôi nghĩ Nvidia mười năm sau chắc chắn vẫn sẽ là một trong những nhà lãnh đạo. Một phần lý do là, nó đã giống như máy chủ của AI, mà không chỉ là nhà sản xuất chip hoặc GPU đơn thuần ngày xưa nữa. Loại hình kinh doanh ngày xưa không chỉ có tính chu kỳ cao, mà còn cạnh tranh gay gắt.

Nvidia hiện nay sở hữu phần mềm, lợi thế về chi phí, lợi thế về quy mô sản xuất, cũng sở hữu hiệu suất điện cao hơn. Nói cách khác, mỗi đô la, mỗi bảng Anh điện năng có thể mang lại chip hiệu quả hơn. Bội số lợi nhuận kỳ hạn của nó chỉ hơn hai mươi lần. Do đó, mặc dù trong chín tháng qua Nvidia không phải là cổ phiếu nóng nhất trong SMH, tôi vẫn cho rằng nó là một phần rất vững chắc trong danh mục.

Wilfred Frost: Theo thông báo gần đây của các bạn, Nvidia chiếm khoảng 17% SMH, TSMC (Công ty Sản xuất Chất bán dẫn Đài Loan, nhà sản xuất wafer gia công lớn nhất thế giới) khoảng 9%. Tôi muốn đi sâu vào chúng sau. Anh vừa đề cập, việc các bạn có thể tiếp xúc lớn với Nvidia là rất quan trọng; nhưng cũng rất thú vị là, ít nhất trong năm nay, hoặc như anh nói là chín tháng qua, biểu hiện không phải chỉ do các công ty lớn như Nvidia thúc đẩy đơn lẻ. Trong vài năm qua, nhiều công ty bán dẫn thực ra đã bị bỏ lại bởi chủ đề AI, cho đến gần đây mới đuổi kịp.

Jan van Eck: Hoàn toàn như vậy. Trong phương pháp luận của SMH, có một phần đến từ suy nghĩ, cũng có phần từ may mắn. Khi bạn chỉ chọn 25 cái tên hàng đầu, trong kỷ nguyên đầu tư 15 đến 20 năm qua, điều xảy ra là cổ phiếu vốn hóa lớn thực sự dẫn dắt thị trường. Chắc chắn có hơn 100 công ty bán dẫn, và việc lọc bỏ những công ty ở đáy đang ở không gian cạnh tranh gay gắt hơn, đồng nghĩa với việc loại bỏ những thứ kéo lùi.

Tất nhiên, điều này không áp dụng cho tất cả các giai đoạn đầu tư. Nhưng trong giai đoạn này, nó thực sự khuếch đại ảnh hưởng của những người chiến thắng lớn này.

Wilfred Frost: Về ngắn hạn, năm nay đến nay tăng 58%, rõ ràng xu hướng đã lan rộng đáng kể. Cổ phiếu chip nhớ tăng rất mạnh. Xu hướng này có thể tiếp tục không?

Jan van Eck: Tôi nghi ngờ biểu hiện như vậy không thể tiếp tục. Chúng ta vừa thấy biểu hiện lịch sử vào tháng 5, vì vậy tôi không nghĩ nó sẽ tiếp tục với tốc độ này. Nhưng tôi cũng không nghĩ định giá thị trường nhất định là phi lý. Vẫn quay lại góc nhìn siêu vĩ mô, nếu nhu cầu ở trên cao, cung ứng ở dưới thấp, thị trường vốn thực ra đang nói với các nhà khởi nghiệp và doanh nhân: đến đây, chúng tôi cần vốn của bạn, chúng tôi sẵn sàng định giá vốn của bạn, bởi vì chúng tôi cần xây dựng các trung tâm tính toán AI. Điều này không bất ngờ.

Tôi nghĩ góc nhìn mười năm này hiệu quả, bởi vì con người có xu hướng tự nhiên là nhìn về phía sau. Khi một xu hướng lớn xuất hiện, cho dù là sự trỗi dậy của một quốc gia, hay sự trỗi dậy của một công nghệ lớn, chúng ta không thể chỉ nhìn lại lợi nhuận công ty vài quý trước, hoặc cách sử dụng trước đây của công nghệ này, để cố gắng hiểu quy mô xây dựng của nó.

Tất nhiên, không phải tất cả xu hướng công nghệ đều sẽ thành hiện thực. Thế giới có nhiều cơn sốt giả, công nghệ giả. Nhưng AI rõ ràng đang nắm lấy cổ của các thị trường toàn cầu và lắc chúng thức tỉnh.

Wilfred Frost: Hỏi thêm một câu hỏi ngắn hạn. KOSPI (Chỉ số Tổng hợp Hàn Quốc) hôm nay lại lập kỷ lục lịch sử mới. Nó đã tăng gấp ba lần trong 18 tháng qua, điều này rất đáng kinh ngạc đối với một chỉ số quốc gia, chủ yếu được thúc đẩy bởi Samsung và SK Hynix (nhà sản xuất chip nhớ chính toàn cầu). Chỉ số Hàn Quốc có một ngày tuần trước tăng 12%. Điều này có làm anh nhớ đến mặt trái không? Ví dụ như cuối năm 2021, một số cổ phiếu meme tăng mạnh, sau đó năm 2022 điều chỉnh mạnh. Tôi biết những cổ phiếu chip nhớ này, đặc biệt hai công ty đó, đều có kỳ vọng EPS rất đáng kinh ngạc, vì vậy nó khác với cơn sốt cổ phiếu meme. Nhưng có một số điểm tương đồng nào đó khiến anh bật đèn đỏ không?

Jan van Eck: Trong hệ sinh thái AI, tôi sẽ nói thực sự tồn tại một số bong bóng. Quay lại cuối năm ngoái, câu hỏi lúc đó là tính bền vững tài chính của hệ sinh thái OpenAI như thế nào. OpenAI là một trong những công ty mô hình hàng đầu sở hữu ChatGPT, Claude (trợ lý AI do Anthropic phát hành) có vượt qua nó không? Trong các công ty mà tôi gọi là hệ sinh thái OpenAI, Oracle (công ty phần mềm doanh nghiệp và điện toán đám mây) đã đòn bẩy vì xây dựng sức mạnh tính toán cho OpenAI, CoreWeave (công ty điện toán đám mây AI) cũng nằm trong đó. Cả hai đều giảm 50% vào thời điểm đó.

Vì vậy, ngay cả trong xu hướng AI lớn hơn, bạn cũng sẽ tìm thấy bong bóng cục bộ, hoặc bong bóng đặc thù công ty. Quay lại câu hỏi của anh, tôi thực sự cho rằng phân khúc bộ nhớ này là một khoảnh khắc theo giai đoạn. Mọi người đều không muốn hô đỉnh vào lúc này, nhưng cá nhân tôi vẫn thận trọng với cổ phiếu chip nhớ, bởi vì về trung và dài hạn, chúng không có hào rào cạnh tranh đủ sâu như tôi nghĩ Nvidia có.

Sẽ có người mới tham gia lĩnh vực này. Hiện tại thực sự thiếu hụt, thiếu hụt mang lại cho chúng quyền định giá. Lý do chính khiến lợi nhuận của chúng bùng nổ, không phải do khối lượng bán tăng mạnh, bởi vì chúng có hạn chế về năng lực sản xuất; lý do thực sự là chúng đã tăng giá. Điều này cũng có nghĩa là, việc sử dụng các công ty bộ nhớ này sẽ bắt đầu tìm cách tiết kiệm lượng dùng.

Vì vậy tôi đồng ý với cảm giác của anh, nó rất có mùi bong bóng. Trong quỹ quản lý chủ động của chúng tôi, chúng tôi đang giảm tiếp xúc với lĩnh vực bộ nhớ.

Wilfred Frost: Nvidia chiếm khoảng 17% SMH, thứ hai là TSMC, sau đó là Intel, Broadcom, AMD, Micron, Texas Instruments, Qualcomm và các công ty lớn khác của Mỹ, mỗi công ty khoảng 6% hoặc 7%. TSMC có sở hữu hào rào phòng thủ tương tự như Nvidia không? Mặc dù loại hình khác, nhưng tính phòng thủ có tương đương không?

Jan van Eck: Tôi nghĩ là có. TSMC không chỉ có năng lực sản xuất, mà còn có năng lực vốn, có thể xây dựng cơ sở sản xuất chip cực kỳ đắt đỏ. Tôi đoán một trong những lợi thế chung của Nvidia và TSMC, là cả hai đều hợp tác với nhiều bên tham gia trong hệ sinh thái, gần như có thể nhìn thấy tất cả khách hàng. Do đó, chúng có thể thấy công nghệ sẽ đi đâu, nhu cầu khách hàng sẽ thay đổi thế nào. Hầu hết mọi người sẽ nói, TSMC mười năm sau vẫn sẽ ở đó, nó sẽ là kẻ sống sót.

Wilfred Frost: Anh vừa đề cập, Oracle hoặc CoreWeave từ đỉnh cao cuối tháng 10 năm ngoái đến đáy "chiến tranh Iran" tháng 3 đã điều chỉnh mạnh, Oracle gần như giảm một nửa, điều này rất đáng kể đối với quy mô của nó. Tôi nghe anh nói trong một podcast khác, không cần quá lo lắng về bong bóng AI tổng thể, bởi vì nó ở mức độ nào đó đã vỡ một lần rồi. Vấn đề là, trong những thời điểm này, làm thế nào anh tự tin mua lại đúng công ty? Đặc biệt là phần lớn công ty chúng ta thảo luận chưa niêm yết, nhà đầu tư chỉ có thể tham gia thông qua đại diện.

Jan van Eck: Nghe sẽ rất giống câu trả lời của đơn vị phát hành ETF, nhưng xét về mặt công ty, cách phân tán chắc chắn hợp lý hơn. Về thời điểm, nếu bạn đang ở trong một xu hướng như vậy, tốt nhất là mua khi điều chỉnh, chứ không phải lúc này đuổi theo. Chúng ta đã nói về dòng tiền của SMH trước đó, tôi nghĩ nhiều tài sản của quỹ này đến từ các nhà đầu tư mua từ nhiều năm trước, sau đó để tăng giá xảy ra tự nhiên. Điều này ở mức độ nào đó là lành mạnh, bởi vì không có quá nhiều tiền nhanh đuổi theo nó.

Tất nhiên, tiền đang đuổi theo cổ phiếu chip nhớ, cũng sẽ đuổi theo điểm nóng nhất trong hệ sinh thái. Nhưng nhìn chung, trong mô hình danh mục rộng của chúng tôi, chúng tôi vẫn đang quá bán bán dẫn, chỉ là bây giờ muốn chốt lời vừa phải ở đây.

ETF và Quản lý Tài sản

Wilfred Frost: Hãy nói rộng hơn về công ty VanEck. Vừa rồi đã nói về SMH. Tôi chuẩn bị chương trình mới nhận ra, mặc dù công ty được thành lập vào những năm 1950, nhưng các bạn thực sự bước vào trò chơi ETF là vào đầu những năm 2000.

Jan van Eck: Là năm 2006. Chúng tôi bước vào lĩnh vực ETF đã 20 năm.

Wilfred Frost: Trước đây tôi chưa nhận ra. ETF hiện nay rõ ràng đã là phần lớn nhất trong nghiệp vụ của các bạn.

Jan van Eck: Vâng, lớn hơn rất nhiều. Tài sản ETF nên chiếm hơn 95%. Mặc dù chúng tôi vẫn có nghiệp vụ chủ động, chủ yếu tập trung vào khai thác vàng, tài nguyên và thị trường mới nổi, điều này cũng rất quan trọng với chúng tôi. Tôi sẽ ngồi cùng các nhà quản lý quỹ chủ động thảo luận.

Wilfred Frost: Gần đây chúng tôi đã mời Jeremy Grantham, thính giả có thể nghe lại tập đó. Ông ấy là một trong những người đầu tiên ủng hộ ETF, và cũng rất đánh giá cao ảnh hưởng của Jack Bogle, người sáng lập Vanguard đối với ngành. Sứ mệnh của Bogle là, nếu có thể giảm chi phí cho khách hàng, thì thưởng cho nhân viên; đây là thứ mới mà Vanguard thúc đẩy khoảng 50 năm trước. Khi anh phát triển nghiệp vụ ETF, đây có phải là chủ đề cốt lõi không? Nghĩa là, nếu giao giá trị và giảm chi phí cho khách hàng, về lâu dài cũng sẽ đền đáp công ty?

Jan van Eck: Đây chắc chắn là trò chơi quy mô. Tôi nghĩ trong lĩnh vực tư nhân và quỹ phòng hộ, quản lý chủ động có thể là trò chơi không kinh tế theo quy mô. Nếu có quá nhiều tiền, bạn không thể quản lý quỹ mạo hiểm giai đoạn đầu hoặc quỹ cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Những chiến lược này đều có giới hạn dung lượng. Bạn không thể quản lý quá nhiều tiền.

ETF ngược lại, nó là trò chơi quy mô. AUM càng lớn, càng có thể phục vụ khách hàng rộng rãi hơn. Chúng tôi không cạnh tranh với Vanguard ở phần lõi của danh mục khách hàng; nhưng trong lĩnh vực chuyên môn mà chúng tôi tham gia cạnh tranh, chúng tôi cố gắng để phí rất cạnh tranh.

Lý do tôi làm loại podcast này, là hy vọng thông qua chia sẻ nghiên cứu để đồng bộ lợi ích với khách hàng. Trong nghiệp vụ tư nhân hoặc chủ động, nhà quản lý quỹ có thể đồng bộ với khách hàng thông qua đầu tư cùng; nhưng chúng tôi có nhiều ETF phân khúc, không thể đồng thời nắm giữ tất cả. Vì vậy cách chúng tôi đồng bộ với khách hàng, là chia sẻ nghiên cứu của chúng tôi, nói rõ tại một thời điểm chúng tôi thích gì, không thích gì. Đây cũng là lý do chúng tôi thực hiện triển vọng quý. Đôi khi chúng tôi lạc quan về nhiều thứ, đôi khi thì không.

Wilfred Frost: Anh đã đề cập từ "chủ động". Nhiều người nghĩ ETF là công cụ thụ động, cho rằng hoặc là đầu tư ETF thụ động, hoặc là giao tiền cho nhà quản lý quỹ chủ động truyền thống, để ông ấy xây dựng danh mục từng cổ phiếu một. Các bạn có thể tạo một ETF mới, ví dụ một chủ đề mới, nhanh đến mức nào? Các bạn điều chỉnh ETF đã có như thế nào? Anh có rõ ràng định nghĩa mình là ETF chủ động không?

Jan van Eck: Quyết định chủ động trong ETF có hai loại. Loại đầu tiên là, bạn sở hữu ETF nào. Có nhiều ETF chuyên môn hóa như VanEck, chúng tôi cũng có một số sản phẩm rộng hơn. Bạn có nắm giữ bán dẫn không? Bản thân câu hỏi này là một quyết định chủ động. Ngay cả khi công cụ ETF có thể là thụ động, cách định trọng số, khi nào đầu tư, những điều này đều rất chủ động.

Theo quan điểm của VanEck, đây gần như là quyết định quan trọng nhất. Cách chúng tôi nhìn thế giới là, phân bổ tài sản và lựa chọn loại tài sản cực kỳ quan trọng với nhà đầu tư. Lịch sử của chúng tôi bắt đầu từ quỹ vàng đầu tiên của Mỹ, chúng tôi cho rằng vàng trong một số thời kỳ là công cụ phân tán rất mạnh trong danh mục. Mặc dù tôi không lạc quan cực độ về vàng như cha tôi, nhưng đây thực sự là một quyết định chủ động.

Câu hỏi thứ hai là, có cần thiết làm ETF quản lý chủ động không? Điều này ở Mỹ lớn hơn châu Âu. Chúng tôi thực sự có một số ETF quản lý chủ động. Tôi đưa ra hai ví dụ. Một là đầu tư lựa chọn, mục tiêu là lĩnh vực tiền mã hóa hoặc tài sản số. Sau khi chúng tôi phát hành ETF Ethereum, tôi bắt đầu giao tiếp với khách hàng, phát hiện nhiều người thậm chí không biết Ethereum là gì, cũng không biết tại sao nó có biểu hiện, rủi ro là gì.

Với tư cách nhà quản lý tài sản, công việc của chúng tôi là mô tả cơ hội, cũng mô tả rủi ro. Vì vậy tôi nói, vậy thì chuyển hướng, cung cấp một quỹ quản lý chủ động trong lĩnh vực này. Nhà đầu tư không cần theo đuổi biến động của Ethereum, một công ty khai thác Bitcoin, hoặc thay đổi của công ty fintech thanh toán như Revolut; hãy để chúng tôi theo dõi toàn ngành, điều chỉnh phân bổ chủ động. Đây là một ETF lựa chọn cổ phiếu chủ động.

Ví dụ khác là ETF phân bổ tài sản thực hoặc hàng hóa quản lý chủ động. Nếu bạn không muốn lựa chọn giữa vàng và dầu, hoặc giữa dầu và cổ phiếu dầu, bạn có thể sử dụng loại ETF quản lý chủ động này.

Wilfred Frost: Mã chứng khoán của hai ETF này là gì?

Jan van Eck: ETF lựa chọn tài sản số là NODE. Đồng nghiệp của tôi Matthew Sigel rất tích cực trên X/Twitter, nếu bạn muốn xem bình luận hàng ngày của anh ấy về nhóm cổ phiếu, có thể đọc. ETF phân bổ tài sản thực là RAX.

Wilfred Frost: Nhấn mạnh với thính giả rằng, Jan rõ ràng có liên quan lợi ích với các ETF này, podcast này không cấu thành tư vấn tài chính trực tiếp. Cuối cùng nói thêm về ngành công nghiệp ETF. Tôi muốn biết anh nhìn nhận rủi ro mà sự tập trung ETF tăng lên mang lại cho toàn bộ thị trường như thế nào. Câu hỏi này hướng nhiều hơn đến các ETF S&P 500 lớn, chứ không phải ETF chủ động hoặc chuyên môn mà anh vừa nói. Khi người bán khống liệt kê đây là một trong những rủi ro lớn, anh có nghĩ lo ngại này có hợp lý không?

Jan van Eck: Chúng ta có thể không có đủ thời gian thảo luận tất cả ảnh hưởng cấu trúc thị trường. Tôi nói hai lĩnh vực đặc biệt lo ngại, và nhiều hơn trong lĩnh vực thu nhập cố định. Thứ nhất là tính không thanh khoản của thị trường thu nhập cố định. Nếu chúng ta có một ETF trái phiếu, trong danh mục có thể chỉ có 5% đến 10% trái phiếu thực sự giao dịch mỗi ngày. Điều này có nghĩa đằng sau hậu trường phải có người, ví dụ nhà môi giới, tạo lập thị trường trên những trái phiếu này.

Trong khủng hoảng thị trường, mọi người sẽ giảm rủi ro, do đó các ETF trái phiếu này có thể giao dịch kém hiệu quả. Có người sẽ nói chúng phản ánh giá chính xác hơn, tôi có thể nói chính xác hơn, nhưng dù sao, chênh lệch giá mua bán của chúng sẽ mở rộng, chi phí giao dịch cao hơn, giá cũng có thể giảm. Lo ngại thứ hai không liên quan đến ngành công nghiệp ETF, mà là điều tôi lo lắng nhất về thị trường tài chính, vấn đề chi tiêu của một số chính phủ thị trường phát triển. Nếu chỉ nói về ETF, tôi lo lắng nhất về thu nhập cố định.

Ảnh hưởng của Nợ Vĩ mô

Wilfred Frost: Khoảng một tuần qua, trừ đầu tuần này hôm nay, chúng ta thực sự thấy lợi suất trái phiếu tăng rõ rệt. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm lên trên 4.6%, trước đó ở mức 4.3% tương đối yên tĩnh. Nhìn thấy sự thay đổi này, có làm anh nhớ đến nỗi sợ vĩ mô lớn nhất đó không?

Jan van Eck: Anh có thể đoán, tôi rất thích biểu đồ có khoảng thời gian nhiều mười năm. Tôi luôn nói, bất kỳ biểu đồ nào ít hơn mười năm đều là "tội ác biểu đồ". Tất nhiên điều kiện tiên quyết là bạn có dữ liệu; nếu không, cũng phải tìm một tương tự lịch sử dài hơn.

Wilfred Frost: Anh đã dừng lại trước khi nói về Mỹ, hãy hoàn thành câu đó trước. Anh nói đang lo lắng nhất về Mỹ?

Jan van Eck: Lợi suất trái phiếu kho bạc Anh và Nhật kỳ hạn 30 năm năm ngoái chạm mức cao nhiều năm, năm nay xu hướng này vẫn tiếp tục. Tôi nghĩ mỗi quốc gia lý do hơi khác nhau. Các anh ở Anh có thể có một số bất ổn chính trị, hoặc ít nhất sự bất ổn định cấp cao lớn hơn Mỹ.

Thị trường trái phiếu chính phủ theo tôi là một trong những thị trường kỳ lạ và kém hiệu quả nhất thế giới, bởi vì chúng có xu hướng khóa vào một tâm thái nào đó, và tách rời thực tế. Ví dụ như trước khủng hoảng tài chính châu Âu, lợi suất trái phiếu Tây Ban Nha và Hy Lạp từng thấp hơn trái phiếu Đức, điều này chẳng bao giờ có lý. Sau đó tại một thời điểm, giá đột nhiên được định giá lại mạnh mẽ.

Vì vậy, điều thực sự thú vị và có ý nghĩa gợi ý là, nhà đầu tư trái phiếu đang yêu cầu Anh và Nhật Bản trả lợi suất dài hạn cao hơn. Tôi cũng rất lo lắng về Mỹ, nhưng trong cuộc đời thời điểm quan trọng nhất. Tôi nhìn chằm chằm vào lợi suất kỳ hạn 10 năm của Mỹ, thông thường tôi là người lo lắng nhất; nhưng tôi cũng biết, hiện đang ở giai đoạn người khác chưa quá lo lắng.

Lợi suất kỳ hạn 10 năm của Mỹ vẫn chưa thực sự phá vỡ lên mức cao nhiều năm, nó vẫn ở trong phạm vi giao dịch. Nhưng đây là thứ tôi rất theo dõi sát sao. Cho một chút bối cảnh, thâm hụt ngân sách Mỹ hai năm trước đạt đỉnh khoảng 6.5%. Do các yếu tố như thuế quan Trump, thâm hụt trước đó đang giảm, tôi từng dự đoán năm nay thâm hụt ngân sách sẽ giảm xuống khoảng thấp 5%, điều này vẫn cao, lý thuyết không nên vượt quá 3%, nhưng hướng đi là đúng.

Nếu Mỹ chi 5000 tỷ USD cho cuộc chiến tranh Iran này, thì sẽ đột nhiên đẩy thâm hụt trở lại khoảng 6.5% hoặc 6.9%. Tôi không thấy thị trường sẽ không lo lắng về điều này.

Wilfred Frost: Rất thú vị là, hai tuần qua chúng ta cũng thấy tương quan rất mạnh. Ngay cả khi điểm kích hoạt có thể là Anh hoặc Nhật Bản, mọi người đều di chuyển đồng bộ vì động lực nợ xấu đi. Ngay cả khi Mỹ không nguy hiểm như Anh hoặc Nhật Bản, nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm hoặc 30 năm tiếp tục tăng, Mỹ dường như cũng sẽ bị kéo theo. Anh có nghĩ điều này sẽ tương quan âm trực tiếp với tài sản như SMH không? Ngay cả khi SMH đặt cược vào chủ đề mà anh tin tưởng dài hạn, bội số P/E của phân khúc tăng trưởng cũng sẽ bị đè nén sao?

Jan van Eck: Một trăm phần trăm. Tôi chưa thảo luận với đủ khách hàng, nếu thị trường thực sự mất niềm tin vào khả năng thực hiện nghĩa vụ của chính phủ Mỹ sẽ xảy ra điều gì. Nhưng tôi không nghĩ sẽ có bất kỳ nơi nào có thể trốn. Wilfred, tôi thường nói vàng là công cụ phòng ngừa trung và dài hạn, nhưng nếu tất cả mọi người đều chạy khỏi thị trường tài chính, vàng cũng có thể bị bán tháo.

Vì vậy tôi không thấy lý do tại sao bán dẫn có thể miễn nhiễm. Ở mức độ nào đó bạn có thể nói, phân khúc công nghệ không quá phụ thuộc vào nợ, vì vậy liên kết trực tiếp không mạnh. Nhưng nếu mọi người đang lao về phía cửa ra, tôi không nghĩ còn ai có thể chạy theo hướng khác.

Wilfred Frost: Vậy chúng ta hãy nói về cơ hội. Nếu chúng ta bước vào một thập kỷ lạm phát hơn, đây cũng có thể là lý do quan trọng khiến lợi suất đi lên. Anh có nghĩ vàng ngắn hạn có thể bị bán, nhưng trung và dài hạn vẫn hấp dẫn không? Cũng hãy nói về GDX (VanEck Gold Miners ETF, ETF cổ phiếu khai thác vàng). Ở mức giá vàng hiện tại, ngay cả khi vàng không tăng nữa, các công ty khai thác này có đang kiếm được nhiều tiền không?

Jan van Eck: Vâng, dòng tiền của họ rất mạnh. 15 năm qua, các công ty khai thác vàng luôn như ở luyện ngục. Đầu tiên, giá vàng không cao. Những cơ quan có thẩm quyền như Ngân hàng Anh, cuối những năm 1990 từng bán vàng với giá khoảng 250 USD mỗi ounce.

Wilfred Frost: Cảm ơn Gordon Brown.

Jan van Eck: Vâng, cảm ơn ông ấy. Trong thời đại đó, vàng không phải là thành phần quan trọng trong danh mục của mọi người. Sau đó vàng bắt đầu được đưa trở lại vào danh mục, nhưng bản thân các công ty khai thác vàng có quá nhiều nợ, cũng không kiểm soát tốt chi phí sản xuất. Nhà đầu tư năm này qua năm khác thất vọng với những công ty này, định giá hay nói cách khác là P/E liên tục trượt dốc. Tôi nghĩ đáy khoảng năm 2016. Thực tế, cổ phiếu khai thác vàng từ 2011 đến 2016 đã giảm 90%.

Năm 2011, mọi người nghĩ rằng sau khủng hoảng tài chính chính phủ bơm nhiều tiền vào thị trường, vàng tất nhiên sẽ hưởng lợi; nhưng sau đó thì không. Vì vậy, các công ty khai thác vàng phải đối mặt với nhiều nghịch lực, giá cổ phiếu sụp đổ nghiêm trọng.

Tuy nhiên họ hiện đã tái xây dựng bảng cân đối kế toán, vay ít hơn, trả nhiều nợ, hiện dòng tiền rất mạnh. Với tôi, vàng là một xu hướng rất dài hạn. Ngay cả khi bạn không lo lắng về chi tiêu chính phủ Mỹ như tôi, bạn cũng rất có thể sẽ mua ít trái phiếu kho bạc Mỹ hơn một chút ở biên. Do đó, vàng theo tôi đang tái trở thành tiền tệ số một toàn cầu.

Nếu không phải USD, tôi không nghĩ sẽ là Trung Quốc, cũng không nghĩ sẽ là Ấn Độ. Họ ở mức độ nhất định có kiểm soát vốn, cũng không muốn trở thành tiền tệ dự trữ quốc tế. Đồng thời, các quốc gia này về văn hóa cũng mua vàng với số lượng lớn. Vì vậy tôi nghĩ vàng sẽ tái trở thành tiền tệ số một. Đây là một quá trình nhiều năm. Nó cũng có thể đi ngang ở đây một thời gian, bởi vì năm ngoái tăng quá nhiều.

Wilfred Frost: Anh có nghĩ vàng ngắn hạn sẽ tương quan với S&P 500, dài hạn thì không tương quan không?

Jan van Eck: Vàng ở các thời kỳ khác nhau sẽ thể hiện tính cách khác nhau. Đôi khi nó giao dịch với USD, đôi khi nó giao dịch với lo ngại lạm phát. Nhưng nếu bạn chấp nhận luận điểm của tôi: vàng là một loại tiền tệ toàn cầu, thì nhiều biến động gần đây thực ra đều có thể giải thích được. Ví dụ năm ngoái, ngay cả khi lạm phát Mỹ thấp, nhu cầu toàn cầu về vàng như tiền tệ thay thế vẫn rất mạnh. Do đó, điều gì xảy ra ở Mỹ không quan trọng lắm.

Tương tự, nếu các quốc gia vùng Vịnh Trung Đông đột nhiên mất nguồn thu, cần tiền mặt để thanh toán hóa đơn, họ sẽ bán thứ có thể bán, và vàng là một thị trường sâu và lớn. Vì vậy, sau khi xung đột Iran bắt đầu, việc vàng bị bán tháo là hợp lý. Điều này phù hợp với quan điểm của tôi về các động lực toàn cầu.

Wilfred Frost: Tôi đã xem danh sách ETF của các bạn, còn khá nhiều sản phẩm liên quan đến tài sản cứng, tiếp xúc lạm phát. Ví dụ Nuclear and Uranium ETF, mã chứng khoán là NLR, quy mô gần 5 tỷ USD; rare earths and strategic metals (đất hiếm và kim loại chiến lược) khoảng 3 tỷ USD; OIH (dịch vụ dầu khí ETF) khoảng 2.5 tỷ USD, Larry McDonald trong chương trình cũng nhiều lần nói về nó. Các bạn những năm gần đây có chủ ý xây dựng các ETF này không? Hay chúng thực ra luôn tồn tại, chỉ là gần đây cuối cùng mới thu hút sự chú ý của thị trường?

Jan van Eck: Chúng luôn ở đó. Khi chúng tôi vừa bước vào nghiệp vụ ETF, đã tận dụng lợi thế của mình về tài nguyên toàn cầu, vàng và thị trường mới nổi. Đó là những ETF đầu tiên của chúng tôi. ETF trên thị trường lúc đó không nhiều như hiện nay, vì vậy những sản phẩm này thường là first to market.

Chúng tôi lúc đó nghĩ, mọi người sẽ muốn giao dịch dịch vụ dầu khí, cũng sẽ muốn giao dịch năng lượng hạt nhân. Chủ đề năng lượng hạt nhân đã chờ đợi rất lâu. Tôi nhớ NLR có thể là ETF thứ hai hoặc thứ ba chúng tôi phát hành, khoảng năm 2007 hoặc 2008. Nhưng nó quá không được ưa chuộng, đến nỗi năm năm trước quy mô ETF này còn chưa đến 20 triệu USD.

Wilfred Frost: Từ chưa đến 20 triệu USD lên 4.7 tỷ USD, chỉ trong năm năm.

Jan van Eck: Bởi vì chuyển hướng chính sách quá mạnh mẽ. Tôi hiếm khi thấy chuyện như vậy. Nó không được các chính trị gia bàn luận ồn ào, nhưng ở Mỹ, chính quyền Biden về cơ bản ủng hộ năng lượng hạt nhân, và một số thống đốc quan trọng của đảng Dân chủ cũng ủng hộ năng lượng hạt nhân. Do đó, năng lượng hạt nhân ở Mỹ trở thành sự đồng thuận của cả hai đảng. Quốc tế, Nhật Bản và nhiều quốc gia từng xa rời năng lượng hạt nhân cũng tái có kế hoạch năng lượng hạt nhân tích cực, tất nhiên Trung Quốc luôn thúc đẩy. Đây là lý do dòng tiền chảy vào. Vài năm qua, ở đây chủ yếu là dòng tiền chảy vào thúc đẩy.

Thị trường Mới nổi và Tài sản Mã hóa

Wilfred Frost: Tôi không nhận ra quy mô tăng lớn như vậy. Hãy nói về EM (thị trường mới nổi). Đây là phán đoán đối với tất cả thị trường mới nổi, hay đặc biệt là Ấn Độ?

Jan van Eck: Đôi khi tôi nói "kinh tế vĩ mô 10 năm", nghe có vẻ như tương lai chủ nghĩa hoặc không chắc chắn. Nhưng tôi thực ra nghĩ, một số xu hướng càng nhìn xa, càng chắc chắn. Ví dụ cấu trúc nhân khẩu học. Bạn không thể chống lại nhân khẩu học. Bất kể hiện tại xảy ra điều gì, mười năm sau đại thể sẽ thế nào, bạn về cơ bản có thể biết, cho dù là co lại dân số hay xu hướng khác.

Ấn Độ dưới sự lãnh đạo của Modi (Thủ tướng Ấn Độ) đã thúc đẩy nhiều cải cách thân thiện với doanh nghiệp, và vẫn tiếp tục. Ngay cả khi những cải cách này ở Mỹ ít nhất không lên tiêu đề, ví dụ năm ngoái luật phá sản, luật lao động và một loạt cải cách bãi bỏ quy định, thân thiện với doanh nghiệp đều được thúc đẩy. Không có quốc gia nào sau khi làm nhiều cải cách thân thiện với doanh nghiệp như vậy, mà không tăng trưởng với tốc độ cao hơn. Dự báo cho thấy, Ấn Độ mười năm sau quy mô kinh tế có thể đạt cấp độ châu lục châu Âu.

Vấn đề quan trọng hơn với nhà đầu tư là: bạn có thể kiếm tiền từ đó không? Tăng trưởng GDP không nhất định chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận hoặc lợi nhuận thị trường chứng khoán. Tình cờ là, Ấn Độ vài chục năm trước cũng chuyển hướng sang văn hóa pro-equity hơn. Khi Infosys (công ty dịch vụ IT Ấn Độ) và một số công ty công nghệ giai đoạn đầu niêm yết, đã tạo ra nhiều của cải. Ấn Độ dường như đã hình thành sự đồng thuận xã hội: giàu có, thậm chí rất giàu, là có thể được chấp nhận. Vì vậy, tôi kết hợp hai điểm này, đây là lý do tôi lạc quan mạnh về Ấn Độ về mặt vĩ mô dài hạn.

Wilfred Frost: Như anh nói, cấu trúc nhân khẩu học Ấn Độ rất hấp dẫn, dân số trong độ tuổi lao động vẫn tăng, trong khi Trung Quốc và các quốc gia khác đã không như vậy. Tôi còn rất quan tâm đến một ETF khác của các bạn. Anh vừa nói Nvidia và một số công ty có hào rào rộng, đây rõ ràng là khái niệm anh quan tâm. Các bạn cũng có một ETF wide moat.

Jan van Eck: Nếu tôi hỏi anh, trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, công ty nào có nhiều nhà phân tích nghiên cứu cổ phiếu nhất, anh có thể không nghĩ đến Morningstar (công ty xếp hạng quỹ và nghiên cứu đầu tư). Nhưng sự thật là như vậy. Tôi nghĩ họ không giỏi tuyên truyền điều này, nhưng họ thực sự xây dựng năng lực nghiên cứu như vậy.

Phương pháp nghiên cứu cổ phiếu của họ chính là "hào rào" mà anh nói. Tiền đề là thị trường cạnh tranh rất gay gắt, trừ khi một công ty may mắn sở hữu một loại hào rào cạnh tranh nào đó, nếu không rất khó duy trì lợi nhuận vượt trội dài hạn. Hào rào có thể đến từ công nghệ, kinh tế quy mô hoặc các yếu tố khác. Cách làm của Morningstar là, lọc tất cả công ty đến số ít công ty mà họ cho là có hào rào cạnh tranh. Tôi đoán chỉ khoảng 5% công ty có thể vào phạm vi này, con số cụ thể tôi nên tính lại.

Sau đó, họ sẽ sử dụng công thức định giá, bởi vì họ sẽ dự đoán lợi nhuận tương lai, và đưa những cổ phiếu rẻ nhất trong số các công ty có hào rào cạnh tranh này vào ETF.

Wilfred Frost: ETF này đã tăng lên 11 tỷ USD AUM. Đây là tăng trưởng ổn định sao? Hay gần đây đột nhiên tăng vọt?

Jan van Eck: Nói chặt chẽ, so sánh nó với S&P 500 không công bằng, nhưng nhà đầu tư tất nhiên sẽ làm vậy. Trong nhiều năm, nó không chỉ vượt trội S&P trong năm đơn lẻ, biểu hiện tích lũy cũng vượt trội, vì vậy phần lớn tăng trưởng AUM xảy ra lúc đó. Năm 2023 vẫn có thể làm được điều này rất đáng kinh ngạc, bởi vì sau khi cổ phiếu công nghệ giảm năm 2022, 2023 là năm phục hồi.

Phương pháp này đã có những năm rất tốt. Gần đây nó hơi tụt lại, bởi vì nó bỏ lỡ một số tăng mạnh của bán dẫn. Vì vậy vài năm qua, nó mất một chút tài sản.

Wilfred Frost: Hãy nói về quan điểm hiện tại của anh về crypto (tài sản mã hóa). Khi nào anh cảm nhận được sức kéo, hoặc khi nào anh cho rằng lý do cung cấp ETF tiền mã hóa trở nên chính đáng? Tôi cũng rất muốn biết tình hình áp dụng của các sản phẩm này, ví dụ trên thị trường có còn nhiều người mua biên mua tài sản mã hóa lần đầu không.

Jan van Eck: Năm 2017 chúng tôi là đơn vị phát hành ETF đầu tiên nộp đơn xin Bitcoin ETF. Lý do rất đơn giản: tôi coi Bitcoin là đối thủ cạnh tranh của vàng. Lúc đó Bitcoin tăng nhanh hơn bây giờ nhiều. Một số khách hàng cũng nghĩ vậy. Vì vậy, chúng tôi nghĩ giống như platinum và silver đối với vàng, Bitcoin sẽ trở thành một sản phẩm thay thế. Nó chưa chắc thay thế vàng, nhưng có thể trở thành bổ sung.

Chuyển nhanh đến ngày nay, tôi nghĩ Phố Wall về cơ bản trong khoảng một năm qua đã hấp thụ những thứ tốt nhất trong tiền mã hóa: tính phi tập trung, khả năng hiển thị của blockchain, khả năng hoạt động 24/7, và khả năng lập trình của tiền tệ, v.v. Điều này hơi kỹ thuật.

Wilfred Frost: Chúng tôi thích kỹ thuật.

Jan van Eck: Năm 2026, tôi gọi nó là năm của "chuỗi kiểm soát công ty". Các tổ chức như Bank of New York, JPMorgan, Cumberland Trading (công ty giao dịch lớn ở Chicago), đều đang thử tạo ra thứ mà tôi gọi là chuỗi kiểm soát công ty, hấp thụ phần tốt nhất của blockchain hiện có, nhưng vẫn kiểm soát hệ sinh thái.

Họ sẽ nghĩ, đây vẫn phải là chuỗi Wilfred, hoặc một chuỗi nào đó do mình kiểm soát, bởi vì tôi muốn giữ khách hàng trong mạng lưới của mình. Đây là vị trí chúng ta đang ở hiện nay. Hầu hết công ty tài chính ở Mỹ đều đang sử dụng stablecoin hoặc một phần của tiền mã hóa, và cố gắng chiếm lấy một hệ sinh thái. Tôi không nghĩ nhiều trong số đó sẽ thành công. Nhưng đây là cách áp dụng công nghệ diễn ra vào năm 2026.

Về phần còn lại của tiền mã hóa, người chiến thắng sẽ tương đối ít. Tôi nghĩ chúng ta đang trải qua một mùa đông tiền mã hóa, và nó sẽ không quay đầu. Nhiều dự án và phần mềm sẽ không còn thú vị trong năm đến mười năm tới, cũng sẽ không còn tồn tại.

Khái niệm blockchain chắc chắn sẽ tồn tại, stablecoin sẽ tồn tại, Bitcoin sẽ tồn tại, nhưng nhiều phần khác trong hệ sinh thái, theo tôi, sẽ biến mất.

Wilfred Frost: Vậy bản thân Bitcoin hoặc Ethereum hai tài sản lớn nhất, hiện vẫn là giai đoạn đầu, hay đã ở giai đoạn giữa thậm chí cuối của vòng đời? Nhân tiện, tôi rất thích mã chứng khoán Bitcoin ETF của các bạn: HODL, điều này làm tôi cười.

Jan van Eck: Ai biết được. Quan điểm của tôi là, Bitcoin cuối cùng sẽ đạt khoảng một nửa vốn hóa thị trường của vàng. Do vàng cũng tăng, mức giá mục tiêu của Bitcoin vẫn là vài lần giá hiện tại. Tôi cũng nhắc nhở nhiều nhà đầu tư Mỹ, họ dường như quên Bitcoin năm ngoái lập kỷ lục lịch sử mới, mà năm nay là năm thứ tư của chu kỳ halving. Cứ bốn năm, Bitcoin đều giảm mạnh. Do đó việc nó giảm năm nay không bất ngờ. Thực tế, chúng tôi về cơ bản đã dự đoán được.

Wilfred Frost: Anh rất thẳng thắn. Với tư cách CEO của một công ty tài chính, anh cho rằng luật pháp liên quan quan trọng đến mức nào? Mỹ trong lĩnh vực này đã có hai động thái lập pháp lớn. Nó rất sát thương với ngân hàng truyền thống, là cơ hội lớn cho các công ty như các bạn, hay chỉ là ảnh hưởng biên?

Jan van Eck: Tôi nghĩ là ảnh hưởng biên. Chúng tôi hàng năm sẽ thiết kế một chủ đề tie, năm nay ngoài kỷ niệm ký Tuyên ngôn Độc lập, chúng tôi còn nói về ba sự kiện quan trọng nhất trong lịch sử tài chính Mỹ: Alexander Hamilton (Bộ trưởng Tài chính đầu tiên của Mỹ), FDR (Tổng thống Mỹ, thúc đẩy New Deal và tái định hình hệ thống ngân hàng), và dự luật stablecoin năm ngoái.

Dự luật stablecoin quan trọng, bởi vì nó lần đầu tiên cho phép các công ty công nghệ có khả năng cạnh tranh với hệ thống ngân hàng. Nếu không, cuộc sống tài chính của chúng ta luôn bắt đầu từ tài khoản ngân hàng. Bạn không có tài khoản ngân hàng, thì không có cuộc sống tài chính; mọi việc đều chảy qua tài khoản ngân hàng. Bây giờ, các gã khổng lồ công nghệ có thể cạnh tranh với ngân hàng.

Nhưng ngân hàng trước đây cũng đã trải qua cạnh tranh. Cuối những năm 1970, money market fund cung cấp lãi suất cao hơn mà ngân hàng không thể cung cấp, ngân hàng do đó mất nhiều tiền. Nhưng ngân hàng tất nhiên sống sót. Cơ sở khách hàng của họ có tính kết dính, tôi không nghĩ tính kết dính này sẽ biến mất.

Quan điểm về IPO SpaceX

Wilfred Frost: Sắp kết thúc, tôi còn vài câu hỏi. Một là triển vọng ngắn hạn. Vài tháng tới sẽ có một số IPO lớn, SpaceX là được quan tâm nhất trong ngắn hạn. Quá trình này có một số chi tiết mọi người có thể chưa nhận ra: nó sẽ cho phép insider selling nhanh đến mức nào, và nó nhanh đến mức nào được đưa vào chỉ số, đặc biệt là S&P 500. Điều này sẽ mang lại một loại mua tự động, và đây không phải là tình huống truyền thống. Với anh, đây là cờ đỏ, hay ít nhất là đèn hổ phách? Hay anh cảm thấy điều này hợp lý?

Jan van Eck: Tôi không giáo điều về điều này. SpaceX quy mô quá lớn, với tư cách đơn vị phát hành ETF, chúng tôi rất vui mừng khi nó vào thị trường công khai. Tôi nghĩ các bước nó đang làm rất có lý. Ban đầu tỷ lệ cổ phiếu lưu hành của nó rất nhỏ, khoảng 3% đến 4%. Thông thường, nếu một công ty có ít cổ phiếu lưu hành như vậy, nó chưa chắc đủ điều kiện được đưa vào chỉ số. Do đó họ phải từ từ giải phóng theo thời gian.

Như anh nói, quy mô tiền ở đây tuyệt đối đáng kinh ngạc. Anh đang nói đến hàng nghìn tỷ USD tích lũy. So sánh, thuế quan thu về năm ngoái của chúng ta khoảng bao nhiêu? 3000 tỷ USD. Vì vậy đây giống như những đợt thanh khoản đánh qua đánh lại trong nền kinh tế. Về ngắn hạn, tôi nghĩ chúng sẽ có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, cũng sẽ được thị trường hấp thụ.

Về lý do tại sao nhiều công ty không niêm yết, có một luận điểm là, nhà quản lý quỹ chủ động có thể mua IPO trong quỹ chủ động, nhưng ETF không thể mua IPO. Tôi không hoàn toàn chấp nhận lập luận này, nhưng nó là một luận điểm hợp lý, tức là công ty vì không thể vào chỉ số mà ít IPO hơn.

Tôi nghĩ tất cả giả định đều đáng xem xét lại. Khi bạn đối mặt với một công ty lớn, trưởng thành như vậy, đây không phải là một công ty khởi nghiệp không có doanh thu, nhưng giao dịch với định giá nghìn tỷ USD. Nó là một công ty rất trưởng thành bước vào các chỉ số này.

Wilfred Frost: Điều này sẽ rất tuyệt vời. Roadshow, các cuộc phỏng vấn của Elon và những người khác trên CNBC đều sẽ rất đáng theo dõi. Tôi nghĩ sau đó có thể còn một số công ty AI lớn niêm yết. Vài tháng tới sẽ rất thú vị, tôi mong chờ xem nó diễn ra thế nào. Jan, cuối cùng chúng tôi hỏi mỗi khách mời một câu hỏi đơn giản: một lời khuyên đầu tư quan trọng nhất anh dành cho thính giả là gì?

Jan van Eck: Tiếp cận với góc nhìn bức tranh lớn vĩ mô. Tôi nghĩ VanEck từ khi cha tôi thành lập năm 1955, việc làm là mang góc nhìn được hình thành bốn năm trăm năm trước của nhà đầu tư Hà Lan và Anh: xem rủi ro chính trị, xem một quốc gia có thân thiện với doanh nghiệp không, có khả năng thưởng cho equity và tham gia thị trường tài chính không, sau đó mở rộng thảo luận xung quanh loại tài sản.

Khi Trung Quốc trỗi dậy, bạn nên phân bổ cho nó bao nhiêu? Ấn Độ hôm nay đang trỗi dậy, bạn phân bổ cho Ấn Độ bao nhiêu? Bạn nên chỉ áp dụng trọng số lịch sử trước đây, hay nói có lẽ tôi muốn nắm giữ nhiều hơn? Hy vọng mọi người đều đã tham gia AI trade. Vàng thì sao? Bạn có tham gia vàng không? Bạn nên tham gia không? Tại sao? Đây đều là những câu hỏi lớn cần hỏi dưới góc nhìn dài hạn.

Chúng tôi luôn nói, chúng tôi không phải nguồn tri thức duy nhất. Thảo luận như thế này rất có giá trị, cũng cần giao lưu với người khác trên thị trường, để kiểm tra giả định của mình.

Wilfred Frost: Tôi rất thích câu trả lời này. Và anh khen ngợi trí tuệ tài chính ban đầu của người Anh, điều này tất nhiên rất hợp ý tôi. Jan van Eck, cảm ơn anh đã tham gia The Master Investor Podcast.

Jan van Eck: Cảm ơn anh, Wilfred.