Tác giả: Azuma, Odaily Planet Daily
Thị trường gấu tiền mã hóa vẫn đang tiếp diễn, nhưng trên thị trường sơ cấp đã xuất hiện một số động thái mang tính biểu tượng quan trọng.
Vào ngày 4 tháng 5, quỹ đầu tư mạo hiểm Haun Ventures do cựu công tố viên liên bang Mỹ Katie Haun sáng lập đã công bố hoàn thành vòng gọi vốn với tổng quy mô 1 tỷ USD, phân bổ 500 triệu USD cho mỗi quỹ giai đoạn đầu và giai đoạn muộn. Trong 2 đến 3 năm tới, số vốn này sẽ chủ yếu được đầu tư vào các công ty khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền mã hóa và blockchain, đồng thời mở rộng hơn nữa sang các lĩnh vực giao thoa như AI Agent, fintech và tài sản thay thế.
Chỉ 1 ngày sau, a16z đã nối tiếp bằng việc chính thức công bố quỹ tiền mã hóa thứ năm Crypto Fund 5 của mình đã hoàn tất gọi vốn, nhận được cam kết vốn 2,2 tỷ USD. Quỹ này sẽ tiếp tục tập trung sâu vào thị trường tiền mã hóa, chú trọng vào những phần bị bỏ qua nhất trong chu kỳ luân chuyển nhưng lại có khả năng tạo ra giá trị dài hạn nhất, biến cơ sở hạ tầng thế hệ mới thành sản phẩm mà mọi người sử dụng hàng ngày.
Nếu kéo dòng thời gian trở lại trước đó, bạn sẽ thấy đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên, mà giống như một "sự đồng thuận tập thể" của các VC hàng đầu.
Vào tháng 2 năm nay, Quỹ IV của Dragonfly đã hoàn thành gọi vốn 650 triệu USD; cuối tháng 2, nhiều phương tiện truyền thông đưa tin Paradigm đang tìm cách gọi vốn tối đa 1,5 tỷ USD cho quỹ tiếp theo; tháng 3, ParaFi chính thức thông báo đã hoàn thành gọi vốn 125 triệu USD; cuối tháng 4, các nguồn tin tiết lộ Blockchain Capital đang gọi vốn 700 triệu USD cho hai quỹ của mình......Chưa đầy ba tháng, chỉ riêng sáu VC trên đã âm thầm tích lũy được hơn 6 tỷ USD đạn dược.
Điểm then chốt hơn nữa là việc huy động số vốn này không diễn ra vào thời điểm thị trường nóng nhất, mà xảy ra trong giai đoạn thị trường gấu khi thanh khoản altcoin cạn kiệt, định giá thị trường sơ cấp giảm và tâm lý ngành tiếp tục ảm đạm. Như đối tác a16z Chris Dixon đã nói "chúng ta đang ở trong một giai đoạn tương đối yên tĩnh", đây không phải là hành động thừa thắng xông lên trong tâm lý thị trường bò, mà là một bố cục đi ngược chu kỳ điển hình.
Thị Trường Sơ Cấp Đang Phân Hóa
Nếu chỉ tập trung vào con số 6 tỷ USD huy động được, rất dễ tạo ra ảo giác "thị trường sơ cấp đang ấm lên", nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều. Nhìn vào tình hình hoạt động hiện tại của các VC hàng đầu và VC cỡ vừa và nhỏ, thị trường sơ cấp đã thể hiện xu hướng phân hóa rõ rệt.
Đối với phần lớn VC cỡ vừa và nhỏ, chu kỳ này khó khăn hơn nhiều so với tưởng tượng. Do altcoin liên tục trì trệ (gần như bỏ lỡ toàn bộ thị trường bò), cộng với việc thanh khoản thị trường thứ cấp thắt chặt, kênh thoái vốn của quỹ bị cản trở nghiêm trọng, lợi nhuận dương trên sổ sách thường cũng sẽ dần thu hẹp hoặc thậm chí chuyển thành âm theo chu kỳ mở khóa kéo dài. Lợi nhuận đầu tư không đạt kỳ vọng trực tiếp dẫn đến sự sụt giảm niềm tin của các đối tác góp vốn (LP), việc gọi vốn cho quỹ mới cũng trở nên khó khăn hơn.
Vì vậy, chúng ta thấy rằng phần lớn VC cỡ vừa và nhỏ trong thị trường gấu buộc phải đi theo hướng thu hẹp thụ động: một số VC đã chọn giảm quy mô quỹ, giảm tần suất đầu tư; một số chuyển thành quỹ thuần túy thị trường thứ cấp; một số khác thậm chí hoàn toàn rời khỏi thị trường. Nhiều VC cỡ vừa và nhỏ từng có mức độ phủ sóng cao trong thị trường bò trước đó, giờ đây đã biến mất khỏi thị trường.
Trái ngược hoàn toàn với họ là nhóm VC hàng đầu vẫn đang gọi vốn mạnh mẽ. Mặc dù nhịp độ đầu tư của các VC này cũng chậm lại theo sự chuyển biến của thị trường, nhưng nhờ lợi thế cấu trúc, vai trò chủ đạo của họ đối với thị trường sơ cấp thực tế đang ngày càng được củng cố.
Về lợi thế cấu trúc được đề cập, thứ nhất là các VC hàng đầu thường có khả năng độc quyền nguồn lực mạnh hơn, có thể nắm bắt hiệu quả hơn những dự án chất lượng hiếm hoi (đại diện điển hình như Kalshi có nhà đầu tư là a16z và Paradigm, Polymarket có nhà đầu tư là Dragonfly và ParaFi, Blockchain Capital thì đầu tư vào Coinbase và Circle); thứ hai là các VC hàng đầu có thể bao phủ chu kỳ đầu tư đầy đủ hơn, từ pre-seed, seed giai đoạn đầu đến Series A, Series B giai đoạn muộn, cơ hội để "lên tàu muộn" hoặc khuếch đại lợi nhuận nhiều hơn; thứ ba là các VC hàng đầu có không gian thử sai lớn hơn, quy mô quản lý tài sản lớn hơn đồng nghĩa với việc có thể chịu được tỷ lệ thất bại tương đối cao hơn, cũng có thể đặt cược vào các câu chuyện dài hạn hơn; thứ tư là hiệu ứng thương hiệu của các VC hàng đầu mang lại quyền thương lượng mạnh hơn, ngay cả trong cùng một vòng gọi vốn, các VC hàng đầu thường cũng có thể nhận được điều khoản ưu đãi hơn so với các VC cỡ vừa và nhỏ.
Sự khác biệt về lợi thế và bất lợi cấu trúc này cuối cùng dẫn đến sự phân hóa của thị trường, hiệu ứng Matthew ngày càng rõ rệt - nếu trong bối cảnh thị trường bò, các VC cỡ vừa và nhỏ vẫn có thể vươn lên ngược dòng thông qua một vài lần đầu tư "trúng số độc đắc", nhưng trong chu kỳ thị trường gấu, xu hướng này chỉ ngày càng trở nên rõ rệt.
6 Tỷ USD Này Đang Nhìn Vào Điều Gì?
Theo thông tin tiết lộ của sáu VC này, số vốn mới gọi được 6 tỷ USD này sẽ được sử dụng để bố trí vào các lĩnh vực và hướng đi sau đây.
- Dragonfly: Lạc quan về xu hướng tài chính hóa tiền mã hóa, nhấn mạnh các hướng như stablecoin, thị trường dự đoán, thanh toán Agent, quyền riêng tư trên chuỗi, mã hóa tài sản thực (RWA);
- Paradigm: Ngoài tiền mã hóa, còn mở rộng sang các lĩnh vực như AI, robot và các công nghệ tiên phong khác;
- ParaFi: Stablecoin, mã hóa tài sản, sản phẩm tài chính trên chuỗi cấp độ tổ chức;
- Blockchain Capital: Tập trung vào các công ty khởi nghiệp tiền mã hóa giai đoạn đầu và tăng trưởng;
- Haun Ventures: Lạc quan về cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ mới, bao gồm stablecoin, mã hóa tài sản, thị trường dự đoán, đồng thời lạc quan về nền kinh tế Agent;
- a16z: Đề cập đến cơ sở hạ tầng tài chính như stablecoin, DeFi, thị trường dự đoán, mã hóa tài sản, đồng thời cho rằng trong thời đại AI bùng nổ, các đặc tính vốn có của mạng lưới mã hóa vẫn có thể được sử dụng để giải quyết vấn đề minh bạch và xác minh được của phần mềm.
Đặt các tuyên bố công khai của sáu VC cạnh nhau, có thể thấy mặc dù các VC khác nhau vẫn có sự khác biệt nhất định về trọng tâm, nhưng nhìn chung đã hội tụ rõ ràng.
Đồng thuận cốt lõi nhất trong đó chắc chắn là cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi thế hệ mới, đại diện là stablecoin, mã hóa tài sản (RWA), thị trường dự đoán, thanh toán trên chuỗi. Dù là Haun Ventures, a16z, Dragonfly hay ParaFi, đều liên tục nhắc đến những từ khóa này trong định hướng của quỹ mới. Ở một mức độ nào đó, điều này cũng có nghĩa là logic đầu tư của ngành công nghiệp mã hóa đang thay đổi. So với các khoản đầu tư chịu ảnh hưởng nhiều bởi cảm xúc trong chu kỳ trước, lần này các VC hàng đầu coi trọng hơn những dự án cơ sở hạ tầng đã được xác thực sơ bộ về nhu cầu thực tế và có cơ hội tiếp nhận dòng tiền tài chính truyền thống lâu dài.
Ngoài ra, các VC hàng đầu cũng đang gia tăng đáng kể việc bố trí liên quan đến AI, Paradigm đã tuyên bố rõ ràng sẽ đầu tư một phần vốn vào hướng AI và robot, Haun Ventures và Dragonfly cũng đều đề cập đến hướng liên quan đến Agent. Nguyên nhân đằng sau xu hướng này không phức tạp, một mặt, AI đã trở thành chủ đạo có tính xác định cao nhất trong ngành công nghệ toàn cầu hiện nay, các VC hàng đầu không thể vắng mặt; mặt khác, ngành công nghiệp mã hóa cũng đang cố gắng chứng minh rằng mình không chỉ là câu chuyện cũ bị gạt ra ngoài lề trong cơn sốt AI, mà có thể trở thành một phần của cơ sở hạ tầng nền tảng trong thời đại AI - đặc biệt là sau khi nền kinh tế Agent dần nổi lên, các đặc tính vốn có của mạng lưới mã hóa như tính mở, khả năng kết hợp và không cần cấp phép, bắt đầu thể hiện lại giá trị.
Gọi Vốn Trong Thị Trường Gấu, Bản Chất Là Đặt Cược Vào Chu Kỳ Tiếp Theo
Đối với các VC, thị trường gấu mới thường là giai đoạn thực sự quyết định cục diện tương lai.
Vốn trong thị trường bò tuy dễ huy động nhất, nhưng định giá dự án và ngưỡng gia nhập thường cũng cao hơn, chỉ khi thị trường cảm xúc trầm lắng, thanh khoản cạn kiệt, câu chuyện ngành mất hiệu lực, cơ hội để VC nắm bắt lợi nhuận vượt trội thông qua khả năng phán đoán mới thực sự được phóng đại.
Nhìn lại vài chu kỳ trước, thị trường gấu không giết chết những dự án chất lượng thực sự, mà ngược lại sẽ đẩy nhanh tốc độ sàng lọc thị trường, khiến "vàng nhanh chóng phát sáng". Đây cũng là lý do tại sao, ngay cả khi tâm lý thị trường hiện tại vẫn trầm lắng, các VC hàng đầu vẫn đang gọi vốn mạnh mẽ đi ngược chu kỳ.
Bởi vì thứ họ thực sự đang đặt cược, không bao giờ là "hiện tại", mà là sau khi chu kỳ tiếp theo mở ra, ai sẽ trở thành Circle mới, Hyperliquid mới, Polymarket mới.
