Tác giả: Mã Cách, Foresight News
Ngày 29 tháng 5, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã công bố hai động thái mang tính biểu tượng trong cùng một ngày: chính thức phê duyệt hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin do KalshiEX, LLC (Kalshi) đệ trình. Ngoài ra, CFTC cũng gửi thư không thực thi hành động cho Coinbase, cho phép Coinbase thông qua công ty con của mình cung cấp một số sản phẩm hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho khách hàng Hoa Kỳ.
CFTC đã công bố Tuyên bố Chính sách về Niêm yết Hợp đồng Vĩnh cửu, cung cấp khuôn khổ hướng dẫn rõ ràng cho việc niêm yết sản phẩm vĩnh cửu trên thị trường được quy định. Chuỗi hành động kết hợp này đánh dấu bước tiến quan trọng trong việc chuyển đổi quy định phái sinh tiền mã hóa của Mỹ từ khu vực xám dài hạn sang con đường hợp quy thực sự cho hợp đồng vĩnh cửu.
Kalshi và Coinbase cùng nhận được sự chấp thuận của cơ quan quản lý
CFTC xem xét và xác định rằng hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin của Kalshi tuân thủ Đạo luật Giao dịch Hàng hóa và các nguyên tắc cốt lõi của DCM (Thị trường Hợp đồng Chỉ định), bao gồm chiều sâu và tính thanh khoản của thị trường giao ngay Bitcoin cơ sở, thiết kế hợp đồng, khả năng quản lý rủi ro, v.v. Lệnh phê duyệt yêu cầu Kalshi tiếp tục vận hành tuân thủ và làm rõ thiết kế hợp đồng vĩnh cửu "không nhất thiết phù hợp với tất cả các loại tài sản", khuyến khích các thành viên thị trường khác trao đổi với cơ quan quản lý về các sản phẩm vĩnh cửu với tài sản cơ sở khác nhau và nộp đơn thông qua quy trình phê duyệt chính thức.
Ngoài ra, bộ phận thành viên thị trường của CFTC đã cấp thư giải thích và thư không thực thi hành động cho Coinbase Financial Markets (CFM), một nhà môi giới hợp đồng tương lai đã đăng ký, cho phép họ cung cấp quyền chọn tiền mã hóa và hợp đồng vĩnh cửu được niêm yết trên Deribit cho người dùng Hoa Kỳ. Thư xác nhận rằng các hợp đồng vĩnh cửu nêu trên có thể được phân loại là hợp đồng tương lai nước ngoài theo Quy định 30.1 của CFTC. Trong các điều kiện cụ thể, CFTC sẽ không đề xuất hành động thực thi đối với việc CFM chuyển tài sản kỹ thuật số hàng hóa và stablecoin thanh toán mà khách hàng nắm giữ đến các bên liên kết môi giới nước ngoài của họ để làm ký quỹ, và bên liên kết này có thể thực hiện quyền tái sử dụng đối với các tài sản khách hàng nói trên.
Trước đây, thị trường Mỹ thiếu hợp đồng vĩnh cửu thực sự (không có ngày đáo hạn). Coinbase Derivatives từng vào tháng 7 năm 2025 thông qua chứng nhận tự nguyện đã ra mắt hợp đồng tương lai "phong cách vĩnh cửu" (thời hạn hợp đồng lên tới 5 năm), nhằm mô phỏng đặc tính kinh tế vĩnh cửu nhưng vẫn giữ ngày đáo hạn. Sự phê duyệt và không thực thi hành động ngày hôm nay đã cung cấp con đường hợp quy kép cho "vĩnh cửu thực sự": Kalshi đi theo lộ trình hợp đồng tương lai tiêu chuẩn DCM, trong khi Coinbase tiếp cận khách hàng Hoa Kỳ thông qua phương thức hợp đồng tương lai nước ngoài + tài sản thế chấp bằng tiền mã hóa.
Mike Selig
Chủ tịch CFTC Mike Selig nhấn mạnh trong phát biểu rằng hợp đồng vĩnh cửu là công cụ quan trọng cho quản lý rủi ro và phát hiện giá trên thị trường tài sản tiền mã hóa toàn cầu. Việc ra mắt hợp đồng vĩnh cửu thực sự tại Hoa Kỳ là bước quan trọng để thúc đẩy Mỹ trở thành trung tâm tiền mã hóa toàn cầu. Ông chỉ ra rằng CFTC đã thiết lập khuôn khổ quy định khả thi cho hợp đồng vĩnh cửu tài sản tiền mã hóa và sẽ duy trì trật tự thị trường thông qua việc hạn chế đòn bẩy quá mức, biến động thị trường và rủi ro hệ thống.
Selig đồng thời thừa nhận rằng lập trường quy định hiện tại của CFTC chưa hình thành quy tắc chính thức vĩnh viễn, và chính sách trong tương lai vẫn có thể điều chỉnh theo sự thay đổi của môi trường quản lý.
Chiếc bánh thị trường nghìn tỷ đô la
Vậy tại sao trước đây CFTC vẫn chưa phê duyệt hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin thực sự?
Hợp đồng vĩnh cửu thuộc loại sản phẩm "mới" trong khuôn khổ hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Nó không có ngày đáo hạn và thanh toán cuối cùng, điều này mâu thuẫn với cách hiểu thông thường trong Đạo luật Giao dịch Hàng hóa về hợp đồng tương lai truyền thống "phải có ngày đáo hạn và cơ chế hội tụ". Nội bộ CFTC từng thảo luận về việc phân loại nó là hợp đồng tương lai hay hợp đồng hoán đổi (swaps), các phân loại khác nhau sẽ dẫn đến các yêu cầu quy định hoàn toàn khác nhau (bao gồm thanh toán bù trừ, ký quỹ, nghĩa vụ báo cáo, v.v.). Sự không rõ ràng về địa vị pháp lý này khiến các nền tảng khó có được con đường tuân thủ vững chắc.
Ngoài ra, đòn bẩy cao và tính đầu cơ của nó, cùng với lo ngại về thao túng thị trường, cũng luôn khiến CFTC thận trọng.
BTCPERP với tư cách là hợp đồng vĩnh cửu theo dõi giá giao ngay Bitcoin, không có ngày đáo hạn cố định, thông qua cơ chế tỷ lệ tài trợ định kỳ thanh toán giữa hai bên mua và bán để duy trì mỏ neo chặt chẽ giữa giá hợp đồng và giá giao ngay.
Trong thị trường phái sinh tiền mã hóa toàn cầu, hợp đồng vĩnh cửu từ lâu đã chiếm vị trí thống trị tuyệt đối. Theo dữ liệu từ Báo cáo thường niên CoinGecko 2025, khối lượng giao dịch phái sinh tiền mã hóa tích lũy trên các sàn giao dịch tập trung toàn cầu vào khoảng 85,7 nghìn tỷ đô la, trong đó hợp đồng vĩnh cửu chiếm khoảng 78%. Năm 2025, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu tích lũy trên các sàn giao dịch phi tập trung đạt khoảng 6,7 nghìn tỷ đô la (tăng +346% so với cùng kỳ).
Trớ trêu thay, trong khi các nhà quy định truyền thống ở Washington vẫn tranh cãi về việc tuân thủ, các nền tảng vĩnh cửu phi tập trung ngoài khơi đại diện bởi Hyperliquid, từ lâu đã thông qua tài sản tổng hợp trên chuỗi để mở rộng phạm vi tiếp cận đến S&P 500, dầu thô và vàng. Tính đến cuối tháng 5 năm 2026, khối lượng giao dịch vĩnh cửu của Hyperliquid đã tăng lên 5861,2 tỷ đô la, và theo dữ liệu trên chuỗi từ Allium, vị thế mở phái sinh toàn mạng của Hyperliquid vào cuối tháng 5 cũng đạt mức cao kỷ lục gần 60 tỷ đô la, ngày càng nhiều cá nhân và tổ chức lựa chọn giao dịch trên đó.
Vị thế mở mới nhất của Hyperliquid
Sự phê duyệt chưa từng có này của CFTC không chỉ là sự thỏa hiệp với thị trường tiền mã hóa, mà còn là một 'cuộc chiến phòng thủ trong nước' mà thế giới tuân thủ buộc phải thực hiện trước sự thúc ép đổi mới 'tài sản vạn vật đều có thể vĩnh cửu' từ ngoài khơi.
Ngược lại, mặc dù hợp đồng tương lai Bitcoin được quy định như CME cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro ổn định cho các tổ chức, nhưng đòn bẩy và đặc điểm giao dịch khác biệt so với sản phẩm vĩnh cửu mà các nhà đầu tư bán lẻ/chuyên nghiệp ưa thích.
Việc phê duyệt lần này của CFTC, đối với Kalshi mà nói, chắc chắn đã mở ra một chiến trường mới trong thị trường dự đoán, ranh giới giữa thị trường dự đoán và thị trường phái sinh tiền mã hóa truyền thống hoàn toàn bị xóa nhòa, Kalshi có thể sử dụng logic thanh toán sự kiện tuân thủ để khai thác bể thanh khoản vĩnh cửu vốn thuộc về các sàn giao dịch tập trung. Còn đối với Coinbase, khối lượng giao dịch và doanh thu từ hợp đồng vĩnh cửu của họ có lẽ sẽ được thể hiện cụ thể trong báo cáo tài chính tiếp theo.
Các nhà giao dịch Mỹ trước đây chủ yếu dựa vào các nền tảng ngoài khơi, đối mặt với rủi ro lưu ký, sự không chắc chắn về quy định và rào cản tiếp cận của tổ chức. Việc cơ quan quản lý chính sách lần này được nới lỏng, hỗ trợ tài sản thế chấp bằng tiền mã hóa, sẽ thu hút sự tham gia của các tổ chức truyền thống như quỹ phòng hộ, văn phòng gia đình. Các nhà giao dịch có thể nắm giữ vị thế đòn bẩy dài hạn để phòng ngừa rủi ro cho tài sản giao ngay mà không cần thao tác thường xuyên; đồng thời thu hút một phần dòng vốn ngoài khơi quay trở lại kênh hợp quy của Mỹ.
Đồng thời, việc Kalshi và Coinbase được phê duyệt sẽ kích thích các sản phẩm khác như hợp đồng vĩnh cửu ETH đẩy nhanh tốc độ triển khai, hình thành ma trận phái sinh tiền mã hóa hoàn chỉnh hơn. Về lâu dài, chính sách này có thể nâng cao năng lực cạnh tranh của Mỹ trong hệ sinh thái phái sinh tiền mã hóa toàn cầu, thu hút thêm vốn, nhân tài và cơ sở hạ tầng, tạo điều kiện thuận lợi cho sự hội nhập sâu sắc giữa tài sản tiền mã hóa và tài chính truyền thống.
Hiện tại, có lẽ là thời đại thân thiện nhất với quy định của ngành công nghiệp tiền mã hóa.
