Lời mở đầu: Nút thắt cung cấp trong cơ sở hạ tầng AI đang lan từ GPU, bộ nhớ, trung tâm dữ liệu và hệ thống điện đến các linh kiện phần cứng ở tầng sâu hơn. Goldman Sachs và Morgan Stanley mới đây đã hướng sự chú ý đến MLCC - loại tụ điện gốm nhiều lớp vốn lâu nay được xem là một linh kiện thụ động thông thường.

Trong máy chủ AI, MLCC đảm nhiệm việc ổn định dòng điện, lọc nhiễu, là linh kiện then chốt đảm bảo chip vận hành ở tốc độ cao. Với việc kiến trúc giá đỡ mới nhất của Nvidia đẩy cao lượng MLCC sử dụng trên mỗi giá đỡ, giá trị của nó đang tăng nhanh chóng. Goldman Sachs dự báo, thị trường MLCC dành cho máy chủ AI sẽ tăng hơn bốn lần trong giai đoạn từ 2025 đến 2030, trong khi tốc độ tăng trưởng công suất ngành hàng năm chỉ ở mức hơn 10%. Sự mất cân đối cung cầu đang trở thành biến số cốt lõi của đợt tăng trưởng này.

Quan trọng hơn, chu kỳ giá đã khởi động. Các ông lớn Nhật Bản như Murata, Taiyo Yuden đã đi đầu trong việc tăng giá, và dữ liệu xuất khẩu của Nhật Bản cũng bắt đầu xác nhận cường độ nhu cầu. Đối với thị trường vốn, logic của MLCC không phức tạp: Nhu cầu đến từ máy chủ AI và xe hơi cao cấp, nguồn cung mở rộng bị hạn chế, và việc giá tăng có thể khuếch đại đáng kể đòn bẩy lợi nhuận.

Từ chip đến tụ điện, quyền định giá trong chuỗi cung ứng AI đang dịch chuyển sang các khâu chi tiết và kín đáo hơn. Liệu MLCC có trở thành "con chip bộ nhớ tiếp theo" hay không vẫn phụ thuộc vào việc nhu cầu máy chủ AI có tiếp tục được đáp ứng hay không; nhưng có thể khẳng định rằng, linh kiện cơ bản từng không mấy nổi bật này đã đứng ở điểm khởi đầu của một chu kỳ tăng trưởng mới cả về lượng lẫn giá.

Dưới đây là bài viết gốc:

Nút thắt cung cấp trong cuộc chạy đua vũ trang AI đang lần lượt thắp sáng cơ hội cho các phân khúc phần cứng khác nhau. Sau khi trung tâm dữ liệu, cơ sở hạ tầng năng lượng, chip bộ nhớ trở thành tâm điểm chú ý của giới đầu tư, hai gã khổng lồ Phố Wall là Goldman Sachs và Morgan Stanley trong báo cáo mới nhất đồng thời chỉ ra một linh kiện cơ bản lâu nay bị đánh giá thấp: Tụ điện gốm nhiều lớp (MLCC). Hai tổ chức này dự đoán, MLCC sẽ trở thành mặt trận then chốt tiếp theo cho "lượng tăng, giá tăng", và chu kỳ tăng trưởng do AI thúc đẩy này có thể là chu kỳ có quy mô lớn nhất trong lịch sử.

Nhà phân tích Daiki Takayama của Goldman Sachs chỉ ra trong báo cáo rằng, quy mô thị trường MLCC dành cho máy chủ AI dự kiến sẽ tăng từ khoảng 215 tỷ yên (khoảng 1,4 tỷ USD) vào năm tài chính 2025 lên khoảng 920 tỷ yên (khoảng 5,8 tỷ USD) vào năm tài chính 2030, mức tăng hơn bốn lần, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt 34%. Goldman Sachs thẳng thừng tuyên bố, chu kỳ MLCC hiện nay do AI thúc đẩy "sẽ là chu kỳ có quy mô lớn nhất và kéo dài nhất trong lịch sử, chúng tôi cho rằng hiện vẫn đang ở giai đoạn đầu".

MLCC: "Trái tim thầm lặng" duy trì hoạt động của máy chủ AI

MLCC (Multi-layer Ceramic Capacitor, Tụ điện gốm nhiều lớp) có thể hiểu là một đơn vị tích/ phóng điện cực kỳ siêu nhỏ và có tốc độ phản ứng cực nhanh. Khác với pin thông thường dùng để lưu trữ một lượng lớn năng lượng và giải phóng chậm, MLCC lưu trữ rất ít năng lượng, nhưng có thể hoàn thành quá trình tích/ phóng điện trong thời gian cực ngắn, chỉ tính bằng mili giây hoặc thậm chí ngắn hơn. Tác dụng cốt lõi của nó là làm mịn biến động nguồn điện và lọc nhiễu: hấp thụ các đỉnh điện áp tức thời, hoặc nhanh chóng bổ sung dòng điện khi điện áp sụt giảm đột ngột, cung cấp dòng điện ổn định cho các con chip nhạy cảm và ngăn chặn nhiễu điện có thể phá hỏng tín hiệu số.

Đặc tính vận hành của máy chủ AI khiến MLCC trở nên không thể thiếu. Khi mô hình AI thực hiện tính toán quy mô lớn, nhu cầu công suất của bộ xử lý có thể tăng vọt trong chớp nhoáng ở cấp độ micro giây, rồi giảm nhanh chóng về gần bằng 0 sau khi tính toán kết thúc. Bản thân hệ thống nguồn điện khó có thể phản ứng kịp thời với những biến động dữ dội như vậy. MLCC thường được lắp đặt trực tiếp gần chip AI, giải phóng năng lượng tức thời khi xuất hiện đỉnh công suất, ngăn ngừa sự cố treo máy chủ. Do các chip AI như GPU của Nvidia cần xử lý đồng thời hàng tỷ tác vụ, một giá đỡ máy chủ AI hàng đầu có thể cần đến 600.000 hạt MLCC phối hợp hoạt động để duy trì sự ổn định của hệ thống.

Nhà phân tích Nelson Armbrust của Goldman Sachs chỉ ra thêm, MLCC đã trở thành linh kiện có chi phí cao thứ ba trong danh mục vật tư (BOM) của máy chủ AI, chỉ sau GPU và bộ nhớ. Hiện tại, quy mô thị trường MLCC tổng thể vào khoảng 150 tỷ USD, trong đó thị trường liên quan đến máy chủ vào khoảng 1,3 tỷ USD, đang mở rộng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 80%. Ngược lại, nhu cầu từ các lĩnh vực ứng dụng khác như ô tô, điện thoại thông minh đã chậm lại rõ rệt. Daiki Takayama dự đoán, tỷ trọng chi phí của MLCC trong BOM của máy chủ AI sẽ tăng dần từ mức hiện tại khoảng 0,5% lên khoảng 1%.

Mâu thuẫn cung cầu cấu trúc: Tốc độ tăng công suất hàng năm chỉ 10%, khó đón đầu cú sốc nhu cầu gấp bốn lần

Yếu tố cốt lõi làm bùng lên sự chú ý của thị trường nằm ở việc ngành MLCC đang đối mặt với sự mất cân đối cung cầu nghiêm trọng mang tính cấu trúc. Nhà phân tích Allen Chang của Goldman Sachs chỉ rõ, tốc độ tăng công suất hàng năm của toàn ngành MLCC chỉ ở mức hơn 10%. Hơn nữa, do thiết bị và vật liệu phụ thuộc nhiều vào sản xuất nội bộ của các nhà sản xuất, tiến độ mở rộng sản xuất bị hạn chế bởi nguồn lực kỹ thuật nội bộ, rất khó để tăng tốc đáng kể. Tuy nhiên, cú sốc nhu cầu từ máy chủ AI hoàn toàn không cùng cấp độ. Goldman Sachs dự báo, trong giai đoạn từ năm tài chính 2025 đến năm tài chính 2030, nhu cầu MLCC từ máy chủ AI sẽ tăng khoảng 4,3 lần.

Điều khiến thị trường lo ngại hơn là, nhu cầu MLCC cao áp, dung lượng cao do quá trình điện khí hóa ô tô thúc đẩy vẫn mạnh mẽ, lượng MLCC sử dụng trên mỗi xe vẫn tiếp tục tăng lên. Hai trụ cột nhu cầu chính là máy chủ AI và xe điện đang cùng nhau tiêu thụ công suất bổ sung vốn đã hạn chế. Điều này cũng dẫn đến việc ngay cả khi nhu cầu điện tử tiêu dùng sụt giảm, các khách hàng liên quan vẫn đang tích cực tìm kiếm các thỏa thuận cung cấp dài hạn, để phòng ngừa rủi ro thiếu hụt trong tương lai.

Tín hiệu căng thẳng của thị trường hiện tại đã xuất hiện ở nhiều cấp độ: Chu kỳ giao hàng của MLCC cao cấp (quy cách dung lượng cao, điện áp cao) đã vượt quá 20 tuần; MLCC dung lượng thấp và cấp tiêu dùng do ảnh hưởng của tích trữ và đặt hàng lặp, giá trên kênh giao ngay và phân phối đã tăng 20% đến 40%; Giá nguyên liệu then chốt như niken, bạc vẫn ở mức cao, gây áp lực lên chi phí sản xuất của các loại sản phẩm.

Chu kỳ tăng giá chính thức mở màn: Hai ông lớn Nhật Bản đi đầu tăng giá, dữ liệu chính thức xác nhận xu hướng

Tín hiệu giá đang nhanh chóng được củng cố. Động thái tăng giá của hai ông lớn hàng đầu Nhật Bản là Murata Manufacturing và Taiyo Yuden đánh dấu sự khởi đầu chính thức của chu kỳ tăng giá MLCC. Kể từ ngày 1 tháng 4 năm nay, Murata đã tăng giá sản phẩm MLCC ứng dụng trong máy chủ AI và ô tô cao cấp từ 15% đến 35%. Taiyo Yuden cũng đã thông báo với khách hàng, sẽ điều chỉnh giá nhiều dòng sản phẩm từ tháng 5, liên quan đến MLCC, cuộn cảm, linh kiện tần số vô tuyến, linh kiện FBAR/SAW và tụ điện phân nhôm, với lý do chi phí nhiều loại nguyên liệu thô quý giá tiếp tục tăng.

Số liệu thống kê thương mại do Bộ Tài chính Nhật Bản công bố ngày 28 tháng 5 đã xác nhận xu hướng tăng giá này ở cấp độ vĩ mô. Số liệu cho thấy, giá xuất khẩu trung bình của MLCC trong tháng 4 tăng 3% so với tháng trước, tăng 16% so với cùng kỳ; lượng xuất khẩu tăng 10% so với cùng kỳ; giá trị xuất khẩu tăng mạnh 28% so với cùng kỳ. Goldman Sachs cho rằng, số liệu này xác nhận tín hiệu được phát ra từ báo cáo tài chính gần đây của các nhà sản xuất MLCC Nhật Bản: Tất cả các công ty đều xác nhận động lực đơn hàng vẫn mạnh mẽ.

Xét theo dòng thời gian của toàn bộ chuỗi cung ứng AI, khung phân tích của Goldman Sachs cho thấy, việc tăng giá của MLCC rõ ràng diễn ra sau các linh kiện cốt lõi AI khác như DRAM, bộ nhớ NAND, substrate ABF, bảng mạch in (CCL). Do đó, Goldman Sachs nhận định, trong tất cả các linh kiện và vật liệu AI, MLCC có không gian tăng giá dài nhất và tính bền vững cũng mạnh nhất. Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo biến động giá MLCC năm 2026 so với cùng kỳ từ mức khoảng 0% trước đây lên khoảng từ 0% đến +5%, và nhấn mạnh rằng mức tăng thực tế trong tương lai có thể cao hơn nhiều so với mức này.

Đòn bẩy lợi nhuận đáng kinh ngạc: Giá tăng 5%, lợi nhuận hoạt động có thể tăng tới 37%

Đối với nhà đầu tư, đòn bẩy lợi nhuận do mất cân đối cung cầu MLCC mang lại không nên đánh giá thấp. Daiki Takayama ước tính, chỉ việc tăng giá sản phẩm 5%, về lý thuyết có thể thúc đẩy lợi nhuận hoạt động năm tài chính 2027 của Murata tăng khoảng 13%, và lợi nhuận hoạt động của Taiyo Yuden tăng cao nhất lên đến 37%.

Goldman Sachs dự báo, doanh thu năm tài chính 2027 của Murata sẽ đạt 1,05 nghìn tỷ yên (khoảng 6,6 tỷ USD), tăng 13% so với cùng kỳ; doanh thu của Taiyo Yuden sẽ đạt 286 tỷ yên (khoảng 1,8 tỷ USD), cũng tăng 13% so với cùng kỳ. Goldman Sachs duy trì xếp hạng "Mua" đối với Murata, Taiyo Yuden và TDK. Danh mục cổ phiếu theo chủ đề MLCC châu Á mà họ xây dựng gần đây đã bắt đầu đi lên, nhưng so với các chủ đề AI nóng khác, vẫn còn không gian tăng giá bổ sung rõ ràng.

Morgan Stanley tháo rời giá đỡ mới của Nvidia: Tầm quan trọng của linh kiện ngoại vi tăng lên, lượng sử dụng MLCC tăng mạnh 182%

Một yếu tố xúc tác quan trọng khác đến từ giá đỡ AI Vera Rubin thế hệ tiếp theo của Nvidia. Sau khi tháo rời giá đỡ VR200 mới nhất của Nvidia, Morgan Stanley phát hiện ra rằng tầm quan trọng của các linh kiện ngoại vi trong BOM mới nhất đang tăng lên nhanh chóng.

Giá trị MLCC trong một giá đỡ duy nhất đã tăng từ khoảng 1.530 USD thời kỳ thế hệ GB300 trước đó lên khoảng 4.320 USD, mức tăng lên đến 182%. Mặc dù số tiền tuyệt đối của MLCC vẫn thấp hơn GPU, bộ nhớ và PCB, nhưng trong số các linh kiện ngoại vi, tốc độ tăng trưởng của nó cực kỳ nổi bật.

Khảo sát kênh phân phối của Morgan Stanley cũng cho thấy, lượng sử dụng MLCC trên bảng tính toán và bảng chuyển mạch đều tăng đáng kể, trong đó mức tăng trên bảng tính toán rõ ràng hơn. Ngoài ra, các mô-đun BlueField và ConnectX mới được giới thiệu cũng sẽ tiếp tục nâng tổng lượng MLCC sử dụng trên mỗi giá đỡ. Điều này phần nào giải thích tại sao nhu cầu MLCC cho máy chủ AI cao cấp hiện tại lại mạnh mẽ như vậy, và thúc đẩy nhiều nhà sản xuất thiết kế gốc (ODM) tích cực dự trữ hàng, chuẩn bị cho việc sản xuất và giao hàng hàng loạt giá đỡ Rubin vào nửa cuối năm 2026.

Việc tháo rời giá đỡ Vera Rubin của Nvidia bởi Morgan Stanley cho thấy sự thay đổi giá trị của các linh kiện then chốt như sau:

Thông tin tình báo thị trường cho thấy, trong cuộc chạy đua vũ trang cơ sở hạ tầng của siêu chu kỳ AI, sự luân chuyển lần lượt của các nút thắt cung cấp đã tạo ra một làn sóng người chiến thắng trên thị trường. Đánh giá mới nhất của Goldman Sachs mô tả MLCC là "con chip bộ nhớ mới" - một phân ngành linh kiện thụ động đang đứng ở điểm khởi đầu của chu kỳ tăng trưởng cả về lượng lẫn giá.

Với cú sốc theo cấp số nhân từ nhu cầu máy chủ AI và giá đỡ Rubin của Nvidia, chu kỳ giao hàng của MLCC cao cấp đã vượt quá 20 tuần, các ông lớn hàng đầu Nhật Bản khởi động tăng giá, dữ liệu xuất khẩu chính thức tiếp tục mạnh mẽ, tất cả các tín hiệu đều hướng đến cùng một kết luận: Siêu chu kỳ MLCC do AI thúc đẩy này mới chỉ vừa bắt đầu.