Người viết: Liam Akiba Wright
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Chiến lược tài sản kho bạc của American Bitcoin tồn tại một nghịch lý: dự trữ Bitcoin của công ty liên tục tăng, nhưng giá cổ phiếu lại tiếp tục suy yếu ngược chiều.
Doanh nghiệp gắn liền với Eric Trump này gần đây tiết lộ, lượng Bitcoin nắm giữ đã tăng từ hơn 7000 đồng vào cuối quý 1 lên 8000 đồng. Đồng thời, công ty thông báo thực hiện chia tách ngược theo tỷ lệ 1:15, cứ 15 cổ phiếu cũ sẽ hợp nhất thành 1 cổ phiếu mới. Việc chia tách ngược chỉ có thể đẩy cao giá giao dịch mỗi cổ phiếu, không làm thay đổi định giá tổng thể của công ty, tổng giá trị nắm giữ của nhà đầu tư cũng sẽ không thay đổi tại thời điểm hoàn tất chia tách.
Đợt chia tách này chính thức có hiệu lực sau khi đóng cửa thị trường ngày 2 tháng 7, và mã cổ phiếu mới sẽ bắt đầu giao dịch sau khi điều chỉnh trên Nasdaq vào ngày 6 tháng 7. Một bên là lượng dự trữ Bitcoin khổng lồ 8000 đồng, bên kia là thị trường không còn muốn trả tiền cho định giá của công ty. Ngay cả khi hoàn tất chia tách ngược, chỉ khi có dòng tiền liên tục công nhận sự tăng trưởng lượng Bitcoin dự trữ trên mỗi cổ phiếu và logic lợi nhuận của hoạt động khai thác, định giá công ty mới có thể ổn định. Ngược lại, nếu thị trường diễn giải đợt chia tách này như một tín hiệu cho thấy nhu cầu đối với cổ phiếu yếu kém và chiến lược của bản thân công ty khó có thể duy trì, định giá cổ phiếu sẽ càng khó được hỗ trợ.
Dự trữ Bitcoin lẽ ra phải hỗ trợ giá cổ phiếu, nhưng thực tế lại đầy chướng ngại
American Bitcoin đã tích lũy được lượng tài sản kho bạc Bitcoin có quy mô đáng kể.
Theo báo cáo tài chính quý 1 năm 2026 mà công ty này nộp lên SEC Hoa Kỳ, lượng Bitcoin nắm giữ của công ty đã tăng từ khoảng 5401 đồng vào cuối năm 2025 lên 7021 đồng vào ngày 31 tháng 3. Đồng sáng lập kiêm Giám đốc Chiến lược của công ty, Eric Trump, khi đó cho biết, công ty thực tế nắm giữ hơn 7300 đồng Bitcoin, lọt vào hàng ngũ các doanh nghiệp niêm yết hàng đầu thế giới về lượng Bitcoin nắm giữ.
Báo cáo cũng tiết lộ, trong quý 1, công ty tự khai thác sản xuất được 817 đồng Bitcoin và mua thêm 803 đồng trên thị trường OTC. Ngay cả khi giá Bitcoin giảm khoảng 22% so với quý trước, biên lợi nhuận gộp của hoạt động khai thác vẫn duy trì trên 50%, chi phí khai thác mỗi đồng Bitcoin giảm xuống còn 36200 USD.
Mô hình vận hành này rất quan trọng, hầu hết các doanh nghiệp có kho bạc Bitcoin trên thị trường chỉ dựa vào việc phát hành thêm cổ phiếu để gọi vốn mua Bitcoin, trong khi American Bitcoin dựa vào hoạt động khai thác, có thể thu được Bitcoin với chi phí thấp hơn giá giao ngay trên thị trường, và tăng thêm vị thế khi có đủ vốn và điều kiện thị trường cho phép.
Nhưng báo cáo này cũng phơi bày một vấn đề: việc chỉ đơn thuần tích trữ dự trữ Bitcoin là không đủ để hỗ trợ biểu hiện giá cổ phiếu.
Trong quý 1, doanh thu khai thác của công ty này là 62,1 triệu USD, lỗ ròng 81,8 triệu USD, EBITDA điều chỉnh lỗ 91,3 triệu USD, tổn thất do suy giảm giá trị liên quan đến tài sản số lên tới 117,2 triệu USD. Mặc dù công ty có thể liên tục sản xuất và tăng lượng nắm giữ Bitcoin, nhưng các nhà đầu tư vẫn sẽ cân nhắc xem lượng dự trữ tăng thêm này có tương xứng với định giá cổ phiếu hiện tại hay không.
Cột mốc nắm giữ 8000 đồng Bitcoin lần này đã củng cố câu chuyện về tài sản dự trữ của công ty, nhưng không thể giải quyết được những yếu tố bất lợi đa diện mà giá cổ phiếu đang đối mặt.
American Bitcoin cho biết, mục đích cốt lõi của đợt chia tách ngược lần này là để nâng cao giá đơn vị của cổ phiếu phổ thông loại A, đáp ứng quy tắc giá niêm yết tối thiểu của Nasdaq. Tài liệu 8-K nộp ngày 22 tháng 6 cho thấy, cuộc họp đại hội đồng cổ đông ban đầu đã phê duyệt phương án chia tách ngược trong khoảng từ 5:1 đến 40:1, và sau cuộc họp đại hội đồng cổ đông thường niên, hội đồng quản trị cuối cùng đã quyết định tỷ lệ chia tách là 15:1.
Trong ủy quyền thư, công ty cũng liệt kê trước nhiều rủi ro tiềm ẩn của đợt chia tách này:
- Mức tăng giá cổ phiếu chưa chắc đã khớp với mức giảm tổng số cổ phiếu lưu hành;
- Việc chia tách khó thu hút thêm nhà đầu tư mới, có thể bị thị trường diễn giải theo chiều hướng tiêu cực;
- Thanh khoản cổ phiếu cá nhân có thể tiếp tục co lại, chi phí giao dịch của các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu lẻ sẽ tăng lên.
Các rủi ro trên đã làm suy yếu đáng kể sức hấp dẫn thị trường của lợi thế nắm giữ 8000 BTC này. Ngay cả khi doanh nghiệp tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin, một khi nhà đầu tư đánh giá rằng định giá công ty đáng lẽ phải điều chỉnh giảm, tình hình thị trường thứ cấp của cổ phiếu cá nhân vẫn sẽ tiếp tục suy yếu.
Đối với các doanh nghiệp niêm yết nắm giữ tài sản kho bạc Bitcoin, giá cổ phiếu là huyết mạch: giá cổ phiếu ổn định và đi lên, doanh nghiệp mới có thể phát hành thêm để huy động vốn với mức giá lý tưởng, tận dụng vốn thị trường để tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin.
Ủy quyền thư cũng tiết lộ một điểm yếu then chốt thứ hai: sau khi hoàn tất chia tách ngược, tổng số cổ phiếu được ủy quyền phát hành theo luật định của công ty vẫn không thay đổi. Tổng số cổ phiếu lưu hành sẽ giảm, nhưng giới hạn trên về số cổ phiếu mà doanh nghiệp có thể phát hành vẫn duy trì ở quy mô ban đầu, dành ra một lượng lớn cổ phiếu cho việc phát hành thêm sau này. Công ty cho biết số cổ phiếu này có thể được sử dụng cho các nhu cầu tài chính, sáp nhập và mua lại, cũng như các nhu cầu kinh doanh khác của doanh nghiệp, đồng thời cảnh báo: việc phát hành thêm trong tương lai sẽ làm loãng đáng kể quyền lợi của các cổ đông hiện hữu.
Ngay cả khi công ty hiện tại không khởi động phát hành thêm, chỉ cần thị trường tồn tại kỳ vọng "tương lai rất có thể sẽ huy động vốn cổ phần một lần nữa", cũng sẽ tiếp tục kìm hãm biểu hiện giá cổ phiếu.
Định giá cổ phiếu mới là thử thách thực sự
Thắc mắc cốt lõi nhất của thị trường hiện nay là: mua cổ phiếu này, so với việc trực tiếp nắm giữ Bitcoin, hay lựa chọn các sản phẩm đầu tư Bitcoin đơn giản hóa khác, liệu có thể thu được giá trị gia tăng hay không?
Đối với điều này, lý do ủng hộ là American Bitcoin tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin, mô hình lợi nhuận khai thác ổn định, pha loãng do phát hành thêm có thể kiểm soát, thanh khoản thị trường dần được khôi phục sau khi chia tách. Trong tình huống này, đợt chia tách ngược lần này chỉ là một đoạn chèn khó xử nhưng có thể hóa giải trong chiến lược tích trữ Bitcoin dài hạn.
Lý do bi quan cũng rõ ràng như vậy. Nếu thanh khoản tiếp tục yếu kém, cổ phiếu này sẽ tiếp tục giao dịch như một công ty vốn hóa nhỏ đang gặp khó khăn; hoặc, nếu các đợt huy động vốn trong tương lai làm mất đi lợi ích do sự tăng trưởng dự trữ mang lại, thì ý nghĩa của cột mốc 8000 đồng Bitcoin sẽ bị giảm đáng kể.
Nhà đầu tư có thể công nhận lượng dự trữ Bitcoin khổng lồ của công ty, nhưng đồng thời điều chỉnh giảm định giá tổng thể doanh nghiệp. Tính đến ngày 12 tháng 7, giá giao ngay Bitcoin hơi thấp hơn 64000 USD, giảm gần 50% so với mức cao nhất lịch sử vào tháng 10 năm 2025, sự phân hóa mức độ ưa thích rủi ro trên toàn thị trường crypto nghiêm trọng. Trong môi trường như vậy, thị trường sẽ không tự động trao phần phụ trội định giá chỉ vì doanh nghiệp tăng lượng nắm giữ Bitcoin, doanh nghiệp phải chứng minh rằng việc nắm giữ cổ phiếu của mình có thể mang lại giá trị gia tăng mà việc mua Bitcoin trực tiếp không thể cung cấp.
Lợi thế khác biệt cốt lõi của American Bitcoin là có khả năng khai thác quy mô lớn và tích trữ Bitcoin chi phí thấp; trong khi điểm áp lực cốt lõi nằm ở việc mô hình này có thể tiếp tục tăng vị thế mà không cần phát hành cổ phiếu mới, tránh làm loãng cổ đông hiện hữu hay không.
Thử thách tiếp theo, một là khối lượng giao dịch và thanh khoản của cổ phiếu cá nhân có thể ổn định hay không; hai là công ty có công bố tài liệu chi tiết giải thích cách thức ủy thác và nắm giữ 8000 đồng Bitcoin hay không; ba là các động thái huy động vốn tiếp theo có thể nâng cao lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu hay không, thay vì chỉ đơn thuần dùng tiền từ phát hành thêm để mua tài sản.
Doanh nghiệp này cũng là mẫu kiểm tra áp lực cho toàn bộ đường đua kho bạc crypto. Nhãn mác chính trị liên quan đến Trump có thể thu hút sự chú ý của thị trường, việc tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin có thể củng cố câu chuyện về tài sản kho bạc, nhưng không thể giải quyết vấn đề cốt lõi cơ bản. Việc doanh nghiệp cần dựa vào chia tách ngược mới có thể duy trì tư cách niêm yết trên sàn giao dịch, bản thân đã phơi bày sự yếu kém cơ bản.
Nếu dòng tiền tiếp tục công nhận logic mở rộng dự trữ của công ty, thị trường sẽ coi đợt chia tách này như một cơn đau ngắn hạn, doanh nghiệp có triển vọng tiếp tục mở rộng bảng cân đối kế toán Bitcoin; một khi nhu cầu mua của thị trường suy giảm, cột mốc nắm giữ 8000 BTC sẽ bị thị trường coi là điểm ngoặt cho thấy "sự chênh lệch nghiêm trọng giữa dự trữ Bitcoin và giá cổ phiếu của công ty".
