Auteur : Cooper Duschang
Traduction : Deep Tide TechFlow
Note de Deep Tide : Chaque nuit, quelqu'un retire 190 millions de dollars de liquidités du pool USDC d'Aave pour les redéposer une demi-heure plus tard. Cette opération coûte 6 millions de dollars d'intérêts supplémentaires par an à l'ensemble des emprunteurs. En traçant les flux de fonds on-chain, Deep Tide a découvert qu'il s'agit très probablement d'une procédure obligatoire pour un fonds devant prouver quotidiennement à ses investisseurs « qu'il détient bel et bien cet argent ». La transparence du DeFi expose ainsi l'impôt invisible que font peser les processus de conformité de la finance traditionnelle sur les utilisateurs de la chaîne.
Découverte Principale
Depuis mai, le taux d'utilisation du pool USDC d'Aave connaît un pic quotidien autour de minuit UTC. La raison : une entité retire environ 190 millions d'USDC vers 23h30, pour les redéposer dans l'heure. Cela affecte les taux d'intérêt pour tous les prêteurs et emprunteurs du pool.
En suivant les flux de ce portefeuille, l'explication la plus plausible est la suivante : une institution doit retirer quotidiennement ses fonds d'un pool DeFi, prendre un instantané pour prouver la propriété des actifs, puis les redéposer.
Cette fenêtre de « retrait-re-dépôt » s'est resserrée en juillet, se concentrant systématiquement autour de minuit UTC. Par rapport à une situation sans retrait de liquidités, cette manœuvre coûte 6 millions de dollars par an en plus aux emprunteurs en USDC.
Comment fonctionne le mécanisme de taux d'utilisation d'Aave ?
Le modèle à double taux d'intérêt d'Aave incite à l'emprunt et au prêt en fonction d'un taux d'utilisation cible. En dessous de la cible, les taux augmentent lentement ; au-dessus, ils grimpent brusquement. Le taux d'utilisation se calcule par (Total des Emprunts / Total des Dépôts). Par exemple, plus d'actifs sont empruntés, plus le taux se rapproche de 100%.
Figure : Modèle à double taux d'intérêt d'Aave — La courbe des taux d'emprunt devient raide lorsque le taux d'utilisation dépasse la valeur cible (par ex. 92%). Source : Coin Metrics / Talos
Le taux d'utilisation cible du marché USDC sur l'instance principale d'Aave sur Ethereum est de 92%. Au-delà de cette cible, la courbe des taux devient très raide — de 92% à 100% d'utilisation, le taux d'emprunt passe de 4% à 14%. Cela décourage la demande d'emprunt, ou encourage davantage de dépôts d'USDC pour y répondre.
Le taux d'utilisation du marché USDC d'Aave fluctue généralement autour de 90%. Mais depuis mai, en regardant les données à la minute, on observe des pics récurrents.
Figure : Données minute par minute du taux d'utilisation du marché USDC d'Aave, montrant des pics réguliers à minuit depuis mai. Source : Coin Metrics / Talos
Pourquoi ces pics apparaissent-ils ?
En excluant les ajustements de gouvernance ou la manipulation des oracles, seules deux variables affectent le taux d'utilisation : le montant des dépôts USDC et le montant des emprunts.
À part une brève baisse des emprunts, le total des emprunts est resté en moyenne à 1,89 milliard de dollars depuis le 27 juin. Si les emprunts n'ont pas explosé — ce qui aurait poussé le taux d'utilisation à la hausse — alors c'est le montant des dépôts USDC qui a chuté.
Entre 23h30 UTC et au plus tard 00h30 UTC, plus de 150 millions d'USDC sont retirés puis redéposés. La liquidité disponible passe d'environ 210 millions de dollars à un minimum de seulement 33 000 dollars.
Figure : Plus de 150 millions d'USDC retirés et redéposés chaque jour entre 23h30 et 00h30 UTC, la liquidité disponible chutant d'environ 210 millions de dollars à un minimum de 33 000 dollars. Source : Coin Metrics / Talos
Qui crée ces pics ?
Le pseudo-anonymat d'Ethereum permet de tracer publiquement les adresses et transactions, sans révéler l'utilisateur ou son intention. Nous avons trouvé l'adresse qui transfère 190 millions de dollars chaque nuit : 0x56957E411Ea83a0B4A0689C1fB0D1e5eA0d20149.
Figure : Flux de fonds de l'adresse impliquée 0x5695...0149, retirant chaque nuit la liquidité d'Aave pour un instantané avant de la restituer. Source : Coin Metrics / Talos
Ce compte a reçu des fonds le 5 décembre 2025. En examinant les changements de solde et les flux, nous avons retracé que cette adresse cible effectuait des opérations similaires sur le pool PYUSD d'Aave en décembre et janvier. L'adresse cible reçoit des USDC, les dépose sur Aave, les retire vers 23h30 UTC, et les envoie quelques minutes plus tard à 0x31173Ed183e5a9450C3671018ec4d770c8A8bF18. Les USDC sont ensuite renvoyés peu après 00h00 UTC, puis redéposés sur Aave.
Ce « portefeuille coordinateur » 31173e...bf18 reçoit des fonds de l'adresse cible et d'une autre adresse qui détient du sUSDS en déposant des USDC pour en tirer des rendements. Cette somme combinée est envoyée chaque soir à un troisième portefeuille supérieur : 0xf1edbf98dda764ec51de3776371f0f7d6f6156a8.
Cela ressemble fortement au processus d'un investisseur obligé de prouver quotidiennement ses positions, retirant sa liquidité des pools DeFi pour prendre un instantané.
De juin à juillet, la fenêtre moyenne de retrait et de redépôt s'est resserrée. L'heure de retrait est passée de 23h20 à 23h34, et l'heure de redépôt de 00h34 à 00h09. En juin, l'intervalle moyen entre retrait et redépôt était de 259 blocs ; en juillet, il est tombé à 177 blocs.
Figure : Resserrement de la fenêtre de retrait-redépôt de juin à juillet, l'intervalle passant de 259 blocs en moyenne à 177 blocs. Source : Coin Metrics / Talos
Quel impact sur les emprunteurs ?
Les pics de taux d'utilisation dus au retrait de liquidités sont bénéfiques pour les déposants, mais néfastes pour les emprunteurs. Lorsque le taux d'utilisation monte en flèche, le taux d'emprunt variable suit, entraînant des remboursements temporaires plus élevés calculés par bloc.
Les rendements ou intérêts sur Aave sont payés en flux par bloc. Avec un temps de bloc moyen d'Ethereum de 12 secondes, environ 5 blocs sont produits par minute. Nous avons décomposé le taux annuel effectif variable pour simuler comment une position d'emprunt d'un million de dollars est affectée par les changements de taux par minute.
Figure : Changement du taux d'emprunt par minute pour une position d'1 million de dollars lors du retrait de liquidités, coûtant environ 9 dollars de plus par nuit sur 18 jours. Source : Coin Metrics / Talos
Sur 18 jours, lorsque la liquidité est retirée, un emprunteur d'un million de dollars paie en moyenne 9 dollars de plus par nuit par rapport à une simulation où la liquidité n'est pas temporairement modifiée. Cela représente une perte d'environ 3 280 dollars par an. Pour le total de 1,89 milliard de dollars d'emprunts dans le pool USDC, cela coûte à tous les emprunteurs 17 000 dollars de plus chaque nuit, soit 6 millions de dollars par an. Les emprunteurs paient plus à cause d'une activité sans rapport avec leur propre prêt.
Pourquoi est-ce important ?
Nous pensons que ces pics de taux d'utilisation constants correspondent le mieux à l'explication d'un fonds devant prouver ses positions. Établir une réglementation et améliorer les processus opérationnels autour des investissements DeFi pourrait aider à réduire ces impacts négatifs sur les pools de prêt. La transparence de la blockchain permet de tracer les flux de fonds à travers les protocoles, sans avoir à les envoyer à une adresse spécifique pour prouver leur existence et leur contrôle par des parties autorisées.
Aujourd'hui, prêteurs et emprunteurs doivent non seulement surveiller la santé de leurs propres positions, mais aussi celle de l'ensemble du pool. Tracer les fonds et décrypter leur intention peut aider à évaluer de nouveaux risques et à anticiper les changements de liquidité et de taux.
