Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Nếu bạn đang ở nước ngoài và muốn mua cổ phiếu của SpaceX hay Nvidia, việc này không hề dễ dàng. Bạn cần một công ty môi giới hỗ trợ mở tài khoản cho cư dân nước mình, một kênh chuyển tiền xuyên biên giới hợp pháp, và thường phải đáp ứng yêu cầu về tư cách nhà đầu tư chuyên nghiệp. Đa số người bình thường không thể trực tiếp giao dịch cổ phiếu Mỹ.
Blockchain đưa ra giải pháp thay thế: giờ đây bạn có thể tiếp cận các doanh nghiệp Mỹ thông qua cổ phiếu đã token hóa. Nhưng "cổ phiếu token hóa" chỉ là một thuật ngữ chung, trên thực tế nó bao gồm ba loại sản phẩm hoàn toàn khác biệt.
Loại đầu tiên là cổ phần gốc được đăng ký trên blockchain bởi tổ chức phát hành; loại thứ hai là token có tài sản đảm bảo được phát hành bởi thực thể ngoại quốc, tương ứng 1:1 với cổ phiếu thật; loại thứ ba là hợp đồng tương lai vĩnh cửu hoàn toàn không có cổ phiếu cơ sở hỗ trợ. Quyền sở hữu, quyền biểu quyết và quyền hưởng lợi từ giá cả của ba loại sản phẩm này rất khác nhau.
Hiện tại, Nvidia có đồng thời cả ba loại sản phẩm token trên. Hai loại đầu tiên có tổng cộng hơn 650,000 cổ phiếu thật làm tài sản đảm bảo. Nhưng khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh cửu hoàn toàn không có cổ phiếu đảm bảo lại cao gấp 4 đến 5 lần hai loại token giao ngay kia.
Tuần trước, Vaidik đã tổng hợp một số bối cảnh ngành: kể từ năm 1973, đa số cổ phiếu (dù có token hóa hay không) đều vận hành dựa trên cùng một cơ chế ủy thác nắm giữ. Anh ấy cũng giải thích một sự thật cốt lõi — đa số người trên danh nghĩa "nắm giữ cổ phiếu" thực chất không thực sự sở hữu số cổ phần tương ứng. Xem thêm: Ai thực sự nắm giữ cổ phiếu Mỹ của bạn? 83% cổ phiếu toàn thị trường trên danh nghĩa thuộc về tổ chức này
Trong bài viết này, tôi sẽ phân tích cấu trúc quyền sở hữu của các token cổ phiếu trên chuỗi khác nhau, đồng thời phân tích: ngay cả khi nhà đầu tư hoàn toàn tách khỏi quyền sở hữu cổ phiếu thật, thị trường vẫn sẵn sàng giao dịch loại token này dựa trên logic cơ bản nào.
Token hóa cổ phiếu là gì
Token hóa cổ phiếu là sự ánh xạ kỹ thuật số của cổ phần doanh nghiệp lên blockchain. Loại token này có tính chất có thể lập trình, có thể tự do chuyển giữa các ví khác nhau, giao dịch 24/7 không ngừng nghỉ, và có thể kết nối với các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) khác nhau; các thuộc tính kinh tế của cổ phiếu như giá cả, cổ tức, sẽ được nhúng vào cơ chế của token.
Thị trường cổ phiếu token hóa hiện nay đã khác xưa: trong một năm qua, tổng vốn hóa thị trường của lĩnh vực này đã tăng gần 5 lần, từ 327 triệu USD lên 1.5 tỷ USD.
Điểm đáng chú ý nhất trong làn sóng token hóa lần này là các gã khổng lồ truyền thống đang thử nghiệm. DTCC, cơ quan thanh toán bù trừ, quyết toán và lưu ký cho phần lớn giao dịch chứng khoán Mỹ và toàn cầu, đã thông báo vào tháng trước rằng sẽ ra mắt dự án thí điểm chứng khoán token hóa vào tháng 10 năm 2026; Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đầu năm nay cũng tiết lộ đang xây dựng một nền tảng giao dịch cổ phiếu token hóa hoạt động suốt ngày đêm. Những tổ chức lão làng đã thâm canh cơ sở hạ tầng chứng khoán hàng chục năm này đang xem xét lại hệ thống giao dịch hiện tại.
Hiện nay, nhiều phương án token hóa cổ phiếu đã xuất hiện trong ngành, các sản phẩm trên chuỗi khác nhau có sự đánh đổi trong quyền sở hữu, cơ chế mua lại, khả năng kết hợp DeFi và quyền hưởng lợi từ giá cả. Dưới đây chúng ta sẽ phân tích từng loại.
Sự đánh đổi về quyền lợi của sản phẩm token hóa
Mô hình một: Quyền sở hữu cổ phiếu thật đầy đủ, người nắm giữ có mọi quyền sở hữu
Tổ chức chuyển nhượng đã đăng ký với SEC là Superstate trực tiếp đăng ký cổ phần trên blockchain Solana, tên người nắm giữ sẽ được ghi vào sổ đăng ký cổ đông chính thức của doanh nghiệp, có đầy đủ quyền biểu quyết, tư cách nhận cổ tức và tư cách cổ đông hợp pháp.
Tháng 5 năm 2026, Galaxy đã sử dụng mô hình này để hoàn thành token hóa cổ phần, và thực hiện bỏ phiếu ủy quyền trên chuỗi thông qua Broadridge; ngay từ tháng 12 năm 2025, token cổ phần hợp quy do Superstate phát hành đã lên sàn Kamino, trở thành cổ phần đã đăng ký đầu tiên có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong giao thức DeFi.
Mô hình hai: Nhường lại quyền sở hữu đầy đủ, đổi lấy khả năng kết hợp DeFi
xStocks do Backed ra mắt phát hành chứng chỉ theo dõi thông qua thực thể mục đích đặc biệt (SPV) ở Jersey, bao phủ hơn 160 loại cổ phiếu, tài sản cơ sở khớp 1:1 với cổ phiếu thật; Ondo dựa vào SPV ở Quần đảo Virgin thuộc Anh để phát hành chứng khoán thu nhập toàn phần, hỗ trợ hơn 200 loại cổ phiếu token hóa, tổng giá trị bị khóa chỉ sau 8 tháng lên sàn đã vượt 1 tỷ USD. Cả hai loại sản phẩm đều cho phép nhà đầu tư hưởng lợi từ việc tăng giá cổ phiếu và cổ tức, nhưng cổ tức sẽ không được trả bằng tiền mặt trực tiếp, mà sẽ tự động phát hành thêm vào số dư token của bạn.
Ưu điểm lớn nhất của mô hình này nằm ở khả năng kết hợp cao: xStocks có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho vay trên Kamino, Morpho; chưa đầy 24 giờ trước khi bài viết này được đăng, Ondo đã mở kênh đúc và mua lại token suốt ngày đêm cho các token cổ phiếu chính của họ, thị trường sơ cấp hoạt động không ngừng nghỉ suốt năm.
Nhưng rủi ro cũng nổi bật: bạn chỉ nắm giữ quyền đòi nợ đối với SPV, không trực tiếp sở hữu cổ phiếu cơ sở. Sự kiện sụp đổ của PreStocks là một bài học trước mắt: tháng 5 năm 2026, việc chuyển nhượng cổ phần cơ sở của họ bị tuyên bố vô hiệu, chỉ với 23 triệu USD cổ phiếu thật hỗ trợ, đã nâng định giá token lên tới 1.3 nghìn tỷ USD, cuối cùng sản phẩm sụp đổ hoàn toàn. Mặc dù Backed, Ondo giảm thiểu rủi ro thông qua việc lưu ký tách biệt và bằng chứng dự trữ, nhưng rủi ro không biến mất, mà chỉ chuyển từ chủ thể doanh nghiệp sang lớp bao bọc SPV.
Mô hình ba: Từ bỏ hoàn toàn quyền sở hữu cổ phiếu, công cụ đặt cược thuần túy vào giá
Khung HIP-3 của Hyperliquid cho phép bất kỳ ai xây dựng thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, chỉ cần có oracle giá và nhóm thanh khoản là có thể vận hành. Dự án hàng đầu TradeXYZ chiếm hơn 90% vị thế mở trong khung HIP-3, đã lên sàn hợp đồng vĩnh cửu cho Nvidia, Tesla, Google, Amazon và chỉ số Nasdaq 100; Ostium triển khai trên Arbitrum cũng đã ra mắt sản phẩm tương tự.
Nền tảng thu phí funding rate mỗi giờ để cân bằng vị thế mua và bán, nhờ đó neo giá hợp đồng vĩnh cửu với giá giao ngay của cổ phiếu.
Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu vượt xa token giao ngay có lý do thực tế: việc xây dựng thị trường token cổ phiếu giao ngay cần có hệ thống SPV, công ty môi giới, bên lưu ký và bằng chứng dự trữ đi kèm; trong khi việc lên sàn hợp đồng vĩnh cửu chỉ cần kết nối với nguồn dữ liệu giá. TradeXYZ thậm chí đã lên sàn hợp đồng vĩnh cửu của SpaceX trước khi họ nộp bản cáo bạch S-1, quy mô vị thế mở đã đạt 50 triệu USD. Token giao ngay dựa trên SPV căn bản không thể làm được điều này với tốc độ như vậy, vì các tổ chức thực thể không thể nhanh chóng mua đủ số lượng cổ phiếu cơ sở tương ứng.
Giá trị cốt lõi của token: Không cần phụ thuộc vào cổ phiếu thật
Đa số nhà đầu tư nhỏ lẻ không bao giờ thực hiện quyền biểu quyết. Số liệu khảo sát từ diễn đàn Harvard Law School cho thấy, trung bình trong một công ty, chỉ có 12% tài khoản bán lẻ tham gia bỏ phiếu tại đại hội cổ đông. Đối với những nhà giao dịch toàn cầu muốn tiếp cận các cổ phiếu blue-chip như Nvidia, Google, SpaceX, Tesla, việc từ bỏ một quyền biểu quyết mà họ sẽ không bao giờ sử dụng không hề quan trọng.
Bản thân token có giá trị tài sản độc lập, không cần phải hoàn toàn tương đương với cổ phiếu gốc. Ba loại sản phẩm token hóa tương ứng với ba loại nhu cầu đầu tư: vốn dài hạn của tổ chức theo đuổi quyền lợi cổ đông đầy đủ, người dùng trên chuỗi coi trọng khả năng thế chấp và tính thanh khoản DeFi, những nhà đầu cơ ngắn hạn ưa thích đòn bẩy cao và giao dịch suốt ngày đêm. Token hóa không phải là sản phẩm thay thế cho cổ phiếu truyền thống, mà là công cụ tài chính mới được phân tầng để phù hợp với các nhu cầu khác nhau.
