编译：白话区块链
原标题：Pantera 合伙人：2025 加密 VC 格局，为何与以往周期不同？
截至目前，2025年加密货币公司已筹集超过160亿美元资金，完成了100多宗并购交易，行业有望创下新纪录，已超过2024年全年交易总额。
本轮周期的根基更加稳固，受到美国更清晰的监管环境和全球日益增长的势头的推动。
战略性并购和首次公开募股(IPO)的浪潮预计将延续到下一周期。
2025年创纪录的并购和IPO活动正在重塑并提升加密货币行业格局。这为区块链创新和采用带来了新资本、机构兴趣、建设者和用户的涌入。这种模式在其他重大技术变革中也有体现，即在爆发式增长之前需要数十年的基础设施建设。虽然人工智能(AI)的崛起得益于数十年的基础设施投资，但加密货币的成熟路径要快得多。它能够利用更先进的技术堆栈， compounding progress with better tools，因此市场的底层动能与以往周期截然不同，更多是由战略整合而非投机炒作驱动。
势头正在加速：本轮周期为何不同
加密货币市场呈现出类似正弦波的波动模式，经历起伏。尽管风险投资领域有所放缓，但表面之下的活动却呈现出看涨态势，这得益于监管顺风、支持加密货币的政府政策、强劲的交易流量、如Robinhood等公司加码加密货币，以及加密货币与相关行业的深度交叉。自2022年达到顶峰后，2023年资本部署大幅下降，2024年开始复苏，而2025年则显著加速。仅2025年第二季度就有31宗交易超过5000万美元，晚期融资如IPO、并购和债务融资推动了增长。迄今为止，加密货币市场吸引了更多资本(161亿美元)，但加密风险投资(VC)与传统风险投资类似，资本集中在少数基金中。当资本集中时，通常会出现更大的投资额度但交易数量减少。这反映出许多加密公司正迈向成长阶段，同时也表明对于创始人和投资者来说，融资环境比以往任何时候都要更具竞争力。
多种力量共同使本轮周期与众不同。Token价格正在反弹，新产品不断推出，创始人对进入该行业的信心增强，监管顺风为稳定币和数字资产提供了清晰度，从而释放了更多资本。多年来，监管的不确定性一直为创新者和Web3领域带来摩擦，因为担心可能的法律报复。随着特朗普政府对加密货币的友好态度，我们见证了链上采用的基石通过立法显现，例如《Genius Act》和《Clarity Act》。虽然我们无法确定这些法案对未来的深远影响，但可以肯定的是，这些讨论和行动将减少对该领域的投资犹豫，无论是智力上还是资金上。此外，预计美联储将在11月降息，这将推动更多资本流入风险资产，数字资产交易系统(DATS)将资本锁定在长期资产中。投资者对风险的规避程度降低，资本流动更加热情。
投资分配发生了变化，三分之一的资本流向“自下而上”的机会，如永续合约、Token发行平台、预测市场和新型去中心化金融(DeFi)原语。其余三分之二则针对“自上而下”的项目，包括数字资产交易系统、现实世界资产Token化(RWA)、交易平台交易基金(ETF)和进入公开市场的公司。这些公开市场资产在本轮周期中占据主导地位，这反过来使更广泛的公众能够更容易接触加密资产，这是行业健康发展的标志。这种平衡表明市场正在成熟，优先考虑创新与传统金融的整合。
当前有一个短暂的窗口期，需要制定加密货币立法蓝图，而在当前支持加密货币的政府领导下，这一窗口将在2026年中期选举前存在。去中心化金融教育基金(DeFi Education Fund)通过向参议院银行委员会提交对数字资产市场结构信息请求的回应，并最近发布了《2025年负责任金融创新法案》的讨论草案，旨在保护软件开发者。上周，2025年怀俄明区块链研讨会聚焦于数字资产监管，强调美国建立明确加密法规的紧迫性以及平衡市场结构的需要。当前政府的成员参加了研讨会，议程是推动前瞻性监管。进入2026年第一季度，我们可以期待从监管角度建立更加稳固的基础，这是以往周期从未见过的，尤其是在时间紧迫的情况下。
Token上市与IPO市场重启
2025年，Token上市数量下降，鲜有新Token能够保持上涨，这对交易流量产生了下游阻力。依赖Token发行的项目发现，如果没有市场吸引力，很难获得融资。相比之下，IPO窗口已重新打开，2025年美国交易平台已有95家公司上市，截至6月中旬共筹集156亿美元，同比增长30%。加密相关IPO，包括Circle和BitGo，引领潮流，开启了投资者倾向于加密股票而非Token的新趋势。Circle于2025年6月5日进行的IPO是一个关键时刻，发行价为31美元/股，到7月中旬升至233美元，带来超过5倍的回报，市值达到449.8亿美元。最近，Figure和Bullish也进行了IPO，其中Bullish率先通过稳定币筹集了11.5亿美元。BitGo计划中的IPO以及2023年熊市期间的1亿美元融资凸显了投资者的兴趣。加密公司现在更注重收入和增长，而非投机性Token发行。加密IPO和其他“自上而下”项目的激增，通过稳定的、收入驱动的商业模式吸引了传统投资者。这只是IPO管道的开始，未来几个月还将有更多公司上市。
并购与行业成熟
2024年是并购的创纪录年份，超过100宗并购交易，总额达17.3亿美元，而2025年有望在交易数量上超过2024年。从1月到7月，已有76宗交易，总额62.3亿美元，是2024年全年美元总额的3.6倍，如果当前速度持续，预计将达到130宗交易。2025年的势头不再是释放被压抑的需求，而是行业自然成熟的标志。战略性收购，如Robinhood收购Bitstamp，显示出成熟玩家正在构建综合平台。Robinhood对加密货币未来的数十亿美元押注进一步增强了生态系统的可信度，其2025年第二季度加密收入同比增长98%，达到1.6亿美元，公司总收入增长45%至9.89亿美元，利润为3.86亿美元。作为零售股票交易的支柱，Robinhood对区块链基础设施的采用强调了向主流、受监管基础设施的转变。同样，晚期交易，如Securitize在2025年第二季度从Mantle筹集4亿美元用于现实世界资产Token化，以及Kalshi以20亿美元估值筹集1.85亿美元用于预测市场，凸显了对收入驱动、合规的商业模式的关注。
这些举措反映了加密货币行业专注于与金融现有企业合作，而不仅仅是追逐投机机会。
加密货币的宏观交汇
加密货币不再是孤立存在，它正与当今的尖端技术和全球金融融合。在人工智能领域，OpenMind的OM1 + FABRIC技术栈解决了机器人行业“缺失层”的问题，通过去中心化方式使不同机器人协同工作。Worldcoin的虹膜扫描身份验证系统利用基于区块链的身份层，可能使AI代理能够自主认证和交易，解决代理在加密货币中安全交互的关键挑战。去中心化AI平台，如Sahara AI(Scale AI的去中心化替代品)和Sentient(去中心化的Hugging Face)，正在颠覆传统AI基础设施。加密AI的应用层仍处于早期阶段，但其潜力可能通过链上代理和交易系统创造全新的市场结构，支持Token化股票的高频交易。
在支付领域，稳定币，特别是Circle的USDC，已成为全球支付系统的核心，《Genius Act》进一步加速了USDC的采用。Circle报告称，2025年第一季度收入增长58.6%，达到5.79亿美元。分析师预测，稳定币交易量在三年内可能达到每日2500亿美元，如果增长势头持续，甚至可能在未来十年内超过Visa等传统支付系统。PayPal和Visa等企业正在探索稳定币整合，将稳定币融入主流支付渠道。Robinhood与Arbitrum的整合使Robinhood用户能够在Arbitrum上原生交易USDC，使零售用户更容易进行稳定币交易。Robinhood的合作只是冰山一角，Arbitrum在扩大稳定币采用方面发挥了关键作用，体现了Layer 2解决方案如何将加密货币与传统金融连接起来。
这种关键行业的交汇正在吸引来自AI、金融科技和消费科技的专家，模糊了行业界限。加密货币作为去中心化系统的支柱，正在定位为全球技术堆栈的关键层。
展望未来
我们预计2025年第四季度和2026年第一季度将迎来结构更强的市场周期。史无前例的监管清晰度、预期中的降息以及战略并购和IPO带来的大量资本流入，正在为加速增长奠定坚实基础。这种以现实世界实用性为重点的新动能正在为加速增长的时期做好准备。我们的策略是通过集中、高信念的投资，抓住这一机遇，投资于有望定义其类别的A轮公司。
截至目前，2025年美国IPO市场激增，共有224宗IPO。2024年上半年有94宗IPO，而2025年上半年达到165宗，同比增长76%。2025年上半年已有185宗加密相关交易，预计将超过2024年的248宗收购交易。Circle等高调成功案例以及传统金融巨头收购加密公司的趋势，标志着未来周期的强劲。
加密货币与AI、支付和基础设施的交汇，结合监管顺风和强烈的投资者兴趣，将推动我们进入加速增长的时代。这将继续巩固加密货币作为全球金融和技术支柱的角色。
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