2025年5月，Hyperliquid推出的HIP-3改进提案在DeFi领域引起广泛关注，目前最简可行版本（MVP）已上线测试网。这不仅是一次简单的协议升级，更是Hyperliquid发展蓝图中的关键一步，对链上衍生品交易的未来可能产生深远的影响。
要真正理解HIP-3的重要性，我们需要先了解Hyperliquid的整体设计思路，这要从它的三个核心提案（HIPs）说起。
📜 HYPERLIQUID三部曲
Hyperliquid的发展路径清晰连贯，通过三个关键的改进提案，构建了一个层层递进、功能完备的金融生态。
HIP-1：打破CEX的上币壁垒
行业痛点： 长期以来，新项目方面临着一个普遍难题：在主流CEX上币的过程不透明、成本高昂，且常常伴随着苛刻的条款。项目方需要经过漫长的谈判，并可能需要支付高额费用或出让大量代币。
解决方案： HIP-1为加密项目团队提供了另一个选择。它允许任何人在Hyperliquid上无需许可地创建新的代币，就像ERC-20标准一样。项目团队只需要支付一定的费用（用HYPE代币支付），就能创建自己的代币，并自动开启一个现货订单簿市场。这极大地降低了资产进入公开市场的门槛，为项目方提供了一个更加公平、透明的发行平台。
HIP-2：为现货市场自动化做市
行业痛点： 一个新代币即便成功上线，如果无人问津，缺乏买卖深度，那么它的价值也无法体现。这就是所谓的"流动性冷启动"难题。
解决方案： HIP-2，也被称为"Hyperliquidity"，是Hyperliquid协议原生的自动化流动性策略。当一个新代币通过HIP-1创建后，HIP-2充当做市机器人，自动在订单簿上挂出买单和卖单，为这个新市场提供基础的、可交易的流动性。它有效地解决了新资产上线初期的冷启动难题。
HIP-3：无许可创建永续市场
行业痛点： 永续合约是加密市场交易量最大的领域，但在HIP-3之前，只有Hyperliquid核心团队有权决定上线哪些资产的永续合约，这限制了平台的发展潜力和资产多样性。
解决方案： HIP-3，又称为"Builder-Deployed Perpetuals"，将永续合约市场的创建权限完全开放。任何"构建者"（Builder）只要质押100万枚HYPE，即可在Hyperliquid上部署自定义的永续合约。
Builder对其部署的市场拥有完全的控制权，可以自主定义各项关键参数，包括选择何种资产作为抵押品、使用哪个价格预言机、设定杠杆上限和保证金参数等。并且Builder享有该市场交易手续费的50%（目前的数字，正式上线后这个分成比例可能还会调整），这是一笔相当丰厚的收益回报。
这三步完成后，Hyperliquid就从一个单纯面向终端用户的DEX，一跃成为"金融基础设施层"，从叙事上远远超过其他DEX竞争对手，也衍生出新的商业生态与玩法。
🎯 影响一：PMF契合RWA热潮
HIP-3设有一个非常高的准入门槛：构建者必须质押100万枚HYPE代币作为安全保证金。按照当前HYPE大约42美元的单价，这笔质押金额约需4200多万美元。这个设计其实是一种筛选机制，确保只有资本雄厚、严肃认真的玩家才有能力参与。
机构资本当然算得上这类合格玩家。而这些机构自然不会耗费千万美元的巨资去上线一些小市值、交易量迅速衰减的Meme币，他们会瞄准传统金融中那些交易量巨大且稳定、价值深厚的市场，而这正是RWA的用武之地。全球主要的股票指数（如标普500）、大宗商品（如黄金）、主要外汇货币对（如欧元/美元）等，都是潜在的目标。
以全球最主要的S&P 500指数期货合约为例。CME E-mini S&P 500期货（代码：ES）在2025年每天的成交合约量大约为160万张左右。每张合约的名义价值为50美元乘以当日指数点，2025年7月E-mini S&P 500期货价格在6,400美元/点上下，因此每张合约的名义价值约为320,000美元（6,400 × 50）。以此计算，SP500期货的日成交总名义金额约为：1,600,000手 × 320,000美元/手 ≈ 5120亿美元。
如果在Hyperliquid上部署一个SP 500指数的永续合约，即使只获得CME交易量的0.1%，再假设0.1%的费率，这个合约市场每天的手续费也达到5120亿美元 × 0.1% × 0.1% = 512,000美元，而Builder能分享这笔手续费的50%，也就是Builder每天的收入是256,000美元。收回其4200多万美元质押成本只需要164天左右，之后就是纯收益了。这对于追求稳定回报的机构而言，吸引力无疑是巨大的。
另外，在HIP-3之前，Hyperliquid与许多DeFi协议一样，都是为Crypto Native资产量身打造的，其架构、参数未必适合RWA资产。引入HIP-3后，Hyperliquid的核心引擎提供统一的交易和结算能力，而每个RWA市场拥有为特定资产（如美国国债和房地产）量身定制的风险参数、质押资产和清算逻辑。这种模块化设计，正是安全、高效地将不同属性的RWA引入链上所必需的，与Aave V4的Hub+Spoke架构、Sky的Core+SubDAO架构有"异曲同工"之妙。
🌟 影响二：创造新的代币生态
HIP-3虽然好，但还有两个问题没有解决：
- 创建一个永续合约市场后，就能享受50%的手续费分成，这是一笔回报相当诱人的生意。但前期投入巨大，那100万HYPE的质押成本将大多数散户投资者排除在外。散户们就真的一点办法也没有吗？
- HIP-3有点类似HIP-1，只是下放了创建交易市场的权力，但这个新建市场的流动性从哪里来？HIP-2解决了HIP-1的冷启动流动性问题，而谁来为HIP-3提供初始流动性呢？
对于以上两个问题，虽然HIP-3目前还处于测试网阶段，未来可能会有更好的解决方案。而笔者认为，即使正式上线后，Hyperliquid没有提供官方解决方案，社区也能利用DeFi协议"可组合性"的优势，提供第三方解决方案。
假设社区发明了一个新的DeFi协议，HLAggregator，解决100万HYPE的质押难题。HLAggregator允许散户将手中的HYPE代币存入一个公共池，通过众筹的方式集齐100万HYPE，从而获得部署永续合约的资格。作为回报，用户会收到一种代表其份额的质押凭证（也就是LST），从而有权分享该合约市场未来产生的手续费收入。这让普通用户也能够参与到HIP-3的收益中。
除了LST，HLAggregator还会发行自己的治理代币，比如称为HLA。在决定众筹到的HYPE建立哪个代币的永续合约市场时，拥有更多HLA意味着更大的影响力。为此，想在Hyperliquid创建自己代币的永续合约市场的项目团队，就要"贿赂"HLA的持有者，比如针对HLA持有者进行空投，从而赋予HLA更大的需求，抬升HLA的币价。
这样一来，新合约市场的流动性难题也能得到解决。HLAggregator可以通过分发自己的项目代币HLA，或与希望上线永续合约的项目方合作分发那个项目的代币，通过"代币激励"的方式，来激励用户为新市场提供初始流动性。
随着HLAggregator取得成功，其他团队跟进开发出其他"流动性聚合器"，一场争夺用户HYPE存款、争夺项目方合作、争夺真实收益分配权的"Hyperliquid战争"就此上演。熟悉DeFi发展史的读者会意识到，这就是当年"Curve战争"的翻版。
总之，质押100万HYPE造成通缩这才是第一步，第二步是围绕着HYPE诞生新的生态与商业模式。两步下来，HYPE的应用场景、市场需求都大大扩充，从而为HYPE币价建立起稳固的支撑。
📈 影响三：满足PRE-IPO交易需求
最近，散户对未上市公司的私募股票（Pre-IPO）的兴趣越来越大。OpenAI、SpaceX这些明星公司还没上市，但很多人都想提前"上车"。Robinhood曾经少量发行了OpenAI、SpaceX的代币化股票，虽然引发了很大争议，但也证明了市场对于Pre-IPO股票的旺盛的投资需求。
而Hyperliquid在满足这一市场需求方面有着天然优势。首先，Hyperliquid有一个很酷的功能叫Hyperps，解决了为尚未正式上线或缺乏可靠价格来源的资产提供期货交易的难题。与依赖外部现货价格预言机的传统永续合约不同，Hyperps的资金费率并非基于期货价格与现货价格的偏离来计算，而是基于期货的当前价格与其自身过去一段时间（例如8小时）的指数移动平均值（EMA）之差计算出来的。当多头情绪强烈，Hyperps中期货价格远高于其自身的移动平均价时，资金费率会变得极高，强力激励空头入场，反之亦然。
HIP-3和Hyperps的结合，使任何人（只要出得起100万HYPE的质押费）都可以"自助式"地部署OpenAI、SpaceX等热门私募股票的永续合约。HIP-3解决了"能不能"的问题，而Hyperps解决了"价格无锚，剧烈波动"的问题。
虽然HIP-3+Hyperps上线的是期货合约，而非真正的股票，所以并不适合那些价值投资者，但毕竟给散户提供了一个获取这些公司价格波动收益的机会。更重要的是，这种机制提供了价格发现功能。当这些公司真正IPO时，市场已经有了一个参考价格，不会出现太离谱的定价来收割散户。
⚡ 影响四：以敏捷应对CEX的竞争
最近，Coinbase、Kraken等合规交易所也开始为美国用户提供期货交易服务。它们的最大优势是合规性，这对于一些对安全合规有着高要求的机构资金有很强的吸引力。劣势是传统CEX上线产品时毕竟谨慎，比如Coinbase现在提供的合约产品仅限于BTC和ETH，杠杆上限较低（如10x）。CEX上线新产品需要走复杂的审批流程，可能要几个月时间，不可能迅速响应市场上对新产品的交易需求。
CEX的劣势正是Hyperliquid的优势。在HIP-3之前，Hyperliquid在响应市场需求方面就已经非常迅速了。比如NFT市场火热的时候，Hyperliquid推出了NFT指数合约，可以让交易者直接做多或做空整个头部NFT市场；而在SocialFi火热的时候，Hyperliquid也推出过friend.tech社交账户指数，可以直接对friend.tech生态的头部用户的Key价格做多或做空。现在HIP-3将创建合约市场变成"无许可"，将响应市场需求的迅捷性更提升一个台阶，这种敏捷性是CEX无法比拟的。
所以，Hyperliquid不断推陈出新，推出HIP-3和Hyperps等新功能，正是以自己的敏捷性应对CEX巨头的合规优势，在激烈的市场竞争中强化其差异化特色。
🚀 结语：更加开放的链上金融未来
总而言之，HIP-3是Hyperliquid发展中的一次重要飞跃。它不仅仅是一次技术升级，更是一种战略选择，旨在将自身打造为连接现实世界资产、围绕HYPE创新生态、敏捷应对市场需求的核心金融基础设施，驱动DeFi与TradFi的深度融合。
当然，前方的道路也充满挑战。如何有效引导新市场的流动性，以及如何应对复杂的全球监管环境，将是决定其最终成败的关键。但无论如何，HIP-3已经为我们描绘了一个更加开放、可组合、充满想象空间的链上金融未来。
