原文作者：Frank，PANews
人红是非多，作为当前市场关注度最高的新 Layer 1 公链，Hyperliquid 在空投之后，代币市值突破 110 亿美元，全流通市值一度接近 350 亿美元，生态数据指数级增长。市场极度看好的同时，近期也引发了不少争议。
这些争议主要围绕 Hyperliquid 作为一条 Layer 1 ，在去中心化治理和引入更多开发者方面表现差强人意。尤其是在节点的参与方面，似乎处处充满封闭色彩，这也再次印证了许多质疑者对于 Hyperliquid 单机链的印象。官方也在回应中基本承认网络存在这些问题，但接下来将逐步解决。
一份公开信引发治理争议
1 月 8 日，来自节点运营商 Chorus One 的员工 Kam 在社交媒体上发表公开信，指出 Hyperliquid 目前在闭源代码、测试网代币黑市、去中心化受到限制等方面存在诸多问题。该言论迅速引发了社区对 Hyperliquid 治理方面的诸多讨论。
Kam 在公开信当中提到，测试网节点运营困难，存在闭源、文档缺失以及过度依赖中心化 API 等问题。测试网的激励机制存在设计问题，出现测试币的黑市交易。主网验证人过度集中，中心化程度不足等问题。
从这份公开信的内容来看，矛头直指 Hyperliquid 在治理方面存在去中心化程度低，官方和基金会在节点和质押方面掌握绝对主导权。第二，技术和运营信息不透明，对于扩展生态来说，这是较大的问题。第三，经济激励机制不健全，外部节点难以维持成本。第四，官方与节点的沟通不畅，节点运营过程中无法及时获得官方对节点的指导，节点也缺少反馈问题的通道。
以上也基本都是行业对 Hyperliquid 诟病的主要问题。知名资管机构 VanEck 在 12 月份发布的一份加密研报当中，也曾经指出 Hyperliquid 的估值约为 280 亿美元，但却没有吸引大量的开发者社区加入，如果无法实现开发社区的增长预期，则 HYPE 的代币价格可能很难维持。研究机构 Messari 也在元旦发文称 Hyperliquid 的优异表现可能已结束。
Kam 的公开信发布后，多位行业人士加入关于 Hyperliquid 的讨论当中。同赛道竞争对手 dYdX 基金会 CEO Charles d'Haussy 评论道，“封闭源代码+验证器数量有限+ 1 个实体下的大部分权益权重+桥接多重签名设置缺乏清晰度和安全性。代币价格走势不应该让这么多人视而不见。”
也有人认为：“我不认为测试网炒作的黑市是一个大问题，因为我们在许多其他协议上都看到过这种情况。”
官方承认问题存在，治理之路仍长
不过，多数人的意见还是对于这种中心化过度集中的现象表示质疑。面临这些质疑，Hyperliquid 在当天也迅速作出回应，回应内容集中在以下 6 点： 1、所有验证者均基于测试网表现获得资格，无法通过购买获得席位；随着区块链的成熟，验证者集合将逐步扩大。2、将进一步推进网络的去中心化。3、任何人都可以运行指向任何节点的 API 服务器，示例客户端代码向特定 API 服务器发送请求，但这并非网络的基本要求。4、测试网 HYPE 黑市是不可接受的，将继续努力改进测试网的入门流程。5、节点代码目前是闭源的；开源很重要，项目在开发进入稳定状态后会开源；Hyperliquid 的开发速度比大多数项目快几个数量级，其范围也比大多数项目大几个数量级；代码将在安全的情况下开源。6、目前只有一个二进制文件。即使是像 Solana 这样非常成熟的网络，绝大多数验证者也运行单一客户端。
总结来看，Hyperliquid 的回应并未否认 Kam 在质疑中提出的问题，而是基本承认网络存在这些问题，但接下来将逐步解决。从目前 Hyperliquid 的验证者数据来看，质押量前五得到节点都是官方自营的节点，仅这五个节点的质押代币量就达到 3.3 亿枚，超过其他所有的节点质押数量的总和。另外，官方虽然推出了基金会，但目前仍没有推出治理投票等相关的通道。从这些角度来看，Hyperliquid 的开放治理的确仍有着较长的路要走。
估值游戏，用 Layer 1 叙事估值战胜所有 DEX
自 Hyperliquid 空投以来，Hyperliquid 生态的数据迎来了大幅上涨，截至 1 月 8 日，累计用户达到 30 万，一个月多月的时间新增十万用户。另外，TVL 数据更是在 12 月最高达到 28 亿美元，单月上涨 14 倍。而据 VanEck 的研报显示，其主要竞争对手 dYdX 在创建的 15 个月内，TVL 都未超过 6 亿美元，代币的市值更是超过所有同行的市值总和。
Hyperliquid 优异的市场表现与其 Layer 1 和 DEX 的双重属性着极大的关系。截至目前来说，Hyperliquid 作为一条 Layer 1 的属性并不完整，一方面去中心化的开放治理仍和主流的 Layer 1 有着极大的差距。另一方面，Hyperliquid 生态的丰富性也亟待提升，目前的生态主要应用都是官方团队主导运营。
而作为一个 DEX，Hyperliquid 拥有 10 万级 TPS 的性能和独立的公链基础所带来的用户体验又具有相对明显的优势。
因此，如果将 Hyperliquid 定位为一个 DEX，显然是成功的。而如果定位为一个 Layer 1 ，则有着更远的路需要走。
定位或是未来市场定价的重要因素
另外值得一提的是，不少人认为 Hyperliquid 可能是在 Solana 之后又一个淘金的圣地。但 PANews 在分析 Hyperliquid 的链上数据时发现，在 Hyperliquid 交易者净损益的变化曲线当中可以到，在 Hyperliquid 的交易者总体收益曲线长期处于负数，并且随着交易热度的上升，亏损的总体金额还在不断扩大，截至 2025 年 1 月 7 日，交易者的累计亏损金额为 5130 万美元，相比一年前的同期，这个数据也扩大了将近 25 倍。累计的清算金额也达到了 66.9 亿美元，一同增长的还有未平仓合约数量，达到 37.8 亿美元。从这个角度来看，Hyperliquid 更像是另一个新的链上赌场。
1 月 6 日，Hyperliquid 宣布联合 Router Protocol 推出新的跨链桥，开始支持 Solana、Sui、Tron、Base 和以太坊等 30 多个网络的跨链存款。相比目前只能通过 Arbitrium 进行资金转移，这一合作能够为 Hyperliquid 带来更多资金流动的灵活通道。
总体来看，Hyperliquid 的争议和许多人看好它的原因同出一宗，作为一个以 DEX 为主导产品的交易所，Layer 1 目前更像是配合这个交易所的底层配套。质疑的人认为，Hyperliquid 作为 Layer 1 缺少透明度和去中心化治理框架。支持的人认为，Hyperliquid 是唯一一个配备了 Layer 1 的 DEX。而对 Hyperliquid 自身的发展来说，接下来面临的局面或许也将始终围绕这两种角色之间的矛盾问题。
如果主要发展为 Layer 1 ，那么 Hyperliquid 的估值还有很多空间，也有很多要处理的问题。如果只定位为一个高性能的 DEX，那么远超同行的估值又会引发市场高估的怀疑。况且，随着生态的继续开放，HYPE 进入更多市场交易，摆脱单机币的质疑之外，也将面临更多的市场不确定性变化。这些问题，对于 Hyperliquid 官方来说是考验平衡的艺术，对关注的投资者来说，更是需要细查秋毫的难题。
