Tác giả: CryptoSlate
Biên dịch: TechFlow Deep Tide
Dẫn nhập: Suốt tháng 7, các trader đã đổ lỗi cho "bức tường" hợp đồng quyền chọn đã khóa giá Bitcoin. Nhưng bức tường này đã được tháo dỡ hai lần, và giá vẫn không nhúc nhích. Hiện một ván cược quyền chọn mua trị giá 2.5 tỷ USD sắp đáo hạn, trong khi Bitcoin vẫn còn cách mục tiêu 70.000 USD một khoảng 9% - vấn đề thực sự không phải là sự kìm hãm của quyền chọn, mà là chẳng có ai mua cả.
Trader suốt tháng 7 có một lý do rất tốt để giải thích vì sao Bitcoin không di chuyển: các hợp đồng quyền chọn dày đặc đã khung chặt giá. Họ cho rằng, các nhà tạo lập bán ra các hợp đồng này để cân bằng sổ sách của họ, sẽ mua vào mỗi khi giá giảm và bán ra mỗi khi giá tăng. Khi các hợp đồng được thanh lý xong, Bitcoin cuối cùng có thể tự do di chuyển.
Giờ đây, các hợp đồng đã được thanh lý liên tiếp vào hai thứ Sáu, và Bitcoin vẫn nằm yên tại chỗ. Vào thứ Bảy, giá giao dịch của nó ở mức thấp hơn 64.000 USD một chút, kết thúc tuần giao dịch - một tuần mà nó không thể giữ được mức 66.000 USD, sau đó lại rơi trở về mức giá mà về lý thuyết lẽ ra đã được 'bảo vệ'. Lý do rất hay đó đã không còn hiệu lực, thực tế còn lại thật nhàm chán: nhu cầu với Bitcoin hiện rất yếu, và cả phe mua lẫn phe bán đều yếu.
Con số quyền chọn mà mọi người đang theo dõi, và nó có thể cho bạn biết điều gì
Khoảng 19.000 hợp đồng quyền chọn Bitcoin đã đáo hạn vào thứ Sáu lúc 08:00 giờ UTC trên Deribit, trị giá khoảng 1.2 tỷ USD. Deribit xử lý phần lớn giao dịch quyền chọn tiền điện tử. Sàn này đặt điểm đau tối đa cho đợt đáo hạn này ở mức 64.500 USD. Bitcoin đóng cửa ngày hôm đó ở mức 64.140 USD, thấp hơn điểm đau tối đa khoảng 360 USD, mở cửa ở 65.099 USD và chạm mức thấp trong ngày là 63.740 USD.
Vào thứ Sáu trước đó, điểm đau tối đa cho đợt đáo hạn hợp đồng có quy mô tương tự là 63.000 USD, và Bitcoin sau đó đã tăng lên mức 65.400 USD trong vài ngày sau. Hai lần đáo hạn, hai kết quả trái ngược, và trong bất kỳ trường hợp nào, điểm đau tối đa cũng không rõ ràng là đã kéo theo điều gì.
Điểm đau tối đa là một con số hàng tuần được trích dẫn, cứ như thể bản thân nó là một lực lượng. Quyền chọn là một hợp đồng, cho một người quyền mua hoặc bán Bitcoin ở một mức giá định trước vào một ngày định trước, và điểm đau tối đa chỉ đơn giản là một mức giá - ở mức giá này, những người bán ra các hợp đồng đó sẽ phải trả ít tiền nhất khi thanh lý. Đó là một ảnh chụp nhanh vị thế cược chồng chất, được tính toán dựa trên khối lượng mở hiện tại. Nó không có bất kỳ cơ chế nào để đẩy giá tiến về phía nó.
Con số 1.2 tỷ USD này cũng cần được xem xét tương tự. Đó là mệnh giá của Bitcoin mà các hợp đồng tham chiếu đến, và số tiền thực sự gặp rủi ro chỉ là một phần nhỏ trong đó. Chúng ta cũng không thể tự tin nói rằng các nhà tạo lập thị trường buộc phải phòng ngừa rủi ro theo hướng nào cho đến khi thanh lý, vì dữ liệu sàn giao dịch cho thấy có bao nhiêu hợp đồng ở mỗi mức giá thực hiện, chứ không phải ai đang nắm giữ phía nào.
Các tuyên bố tự tin về vị thế của nhà tạo lập thị trường hầu như luôn dựa trên giả định, và sự phát triển của thị trường quyền chọn đã khiến giả định đó trở nên đắt đỏ. Ethereum đóng góp thêm 234 triệu USD cho đợt thanh lý thứ Sáu, với điểm đau tối đa là 1.875 USD, tỷ lệ Put/Call là 1.29, cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá trong cả một tháng.
Điều thực sự xảy ra vào thứ Sáu có thể dễ dàng nhìn thấy trong dữ liệu giao dịch. Dữ liệu toàn sàn của CryptoQuant theo dõi bên nào trên thị trường đang thực hiện giao dịch chênh lệch giá, đây là một chỉ số tốt để đo lường ai đang vội vàng.
Trader nắm giữ vị thế mua đòn bẩy buộc phải đóng lệnh 45.9 triệu USD vào thứ Sáu, trong khi phe bán khống chỉ là 7.4 triệu USD, mất cân bằng khoảng sáu trên một.
Bản thân đòn bẩy vẫn ở mức thấp. Phí funding - khoản phí mà các vị thế mua đòn bẩy trả cho vị thế bán để duy trì lệnh mở - trung bình trên các sàn giao dịch vào thứ Sáu là 0.0038%, thấp hơn mức 0.0064% của năm ngày trước đó, gần như ở mức trung lập. Khối lượng mở của hợp đồng tương lai và hợp đồng vĩnh viễn kết thúc ở mức 22.35 tỷ USD, cao hơn mức 21.26 tỷ USD tại thời điểm thanh lý đợt đáo hạn trước đó, mặc dù giá giảm 1.5%, khối lượng mở vẫn tăng vào thứ Sáu. Các vị thế mới được mở khi giá giảm.
Các ETF Bitcoin dạng vật chất của Mỹ đã chứng kiến dòng tiền rút ra 225.2 triệu USD vào thứ Năm, chấm dứt chuỗi bảy ngày liên tiếp thu hút gần 1 tỷ USD, trong đó IBIT của BlackRock chiếm 202.5 triệu USD trong sự đảo chiều này. Nhưng tuần vẫn kết thúc với dòng tiền ròng dương khoảng 274 triệu USD.
Căng thẳng lại gia tăng giữa Mỹ và Iran đã đẩy thị trường chứng khoán đi xuống trước cuối tuần và kéo theo tiền điện tử; Chỉ số Sợ hãi & Tham lam về tiền điện tử giảm ba điểm xuống 28, biến động ngầm trượt về 35%.
Ván cược vẫn còn hiệu lực cách mục tiêu 9%
Sổ lệnh của Deribit nắm giữ gần 5 tỷ USD khối lượng mở tại các mức giá thực hiện 70.000 USD và 72.000 USD sẽ đáo hạn vào cuối tháng 7/31, chiếm khoảng 18% tổng sổ lệnh quyền chọn Bitcoin 28 tỷ USD của sàn này. Quyền chọn mua chiếm ưu thế ở cả hai mức giá thực hiện này. Tính đến ngày 20/7, khoảng 27.000 hợp đồng ở mức 70.000 USD và khoảng 21.000 hợp đồng ở mức 72.000 USD.
Một cấu trúc chiếm một phần lớn trong đó. Giám đốc thương mại Jean-David Péquignot của Deribit mô tả một lệnh lớn duy nhất, mua 20.000 quyền chọn mua ở mức 70.000 USD và bán 20.000 quyền chọn mua ở mức 72.000 USD, tổng mệnh giá của tổ hợp này ở cả hai phần vào khoảng 2.5 tỷ USD.
Giao dịch này có lãi nếu Bitcoin đóng cửa trên 70.000 USD, sẽ không tăng thêm lãi một khi vượt qua 72.000 USD, và chi phí trả trước thấp hơn so với việc chỉ mua quyền chọn mua ở mức giá thực hiện thấp hơn, vì việc bán quyền chọn mua ở mức giá thực hiện cao hơn đã bù đắp một phần phí quyền chọn. Dù là ai thiết lập vị thế này, họ cũng muốn có được một mức tăng cụ thể trong một khoảng thời gian cụ thể, và đã trả tiền cho điều đó.
Khoảng thời gian này có lý do. Jimmy Yang từ nhà cung cấp thanh khoản thể chế Orbit Markets liên kết nhu cầu mua quyền chọn mua vào ngày 31/7 với kỳ vọng Đạo luật CLARITY sẽ được thông qua, trong khi các trader đã và đang cắt giảm vị thế.
Polymarket hiện định giá xác suất được thông qua vào năm 2026 ở mức khoảng 35%, thấp hơn mức trên 80% của tháng 2, sau khi bản dự thảo ngân hàng-nông nghiệp hợp nhất đã loại bỏ các điều khoản đạo đức mà Đảng Dân chủ yêu cầu và gây ra sự phản đối chính thức từ các Thượng nghị sĩ Chris Murphy, Chris Van Hollen và Jeff Merkley. Kỳ nghỉ tháng 8 làm cho cửa sổ hành động tại Thượng viện trở nên hẹp.
Ngày đáo hạn cũng là hai ngày sau quyết định của Fed. FOMC sẽ họp vào ngày 28 và 29/7, tuyên bố sẽ được công bố vào 2 giờ chiều ET thứ Tư, cuộc họp báo với Kevin Warsh nửa giờ sau đó.
Cuộc họp này không kèm theo dự báo kinh tế, vì vậy cách diễn đạt trong tuyên bố mang tất cả tín hiệu. Lãi suất đã được giữ ở mức 3.50% đến 3.75% trong bốn cuộc họp liên tiếp, thị trường tương lai phân bổ xác suất khoảng một phần ba cho việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, và xác suất cắt giảm lãi suất thực tế bằng không.
Ủy viên Lisa Cook chỉ ra tỷ lệ lạm phát là 3.7%, trong khi Phó Chủ tịch Philip Jefferson và Ủy viên Christopher Waller đều cảnh báo rằng chính sách có thể được xem xét lại nếu giá cả vẫn cao dai dẳng.
Bitcoin phải tăng khoảng 9% trong sáu ngày để làm cho mức giá thực hiện 70.000 USD trở thành lời, và xác suất riêng của Deribit chỉ định khả năng giá chỉ chạm mức đó trong tháng 7 là 14.5%, và mức 72.000 USD là 4.1%.
Mức phơi nhiễm Gamma - chỉ số đo lường mức độ mạnh mẽ mà các nhà tạo lập thị trường phải điều chỉnh phòng ngừa rủi ro khi giá biến động - tập trung ở mức 65.000 USD và 72.000 USD. Cụm gần nằm ngay trên đỉnh thị trường, và khá nhỏ. Cụm lớn ở đủ xa để hầu như không có sức hút nào cho đến khi Bitcoin tự thu hẹp hầu hết khoảng cách.
Vì vậy, niềm tin lớn nhất tập trung trong thị trường quyền chọn Bitcoin dừng lại ở một mức giá mà chính thị trường chỉ cho chưa đến một phần sáu xác suất có thể chạm tới, và nó đáo hạn sau 48 giờ của một cuộc họp ngân hàng trung ương mà không ai có thể tự tin dự đoán.
Hai đợt đáo hạn hàng tuần đã thu hút mọi sự chú ý trong tháng này đã được thanh lý, không có gì thay đổi. Phạm vi giao dịch của Bitcoin thuộc về bất cứ ai xuất hiện trên thị trường giao ngay, và trong tuần qua, rất ít người làm như vậy.







