Tác giả: Alexander Lin, KOL tiền mã hóa
Biên dịch: Felix, PANews
Đánh giá về thị trường dự đoán luôn có nhiều ý kiến trái chiều, một số người coi đây là cơ sở hạ tầng mới có thể làm đảo lộn các tổ chức truyền thống, trong khi số khác lại cho rằng thị trường dự đoán khó có thể thực sự trở thành một phần của tài chính chính thống. Gần đây, KOL tiền mã hóa Alexander Lin đã chỉ ra 23 khiếm khuyết của thị trường dự đoán trong một bài viết. Dưới đây là chi tiết nội dung.
1. Hiệu quả vốn thấp
Thị trường dự đoán yêu cầu ký quỹ toàn bộ và không thể sử dụng đòn bẩy. So với hợp đồng vĩnh cửu (Perps) yêu cầu ký quỹ 5-10% giá trị danh nghĩa, hiệu quả vốn của thị trường dự đoán kém hơn từ 10 đến 20 lần. Điều này còn chưa tính đến việc vốn bị khóa không sinh lời và không thể sử dụng ký quỹ chéo giữa các vị thế.
2. Tỷ lệ luân chuyển vốn bị phá vỡ về cấu trúc
Do vốn bị khóa trong suốt thời gian hợp đồng và cuối cùng tạo ra một kết quả nhị phân, tỷ lệ luân chuyển vốn bị phá vỡ về cấu trúc. Sau khi hợp đồng đáo hạn, vị thế trở nên vô giá trị (hết hiệu lực), do đó không có hiệu quả bảng cân đối kế toán, và tài sản của nhà tạo lập thị trường cũng không thể tăng lãi kép. Cùng một số vốn trong cùng thời gian nếu được sử dụng cho giao dịch hợp đồng vĩnh cửu sẽ tạo ra tỷ lệ luân chuyển cao hơn (5-10 lần): vòng quay hàng tồn kho, gia hạn vị thế và các hoạt động phòng ngừa rủi ro diễn ra liên tục.
3. Tồn kho LP có khiếm khuyết cơ bản
Khi đáo hạn, một nửa tài sản trong nhóm thanh khoản chắc chắn về không. Ví dụ, nhóm tiền mặt sẽ tái cân bằng giữa các tài sản còn giữ giá trị; còn đối với thị trường dự đoán, không có tái cân bằng, cũng không có giá trị còn lại, chỉ còn lại sự "sụp đổ nhị phân" của người thua cuộc.
4. Thiếu người phòng ngừa rủi ro tự nhiên
Không giống như hàng hóa, lãi suất hoặc ngoại hối, trong thị trường dự đoán không có "người phòng ngừa rủi ro tự nhiên" cung cấp tính thanh khoản ngược lại. Không có bất kỳ thực thể hoặc nhà giao dịch nào có nhu cầu kinh tế tự nhiên để đứng ở phía đối diện với rủi ro sự kiện. Các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt với sự lựa chọn ngược thuần túy, thiếu đối tác giao dịch có cấu trúc. Đây là rào cản cơ bản hạn chế quy mô.
5. Lựa chọn ngược gia tăng khi gần thời điểm đáo hạn
Khi thị trường tiến gần đến thời điểm đáo hạn, sự lựa chọn ngược sẽ gia tăng. Những nhà giao dịch có lợi thế hoặc thông tin chính xác hơn có thể mua bên thắng từ những người thua cuộc vẫn đang định giá dựa trên thông tin tiên nghiệm lỗi thời với mức giá tốt hơn. Sự hao mòn này là có cấu trúc và trở nên tồi tệ hơn theo thời gian.
6. Bài toán khởi động: Bẫy thanh khoản cấu trúc
Thị trường mới không có tính thanh khoản, khiến các nhà giao dịch nắm thông tin không có động lực tham gia (để tránh thiệt hại do trượt giá); và chỉ cần giá không chính xác, sẽ không có thêm nhà giao dịch xuất hiện. Các thị trường đuôi dài thường chết yểu trước khi bắt đầu, bất kỳ khoản trợ cấp nào cũng không thể giải quyết vấn đề này.
7. Không có vòng lặp nhu cầu nội sinh
Mỗi đô la khối lượng giao dịch đều phụ thuộc vào sự chú ý bên ngoài (ví dụ: bầu cử, tin tức, sự kiện thể thao), không có bất kỳ sự hỗ trợ nào giữa các sự kiện. Ngược lại, hợp đồng vĩnh cửu tạo ra bánh đà nội bộ: giao dịch tạo ra phí funding, phí funding tạo ra cơ hội arbitrage, arbitrage mang lại nhiều dòng tiền hơn.
8. Tách rời với phân bổ tài sản thể chế
Thị trường dự đoán không liên quan đến phần bù rủi ro, thu nhập nắm giữ hoặc phơi nhiễm yếu tố. Vốn thể chế không có khuôn khổ hệ thống để phân bổ hoặc quản lý rủi ro các vị thế này ở quy mô lớn. Các thị trường này không phù hợp với bất kỳ ngôn ngữ hoặc chiến lược xây dựng danh mục đầu tư tiêu chuẩn nào, do đó không thể thực sự đạt được quy mô.
9. Thanh khoản về 0 tại mỗi lần đáo hạn
Sau mỗi lần đáo hạn, thanh khoản được đặt lại về 0 và phải được xây dựng lại từ đầu. Khối lượng mở (OI) và độ sâu tích lũy theo thời gian trong hợp đồng vĩnh cửu là điều không thể đạt được về cấu trúc trong thị trường dự đoán.
dir="ltr">10. Thịnh vượng ảo được thúc đẩy bởi trợ cấpTrợ cấp là lý do duy nhất khiến chênh lệch giá mua-bán không vượt tầm kiểm soát vĩnh viễn. Một khi các ưu đãi dừng lại, thanh khoản trên sổ lệnh sẽ sụp đổ. Tính thanh khoản được "mua chuộc" về bản chất là cấu trúc thị trường hỏng hóc và chủ nghĩa ngắn hạn.
11. Mâu thuẫn giữa khối lượng giao dịch và chất lượng thông tin
Nền tảng kiếm lợi từ khối lượng giao dịch (ví dụ: "Chúng ta cần khối lượng giao dịch cá cược!") chứ không phải từ độ chính xác, trong khi các cơ quan quản lý lại cần tính hữu ích dự đoán để chứng minh tính hợp pháp của các nền tảng này. Sự đánh đổi này dẫn đến các quyết định sản phẩm/tính năng không như ý.
12. Độ chính xác trở thành ảo tưởng
Trong các thị trường được chú ý cao, những người tham gia biên không có lợi thế thông tin sẽ chỉ đi theo sự đồng thuận của công chúng, khiến giá phản ánh những thứ mọi người "đã tin", thay vì định giá các tín hiệu phân tán. Độ chính xác trở thành một ảo tưởng.
13. Tạo thị trường không giới hạn tràn ngập tiếng ồn
Khi việc niêm yết không tốn chi phí, tính thanh khoản và sự chú ý bị phân tán vào hàng nghìn thị trường. Động lực tăng trưởng trực tiếp đối lập với động lực sàng lọc.
14. Thiết kế câu hỏi có thể trở thành công cụ tấn công
Người soạn câu hỏi nắm quyền kiểm soát tiêu chán đánh giá kết quả cuối cùng, không có quy trình soạn thảo trung lập, cũng không có động cơ khuyến khích đảm bảo độ chính xác của chủ đề, và một khi có người lợi dụng kẽ hở, cũng không có bất kỳ biện pháp truy đòi nào.
15. Rủi ro Oracle
Oracle phi tập trung xác định sự thật bằng trọng số token. Khi vốn hóa thị trường của oracle nhỏ hơn giá trị vốn (bị khóa) mà nó đảm bảo, việc phát động thao túng trở thành một giao dịch hợp lý. Việc thanh toán tập trung phải đối mặt với rủi ro nhà điều hành bị thâu tóm hoặc không hiệu quả.
16. Khối lượng giao dịch danh nghĩa bị thổi phồng
Báo cáo khối lượng giao dịch không điều chỉnh theo giá. 1 đô la giao dịch ở mức giá 0,9 đô la hoàn toàn khác với 1 đô la giao dịch ở mức 0,5 đô la. Lượng chuyển rủi ro thực tế bị phóng đại lên một bậc độ lớn, nhưng mọi người đều trích dẫn con số bị thổi phồng đó.
17. Tính phản xạ khi mở rộng quy mô
Khi thị trường dự đoán đủ lớn, việc dự đoán với xác suất cao (ví dụ: >90%) tự nó sẽ thay đổi hành vi của những người tham gia liên quan. Logic "khám phá sự thật" này có những hạn chế về cấu trúc.
18. Rủi ro uy tín xuyên nền tảng
Nếu cùng một sự kiện có kết quả thanh toán khác nhau trên các nền tảng khác nhau, thì toàn ngành sẽ trông không đáng tin cậy. Uy tín là được chia sẻ, và sự khác biệt giữa các nền tảng nhìn chung mang lại giá trị kỳ vọng tiêu cực.
19. Thao túng thị trường meta
Các nhà giao dịch có thể thao túng sự kiện tiêu chuẩn trong thực tế (thị trường sơ cấp) để đảm bảo vị thế của họ trên thị trường dự đoán (thị trường thứ cấp). Hiện chưa thấy hạn chế vị thế hiệu quả hoặc thực thi quy định nào.
20. Rủi ro thao túng
Do không có hạn chế về vị thế và việc thực thi quy định chống thao túng hạn chế, điều này có nghĩa là một ví đơn lẻ có thể làm biến động một thị trường có độ sâu mỏng và sử dụng biến động đó để giao dịch ngược lại mà không phải chịu bất kỳ hậu quả nào (không thể truy cứu trách nhiệm), so với Kalshi, vấn đề này đặc biệt nghiêm trọng trên Polymarket.
21. Thiếu công cụ tài chính phức tạp
Không có cấu trúc kỳ hạn, lệnh có điều kiện hoặc khả năng kết hợp. Ngoài kết quả nhị phân đơn lẻ, toàn bộ bộ công cụ phái sinh hoàn toàn không tồn tại, điều này ngăn cản các tổ chức chuyên nghiệp tham gia.
22. Phân mảnh quy định
Khi quy định thắt chặt, sự khác biệt giữa cấp liên bang và tiểu bang sẽ buộc tính thanh khoản bị phân mảnh. Khi thị trường bị chia cắt thành các nhóm người tham gia khác nhau, chức năng khám phá giá sẽ sụp đổ.
23. Tình thế tiến thoái lưỡng nan của nhà đổi mới
Các gã khổng lồ hiện tại không có động lực để thiết kế lại kiến trúc. Nếu khối lượng giao dịch tiếp tục tăng, hào rào quy định tiếp tục hình thành, bất kỳ thay đổi kiến trúc nào sẽ trở nên đắt đỏ hơn. Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan kinh điển của nhà đổi mới.
Bài đọc liên quan: Polymarket vs Kalshi - Ai là vua của thị trường dự đoán?
