Tác giả: David, Deep Tide TechFlow
Năm 2025, các công ty tiền mã hóa đã huy động được 3,4 tỷ USD trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Circle và Bullish mỗi bên huy động hơn 1 tỷ, Gemini tăng 14% trong ngày đầu niêm yết trên Nasdaq. Đến tháng 1/2026, BitGo chính thức niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE), tăng 24,6% trong ngày đầu, định giá 2,6 tỷ USD.
Những người tiên phong này đã chứng minh một điều: Phố Wall sẵn sàng chi trả cho cơ sở hạ tầng tiền mã hóa tuân thủ quy định.
Đường ống năm 2026 còn dày hơn. Kraken, Consensys, Ledger đều đang xếp hàng chờ niêm yết, với định giá từ vài chục tỷ đến hai trăm tỷ USD. Ngay cả CertiK, công ty chuyên kiểm toán bảo mật, cũng đã công bố kế hoạch IPO tại Davos.
Sàn giao dịch, ví, lưu ký, bảo mật... những "người bán nước" của ngành công nghiệp tiền mã hóa đang cùng nhau tiến ra thị trường công chúng.
Những công ty này sẽ lên sàn khi nào, định giá bao nhiêu, rủi ro ở đâu? Chúng ta hãy xem xét từng cái một.
1. Kraken, mẫu hình tuân thủ trị giá 20 tỷ USD
Định giá dự kiến: 20 tỷ USD
Thời gian dự kiến: Nửa đầu năm 2026
Kraken là một trong những sàn giao dịch tiền mã hóa lâu đời nhất, thành lập năm 2011, thậm chí còn sớm hơn Coinbase một năm. Nhưng thời điểm niêm yết của nó lại muộn hơn Coinbase năm năm. Trong khoảng thời gian chênh lệch này, nó đã trải qua vụ kiện từ SEC, đàm phán dàn xếp, tái cơ cấu hoạt động, và cuối cùng vào tháng 3/2025 đã đạt được kết quả SEC rút đơn kiện.
Số liệu tài chính cũng rất vững chắc:
Doanh thu năm 2024 là 1,5 tỷ USD, EBITDA điều chỉnh vượt 400 triệu USD. Quý 3/2025, doanh thu đơn lẻ đạt 648 triệu USD, tăng 50% so với cùng kỳ. Tài sản quản lý trên nền tảng là 59,3 tỷ USD, khối lượng giao dịch quý là 5.768 tỷ USD.
Tháng 11/2025, Kraken hoàn thành vòng gọi vốn pre-IPO 800 triệu USD, định giá 20 tỷ USD. Danh sách nhà đầu tư bao gồm Citadel Securities, Jane Street, DRW. Sự tham gia của những nhà tạo lập thị trường hàng đầu truyền thống này đồng nghĩa họ đang đặt cược rằng các sàn giao dịch tiền mã hóa sẽ trở thành một phần của cơ sở hạ tầng tài chính.
Cùng tháng, Kraken đã nộp hồ sơ S-1 bí mật. Mục tiêu là niêm yết vào nửa đầu năm 2026.
Nếu thành công, nó sẽ trở thành sàn giao dịch tiền mã hóa chủ lực thứ hai niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ sau Coinbase, và cũng là công ty đầu tiên hoàn thành toàn bộ quy trình niêm yết trong "thời kỳ hậu Gensler".
2. Consensys, công ty mẹ của MetaMask muốn lên sàn
Định giá dự kiến: 7 tỷ USD (định giá năm 2022)
Thời gian dự kiến: Giữa năm 2026
Consensys sở hữu một số sản phẩm có giá trị nhất trong ngành tiền mã hóa: Ví MetaMask với 30 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, dịch vụ node Infura hỗ trợ phần lớn nền tảng cho các dApp Ethereum, và mạng L2 Linea. Nó là "thợ sửa ống nước" của hệ sinh thái Ethereum, hầu hết các nhà phát triển đều sử dụng công cụ của nó.
Công ty được đồng sáng lập Ethereum Joseph Lubin thành lập, định giá 7 tỷ USD khi huy động được 450 triệu USD vào năm 2022. Hiện tại nó đang hợp tác với JP Morgan, Goldman Sachs để chuẩn bị cho IPO, mục tiêu là giữa năm 2026.
Bản cáo bạch dự kiến sẽ tập trung trình bày doanh thu từ MetaMask Swaps. Tính năng này cho phép người dùng giao dịch token trực tiếp trong ví, thu phí 0,875% cho mỗi giao dịch. Năm 2025, MetaMask còn bổ sung hỗ trợ Bitcoin gốc, mở rộng từ ví EVM thuần túy sang ví đa chuỗi, cố gắng giữ chân người dùng trong hệ sinh thái của mình.
Ẩn số khi Consensys lên sàn nằm ở chỗ, nó đồng thời đang thực hiện token MASK và IPO, hai việc này sẽ phối hợp như thế nào? Liệu lợi ích của người nắm giữ token và cổ đông có xung đột? Vấn đề này có thể trở thành một case study mới về quản trị công ty tiền mã hóa.
3. Ledger, ví cứng muốn kể câu chuyện phần mềm
Định giá dự kiến: 4 tỷ USD
Thời gian dự kiến: Năm 2026
Ledger đã bán được hơn 6 triệu ví cứng, lưu ký hơn 1000 tỷ USD Bitcoin cho người dùng. Nhưng nó không muốn chỉ là "kẻ bán thiết bị".
Hai năm nay, CEO Pascal Gauthier thường xuyên xuất hiện ở New York. Câu chuyện anh ấy kể với các nhà đầu tư là: Ledger muốn trở thành "Apple của lĩnh vực tự lưu ký".
Chìa khóa cho sự chuyển đổi là Ledger Live, một ứng dụng tích hợp ví cứng, ví phần mềm, Staking, tương tác DeFi vào cùng một chỗ. Từ bán phần cứng chuyển sang bán dịch vụ thuê bao, từ thu nhập một lần chuyển thành thu nhập thường xuyên.
Phố Wall đã mua câu chuyện này.
Ngày 23 tháng 1, Financial Times đưa tin, Ledger đang đàm phán với Goldman Sachs, Jefferies, Barclays về việc niêm yết trên NYSE, mục tiêu định giá hơn 4 tỷ USD. Con số này gấp gần 3 lần định giá 1,5 tỷ vào năm 2023.
Thứ hỗ trợ cho định giá này là thành tích kinh doanh.
Năm 2025 doanh thu của công ty đạt đến hàng trăm triệu USD, Gauthier nói đó là "một năm kỷ lục". Sau sự sụp đổ của FTX, câu nói "Not your keys, not your coins" (Không phải khóa của bạn, không phải coin của bạn) lại nổi lên, cả tổ chức và cá nhân đều đang chuyển sang tự lưu ký.
Năm ngoái, số tiền bị đánh cắp trong ngành công nghiệp tiền mã hóa lập kỷ lục mới, đạt 17 tỷ USD, trái lại lại trở thành điểm bán hàng của Ledger.
Tuy nhiên, ví cứng vẫn quá khó sử dụng đối với người bình thường. Trần tăng trưởng của Ledger phụ thuộc vào việc liệu nó có thể hạ thấp ngưỡng này xuống hay không.
4. Bithumb, cuộc lật ngược thế cờ của đàn anh Hàn Quốc
Định giá dự kiến: Chưa tiết lộ
Thời gian dự kiến: Năm 2026
Địa điểm niêm yết: Sàn KOSDAQ Hàn Quốc (cũng từng cân nhắc Nasdaq)
Bithumb từng là sàn giao dịch lớn nhất Hàn Quốc, sau đó bị Upbit vượt mặt. Hiện tại Upbit chiếm hơn 80% thị trường Hàn Quốc, Bithumb chỉ còn từ 15% đến 20%.
Năm 2024, Bithumb phát động chiến dịch giao dịch không mất phí, kéo thị phần trở lại khoảng 25%. Đây là một trận chiến đốt tiền để đổi lấy người dùng, mục đích có lẽ là để tạo đà cho IPO.
Samsung Securities đảm nhận vai trò bảo lãnh phát hành, kế hoạch ban đầu là niêm yết trên sàn KOSDAQ của Hàn Quốc vào nửa cuối năm 2025, cũng từng cân nhắc Nasdaq. Hiện tại xem ra, thời gian đã bị lùi lại đến năm 2026.
Tuy nhiên, Bithumb nói rằng đợt IPO này không phải để huy động vốn. Công ty có hơn 4000 tỷ Won (khoảng 3 tỷ USD) tài sản tài chính trong sổ sách, không thiếu tiền. Mục đích niêm yết là "thiết lập niềm tin thị trường", để quản trị nội bộ và tài chính chấp nhận kiểm toán công khai.
Bối cảnh của câu nói này là: Bithumb trong vài năm qua liên tục gặp rắc rối.
Năm 2023 bị Cục thuế Hàn Quốc khám xét, nghi ngờ có giao dịch gian lận. Nhiều lãnh đạo cấp cao bị điều tra vì nghi ngờ hối lộ niêm yết coin, cựu CEO Lee Sang-joon từ chức. Một lần gián đoạn dịch vụ vào năm 2017, kiện tụng suốt sáu năm, cuối cùng bị tuyên phải bồi thường cho người dùng.
Để chuẩn bị cho IPO, công ty đã điều chỉnh nhân sự. Cựu chủ tịch Lee Jung-hoon trở lại hội đồng quản trị, ông trước đó bị cáo buộc lừa đảo liên quan đến thâu tóm, mãi năm nay mới được tuyên trắng án. CEO mới là người thân tín của ông.
Hàn Quốc có 18 triệu người dùng tiền mã hóa, khối lượng giao dịch hàng ngày thường xuyên vượt quá thị trường chứng khoán.
IPO của Bithumb là một tín hiệu cho thấy sự thể chế hóa của thị trường tiền mã hóa Hàn Quốc. Nhưng xét đến gánh nặng lịch sử của nó, các nhà đầu tư sẽ theo sát vấn đề quản trị của nó.
5. CertiK, công ty kiểm toán an ninh hàng đầu đầy tranh cãi
Định giá dự kiến: 2 tỷ USD
Thời gian dự kiến: Cuối 2026 - Đầu 2027
Ngày 23 tháng 1 tại Diễn đàn Davos, CEO CertiK Gu Ronghui (Cố Vinh Huy) tuyên bố công ty đang thúc đẩy IPO.
Đây là công ty kiểm toán an ninh lớn nhất ngành tiền mã hóa, thành lập năm 2018, trụ sở tại New York, phục vụ hơn 5000 khách hàng, quy mô tài sản được bảo vệ bởi mã code kiểm toán vào khoảng 6000 tỷ USD.
Danh sách nhà đầu tư cũng rất hùng hậu, Binance là nhà hỗ trợ tài chính sớm nhất và lớn nhất, Quỹ Vision của SoftBank, Tiger Global, Sequoia, Goldman Sachs đều đã vào cuộc. Định giá đạt 2 tỷ USD tại vòng gọi vốn B3 vào năm 2022.
Nhưng CertiK cũng là một trong những công ty gây tranh cãi nhiều nhất trong giới tiền mã hóa.
Vụ việc với Kraken năm ngoái rất ồn ào. CertiK phát hiện Kraken có một lỗ hổng, có thể nạp tiền ảo vào tài khoản, trong quá trình kiểm tra đã chuyển đi khoảng 3 triệu USD. CertiK nói đó là "hành động mũ trắng", Kraken nói đó là tống tiền. Hai bên công khai mổ xẻ một hiệp, cuối cùng tiền được trả lại, nhưng danh tiếng của CertiK bị tổn hại.
Trước đó, CertiK còn từng kiểm toán cho Huione Guarantee của Campuchia. Nền tảng này bị sử dụng để rửa tiền, mua bán công cụ hack và dữ liệu cá nhân, thậm chí có người còn bán máy gây sốc điện cho các khu vực lừa đảo ở Đông Nam Á. CertiK sau đó đã xin lỗi, nhưng sự việc này cho thấy chính công ty an ninh cũng có vấn đề về kiểm soát rủi ro.
Gu Ronghui nói rằng niêm yết là "bước đi tự nhiên tiếp theo cho việc mở rộng liên tục sản phẩm và công nghệ".
Nhưng một khi bản cáo bạch IPO được công khai, những tranh cãi này sẽ bị các nhà đầu tư chất vấn lặp đi lặp lại. CertiK có thể xây dựng lại niềm tin hay không, là thử thách lớn nhất trên con đường lên sàn của họ.
Nhìn chung, việc các công ty tiền mã hóa xếp hàng chờ IPO vào năm 2026, có lẽ không phải là trùng hợp.
Môi trường quản lý đang thay đổi. Chủ tịch SEC Gensler đã ra đi, chủ tịch mới thân thiện hơn với tiền mã hóa, các vụ kiện của Kraken và Consensys đều đã được rút. Cửa sổ cơ hội mở ra, những ai nên xông vào đều đang xông.
Cơ cấu vốn cũng đã đến giới hạn. Những công ty này đã huy động nhiều vòng trên thị trường私募 (private), cổ đông ngày càng nhiều, quyền chọn cho nhân viên ngày càng khó định giá. Coinbase niêm yết đã năm năm, chứng minh rằng các công ty tiền mã hóa có thể tồn tại trên thị trường công chúng. Những người xếp hàng phía sau không có lý do gì để tiếp tục chờ đợi.
Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư phổ thông, đợt IPO này cần được phân biệt.
Kraken và Ledger có doanh thu thực tế, mô hình kinh doanh rõ ràng; Consensys có sản phẩm cửa ngõ MetaMask, nhưng đồng thời đang phát hành token, mối quan hệ giữa cổ đông và người nắm giữ token vẫn chưa được sắp xếp ổn thỏa. CertiK có thương hiệu nhưng đầy tranh cãi, Bithumb thì thuần túy là câu chuyện nội địa Hàn.
Khi có thể mua, trước tiên hãy tìm hiểu kỹ mình đang mua cái gì.
Còn đối với công ty, niêm yết chỉ là khởi đầu.
Có thể đứng vững trên thị trường công chúng hay không, phụ thuộc vào việc liệu các công ty này có thể thay thế nhãn "tiền mã hóa" bằng "cơ sở hạ tầng tài chính" hay không. Coinbase đã mất năm năm để khiến Phố Wall tin rằng nó không chỉ là một nền tảng đầu cơ tiền ảo.
Những người ở phía sau, con đường còn rất dài.
