Bài viết đến từ:Master Investor
Biên dịch | Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Dịch giả | Azuma (@azuma_eth)
Lời biên tập viên: Robinhood gần đây đã ra mắt Robinhood Chain, làn sóng Meme mới dựa trên mạng lưới này một lần nữa thổi bùng thị trường tiền điện tử vốn đã im ắng từ lâu, thậm chí còn được một số nhà đầu tư tích cực xem là sự khởi đầu của một chu kỳ mới trong ngành.
Tuần trước, Vlad Tenev, người sáng lập kiêm CEO của Robinhood, đã tham gia chương trình podcast Master Investor. Trong chương trình, Vlad Tenev đã phác thảo lịch sử phát triển và con đường thành công của Robinhood, từ cổ phiếu Meme nói đến tiền xu Meme, đồng thời nhìn nhận về giá trị đầu tư của việc mã hóa tài sản cũng như thị trường vốn cổ phần tư nhân, và nhấn mạnh rằng "nhà đầu tư nhỏ lẻ mới chính là tiền thông minh thực sự".
Dưới đây là toàn bộ nội dung cuộc trò chuyện của Vlad Tenev trong podcast Master Investor (đã được biên tập một chút để dễ đọc), được biên dịch bởi Odaily Planet Daily.
Lời mở đầu
Người dẫn chương trình: Chào mừng đến với podcast "Master Investor", tôi là người dẫn chương trình Wilfred Frost. Trong chương trình này, chúng tôi sẽ trò chuyện với các nhà đầu tư thành công nhất, lãnh đạo doanh nghiệp và nhân vật chính trị toàn cầu, chia sẻ kinh nghiệm và suy nghĩ đằng sau thành công của họ, hy vọng có thể giúp thính giả có thêm nhiều góc nhìn đầu tư.
Khách mời hôm nay là Vlad Tenev, đồng sáng lập, chủ tịch kiêm giám đốc điều hành của Robinhood. Robinhood là một ứng dụng giao dịch tài chính, đã thực sự thúc đẩy việc phổ biến giao dịch không hoa hồng (commission-free trading), và trên cơ sở đó mang lại nhiều đổi mới cho ngành.
Robinhood được thành lập năm 2013, và hoàn thành IPO vào tháng 7 năm 2021, khi đó giá trị vốn hóa thị trường khoảng 32 tỷ USD. Tuy nhiên, chưa đầy một năm sau vào năm 2022, trong thời kỳ điều chỉnh chung của thị trường, giá cổ phiếu của công ty từng giảm khoảng 80%, giá trị vốn hóa thị trường thu hẹp xuống còn khoảng 6 tỷ USD. Nhưng hiện tại, Robinhood đã trở lại mạnh mẽ, giá trị vốn hóa thị trường gần 100 tỷ USD, hiện tại cao hơn một chút so với 90 tỷ USD, quy mô tài sản được ủy thác trên nền tảng đạt 380 tỷ USD.
Họ đã trở lại, và mạnh mẽ hơn bao giờ hết. Rất vui mừng được chào đón CEO Robinhood Vlad Tenev đến với "Master Investor".
Vlad Tenev: Tôi rất thích phần nhìn lại quá khứ này.
Người dẫn chương trình: Phần nào khiến bạn thích thú hơn? Là lúc tăng giá liên tục, hay là...?
Vlad Tenev: Có lẽ là bây giờ chứ (cười). Đúng vậy, bây giờ mới là lúc thú vị nhất.
Nhìn lại lịch sử: Đợt điều chỉnh lớn năm 2022
Người dẫn chương trình: Trước tiên hãy nói về đợt điều chỉnh lớn năm đó. Đây không chỉ là lịch sử phát triển của Robinhood, mà còn là lịch sử phát triển của toàn bộ thị trường.
Bạn có cái nhìn sâu sắc rõ ràng về hành vi của hầu hết mọi nhà giao dịch, đặc biệt là nhà giao dịch nhỏ lẻ. Vậy thì, trước khi thị trường điều chỉnh, và kể cả giá cổ phiếu của Robinhood cũng bị ảnh hưởng, bạn đã nhìn thấy dấu hiệu của bong bóng từ hành vi giao dịch của khách hàng chưa?
Vlad Tenev: Vâng, trong thời kỳ đại dịch, cá nhân tôi thực sự có nghi ngờ về điều này, mặc dù tôi sẽ không trực tiếp gọi đó là "bong bóng".
Nếu mọi người còn nhớ, năm 2020, chính phủ Mỹ bắt đầu in tiền quy mô lớn, chúng tôi trực tiếp gửi séc kích thích tài khóa (Stimulus Checks) đến các hộ gia đình. Nhưng đồng thời, nếu bạn xem các chỉ số dự báo mức lạm phát vào thời điểm đó, không ai nghĩ rằng lạm phát sẽ tăng lên đáng kể.
Ví dụ, kỳ vọng lạm phát dài hạn phản ánh bởi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vào thời điểm đó, về cơ bản vẫn duy trì ở mức khoảng 2%. Lúc đó tôi đã nghĩ, làm sao có thể như vậy? Chính phủ liên tục in tiền, nhưng lạm phát lại không tăng.
Chính phủ không phát minh ra cái gọi là máy chuyển động vĩnh cửu (Perpetual Motion Machine), nó không thể vi phạm quy luật kinh tế. Vì vậy, cuối cùng cũng sẽ có một giả định nào đó bị phá vỡ. Do đó, đối với cá nhân tôi, tất cả những gì xảy ra sau đó thực sự không quá bất ngờ, mặc dù đối với toàn bộ thị trường, đó vẫn có thể là một điều bất ngờ.
Đến cuối năm 2021, lạm phát bắt đầu tăng rõ rệt, cuối cùng đạt mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, vượt qua bất kỳ thời kỳ nào trong 30 năm qua, và khi bạn thấy lạm phát từ gần bằng 0 tăng lên 9%, 10%, thì chắc chắn sẽ có phản ứng chính sách — tăng lãi suất, thắt chặt chính sách tiền tệ.
Theo tôi, điều này gần như là không thể tránh khỏi, và cũng hoàn toàn có thể dự đoán được.
Người dẫn chương trình: Vậy, có phải sự việc có thể hiểu đơn giản là — nguyên nhân thực sự dẫn đến điều chỉnh thị trường, chính là lạm phát cao và việc tăng lãi suất sau đó? Hay là, trước đó, thị trường thực sự đã xuất hiện một số dấu hiệu định giá quá cao?
Tôi chủ yếu đề cập đến cơn sốt Cổ phiếu Meme. Nếu nhìn lại sau sự kiện, chúng ta có nên nhận ra rằng, những công ty này không có lợi nhuận, nhưng giá cổ phiếu lại tăng gấp đôi trong thời gian cực ngắn?
Vlad Tenev: Tôi nghĩ rằng, về bản chất, những việc này đều liên quan với nhau.
Nếu nhìn lại dòng thời gian, đợt biến động Cổ phiếu Meme nổi tiếng nhất xảy ra vào tháng 1 năm 2021, và đó chỉ là vài tuần sau khi Mỹ đưa ra một gói kích thích tài khóa quy mô lớn. Chúng tôi cũng có thể nhìn thấy rõ điều này từ dữ liệu của Robinhood.
Mỗi khi chính phủ phát hành séc kích thích, chỉ sau vài ngày hoặc vài tuần, chúng ta sẽ thấy một lượng lớn tiền chảy vào thị trường. Nếu nhìn lại mức tăng trưởng lớn mà Robinhood đạt được trong thời kỳ đại dịch, thực sự có một số nguyên nhân quan trọng.
Đầu tiên, mọi người hầu như không có chỗ để tiêu tiền. Tất cả các hoạt động ngoại tuyến hầu như đều đóng cửa. Mọi người ở nhà, do đó các hoạt động kỹ thuật số — bao gồm đầu tư vào thị trường chứng khoán — đã trở thành lựa chọn vẫn còn mở.
Thứ hai, mọi người có nhiều thời gian hơn. Họ có thể học kiến thức đầu tư, theo dõi các Youtuber và những người sáng tạo nội dung tài chính khác nhau.
Ngoài ra, lãi suất lúc đó đã giảm về 0. Nếu mọi người còn nhớ, năm 2019, Fed liên tục tăng lãi suất, lãi suất quỹ liên bang từng tăng lên khoảng hơn 2%. Nhưng đến năm 2020, sau khi đại dịch Covid-19 bùng phát, Fed lại nhanh chóng hạ lãi suất về 0.
Và trên cơ sở lãi suất 0, lại có thêm nhiều vòng kích thích tài khóa. Tất cả những yếu tố này, thực sự đang cùng nhau thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng.
Tất nhiên, vào tháng 3 năm 2020, thị trường chứng khoán Mỹ từng trải qua một đợt sụt giảm mạnh. Tuy nhiên, đó chỉ là một đợt sụt giảm ngắn ngủi, và nhanh chóng hình thành sự phục hồi hình chữ V (V-shaped Recovery) điển hình. Nếu lúc đó không có chính sách kích thích tài khóa quy mô lớn và chính sách tiền tệ nới lỏng nhanh chóng như vậy, kết quả cuối cùng rất có thể sẽ hoàn toàn khác.
Người dẫn chương trình: Rất thú vị, lúc đó tôi tình cờ đang làm việc tại CNBC, tỷ lệ người xem của chúng tôi cũng tăng vọt trong thời gian đó. Như bạn nói, mọi người không có việc gì khác để làm, nên sự chú ý của mọi người đương nhiên đều hướng đến thị trường vốn.
Vlad Tenev: Đúng vậy. Mọi thứ đều đóng cửa, chỉ có thị trường vẫn mở.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ và Tiền thông minh
Người dẫn chương trình: Lý do tôi chọn bắt đầu từ chủ đề này, là vì sau đó tôi muốn thảo luận một vấn đề khác — bạn có nghĩ rằng thị trường ngày nay có điểm tương đồng với lúc đó không? Tuy nhiên, trước khi đi vào chủ đề này, tôi cũng muốn nói về một việc khác.
Tôi nghe nói rằng, so với các tổ chức khác, khách hàng của bạn — phần lớn Robinhood lấy nhà đầu tư nhỏ lẻ làm chủ đạo — lại có biểu hiện tốt hơn trên thị trường. Vài tuần qua, chúng tôi cũng đã phỏng vấn rất nhiều khách mời, họ đều nói về chủ đề gọi là "Tiền thông minh (Smart Money)" và "Tiền ngốc (Dumb Money)".
Và bây giờ, ngày càng nhiều người bắt đầu nghĩ rằng, "tiền thông minh" thực sự chính là nhà đầu tư nhỏ lẻ. Dù là vào tháng 10 năm 2022, tháng 4 năm 2025, hay tháng 3 năm 2026, họ đều từng thành công mua vào đáy khi thị trường giảm. Xu hướng này hiện nay còn tồn tại không? Khách hàng của bạn có còn nhìn thị trường sớm hơn người khác, và sẵn sàng mua vào khi giá rẻ không?
Vlad Tenev: Đúng vậy, tôi luôn nghĩ như vậy. Rất nhiều lần, cái gọi là "tiền thông minh", thực ra có thể hơi thông minh quá mức, điều này chưa chắc đã là tốt.
Đầu tư tổ chức ngày nay đã trở nên ngày càng gián tiếp và trừu tượng hơn. Các quản lý quỹ chủ yếu quan sát môi trường vĩ mô, liên tục điều chỉnh danh mục đầu tư dựa trên các chỉ số vĩ mô khác nhau. Rất nhiều lần, họ bán một cổ phiếu, lý do thực ra không liên quan gì đến cơ bản của công ty đó.
Ví dụ, chỉ vì các yếu tố vĩ mô như chính sách thuế quan (tariffs), họ sẽ chọn bán ra. Thuế quan sẽ buộc họ phân bổ lại nhiều vốn hơn, vì vậy sẽ xuất hiện một tình huống có vẻ trái với trực giác — họ bán một công ty như Palantir, mặc dù công ty này có thể hoàn toàn không bị ảnh hưởng bởi thuế quan, thậm chí còn có thể hưởng lợi từ đó.
Trong khi đó, tư duy của nhà đầu tư nhỏ lẻ lại đơn giản hơn nhiều. Họ mua bán cổ phiếu, vì họ nghĩ rằng một công ty cụ thể nào đó sẽ phát triển tốt trong tương lai. Do đó, khi đối mặt với các sự kiện vĩ mô như thuế quan, lãi suất, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường thể hiện sức chống chịu tốt hơn.
Họ quan tâm đến việc, "công ty này kinh doanh thế nào", "tôi có thích sản phẩm của họ không", "doanh thu có đang tăng không", "tỷ suất lợi nhuận có đang được cải thiện không", "Rule of 40 thể hiện ra sao"...
Những điều này thực ra vẫn thuộc phân tích chuyên môn, chỉ là họ sẽ không vì "xung đột Nga-Ukraine xảy ra", mà trực tiếp bán hết cổ phiếu, chuyển sang phân bổ tài sản có thu nhập cố định, và đây chính là cách làm mà nhiều nhà đầu tư tổ chức sẽ áp dụng.
Thị trường chứng khoán hiện tại, có tồn tại bong bóng tương tự năm 2022 không?
Người dẫn chương trình: Tiếp theo tôi muốn nói cụ thể về Robinhood. Như vừa đề cập, các bạn hoàn thành IPO vào tháng 7 năm 2021, và không lâu sau đó, toàn bộ thị trường vốn bước vào một thời kỳ vô cùng khó khăn.
Bạn có cảm thấy, các bạn thực sự đã bắt kịp chuyến tàu cuối cùng? Bởi vì trong vài năm sau đó, thị trường vốn thực sự không thân thiện với các giao dịch IPO như Robinhood.
Vlad Tenev: Vâng. Cửa sổ thị trường IPO về cơ bản đã đóng cửa trong vài năm. Vì sau đó chúng tôi ra mắt sản phẩm IPO Access, nên chúng tôi cũng có nhiều quan sát trực tiếp hơn về toàn bộ thị trường IPO.
Sau khi cửa sổ IPO đóng cửa, khoảng vài năm sau, cuối cùng cũng xuất hiện một vết nứt. IPO của ARM và Instacart, có thể nói là hai công ty tiên phong mở cửa lại thị trường. Tôi nhớ là vào khoảng năm 2023, ở một mức độ nào đó họ có thể được coi là điềm báo trước cho sự phục hồi toàn diện của thị trường sau này.
Và mãi đến năm ngoái, thị trường IPO mới thực sự mở cửa trở lại toàn diện.
Người dẫn chương trình: Lý do tôi vòng vo lớn như vậy, thực ra là muốn hỏi, bây giờ bạn có cảm giác quen thuộc với việc SpaceX lên sàn không? Giống như Robinhood năm đó — các bạn thành công lên sàn trước khi thị trường đóng cửa, nếu muộn hơn một chút, có lẽ đã không có cơ hội như vậy, bởi vì sau đó thị trường trải qua hai năm ảm đạm.
Bây giờ SpaceX đã thành công lên sàn, và mọi người đang chờ đợi, tất cả những công ty khác này có thể theo kịp không? Bởi vì OpenAI hiện tại đã tuyên bố, họ có thể tạm thời không có kế hoạch thử lên sàn. Điều này có gợi lại cảm giác quen thuộc của quá khứ không? Bạn nghĩ sao về động thái thị trường hiện tại so với trước đây?
Vlad Tenev: Hiện tại mọi người đang thảo luận một câu hỏi: "Chúng ta có đang ở trong bong bóng AI không?"
Tôi nghĩ rằng, điều khiến câu hỏi này trở nên phức tạp là, ngày nay có một lượng lớn công ty đang đầu tư số tiền khổng lồ vào AI, đồng thời, ngành AI cũng đã hình thành mô hình kinh doanh tương đối rõ ràng.
Những công ty mô hình cơ bản (Model Companies) này sẽ bán Token cho khách hàng doanh nghiệp và người dùng cá nhân, OpenAI còn có nghiệp vụ đăng ký với quy mô đã khá đáng kể. Vì vậy, khác với nhiều bong bóng trong quá khứ, các công ty AI ngày nay có mô hình kinh doanh thực tế, cũng có doanh thu tăng trưởng liên tục.
Câu hỏi thực sự đã trở thành, những doanh nghiệp trả nhiều tiền cho AI, liệu có từ giai đoạn "sẵn sàng học hỏi liên tục, tạm thời không quá quan tâm chi phí" như hiện nay, dần chuyển sang giai đoạn quan tâm hơn đến tỷ suất hoàn vốn đầu tư (ROI) không? Nếu họ bắt đầu đo lường ROI một cách nghiêm ngặt, thì doanh thu từ mỗi khách hàng, tương lai rốt cuộc sẽ tiếp tục tăng, hay ngược lại sẽ giảm?
Mặt khác, còn có một yếu tố rất quan trọng, hiện tại vẫn có một lượng lớn doanh nghiệp chưa thực sự bắt đầu sử dụng AI, người tiêu dùng cũng vậy. Ví dụ, bạn xem Claude Code, quy mô người dùng của nó cũng chỉ khoảng vài chục triệu, còn xa mới đạt vài trăm triệu, thậm chí vài tỷ người dùng. Do đó, toàn bộ thị trường vẫn tồn tại đường băng tăng trưởng (Runway) rất dài. Cũng chính vì vậy, mặc dù ngày nay đã có doanh thu thực tế, tôi vẫn cảm thấy toàn bộ ngành AI vẫn đang ở giai đoạn phát triển rất sớm.
Vì vậy, tôi cho rằng, điều này thực ra không giống với logic đánh giá thời điểm IPO trong quá khứ. Còn một điểm nữa là tôi dần nhận ra trong những năm qua. Dù ở thời đại nào, chúng ta luôn cảm thấy mình đang đứng ở một mốc lịch sử rất quan trọng, luôn cảm thấy mọi thứ đang xảy ra trước mắt là chưa từng có, chúng ta dường như đang đứng trên bờ vực của một sự biến đổi lớn nào đó.
Nhưng nếu nhìn lại, thực ra những chu kỳ thị trường này đang trở nên ngày càng ngắn. Ví dụ, chúng ta vừa đề cập, cửa sổ IPO đóng cửa vào cuối năm 2021, và đến năm 2023 bắt đầu mở cửa trở lại. Nếu kéo dài thời gian ra, bạn sẽ thấy, đây thực ra chỉ là một chu kỳ biến động giống như đường hình sin (Sinusoidal).
Không có giai đoạn nào là vĩnh viễn, ngay cả khi cửa sổ IPO tạm thời đóng cửa, cũng chưa chắc cần mười năm mới mở cửa lại.
Người dẫn chương trình: Từ hành vi của khách hàng mà bạn quan sát được, hiện tại bạn có nhìn thấy tín hiệu cảnh báo tương tự như điều chỉnh thị trường năm 2022 không.
Tất nhiên, SpaceX rõ ràng không phải là Cổ phiếu Meme. Nó là một công ty trị giá hàng nghìn tỷ USD. Nhưng cũng có người so sánh nó, nói rằng nó cũng được thị trường đẩy lên định giá cực cao khi khả năng sinh lời còn chưa đủ, tương lai cũng có thể lại giảm xuống.
Tôi không so sánh nó với GameStop. Ý tôi là, bạn có nhìn thấy từ hành vi giao dịch của khách hàng, bất kỳ dấu hiệu nào khiến bạn nhớ đến năm 2020, 2021, và trước khi thị trường điều chỉnh năm 2022 không?
Vlad Tenev: Tôi cho rằng, những công ty mà khách hàng của chúng tôi đầu tư ngày nay, tuyệt đại đa số đều là những doanh nghiệp lớn có khả năng sinh lời thực tế, và đứng ở tuyến đầu của ngành nghề riêng của họ.
Bạn vừa đề cập SpaceX, ngoài ra còn có Nvidia, Tesla, và các công ty chip khác. Thời gian gần đây, toàn bộ ngành chip biểu hiện khá tốt, khách hàng của chúng tôi cũng rất quan tâm đến điều này.
Vì vậy tôi nghĩ, điểm khác biệt lớn nhất giữa ngày nay và năm 2020, 2021, là lúc đó tồn tại một tâm lý đầu tư mà tôi gọi là "hoài niệm" (Nostalgia). Rất nhiều người dùng Robinhood là thế hệ thiên niên kỷ (Millennials), lúc đó họ đầu tư vào những công ty mà theo họ, bị chính sách thời kỳ đại dịch "đàn áp không công bằng", như GameStop và các nhà bán lẻ khác, chuỗi rạp chiếu phim, hãng hàng không, công ty cho thuê xe... Ngay cả trong trường hợp lạc quan nhất, bạn cũng khó có thể nói những doanh nghiệp này đứng ở tuyến đầu của đổi mới công nghệ. Thực tế, chịu ảnh hưởng của môi trường thị trường, Covid-19, cũng như xu hướng giải trí trực tuyến, streaming, chúng ở một mức độ nào đó thuộc về những ngành đang bị thời đại làm đảo lộn.
Trong khi ngày nay thì hoàn toàn khác. Những công ty mà khách hàng của chúng tôi đầu tư ngày nay, phần lớn là những doanh nghiệp đổi mới đang chủ động làm đảo lộn ngành nghề, bản thân họ đang đứng ở tuyến đầu phát triển của ngành nghề riêng. Tất nhiên, về tỷ lệ P/E (P/E) và các chỉ số định giá khác nhau, mọi người có thể tranh luận tùy ý, nhưng tôi nghĩ có một điểm hầu như không có tranh cãi — những công ty này thực sự đang thay đổi thế giới.
Con đường thành công trong mắt người sáng lập
Người dẫn chương trình: Hãy trở lại chủ đề Robinhood. Trước khi nói về Robinhood ngày nay, cũng như sự phát triển trong tương lai, tôi muốn nhìn lại quá khứ trước.
Nhìn lại, bạn nghĩ nguyên nhân cốt lõi thực sự giúp Robinhood mở thị trường nhanh chóng, được người dùng công nhận trong giai đoạn đầu khởi nghiệp là gì? Tôi biết giao dịch không hoa hồng chắc chắn là một lý do.
Vlad Tenev: Tôi nghĩ rằng, điều thực sự khiến sản phẩm Robinhood có được sự cộng hưởng rộng rãi, là kết quả của ba yếu tố cùng tác động.
Thứ nhất, như bạn vừa đề cập, giao dịch không hoa hồng (Commission-free Trading). Lúc đó, các công ty môi giới khác thu phí từ 7 đến 10 USD cho mỗi giao dịch, còn chúng tôi hoàn toàn miễn phí. Do đó, chúng tôi không chỉ thành công khai phá một nhóm người dùng mới — chủ yếu là những người trẻ tuổi, vốn không có một, hai nghìn USD làm vốn bắt đầu đầu tư.
Sau này, chúng tôi cũng thu hút một lượng lớn nhà giao dịch tích cực đến nền tảng. Đối với những nhà giao dịch tích cực này, nếu họ giao dịch một trăm thậm chí một nghìn lần một tháng, thì ngay cả khi nền tảng của chúng tôi về chức năng hoặc công cụ so với các công ty môi giới chuyên nghiệp khác còn một số thiếu sót, họ vẫn sẵn sàng sử dụng Robinhood. Bởi vì từ góc độ kinh tế, giá trị mà giao dịch không hoa hồng mang lại quá lớn. Vì vậy, ít nhất về mô hình kinh doanh, chúng tôi đã thắng trong cạnh tranh.
Điểm thứ hai. Ngoài việc tiên phong ra mắt giao dịch không hoa hồng, thiết lập mô hình kinh doanh mà toàn ngành hiện nay phổ biến áp dụng, chúng tôi còn tiên phong thúc đẩy giao dịch di động (Mobile Trading). Robinhood có thể nói là người dẫn đầu của toàn bộ ngành công ty môi giới di chuyển sang di động. Trước khi Robinhood xuất hiện, mặc dù cũng có một số công ty môi giới ra mắt ứng dụng điện thoại, nhưng di động chỉ là sản phẩm phụ trợ, là một sự bổ sung sau này.
Lúc đó chúng tôi đặt cược rằng, Internet di động nhất định sẽ trở thành tương lai, mọi người cũng sẽ chủ yếu quản lý cuộc sống tài chính của mình thông qua điện thoại. Điều này không chỉ vì điện thoại tiện mang theo hơn, mà bản thân di động đã có nhiều lợi thế thực tế. Vì vậy, chúng tôi từ lúc thiết kế sản phẩm ban đầu, đã xây dựng xoay quanh di động. Tôi cho rằng, Robinhood thực sự tạo ra ngành môi giới di động (Mobile Brokerage), và thúc đẩy nó trở thành hình thái chủ lưu trên thị trường hiện nay. Và Robinhood luôn là người dẫn đầu trong lĩnh vực này.
Điểm thứ ba, cũng là điểm tôi cho là rất quan trọng, chính là giá trị mà công ty Robinhood đại diện. Nếu quay lại cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, lúc đó rất nhiều người dùng của chúng tôi tình cờ ở giai đoạn quan trọng của cuộc đời. Tôi tốt nghiệp đại học năm 2008, sau đó vào giai đoạn sau đại học. Tháng đầu tiên tôi vào sau đại học, người đồng sáng lập của tôi Baiju vừa bắt đầu đi làm.
Đúng lúc đó, Lehman Brothers phá sản. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu chính thức bùng phát. Đối với thế hệ chúng tôi, cảm nhận lớn nhất về khủng hoảng tài chính là — đây là vấn đề do chính ngành tài chính tạo ra, nhưng cuối cùng lại để toàn xã hội gánh chịu chi phí.
Các tổ chức tài chính đưa ra quyết định sai lầm. Chi phí do khủng hoảng gây ra, ở một mức độ nào đó được toàn xã hội cùng nhau gánh chịu, nhưng những người thực sự phải chịu trách nhiệm, hầu như không bị trừng phạt. Còn lợi ích từ sự phục hồi kinh tế sau khủng hoảng, lại chảy về chính ngành tài chính, chảy về những người vốn đã sở hữu tài sản, và theo một ý nghĩa nào đó là "người trong cuộc", tức là 1% giàu nhất.
Sau này, điều này thúc đẩy phong trào "Chiếm đóng Phố Wall" (Occupy Wall Street), cũng định hình cảm giác thất vọng phổ biến của cả một thế hệ thanh niên đầu thập niên 2010. Vì vậy, tôi cho rằng, lúc đó mọi người thực sự rất cần một giải pháp mới.
Và Robinhood cung cấp chính là một giải pháp như vậy. Nó nói với mọi người, thay vì từ bỏ hoàn toàn toàn bộ chế độ, chi bằng thực sự tham gia vào đó. Chính vì vậy, tôi nghĩ rằng, bản thân ý tưởng Robinhood có sức mạnh rất lớn, bởi vì nó thực sự đại diện cho quyền sở hữu (Ownership). Một tương lai nếu chỉ thuộc về số ít người, đó sẽ là một tương lai cực kỳ mong manh. Chúng tôi hy vọng để mọi người đều có thể sở hữu tài sản. Chúng tôi tin rằng, quyền sở hữu tài sản rộng rãi, là nền tảng không thể thiếu của một xã hội tự do, ổn định và thịnh vượng.
Tôi nghĩ rằng, quan điểm này thực sự làm lay động nhiều người. Và chính ba yếu tố này cùng tác động, cuối cùng khiến Robinhood trở thành công ty môi giới tăng trưởng nhanh nhất vào thời điểm đó.
Trên thị trường còn có nhà đầu tư mới không?
Người dẫn chương trình: Vừa rồi bạn đề cập, các bạn không chỉ giành được thị phần từ tay các công ty môi giới khác, cũng thu hút một số người dùng vốn đã giao dịch trên nền tảng khác, nhưng tôi nghĩ quan trọng hơn là, các bạn thực tế đã tạo ra một nhóm nhà đầu tư mới vốn dĩ hoàn toàn không bước vào thị trường chứng khoán.
Vậy, bạn nghĩ sao về tỷ lệ thâm nhập của thị trường Mỹ hiện nay? Không chỉ Robinhood, mà là toàn bộ thị trường đầu tư nhỏ lẻ. Ngoài sự thay đổi thế hệ, nước Mỹ có còn nhiều người sẽ bước vào thị trường chứng khoán trong tương lai không? Hay là, sự phát triển của mười năm qua, thực ra đã cơ bản thu hút hết phần người dùng dễ lấy nhất?
Vlad Tenev: Tôi cho rằng, không gian vẫn còn rất lớn. Hiện tại, tỷ lệ tham gia thị trường chứng khoán Mỹ khoảng 65%, tức là khoảng hai phần ba người nắm giữ tài sản cổ phiếu.
Nếu nhìn lại lịch sử, tôi nhớ podcast "Acquired" trước đây từng làm một tập về Vanguard, họ đã vẽ một đường cong phát triển tỷ lệ tham gia cổ phiếu Mỹ, trong đó có vài điểm ngoặt rất quan trọng.
Điểm ngoặt đầu tiên, là các doanh nghiệp Mỹ quảng bá quy mô lớn kế hoạch hưu trí doanh nghiệp 401(k), nó đã nâng tỷ lệ tham gia thị trường chứng khoán từ khoảng 20% lên gần 50%. Sau đó, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, tỷ lệ này từng đình trệ một thời gian. Rồi sau đó, trên biểu đồ đó, bạn sẽ thấy một mốc quan trọng khác — sự ra đời của Robinhood, Robinhood lại nâng tỷ lệ tham gia cổ phiếu từ hơn 50%, lên hơn 60% như hiện nay, và vẫn tiếp tục tăng.
Vấn đề bây giờ là, chúng ta có thể nâng con số này từ 60% lên 90% không? Thậm chí cuối cùng tiến gần 100%? Tất nhiên, thực sự đạt được một trăm phần trăm có thể rất khó, luôn có một bộ phận người sẽ không tham gia đầu tư. Nhưng tôi cho rằng, đạt trên 90% là hoàn toàn có thể.
Để làm được điều này, then chốt nằm ở chỗ, còn rất nhiều người không đủ điều kiện hưởng kế hoạch 401(k) do doanh nghiệp cung cấp. Vậy, chúng ta có thể để họ có tài khoản chứng khoán không? Để họ bắt đầu đầu tư? Thậm chí bắt đầu đầu tư từ thời thơ ấu? Đây cũng là lý do tại sao, chúng tôi rất hào hứng có thể hợp tác với BNY Mellon, trở thành công ty môi giới ban đầu duy nhất và tổ chức ủy thác của dự án Tài khoản Trump (Trump Accounts) tại Mỹ.
Dự án này sẽ mở một tài khoản chứng khoán cho mỗi trẻ sơ sinh Mỹ. Tiền sẽ từ lúc chúng sinh ra, được đầu tư vào một danh mục công ty niêm yết phân tán cao. Tôi nghĩ rằng, đây có thể chỉ là một khởi đầu. Trong tương lai, nó có triển vọng thực sự nâng tỷ lệ tham gia thị trường chứng khoán Mỹ lên trên 90%.
Robinhood gần đây còn mở rộng sang thị trường Anh. So với Mỹ, Anh còn "tụt hậu" hơn một chút, hiện tại chỉ có khoảng một phần sáu người Anh nắm giữ tài sản cổ phiếu, không có lý do gì cho rằng tình trạng này không thể thay đổi.
Nếu xem toàn bộ ngành công ty môi giới Anh, bạn sẽ thấy, nhiều công ty môi giới truyền thống lớn cho đến nay vẫn chưa thực hiện giao dịch không hoa hồng. Khác với Mỹ, những công ty môi giới toàn dịch vụ (Full-service Brokers) của Anh vẫn chưa thực sự áp dụng mô hình kinh doanh này, nhưng đó chỉ là vấn đề thời gian.
Về lâu dài, cuối cùng họ đều phải đi đến không hoa hồng. Cuộc cách mạng ngành thực sự của riêng thị trường Anh, thực ra vẫn chưa xảy ra.
Robinhood Chain và Mã hóa tài sản
Người dẫn chương trình: Tiếp theo hãy nói về tiền điện tử. Robinhood vừa ra mắt mạng chính công cộng Robinhood Chain. Đối với người không hiểu, điều này rốt cuộc có ý nghĩa gì?
Vlad Tenev: Về bản chất nó là một blockchain, chính xác mà nói là một mạng Layer 2 xây dựng trên Ethereum, công nghệ đáy sử dụng là Arbitrum. Mục tiêu của chúng tôi, là xây dựng nó trở thành blockchain tốt nhất cho tài sản thế giới thực (Real World Assets, RWA).
Từ lâu, khi mọi người nói đến tiền điện tử, thường nghĩ đến những tài sản như Bitcoin, Meme Coin, nhưng những tài sản này thực tế không đại diện cho bất cứ thứ gì trong thế giới thực.
Hơn một năm qua, toàn bộ chiến lược tiền điện tử của Robinhood luôn xoay quanh một câu hỏi, chúng ta có thể thực sự sử dụng công nghệ blockchain, biến nó thành cơ sở hạ tầng cho tài sản thế giới thực không? Từ đó để những tài sản vốn có giá trị thực tế và công dụng thực tế, cũng có thể chạy trên blockchain. Đồng thời, để nhiều người hơn trên toàn cầu, dễ dàng sở hữu những tài sản này hơn.
Vì vậy, trong khi ra mắt Robinhood Chain, chúng tôi cũng luôn thúc đẩy chiến lược mã hóa tài sản (Tokenization). Năm ngoái, chúng tôi đã tổ chức một sự kiện ra mắt tại Cannes, Pháp. Ở đó, chúng tôi chính thức công bố lộ trình mã hóa tài sản dài hạn của Robinhood.
Lúc đó chúng tôi đã đặt ra một câu hỏi, giá trị thực sự của mã hóa tài sản là gì? Câu trả lời của tôi là, giống như stablecoin vậy.
Stablecoin khiến người dân ở hàng trăm quốc gia và vùng lãnh thổ trên toàn cầu, đều có thể dễ dàng có được USD. Trước đây, đối với nhiều người ở nhiều nước, việc có được USD là một việc rất khó khăn. Và stablecoin đã giải quyết vấn đề này. Trong tương lai, mã hóa tài sản cũng sẽ phát huy tác dụng tương tự, nó sẽ mang giá trị cổ phiếu Mỹ đến toàn thế giới, để những người ở các quốc gia và vùng lãnh thổ có hệ thống tài chính chưa trưởng thành như Anh hoặc Mỹ, cũng có thể dễ dàng hơn nắm giữ cổ phiếu Mỹ.
Vì vậy, trên Robinhood Chain, chúng tôi sẽ ra mắt token cổ phiếu (Stock Tokens). Những token cổ phiếu này sẽ lên sàn tại hơn 120 quốc gia và vùng lãnh thổ, người dùng có thể sử dụng ví không lưu ký (Non-custodial Wallet) của mình, cũng có thể sử dụng Robinhood Wallet — sản phẩm ví của chính chúng tôi.
Chúng tôi hy vọng cung cấp một trải nghiệm sử dụng rất tốt, để người dùng có thể dễ dàng giao dịch, trao đổi token cổ phiếu. Thông qua những token này, người dùng có thể có được mức tiếp xúc đầu tư của toàn bộ thị trường cổ phiếu niêm yết Mỹ. Giai đoạn đầu tiên, chúng tôi sẽ hỗ trợ khoảng 2000 cổ phiếu niêm yết Mỹ, những token cổ phiếu này hỗ trợ giao dịch 24/7 suốt ngày đêm.
Ngoài ra, chúng còn có tính "có thể mang theo" (Portability). Điều này có nghĩa là, người dùng không còn hoàn toàn phụ thuộc vào một công ty môi giới nào đó làm đối tác giao dịch. Chỉ cần mạng lưới blockchain tiếp tục chạy, những token này có thể tự do chuyển nhượng, trao đổi.
Người dẫn chương trình: Những token cổ phiếu này, rốt cuộc chúng là được hỗ trợ bởi tài sản thực (Real-backed), hay chỉ là tài sản tổng hợp (Synthetic)? Các bạn có luôn thực sự nắm giữ tài sản đáy không? Các bạn có phải nhận được sự cho phép của bên phát hành tài sản không?
Vlad Tenev: Chúng tôi luôn kiên trì hỗ trợ 1:1 bởi tài sản thực (One-to-one Backed). Ngay cả khi tương lai bản thân Robinhood xảy ra bất kỳ vấn đề gì, mức tiếp xúc tài sản mà họ nắm giữ vẫn an toàn, lần này khi ra mắt lại sản phẩm token cổ phiếu, chúng tôi cũng làm rõ hơn toàn bộ kiến trúc sản phẩm.
Người dẫn chương trình: Điều tôi thực sự muốn hỏi là, vì các bạn kiên trì hỗ trợ 1:1 bởi tài sản thực, vậy một công ty có luôn có quyền ngăn chặn cổ phiếu của mình bị mã hóa không? Đặc biệt là những công ty tư nhân chưa niêm yết.
Ví dụ, giả sử Robinhood tự mua một phần cổ phần Stripe trên thị trường tư nhân cấp hai. Nếu những cổ phần này đến từ cổ phần của nhân viên, vậy Stripe có thể thông qua điều lệ công ty, cấm những cổ phần này bị mã hóa trong tương lai không? Hay là, chỉ cần các bạn hợp pháp có được cổ phần, các bạn sẵn sàng thúc đẩy việc này, ngay cả khi trong quá trình có thể xảy ra tranh chấp pháp lý?
Vlad Tenev: Vâng, trước đây chúng tôi thực sự từng trải qua một số tranh cấp như vậy, tất nhiên không phải với Stripe, mà là một số công ty khác.
Thực tế, hiện tại chúng tôi có hai mô hình khác nhau. Mô hình thứ nhất chính là token cổ phiếu vừa nói. Mô hình khác, chính là Robinhood Ventures đã ra mắt tại Mỹ hiện nay.
Hiện tại, tình hình phát triển của nghiệp vụ này đã khá tốt. Mục tiêu cốt lõi của nó, là suy nghĩ, làm thế nào để sử dụng công cụ tài chính truyền thống (TradFi), để nhà đầu tư phổ thông cũng có thể có cơ hội đầu tư vào những doanh nghiệp tư nhân chất lượng này?
Cuối cùng, chúng tôi thiết kế ra một cấu trúc quỹ đóng (Closed-end Fund). Bạn có thể hiểu nó là một công ty quỹ đầu tư mạo hiểm giao dịch công khai (Publicly Traded Venture Capital Firm).
Nó đầu tư vào một rổ tài sản doanh nghiệp tư nhân. Hiện tại, quỹ đã đầu tư vào nhiều công ty bao gồm Stripe, OpenAI, SpaceX (trước IPO), công ty fintech Anh Revolut, cùng một số doanh nghiệp xuất sắc khác.
Một nguyên tắc quan trọng của chúng tôi luôn không thay đổi, chúng tôi sẽ tôn trọng ý muốn của bên phát hành (Issuer). Tất nhiên, chúng tôi luôn đặt lợi ích cổ đông lên hàng đầu. Chúng tôi tin tưởng chắc chắn, nhà đầu tư nhỏ lẻ phổ thông cũng nên có cơ hội đầu tư vào những doanh nghiệp tư nhân xuất sắc này; chúng tôi cũng tin rằng, về lâu dài, bên phát hành cuối cùng sẽ chấp nhận điều này sẽ trở thành một hiện tượng phổ biến.
AI có thể thay đổi mô hình giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ không?
Người dẫn chương trình: Bạn trước đây trong nhiều podcast đều đề cập, các bạn đang sử dụng AI để nâng cao trải nghiệm người dùng. Và bạn nhấn mạnh, hy vọng năng lực cốt lõi có thể tự phát triển, thay vì hoàn toàn phụ thuộc bên ngoài, bởi vì chỉ có như vậy, mới thực sự hình thành lợi thế cạnh tranh.
Nếu nói rằng, sự trỗi dậy của Robinhood năm đó, đến từ giao dịch không hoa hồng và bố trí di động tiên phong. Vậy năm năm tới, theo bạn, những công ty môi giới thực sự vận dụng tốt AI, lại có thể có thêm bao nhiêu thị phần?
Vlad Tenev: Tôi luôn có một quan điểm — tương lai, con người mãi mãi sẽ tự mình tiến hành giao dịch.
Sự nghiệp của tôi lúc đầu làm giao dịch tần suất cao (High-frequency Trading), có thể nói, đó là một trong những ứng dụng sớm nhất của AI. Tất nhiên, lúc đó mọi người chưa gọi nó là AI, mà gọi là học máy (Machine Learning).
Lúc đó, các công ty giao dịch tần suất cao đã bắt đầu mua GPU. Chúng tôi thậm chí là một trong những người đầu tiên sử dụng card tăng tốc NVIDIA CUDA. NVIDIA khoảng năm 2010 ra mắt card tăng tốc Tesla thế hệ đầu tiên. Tôi nhớ, lúc tôi làm giao dịch tần suất cao, chúng tôi là một trong những người đầu tiên nhận được sản phẩm này.
Chúng tôi sử dụng GPU để tính toán giá của các chứng khoán khác nhau, phát triển thuật toán giao dịch. Vì vậy, thị trường tài chính thực ra đã sớm điện tử hóa rồi, các quỹ định lượng liên tục phát triển chiến lược giao dịch ngày càng phức tạp, và đưa vào thị trường.
Trước khi Robinhood xuất hiện, nhiều người thậm chí cho rằng, giao dịch tần suất cao cuối cùng sẽ nuốt chửng toàn bộ thị trường. Nhưng sau này, sự xuất hiện của Robinhood, khiến giao dịch nhỏ lẻ đón nhận sự phục hưng lớn.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ quay trở lại thị trường, con người lại bắt đầu tự mình giao dịch. Vì vậy tôi cho rằng, giữa hai bên luôn duy trì một sự cân bằng.
Câu hỏi thực sự thú vị nằm ở chỗ, chúng ta có thể đưa những chiến lược và công cụ vốn chỉ có các quỹ phòng hộ đỉnh cao, công ty giao dịch tần suất cao mới sử dụng được, mở ra cho nhà đầu tư phổ thông không?
Những công cụ này hoàn toàn khác với cách giao dịch mà nhà đầu tư nhỏ lẻ phổ thông sử dụng ngày nay. Nhưng chúng ta có thể để người thường, trong trường hợp không cần có bằng khoa học máy tính, cũng dễ dàng sử dụng những năng lực này không? Tôi nghĩ, đây mới là nơi thực sự đáng mong đợi.
Theo tôi, điều này giống như phổ cập năng lực kỹ thuật phần mềm (Democratizing Software Engineering) hơn, chứ không chỉ đơn thuần là phổ cập giao dịch cổ phiếu.
Người dẫn chương trình: Vậy, điều này cuối cùng có khiến toàn bộ thị trường trở nên hiệu quả hoàn hảo (Perfectly Efficient) không?
Vlad Tenev: Tôi nghĩ là không. Tất nhiên, hiện tại đã có một lượng lớn thuật toán giao dịch tự động, nhưng người đưa ra quyết định thực sự vẫn là con người.
Người dẫn chương trình: Nhưng nếu tương lai mỗi nhà đầu tư nhỏ lẻ đều có cùng một AI, và chỉ cần nhấp vào "bật giao dịch tự động" thì sao?
Vlad Tenev: Nếu tất cả nhà đầu tư nhỏ lẻ đều sử dụng cùng một AI Agent, thì lợi thế mà việc sử dụng nó mang lại, rất có thể sẽ dần biến mất. Giá trị gia tăng (Incremental Value) mà nó có thể tạo ra cũng sẽ ngày càng thấp.
Người dẫn chương trình: Vậy có nghĩa là, ngược lại nhà giao dịch con người lại có cơ hội trở lại?
Vlad Tenev: Chính xác như vậy. Thị trường tài chính vốn dĩ là một hệ thống cực kỳ phức tạp, động và tràn đầy hỗn loạn (Chaotic). Vì vậy, tôi cho rằng, con người và AI cuối cùng vẫn sẽ hình thành một sự cân bằng.
Lời khuyên đầu tư cuối cùng
Người dẫn chương trình: Thời gian cũng sắp hết. Theo thông lệ chương trình, tôi muốn hỏi bạn một câu hỏi cuối cùng. Đối với thính giả của chúng tôi, một lời khuyên đầu tư quan trọng nhất của bạn là gì?
Vlad Tenev: Câu hỏi này tôi phải trả lời thận trọng (cười). Lý do tôi luôn nỗ lực thúc đẩy sự phát triển của thị trường vốn cổ phần tư nhân, là bởi vì rất nhiều công ty chúng ta đề cập hôm nay (ví dụ SpaceX, OpenAI, Anthropic), họ hoặc là đã lên sàn ở giai đoạn định giá nghìn tỷ USD, hoặc là tương lai rất có thể sẽ lên sàn khi định giá hàng chục nghìn tỷ USD.
Vì vậy, chúng ta hiện đang ở một giai đoạn rất tinh tế. Ngày càng nhiều giá trị sáng tạo, đang được chia sẻ bởi ngày càng ít một nhóm người giàu có trong nội bộ, và những người này, cũng vì thế ngày càng trở nên giàu có hơn. Thời đại mà nhà đầu tư phổ thông có thể mua cổ phiếu Microsoft, Amazon khi chúng chỉ có định giá vài trăm triệu USD, sau đó thu được lợi nhuận gấp 1000 thậm chí 10000 lần trên thị trường công khai, ngày nay đã ngày càng khó xuất hiện.
Do đó, chúng tôi luôn hy vọng để doanh nghiệp dễ dàng hơn bước vào thị trường công khai. Chúng tôi cũng luôn thúc đẩy công việc liên quan. Tất nhiên, cũng tồn tại khả năng, ngay cả khi nỗ lực của chúng tôi thành công, cũng có thể vẫn không thể thay đổi thực tế.
Bởi vì doanh nghiệp vẫn có thể dễ dàng huy động vốn từ thị trường tư nhân, và tương lai huy động vốn tư nhân thậm chí có thể trở nên ngày càng dễ dàng hơn. Như vậy, họ vẫn có thể đợi đến khi định giá nghìn tỷ USD mới lên sàn.
Vì vậy, chúng ta phải mở cửa thị trường vốn cổ phần tư nhân. Đây cũng là lý do tại sao, tôi đầy nhiệt huyết với Robinhood Ventures như vậy. Tôi cho rằng, đây là trận chiến quan trọng thực sự tiếp theo (Crusade) của Robinhood.
Sứ mệnh của chúng tôi, là để thị trường vốn cổ phần tư nhân thực hiện dân chủ hóa (Democratize Private Markets). Để nhà đầu tư phổ thông, cũng có thể trong điều kiện có đầy đủ bảo đảm an toàn và cơ chế kiểm soát rủi ro hoàn thiện, tham gia phát triển của những doanh nghiệp này càng sớm càng tốt.
Bởi vì doanh nghiệp càng ở giai đoạn đầu, rủi ro thực sự càng cao, nhưng đồng thời, lợi nhuận tiềm năng cũng lớn nhất.
