Автор: Jasper De Maere, Wintermute
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Примечание Bitpush:
Как ведущий маркет-мейкер в криптоиндустрии, Wintermute ежедневно обрабатывает транзакции на сотни миллиардов долларов. По сравнению с обычными аналитиками, они могут видеть сквозь туман и наблюдать самые реальные потоки средств розничных инвесторов. В этом последнем отчете Wintermute выдвигает настороженную для криптосообщества точку зрения: «вера розничных инвесторов», которая когда-то поддерживала крипторынок, начинает动摇. В прошлом криптовалюты и акции обычно росли и падали синхронно, но с конца 2024 года эти отношения кардинально изменились — розничные инвесторы начали делать «выбор из двух».
Далее следует основной текст:
Активность розничных инвесторов движет рынком криптовалют. Благодаря спекуляциям, рефлексивным покупкам на падениях и быстрому перераспределению капитала между токенами розничные инвесторы определяют каждый крупный рыночный цикл. Однако новые данные свидетельствуют о том, что отношения розничных инвесторов с криптовалютами меняются. Какое-то время мы уже наблюдали, что фондовый рынок привлекает внимание розничных инвесторов за счет альткойнов. Новые данные от стратегического подразделения J.P. Morgan в сочетании с нашими собственными данными о ликвидности теперь показывают, что акции и криптовалюты все чаще становятся взаимодополняющими рисковыми активами.
Ключевые моменты
-
Феномен разворота: Инвестиционная активность розничных инвесторов в криптовалюты и акции ранее двигалась в одном направлении. Но с конца 2024 года они демонстрируют обратную зависимость: когда розничные инвесторы покупают акции, они затихают на крипторынке, и наоборот.
-
Сжатие волатильности: Премия за волатильность криптовалют по сравнению с акциями, которая раньше была их главной привлекательностью для розничных инвесторов, теперь структурно сжимается. Волатильность больше не является диверсифицирующей характеристикой продукта в криптоинвестициях.
-
Технологические драйверы: Некоторые недостаточно освещенные технические причины ускорили этот сдвиг, например, более легкий доступ к криптовалютам разрушил эффект «закрытой аудитории»; в то же время анализ на основе больших языковых моделей (LLM) сокращает разрыв в когнитивном преимуществе на фондовом рынке, чего пока не происходит в сфере криптовалют.
-
Неэффективность традиционных индикаторов: Традиционные опережающие индикаторы аппетита к риску в криптосфере (такие как денежная масса M2) теряют эффективность. Инвесторам все чаще следует рассматривать криптовалюты через призму мульти-активного портфеля, аналогично другим зрелым классам активов.
Феномен разворота
Наложив наши собственные данные о розничных потоках в криптовалютах на данные J.P. Morgan о притоках розничных средств в акции, мы получили новую перспективу для наблюдения за отношениями между активностью розничных инвесторов на фондовом и крипторынках.
Исторически они двигались синхронно до конца 2024 года. Тогда высокие аппетиты к риску спровоцировали одновременные покупки на обоих рынках, поскольку они в определенной степени служили выходом для избыточного капитала (см. M2) и рисковых предпочтений.
Однако с конца 2024 года эти отношения распались: по мере того как розничные инвесторы хлынули на фондовый рынок с беспрецедентной скоростью, они оставались неактивными в криптовалютах, и степень расхождения между ними сейчас достигла исторического экстремума.
Приблизив изображение, мы используем рыночную капитализацию альткойнов в качестве долгосрочного прокси-показателя розничной криптоактивности.
Она тесно коррелирует с нашими данными о розничных потоках и имеет беспристрастную и более длинную историю. В период с 2022 года до конца 2024 года криптовалюты и акции в целом колебались синхронно, оба рассматривались розничными инвесторами как класс высокорисковых инвестиционных портфелей. Разъединение в конце 2024 года очень заметно, что также отражает более краткосрочный, резко колеблющийся и в некоторой степени неструктурированный характер активности розничных инвесторов.
Скользящая корреляция между активностью розничных инвесторов и рыночной капитализацией альткойнов подтверждает этот сдвиг. Раньше она была волатильной, но в целом положительной, а теперь стала отрицательной. Теперь розничные инвесторы распределяют средства между ними, а не вливают деньги в оба одновременно.
Если сфокусироваться на 2025 годе и наложить ключевые катализаторы, эта динамика становится еще clearer. Стоит отметить несколько моментов:
-
Мемкойны (Memecoins) и AI-агенты пережили свой звездный час, когда активность на фондовом рынке застопорилась, и розничные инвесторы нашли спекулятивный выход в другом месте.
-
Розничные инвесторы продолжали агрессивно покупать акции на падениях, как во время объявления тарифной политики в апреле 2025 года, так и во время недавних рыночных колебаний.
-
После 10 октября рынок почти полностью переключился на акции, и эта тенденция сохраняется до сих пор.
Причинно-следственная связь
Скользящая корреляция между активностью розничных инвесторов и рыночной капитализацией альткойнов подтверждает этот сдвиг. Та связь, которая раньше была волатильной, но в целом положительной, теперь стала отрицательной. Теперь розничные инвесторы делают выбор между ними, а не инвестируют в оба одновременно.
Эти новые данные также подтверждают это. Активность розничных инвесторов на фондовом рынке стала новой переменной, за которой следует внимательно следить криптоинвесторам, чтобы определить окна возможностей, когда розничные средства могут более устойчиво хлынуть в криптовалюты.
Волатильность = Сам продукт
Одной из причин, по которой розничные инвесторы привлекаются к криптовалютам и остаются активными, является волатильность этого актива. Волатильность — это и есть продукт. Именно она изначально привлекла розничных инвесторов в криптосферу.
Однако, хотя фактическая волатильность криптовалют по-прежнему значительно превышает волатильность фондового рынка, сформировалась тенденция к ее структурному сжатию, и в краткосрочной перспективе этот тренд вряд ли изменится. Коэффициент волатильности BTC и индекса Nasdaq (NDX) продолжает снижаться, в первой половине 2025 года даже сжимаясь до менее чем 2 раз.
Размышления о ключевых драйверах:
-
Созревание рынка: С увеличением числа зрелых инвесторов, а также новых инструментов ликвидности, таких как ETF и DATs, рефлексивные пики волатильности, определявшие предыдущие циклы, были сглажены.
-
Емкость рынка: При рыночной капитализации в 2,3 трлн долларов (даже на 40% ниже исторического максимума) для движения рынка требуются гораздо большие потоки средств, чем пять лет назад.
По мере сжатия волатильности размывается и ключевое предложение криптовалют для розницы. «Избыточная волатильность», которая определяла цикл 21-22 годов и привлекла целое поколение розничных инвесторов, исчезла. Для розничных инвесторов, ищущих волатильности, акции становятся все более привлекательными.
Технические факторы
Помимо структурных изменений на самом крипторынке, некоторые технические факторы также ускоряют этот сдвиг, и этому уделяется мало внимания.
-
Упрощение доступа к криптовалютам — финтех-компании и традиционные брокерские платформы интегрируют криптотрейдинг (или же крипто-нативные платформы внедряют торговлю акциями), что действительно снижает барьеры для входа, но более глубокое влияние ощущается на этапе вывода средств. В предыдущих циклах громоздкий процесс внесения средств означал, что一旦 деньги попадали на крипторынок, они как бы «блокировались» там и естественным образом перетекали между различными токенами. Теперь же эти плавные каналы ввода-вывода означают, что средства могут свободно перемещаться между фондовым и крипторынком, не сталкиваясь с серьезными препятствиями.
-
Получение информационного преимущества — Розничные инвесторы, похоже, все больше привлекаются фондовым рынком, отчасти потому, что с помощью искусственного интеллекта (ИИ) они получают беспрецедентное «аналитическое преимущество». Большие языковые модели (LLM) значительно повысили аналитические возможности розничных инвесторов, создавая у них ощущение, что они могут конкурировать с институциональными инвесторами на равных.
А это ощущение отсутствует на крипторынке. Хотя анализ криптовалют на основе данных возможен, на крипторынке отсутствуют согласованные рамки оценки, механизмы захвата стоимости токенов неясны, а количество инвестиционных активов продолжает расти, что не позволяет розничным инвесторам почувствовать это «преимущество».
Заключение
Розничные инвесторы, когда-то самый надежный источник самоусиливающегося спроса на крипторынке, все чаще удовлетворяют свои аппетиты к риску в других местах.
Фондовый рынок не только предлагает все более конкурентоспособную волатильность, но и обеспечивает растущее аналитическое преимущество, а также позволяет seamlessly переключаться с торговли криптовалютами на торговлю акциями через приложения, уже установленные на смартфонах розничных инвесторов.
Криптовалюты по-прежнему занимают свое место в портфелях розничных инвесторов, но теперь они лишь один из многих вариантов, а не главное поле для спекуляций.
Этот сдвиг также должен изменить то, как инвесторы смотрят на рынок. Некоторые проверенные традиционные индикаторы уже не работают. Для криптоинвесторов уже недостаточно просто найти опережающие индикаторы аппетита к риску и сочетать их с крипто-нативными框架. Инвесторам все чаще необходимо рассматривать криптовалюты с точки зрения мульти-активного инвестиционного портфеля, как это принято в сфере акций и fixed income.
