Автор | WuShuo Blockchain
Содержание данной статьи не является финансовой инвестиционной рекомендацией. Читатели должны строго соблюдать законы и правила своей страны проживания.
В этом выпуске подкаста WuShuo Blockchain приглашенным гостем стал инвестор в передовые технологии Дидье (didier). Обсуждались недавнее падение биткойна, изменения в финансовой стратегии MicroStrategy (ранее MicroStrategy), рост американских акций на волне ИИ, подключение криптобирж к американскому рынку акций и макроперспективы.
По мнению Дидье, основной причиной недавнего падения биткойна стали не просто макрофакторы или погашения ETF, а то, что рынок начал переоценивать ожидания, что MicroStrategy, придерживаясь принципа "нейтральности содержания монет на акцию", может продолжать продавать небольшие объемы монет для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. В то же время ИИ меняет структуру рабочей силы, а токены рассматриваются как новый производственный фактор, что стимулирует постоянный рост цепочки поставок ИИ на американском рынке акций. Криптоиндустрия, вероятно, постепенно перейдет от спекуляций нативных альткойнов к этапу ончейн-реализации реальных активов, машинной экономики в блокчейне и более зрелой индустриализации.
Высказывания гостя не отражают точку зрения WuShuo и не являются инвестиционной рекомендацией. Пожалуйста, строго соблюдайте местные законы и правила. Транскрипция и перевод аудио выполнены GPT и могут содержать ошибки. Пожалуйста, прослушайте полную версию подкаста:
XiaoYuZhou:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365
Эксперимент MicroStrategy по продаже монет: ожидания постоянного давления продаж и игра с поддержкой рынка
Маоди: В последнее время биткойн сильно упал, и на рынке много объяснений. Кто-то говорит, что MicroStrategy продает монеты, кто-то — о погашении ETF, другие связывают с макроизменениями или ликвидацией плеча. Какой фактор, по-твоему, ключевой?
didier: Я считаю, что основная причина все же в MicroStrategy, но реальное давление на рынок оказывает не сам факт той продажи, а то, что рынок начал ожидать, что она будет продолжаться.
MicroStrategy на отчетной встрече в мае заявила о намерении поддерживать нейтральность содержания биткойнов на акцию. По мере увеличения количества привилегированных акций и долговых инструментов, таких как STRC, STRZ, STRD, STRF, биткойн перестал быть активом только для акционеров обыкновенных акций, а теперь сначала должен покрывать права кредиторов и владельцев привилегированных акций. Таким образом, цена поддержания нейтральности BPS возросла.
Раньше рынок считал, что компания в основном выплачивает дивиденды по привилегированным акциям за счет продажи своих акций, что не оказывало большого давления на биткойн; но теперь порог привлечения средств через продажу новых акций повысился, и давление сместилось на биткойн. Пока MMV остается ниже порога нейтральности, более вероятно, что компания будет покрывать денежный поток за счет небольших, но постоянных продаж монет. Особенно если частота выплат увеличится, рынок естественным образом начнет ожидать не разовых продаж, а периодических небольших продаж.
Поэтому ключом к этому падению является не "сколько продали", а "будет ли продавать в будущем постоянно". В этой логике продажи ETF больше похожи на результат, а не на причину. Потому что как только рынок решит, что MicroStrategy продолжит продавать, соответствующие средства уйдут заранее.
Маоди: Ты только что сказал, что Майкл Сэйлор проводит финансовый эксперимент. Какова цель этого эксперимента?
didier: По сути, он проверяет способность рынка поглощать постоянные небольшие продажи монет.
С финансовой точки зрения, при невысокой премии MMV, небольшие продажи монет наносят меньше ущерба содержанию монет на акцию, чем продажа акций, что является оптимальным решением первого порядка. Проблема в том, что после масштабного выпуска STRC в марте расходы на проценты и дивиденды по привилегированным акциям и перпетуальным инструментам значительно выросли, и управление денежными потоками стало проблемой, которую необходимо решать. Поэтому ключевой вопрос теперь не в том, нужно ли управлять денежными потоками, а в том, как это делать.
Если рынок сможет выдержать такой постоянный, небольшой по объему шок от продаж, то эта система сможет продолжить существование; но если эта практика, наоборот, понизит цену акций, снизит MMV, усилит отрыв и далее укрепит ожидания "постоянных продаж монет", то компании, возможно, придется мягко изменить курс, например, снова больше полагаться на продажу акций или использовать смешанный подход — продажа акций и монет. Хотя это и пожертвует частью содержания монет на акцию, это смягчит удар по ценам на монеты и акции, что является оптимальным решением второго порядка.
Так что сейчас, по сути, это игра между Майклом Сэйлором и рынком. Он смотрит, на каком уровне появится достаточно сильная поддерживающая ликвидность, а рынок ждет более низкой и определенной цены, чтобы войти.
Маоди: Может ли это превратиться в "смертельную спираль" для MicroStrategy и биткойна?
didier: Я думаю, что только этого события самого по себе недостаточно. Чтобы дойти до этого, обычно требуется наложение новых макропроблем или более сильного системного шока.
Пока впоследствии произойдет мягкий сдвиг, и не будет жестких обязательных продаж монет, покупатели на дне, скорее всего, вернутся. Вопрос не в том, есть ли поддержка, а в том, на какой цене она появится. Возможно, на 62 тысячах, возможно, ниже, рынок сейчас именно этого и ждет.
Поэтому мой прогноз все же осторожно оптимистичный: это падение — в основном структурное давление из-за изменений в финансовой структуре самой MicroStrategy, а не просто результат ужесточения макроликвидности. При отсутствии новых серьезных негативных факторов ситуация, скорее всего, обратима, и маловероятно, что она напрямую перерастет в настоящую "смертельную спираль".
Токены рассматриваются как рабочая сила новой эры
Маоди: Хотя сейчас криптоиндустрия довольно вялая, ИИ очень популярен, особенно на американском рынке акций — оптические модули, полупроводники, дата-центры сильно выросли. Как ты думаешь, что является основной движущей силой?
didier: Основная причина на самом деле проста — токены по сути становятся рабочей силой новой эры.
Раньше ключевым производственным фактором для предприятий был человек, будь то физический или умственный труд, все выполнялось людьми. Но сейчас многие исполнительские функции, ранее выполнявшиеся людьми, заменяются ИИ и токенами. В будущем действительно дефицитными могут остаться лишь немногие люди, способные замкнуть цикл: поставить цель, разработать план, продвинуть исполнение и в итоге решить проблему. Такие люди плюс большое количество токенов составляют новую систему рабочей силы.
Это напрямую изменит организационную структуру предприятий. Раньше в компаниях было много уровней иерархии, потому что информация передавалась от человека к человеку; но в эпоху ИИ многие позиции среднего звена, ассистентов, IT и исполнителей будут сокращены. Настоящая ценность будет уже не просто в исполнительности, а во влиянии, способности принимать решения и воображении.
По сути, раньше предприятия платили деньги сотрудникам, в будущем они будут больше платить токенам, моделям и вычислительным мощностям. Компании-разработчики моделей затем вложат эти деньги вверх по цепочке — в закупку чипов, энергии, оптических модулей и дата-центров. А возможности расширения производства у этих звеньев цепочки ограничены, предложение не поспевает за спросом, поэтому они станут звеньями, получающими наиболее устойчивую выгоду в цепочке ИИ, что и является основной причиной постоянного роста соответствующих американских акций.
Сфера услуг пострадает первой, потому что такие интеллектуальные услуги, как бухгалтерия, юриспруденция, консалтинг, анализ данных, наиболее легко заменяемы ИИ. В будущем внутренние процессы компаний будут становиться все более автоматизированными, а между предприятиями может сформироваться машинная экономика в блокчейне. К тому времени многие транзакции, совместные действия и даже платежи будут выполняться машинами.
Маоди: То есть ты имеешь в виду, что этот рост — не просто краткосрочная спекуляция, а имеет среднесрочную и долгосрочную устойчивость, и сейчас, возможно, все еще очень ранняя стадия?
didier: Да, я думаю, что эра машинной экономики только начинается.
Многие также неправильно понимают концепцию "компании одного человека". Это не один человек, работающий в одиночку, а один человек, управляющий десятком или даже десятками интеллектуальных агентов, чья совокупная эффективность может равняться эффективности сотен людей в прошлом. Поэтому так называемая компания одного человека на самом деле предполагает наличие большого количества интеллектуальных агентов, обеспечивающих рабочую силу.
Вот почему я всегда подчеркиваю, что токены — это новая рабочая сила. Раньше предприятия тратили деньги на найм людей, сейчас все больше бюджета направляется на токены. Пока токены могут постоянно увеличивать доход, рентабельность предприятий будет значительно повышаться, и это основная логика бычьего настроения на рынке в отношении цепочки ИИ.
Таким образом, ожидания, которые сейчас отражает американский фондовый рынок, заключаются в следующем: все больше компаний станут нативными для ИИ, заменяя рабочую силу токенами, повышая уровень автоматизации и тем самым значительно увеличивая рентабельность. Это самая фундаментальная и разумная движущая сила текущего роста.
Биржи переходят на американские акции, пользователям не нужно менять логику торговли
Маоди: По мере непрерывного роста американских акций многие криптобиржи также открыли доступ к ним. Как ты к этому относишься? Это связано с тем, что в самой криптоиндустрии мало трендов, и биржам приходится активно создавать спрос, или есть более глубокая причина? Кроме того, не приведет ли это к дальнейшему оттоку средств из криптоиндустрии?
didier: Я уже давно говорил, что у офшорных CEX в конечном итоге только два пути.
Первый — стать рынком предсказаний, но этот путь очень сложен. Сейчас лидеры в этой нише в основном определились, и большинству существующих CEX будет трудно по-настоящему трансформироваться в "биржа всего" следующего поколения.
Второй путь — стать каналом дистрибуции реальных мировых активов, и самые важные реальные активы на данный момент — это американские акции, облигации, золото также является важным направлением.
Более фундаментальная причина в том, что за столько лет по-настоящему ценных нативных криптоактивов на самом деле очень мало. Биткойн — один, некоторые инфраструктурные решения DeFi и блокчейны тоже можно считать, но помимо этого у большинства нативных активов отсутствует устойчивая внутренняя стоимость и поддержка денежных потоков. В таком случае торговая инфраструктура, построенная вокруг этих активов, в конечном итоге обязательно будет искать новые, ценные активы.
Поэтому переход CEX на американские акции по сути естественен. Я не думаю, что это давление на криптоактивы, скорее, это возвращение индустрии к реальности: действительно ценных активов изначально не так много, и биржи просто переходят на то, что может поддерживать ликвидность.
Но в долгосрочной перспективе это не обязательно плохо. Основная ценность блокчейна изначально не только в выпуске нативных активов, а в предоставлении децентрализованного выбора, а также более эффективных и низкозатратных способов расчетов и торговли. Вывод реальных мировых активов в блокчейн сам по себе является осмысленным направлением.
И, если смотреть еще более долгосрочно, блокчейн больше похож на технологию, разработанную для машин. В ближайшие пять-десять лет более вероятна такая картина: люди взаимодействуют с агентами, а агенты выполняют платежи, транзакции и совместные действия между собой в блокчейне. Таким образом, инфраструктура в блокчейне, построенная сегодня, как раз может напрямую использоваться машинами.
Поэтому в долгосрочной перспективе я считаю, что это даже полезно для биткойна. Потому что и больше людей, и больше машин в конечном итоге будут взаимодействовать с активами в блокчейне.
Маоди: Если говорить об обычных пользователях, которые раньше в основном торговали на крипторынке альткойнами, биткойном или активами блокчейнов, а теперь переходят на американские акции, логика там несколько иная. И циклы отчетности, и системы оценки, и правила регулирования сильно отличаются. Если бы тебе нужно было дать один самый важный совет этим пользователям или трейдерам, которые долгое время находились в криптомире, что бы ты сказал?
didier: На самом деле я не думаю, что им нужно многое специально менять.
Потому что американские акции и активы в блокчейне по сути очень похожи. Среди американских акций есть и стоимостные акции, и акции роста, и много активов с мем-характеристиками. Одна из ключевых причин ослабления тренда ончейн-мемов в этом цикле заключается в том, что самые привлекательные мем-активы фактически перешли на американский рынок акций.
Истории, которые рассказывают эти активы, по сути все те же — "изменить мир". Раньше эта повестка принадлежала блокчейну, сейчас более сильная версия появилась на американском рынке акций, например, квантовые вычисления, термоядерный синтез, SMR. Эти вещи также часто трудно объяснить только отчетностью, денежными потоками или DCF, по сути они также несут в себе сильные мем-характеристики.
Поэтому тем, кто раньше гнался за альткойнами, мемкоинами, на американском рынке акций, гоняясь за этими концепциями отдаленного будущего, логика на самом деле та же, не обязательно будет дискомфортно. Другой тип людей, которые изначально смотрели на денежные потоки, основы, искали стоимостную поддержку, на американском рынке также найдут соответствующие стоимостные акции и акции роста.
Так что я хочу сказать, что все стили, существующие в криптомире, на американском рынке акций фактически имеют свои аналоги. Большинству людей не нужно насильно менять свою торговую модель, чтобы найти знакомые типы активов.
Если давать один совет, то не стоит менять свой метод только ради перехода на другой рынок. Те, кто дожил до сегодняшнего дня, обычно имеют свой проверенный способ выживания, и продолжать придерживаться эффективной части еще важнее.
Событие 10.11 нанесло тяжелый удар по ликвидности в криптосфере, тренд на альткойны вряд ли восстановится
Маоди: Слушая твой анализ, в моей голове возникает довольно драматичная картина. Кажется, что спекуляции на альткойны за последнее время полностью закончились, потому что те объекты спекуляций, которые были раньше, теперь почти все можно найти на американском рынке акций, и их практический смысл даже сильнее. Можно ли так понять?
didier: Можно.
Основная причина, по которой тренд на альткойны в основном завершен, — это то, что ликвидность в криптосфере была слишком сильно разрушена. Событие 10.11 нанесло очень тяжелый удар по жизненным силам индустрии. В сообщениях фигурировали 19 миллиардов долларов ликвидаций, но реальная цифра, скорее всего, значительно выше. Ходят слухи о 400-500 миллиардах, и я думаю, что это ближе к истине.
И обрати внимание, здесь потери — это не балансовая стоимость, а реальные деньги. Общая капитализация криптоиндустрии не так уж велика, при этом значительная часть активов заблокирована или переоценена, реально доступных для торговли активов на самом деле меньше, чем кажется. В такой ситуации испарение сотен миллиардов долларов наличными за один день — тяжелый удар по активности и ликвидности всей индустрии.
Поэтому я считаю, что событие 10.11 стало последней каплей, похоронившей тренд на альткойны.
Что касается того, почему "мем-активы" на американском рынке все еще могут продолжать расти, причина проста: потому что американский рынок акций сейчас является рынком с самой высокой ликвидностью в мире. Если твоя собственная ликвидность слабеет, естественно, произойдет переход на рынок с более высокой ликвидностью.
С точки зрения США, поддержка биткойна и блокчейна также имеет свои стратегические соображения. Американская версия логики заключается в том, чтобы превратить блокчейн, ончейн-рынки и CEX в канал для привлечения глобального капитала и получения горячих денег под американские активы. Поэтому продвижение американской финансовой системы в блокчейн по сути также расширяет глобальные возможности по финансированию и распространению американских активов.
Конечно, это понимание и использование со стороны правительства США. Станет ли блокчейн и криптомир в конечном итоге полностью сформированным такой государственной волей — это другой вопрос. Более реалистичный сценарий может заключаться в том, что ончейн-мир и суверенные государства в будущем будут долгое время находиться в сложных отношениях, сочетающих сотрудничество, использование и взаимную игру.
Но, по крайней мере, на данный момент эта логика США действительно шаг за шагом становится реальностью.
Более осторожный взгляд на макроэкономику во второй половине года, но долгосрочный оптимизм в отношении ИИ и Web3
Маоди: Каков твой макропрогноз на следующие полгода, до конца года? Какую политику может проводить новый председатель ФРС Уолш и как это повлияет на общий рынок?
didier: Я думаю, что неопределенность на рынке возрастает.
С одной стороны, рынок уже значительно вырос; с другой стороны, впереди возможны IPO нескольких гигантских компаний, таких как SpaceX, OpenAI и Anthropic. Настоящее давление заключается не только в оттоке средств на финансирование, но и в том, что если эти компании с триллионной капитализацией быстро войдут в индексы, то при ограниченной ликвидности институциональные инвесторы могут быть вынуждены продавать другие акции из индекса для ребалансировки, что создаст давление на рынок. Поэтому после июня я буду более осторожен.
Другой ключевой переменной являются промежуточные выборы. Если демократы в конечном итоге получат обе палаты Конгресса, это может быть негативным и для Web3, и для ИИ, потому что они больше делают акцент на правах работников, регулировании и надзоре, а не на продолжении быстрого расширения передовых технологий.
Но с фундаментальной точки зрения, я считаю, что рынок может недооценивать реальное влияние ИИ на экономику. ИИ уже проник во многие сферы, просто существующие статистические методы могут не полностью это отражать, поэтому в долгосрочной перспективе его влияние на повышение производительности труда все еще очень велико.
Настоящая проблема не только в росте, но и в распределении. Если механизмы распределения не будут скорректированы, в будущем может возникнуть ситуация крайней поляризации: меньшинство, способное управлять ИИ, получит большую часть выгоды, в то время как значительная часть среднего класса будет вытеснена или даже останется без работы. В таком случае, хотя производительность и возрастет, общая потребительская способность общества, наоборот, снизится, поэтому я больше склоняюсь к долгосрочной дефляции, а не к долгосрочной инфляции.
Поэтому в ближайшие годы механизмы распределения будут ключевыми. Такие вещи, как налог на ИИ, я думаю, с высокой вероятностью будут введены в течение трех-пяти лет, потому что без новых источников налогов многие социальные меры в будущем не будут иметь финансовой основы.
Если говорить только о второй половине этого года и следующем годе, я не хочу делать категоричных выводов. Давление краткосрочной коррекции действительно усиливается, особенно оно может быть более заметным вокруг IPO SpaceX, но я думаю, что это больше похоже на коррекцию, а не на полное достижение пика. Пока капитальные расходы крупных компаний могут продолжаться, общий тренд еще не закончен.
В более долгосрочной перспективе я по-прежнему оптимистично настроен в отношении ИИ, а также интеграции ИИ и блокчейна. Внутри компаний автоматизация будет усиливаться, между предприятиями может сформироваться машинная экономика в блокчейне, это большое направление не изменилось.
Поэтому я все еще считаю, что блокчейн и Web3 имеют большие перспективы, просто подходы станут более зрелыми. Этап бездумного входа и заработка, возможно, уже прошел, будущее больше похоже на эпоху индустриализации и институционализации.
