За последние две недели платежный гигант Stripe объявил о тендерном предложении (Tender Offer) с оценкой компании в 1,59 триллиона долларов.
В то же время, инфраструктурный провайдер финтеха Plaid также завершил тендерное предложение с оценкой в 80 миллиардов долларов.
Спустя несколько дней первый венчурный фонд Robinhood (Ventures Fund I) вышел на Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE), позволив розничным инвесторам получить прямой доступ к портфелю акций частных компаний.
Эти события взаимосвязаны и отражают структурные изменения в способах привлечения капитала, обеспечения ликвидности и, в конечном итоге, рассмотрения вариантов выхода на биржу.
Почему это так?
Начнем с Plaid.
Компания, основанная в 2013 году, выступает инфраструктурным слоем, соединяющим банковские счета потребителей с финтех-приложениями, такими как Venmo, Robinhood и Chime. Приложения платят Plaid за возможность предоставить пользователям бесшовное подключение к банкам, верификацию учетных данных и обмен информацией о счетах. Это особенно ценно в США, где нормативные акты не обязывают банки делиться информацией с третьими сторонами (в отличие от Open Banking в Великобритании и PSD2 в ЕС).
Фактически, по сообщениям, половина американцев косвенно пользовались услугами Plaid через различные финтех-приложения. Пиковая оценка компании в 2021 году достигала 134 миллиардов долларов, и она一度 планировала быть приобретенной Visa за 53 миллиарда долларов, но регуляторы заблокировали сделку. После переоценки в апреле 2025 года до 61 миллиарда долларов, ее последнее тендерное предложение на 80 миллиардов долларов отражает восстановление импульса. Ожидается, что в 2025 году ее выручка достигнет 430 миллионов долларов, при этом 20% новых клиентов теперь составляют AI-компании.
Тем временем, Stripe — гигант платежных услуг, основанный братьями Джоном Колисоном (John Collison) и Патриком Колисоном (Patrick Collison) в 2010 году.
Благодаря экспоненциальному росту электронной коммерции за последнее десятилетие, компания недавно сообщила о впечатляющих результатах за 2025 год. Общий объем платежных операций достиг 1,9 триллиона долларов, увеличившись на 34% в годовом исчислении, что составляет около 1,6% мирового ВВП. Хотя выручка не раскрывается, по оценкам источников, в 2024 году она составила не менее 50 миллиардов долларов. Сегодня только пакет продуктов Stripe (включая Stripe Billing, Invoicing, Tax и др.) имеет годовую повторяющуюся выручку (ARR), которая, как ожидается, достигнет 10 миллиардов долларов.
Помимо платежного бизнеса, Stripe активно развивает направления, связанные с криптовалютой и агентской коммерцией (Agentic Commerce), рассматривая их как катализатор онлайн-потребления. Она приобрела платформу стейблкоинов Bridge за 11 миллиардов долларов, купила провайдера инфраструктуры кошельков Privy и строит Tempo — блокчейн L1, ориентированный на платежи, который в настоящее время тестируется Visa, Nubank и Klarna. Ее последнее тендерное предложение с оценкой в 1 590 миллиардов долларов выросло на 74% по сравнению с прошлым годом.
Тендерное предложение (Tender Offer) — это вторичная сделка, которая позволяет новым или существующим инвесторам покупать акции напрямую у сотрудников и ранних акционеров. Оно обеспечивает ликвидность без размытия доли компании и без регуляторного и структурного бремени IPO.
Stripe и Plaid являются частью большой тенденции: компании успешно обходят публичные рынки, выбирая вместо этого частные сделки.
Сообщается, что Anthropic изучает тендерное предложение с оценкой более 3 500 миллиардов долларов, а Revolut недавно завершил продажу долей сотрудников с оценкой в 750 миллиардов долларов.
В 2025 году объем сделок на вторичном частном рынке взлетел до 2 400 миллиардов долларов по сравнению с 1 620 миллиардами долларов в 2024 году. Для сравнения, во всем мире через традиционные IPO было привлечено около 1 400 миллиардов долларов.
По мере бума на частных рынках скорость выхода компаний на публичные рынки замедлилась. В настоящее время компании в среднем ждут 16 лет перед IPO, что на 33% дольше, чем десять лет назад. За последние 12 лет общий объем активов на частных рынках более чем удвоился, достигнув 22 триллионов долларов. Некоторые из самых ценных компаний мира, включая SpaceX и OpenAI, остаются частными, их оценки уже сопоставимы или превышают оценки крупных публичных компаний.
Это привело к двум ключевым рыночным developments:
Во-первых, рождение нового инфраструктурного слоя рынка капитала. Мы недавно анализировали rise платформ, таких как Forge и EquityZen, которые облегчают вторичные сделки с акциями частных компаний. Charles Schwab приобрел Forge в ноябре за 660 миллионов долларов, а Morgan Stanley приобрела EquityZen в октябре (сумма не раскрывается).
Во-вторых, открытие частных рынков для розничных инвесторов. Новый фонд Robinhood Ventures Fund I вышел на NYSE в прошлую пятницу, привлек 658 миллионов долларов и владеет долями в крупных частных компаниях, таких как Ramp, Stripe, Revolut. Это не первая подобная инициатива: Destiny Tech100 вышел на биржу в марте 2024 года, предлагая портфель из 100 компаний, поддержанных венчурным капиталом, включая SpaceX и OpenAI. Но Robinhood может распространять его напрямую среди своих 28 миллионов пользователей, и, как и в случае с публичными акциями, у него есть успешный опыт в популяризации классов активов, которые исторически были доступны только институциональным инвесторам.
Кроме того, администрация Трампа прошлым летом подписала исполнительный указ, проложивший путь для инвестирования 401(k) пенсионных счетов на сумму 8,7 триллиона долларов в альтернативные активы, такие как криптовалюты и частные рынки.
Мы рассматриваем это как основные катализаторы дальнейшего роста, но они также выявляют некоторые скрытые риски.
Один из них — структурная сложность, стоящая за покупкой акций частных компаний. Брокеры обычно упаковывают эти акции в свои специальные purpose vehicle (SPV) и взимают комиссии, причем эти SPV иногда держат позиции в других инструментах. Эти накладывающиеся друг на друга риски контрагентов и комиссии могут скрывать, какими активами на самом деле владеет инвестор. Следующий макроэкономический спад будет сопровождаться крахом позиций SPV и последующими судебными разбирательствами.
Кроме того, существует проблема прозрачности оценки. Оценка частных компаний обычно привязана к последнему раунду финансирования, который может происходить раз в год или два. Это ограничивает price discovery и создает разрыв между заявленной чистой стоимостью активов (NAV) и ценой, которую публичный рынок готов заплатить.
Недавно Financial Times сообщила, что Ventures Fund I от Robinhood упал на 11% в первый день торгов. В то же время Destiny Tech 100 торговался по цене, почти в 20 раз превышающей его NAV. Такая непредсказуемость — не лучшая новость для пенсионных сберегательных счетов.
Тем временем регуляторы начинают продвигать реформы, чтобы повысить привлекательность публичных рынков. Член SEC Хестер Пирс (Hester Peirce) в своем выступлении в феврале выразила обеспокоенность по поводу частных рынков: давление на компании с целью выхода на биржу уменьшилось, но частным рынкам не хватает аналогичных механизмов price discovery, доступности и ликвидности.
Председатель SEC Пол Аткинс (Paul Atkins) недавно предложил трехстолпный план, направленный на то, чтобы «сделать IPO снова великими» (его слова), путем ослабления требований к раскрытию информации и реформирования судебных разбирательств по ценным бумагам. Предстоит увидеть, будут ли эти реформы реализованы.
Независимо от частных сделок, IPO в 2025 году действительно значительно восстановились. 11 финтех-компаний, поддержанных венчурным капиталом, включая Circle и Klarna, уже провели IPO, и еще больше находятся на подходе. Kraken и Bitgo подали заявки конфиденциально, а такие компании, как Ramp и Gusto, готовятся, очищая таблицы капитализации (cap tables), нанимая новых финансовых директоров или обращаясь к инвестиционным банкам. По оценкам F-Prime, общая рыночная капитализация финтеха может вырасти с 947 миллиардов долларов до 1,2 триллиона долларов.
Смогут ли эти компании получить желаемую цену — другой вопрос. К концу года только 2 из 11 компаний торговались выше цены своего IPO. Chime, которая私下 оценивалась в 250 миллиардов долларов, вышла на биржу с оценкой в 135 миллиардов долларов. Klarna вышла на биржу с оценкой в 173 миллиарда долларов, но к концу года упала до 109 миллиардов долларов.
Усиление геополитической напряженности и неопределенность макроперспектив могут привести к тому, что компании, все еще находящиеся в ожидании, обнаружат, что путь тендерных предложений — это путь наименьшего сопротивления. По крайней мере, на данный момент, ликвидность частных рынков по-прежнему достаточна, чтобы поглотить предложение этих единорогов.
