В последние дни новости о продвижении Nasdaq токенизации ценных бумаг США снова заполонили экраны. Первая реакция многих: значит ли это, что американские акции теперь можно будет торговать 24 часа в сутки? Можно ли будет переводить их в любое время, как криптовалюты? Звучит модно, но такие обсуждения часто остаются на поверхности.

После прочтения всех документов у меня возник первый вопрос: все смотрят на «превращение акций в токены», но на самом деле нужно спросить: не переписывает ли американский рынок капитала свою базовую операционную систему?

Вам это может показаться преувеличением, но вспомните сцену безумия GameStop в 2021 году: Robinhood потребовал от клиринговых органов увеличения маржи, был вынужден ограничить покупки — не из-за слишком безумной цены, а из-за «слишком медленной системы расчетов T+2». Если бы тогда активы можно было рассчитывать в реальном времени, Robinhood, возможно, вообще не пришлось бы «внезапно закрываться». Это не техническая проблема, а эпохальное отставание инфраструктуры.

А суть предложения Nasdaq как раз и заключается в том, чтобы восполнить этот пробел.

Nasdaq занимается не концептуальным маркетингом, а делает «тихую крупную операцию» для финансовой инфраструктуры

За последние несколько лет «акции в блокчейне» и «теневые акции» в криптосообществе фактически обходили настоящую систему ценных бумаг, в основном это были упаковки зарубежных брокеров или выпуски криптоплатформ. По сути, они не связаны с Nasdaq и не меняют традиционную структуру.

Но теперь Nasdaq намерена заменить «внебиржевую клиринговую систему» на «интеллектуальный клиринг в блокчейне» — это совершенно другой масштаб.

Можно представить это так: интерфейс торговли, система агрегации, логика ордеров остаются прежними, розничные трейдеры почти не почувствуют изменений. Но процесс клиринга изменится с «искусственного учета через несколько дней» на «запись непосредственно в бухгалтерскую книгу блокчейна после сделки», депозитарий, регистрация, расчет — все будет завершаться автоматически.

Почему это важно? Потому что процесс клиринга ценных бумаг последние несколько десятилетий был похож на старую машину. Простой факт: до прошлого года казначейские облигации США изменились с T+2 на T+1, и это уже считалось «большим скачком для человечества».

Более типичный пример — ликвидация после краха FTX: регуляторы обнаружили, что многие активы根本无法实时对账 из-за наличия太多 депозитариев, суб-депозитариев,第三方 клиринговых агентов, каждый из которых владеет частью информации. Чем длиннее цепочка, тем слабее контроль над рисками.

А клиринг в блокчейне как раз нацелен на эти глубинные структурные проблемы.

Поэтому Nasdaq делает не «акции более Web3», а «заставляет американскую финансовую систему больше не походить на телефонные линии 1970-х». Когда вы понимаете, что традиционная система主动 переходит в блокчейн из-за устаревания, вы осознаете: это не криптореволюция на Уолл-стрит, а Уолл-стрит из-за практических потребностей становится больше похожей на крипто.

С переводом расчетов в блокчейн структура власти в финансовой отрасли будет полностью переписана

Многие не осознают, что клиринг и депозитарное хранение — это самый прибыльный и скрытый бизнес в финансовой системе. Например, DTC ежегодно зарабатывает десятки миллиардов долларов только на «плате за хранение ценных бумаг», и эта модель почти не менялась десятилетиями.

Если Nasdaq перенесет регистрацию и хранение в блокчейн, это означает, что роль депозитария будет значительно ослаблена. Не потому что они не важны, а потому что надежность бухгалтерской книги заменяется самой цепочкой.

Другое глубокое влияние расчетов в реальном времени в блокчейне заключается в том, что посредники теряют временной арбитраж. В прошлом арбитраж трейдеров跨市场, управление капиталом T+2 институциональными инвесторами по сути использовали пространство, созданное «задержкой». Если расчет в блокчейне мгновенным, аудируемым, программируемым, то такие возможности могут системно исчезнуть.

Не забывайте, что выпуск зеленых облигаций в блокчейне Гонконгом в прошлом году сократил время расчета с отраслевого стандарта в пять дней до одной секунды. Это вызвало огромный резонанс внутри отрасли, потому что доказало, что «облигации в блокчейне — не концепция, а зрелая и рабочая инфраструктура».

А когда акции也能这样运转时，证券这个资产类别本身的形态，会逐渐从“静态凭证”变成“动态金融事件”。资产可编程、可拆分、可组合，这些原本只存在于 DeFi 的特性，会慢慢渗透进传统市场。

真正被改变的不是链，是金融。

Сопротивление, конечно, будет большим, но направление, возможно, уже необратимо

Сопротивление, конечно, существует. Имеет ли регистрация в блокчейне юридическую силу? Может ли хранение в блокчейне приравниваться к регулируемому хранению? Будут ли посреднические организации против автоматизации клиринга? Не будут ли протоколы RWA担心被 инфраструктурными игроками «перехвачены»? Все это не технические вопросы, а赤裸裸的冲突 интересов. Но история一再 доказывает, что обновление инфраструктуры никогда не достигается consensusом всех, а движется вперед под давлением потребностей эпохи. Как当年 никто主动 не хотел抛弃 факс, но интернет в итоге自然 их淘汰了. Nasdaq主动迈出这一步，意味着这不是边缘实验，而是一场中心化进化；一旦开始，方向就很难再被拉回。真正决定未来十年的，也不会是哪个 токен вырос в несколько раз，而是是否资产底层架构在悄悄换代。当股票能上链，债券、基金、期权自然也会跟着迁移，资产不再账户里的静态记录，而会像代码一样实时运转。等你真正意识到变化时，可能已经是某一天你发现——整个金融世界已经悄悄换了操作系统。这或许才是资产世界真正的拐点：不是价格的拐点，而是基础设施的拐点，而基础设施的变化总是最慢，却最深。

相关推荐：加密领域的「另一场减半」：Bittensor首个四年周期被视为走向成熟的重要里程碑