Автор: Blockchain Knight
Данные CoinGlass показывают, что в 2025 году сумма принудительного клиринга на рынке криптовалютных деривативов достигла 150 миллиардов долларов. Хотя на поверхности это выглядит как годовой кризис, на самом деле это структурная норма рынка, где маржинальные цены определяются деривативами.
Принудительное закрытие позиций при недостаточном маржинальном обеспечении больше похоже на циклический сбор за использование кредитного плеча.
На фоне общего годового объема торгов деривативами в 85,7 триллиона долларов (в среднем 2645 миллиардов долларов в день) клиринг является лишь побочным продуктом рынка, возникающим из-за механизма определения цен, в котором доминируют перпетуальные свопы и базисные сделки.
По мере роста объема торгов деривативами объем открытых позиций восстановился после минимума делевериджа 2022-2023 годов, и 7 октября номинальный объем открытых позиций по биткойну достиг 235,9 миллиарда долларов (в то время цена биткойна достигала 126 тысяч долларов).
Но рекордный объем открытых позиций, переполненные длинные позиции и высокое кредитное плечо у средних и малых альткойнов в сочетании с глобальными настроениями бегства от риска, вызванными тарифной политикой Трампа в тот день, спровоцировали разворот рынка.
10-11 октября принудительный клиринг превысил 19 миллиардов долларов, 85%-90% пришлось на длинные позиции, объем открытых позиций сократился на 70 миллиардов долларов за несколько дней и к концу года упал до 145,1 миллиарда долларов (все еще выше, чем в начале года).
Ключевое противоречие этой волатильности заключается в механизме усиления риска: обычный клиринг полагается на страховые фонды для поглощения убытков, тогда как в экстремальных условиях аварийный механизм автоматического делевериджа (ADL) усиливает риск в обратную сторону.
При истощении ликвидности ADL срабатывает frequently, принудительно сокращая прибыльные короткие позиции и позиции маркет-мейкеров, что приводит к отказу рыночно-нейтральных стратегий. Наибольший удар пришелся по нишевым рынкам: биткоин и эфир упали на 10%-15%, в то время как perpetual-контракты на большинство небольших активов обрушились на 50%-80%, формируя порочный круг «клиринг - падение цены - снова клиринг».
Концентрация на биржах усугубила распространение риска: на четыре крупнейшие площадки, включая BN, пришлось 62% глобального объема торгов деривативами. В экстремальных условиях синхронное снижение рисков и схожая логика клиринга вызвали концентрированные продажи.
В дополнение, такие инфраструктурные элементы, как мосты между блокчейнами и фиатные шлюзы, испытывали давление, перемещение средств между биржами было затруднено, что сделало нерабочими межбиржевые арбитражные стратегии и further увеличило спреды.
Конечно, клиринг на 150 миллиардов за год — это не символ хаоса, а запись уклонения от рисков на рынке деривативов.
Кризис 2025 года пока не вызвал цепной реакции дефолтов, но обнажил структурные ограничения, связанные с зависимостью от небольшого числа бирж, высоким кредитным плечом и некоторыми механизмами, а платой за это стала концентрация потерь.
В новом году нам нужно больше доброкачественных механизмов и рациональной торговли, иначе 10-11 октября повторится.
